财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为20.6亿美元，同比增长10%，其中收购贡献5%，内生增长4% [10] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为8.18亿美元，同比增长10%，核心息税折旧摊销前利润率扩大60个基点，增量利润率为54% [10] - 第四季度摊薄后每股收益为5.21美元，高于5.11-5.16美元的指引区间，较上年同期增长0.40美元 [10] - 2025全年营收为79亿美元，同比增长12%，其中收购贡献近7%的增长 [14] - 2025全年调整后息税折旧摊销前利润为31亿美元，利润率为39.8%，同比增长11%，核心利润率改善30个基点，增量利润率为47% [14] - 2025全年摊薄后每股收益为20美元，同比增长9%，达到年初指引区间上限 [15] - 2025全年自由现金流近25亿美元，同比增长8%，占营收的31%，自2022年以来的复合年增长率为18%（若剔除两期内的第174条影响则为14%） [15] - 公司预计2026年第一季度摊薄后每股收益在4.95-5.05美元之间，全年摊薄后每股收益指引为21.30-21.55美元 [29] - 公司预计2026年全年营收增长约8%，内生营收增长在5%-6%之间 [29] - 公司预计2026年全年有效税率约为21%，第一季度税率约为22% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 应用软件业务：第四季度营收增长10%，内生增长4%，利润率扩大70个基点至42.2% [11]。2025全年营收增长16%，内生增长5%，息税折旧摊销前利润率为42.5%，核心利润率改善80个基点 [18]。该业务全年经常性/重复性收入内生增长7% [18] - 网络软件业务：第四季度营收增长14%，内生增长5%，利润率降至52.8% [12]。2025全年营收增长8%，内生增长4%，息税折旧摊销前利润率为54.1% [23] - 技术与产品业务：第四季度营收增长6%，内生增长5%，利润率与上年同期持平，为34.8% [13]。2025全年营收增长7%，内生增长6%，息税折旧摊销前利润率为35.7% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - Deltek (政府承包商市场)：受政府长期停摆和大型政府承包商商业活动影响，其永久许可收入受到显著冲击，导致其2025年增长处于中个位数区间的低端 [11][12]。管理层对2026年改善持谨慎乐观态度，但全年指引未包含其改善预期 [12][30] - DAT (货运市场)：尽管货运衰退持续，DAT继续从传统货运信息板向自动化市场转型 [24]。管理层在2026年指引中未假设货运市场有实质性改善 [30] - Neptune (水表市场)：2025年增长温和，下半年面临与关税附加费计划相关的商业挑战 [28]。2026年指引假设其营收较2025年有适度疲软 [30] - 企业软件预订量：2025年全年实现低双位数增长 [6][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 人工智能战略：公司专注于开发嵌入式、特定领域的人工智能产品，以改善客户工作流程和成果 [8]。成立了由Shane Luke和Eddy Raphael领导的人工智能加速器团队，以加快产品开发速度 [8]。管理层认为人工智能是总目标市场的扩展器，将推动增长，但2026年指引未包含人工智能带来的实质性营收提升 [30][55] - 资本配置：2025年部署33亿美元用于高质量的垂直软件收购，并在第四季度以5亿美元回购了110万股股票 [9]。公司进入2026年拥有超过60亿美元的资本配置能力，用于潜在的并购和股票回购 [9][16]。公司将保持纪律，在并购和回购之间无偏见地选择最能驱动每股现金流长期复合增长的路径 [9][33] - 并购前景：尽管并购市场疲软，公司过去几年成功执行了高质量收购 [16]。预计2026年并购市场将回暖，公司作为首选买家，拥有强大的并购渠道 [16][33]。公司将继续专注于利基市场领先、高经常性收入的垂直软件业务 [34] - 去中心化运营模式：公司采用去中心化模式，使各业务部门能够贴近客户和工作流程，这被视为核心竞争优势，也是公司在人工智能领域取胜的关键 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司执行稳健，营收增长12%，息税折旧摊销前利润增长11%，自由现金流增长8% [6]。但内生增长低于预期，公司对此负责 [7] - 公司通过提升人才、优化战略和改进执行来投资长期可持续增长，但2026年指引并未假设内生增长会出现拐点，将根据实际情况在指引中反映任何改善 [7][32] - 对于2026年，公司预计下半年内生增长将更强，主要受CentralReach和Subsplash转为内生贡献以及非经常性收入比较基数降低的推动 [29][30] - 管理层对Deltek在2026年的改善持“谨慎乐观”态度，但指引中未包含任何上行收益，将监控客户活动 [12][20] - 公司对人工智能产品机会感到兴奋，因其业务位于关键任务、高频工作流中，拥有深厚的领域知识、专有数据和可信赖的分发渠道 [8] 其他重要信息 - 公司进入2026年财务状况强劲，净杠杆率为2.9倍，拥有约3亿美元现金及近27亿美元的可动用循环信贷额度 [16] - 2025年完成了对CentralReach和Subsplash等重要平台业务以及DAT的三个战略补强收购 [14] - Procare在2025年未达预期，主要制约因素是软件和支付业务的实施时间延迟，改进实施速度是当前首要任务 [22] - CentralReach起步出色，表现超出交易模型；Subsplash也开局良好 [22][26] - 公司预计2026年应用软件和网络软件的内生增长将处于中个位数区间的高端 [23][27] - 技术与产品业务预计2026年全年内生增长在中个位数范围，但由于Neptune的订单积压正常化，上半年增长将更接近低个位数 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于Deltek 2026年指引的假设以及如何防范潜在的政府停摆 [37] - 回答：2026年指引未假设Deltek市场会改善，第四季度的疲软主要由永久许可收入下降导致，预计这种情况不会在明年重演，但公司将在看到实际改善后才调整预期 [38] 问题：Procare需要做什么才能重回正轨 [39] - 回答：Procare是市场领导者，已修复支付和上市问题，目前主要挑战是软件实施速度慢，导致客户实现价值的时间延迟，这是一个完全可以解决的问题，而非竞争性问题 [40][41] 问题：政府拨款法案中哪些部分对Deltek影响最大 [45] - 回答：综合拨款法案侧重于国防、国土安全部等领域，这些领域的承包商支出占比较高（可能超过50%），对Deltek的客户是顺风，而民用项目的承包商支出比例较低 [45] 问题：2026年资本部署的预期规模及影响因素 [46] - 回答：公司拥有约60亿美元的配置能力，但不会将其视为必须花掉的预算，收购纪律是购买高质量业务并支付合适价格，因此很难设定具体的部署金额预期 [47][48]。预计2026年将有更多资产可用，私人股本面临的流动性压力增大，但公司将保持纪律 [49][50] 问题：如何量化人工智能对公司的贡献 [53] - 回答：公司不会进行“人工智能清洗”或专门分配人工智能收入，因为人工智能将通过多种方式（如云服务提升、产品打包）实现货币化 [54]。人工智能是总目标市场的扩展器，将首先体现在预订量上，最终进入经常性收入基础 [55]。2025年是学习开发人工智能产品的阶段，2026年将重点转向商业化 [56] 问题：2026年指引中潜在上行空间的大小 [57] - 回答：公司长期投资组合的合理增长率仍确信高于8%，但2026年初始指引更为保守，未包含Deltek政府承包商业务改善、DAT市场复苏，并假设Neptune略有下降 [58] 问题：云迁移和人工智能如何影响长期经济性，特别是对于Deltek [62] - 回答：Deltek将大量人工智能功能集成到云产品中，推动大型政府承包商客户考虑上云，这将增加客户终身价值，但对当年收入影响较为平缓 [63]。由于存在庞大的本地安装基础，向云迁移的“J曲线”效应不会太明显 [66] 问题：平台收购与补强收购的资本部署组合展望 [67] - 回答：补强收购通常优先级更高，因其能推进平台业务的有机增长和战略方向 [68]。补强收购渠道中约60%是专有或创始人驱动的交易 [69]。平台收购的机会和资产质量很好，但估值是关键，公司将在回购、补强和平台收购之间选择最能创造长期复合价值的机会 [69] 问题：第四季度软件预订量情况 [73] - 回答：第四季度企业软件预订量同比增长高个位数，其中Deltek的软件即服务预订量强劲，但永久许可预订量大幅下降，其他投资组合表现良好 [73] 问题：2026年指引相对于过去几个季度的增量保守主义体现在哪里 [75] - 回答：2025年业绩与初始指引的差异主要归因于Deltek、Neptune和Procare三家公司 [76]。2026年指引假设Deltek无改善、DAT市场无加速、Neptune较2025年略有下降，仅依靠CentralReach和Subsplash转为内生贡献以及下半年非经常性收入比较基数降低来推动增长 [77][78] 问题：Deltek在12月或1月的永久许可订单量是否有改善，以及DOGE的影响是否在减弱 [82] - 回答：12月通常是旺季，但有两笔大型政府承包商交易在最后时刻推迟，预计将在上半年完成 [83]。虽然签约速度因停摆而放缓，但商业活动和渠道建设一直令人鼓舞 [87]。DOGE的影响仍在，但已不像去年上半年那样是主要话题 [88] 问题：DAT的平均每用户收入趋势及自动化匹配技术的进展 [89] - 回答：预计2026年平均每用户收入将继续增长，原因包括常规定价机会以及向网络双方销售更多价值 [90]。自动化匹配技术有效，正在运行，2026年的重点是深化与运输管理系统供应商的集成，并构建高信任、无欺诈的承运人网络 [91][92] 问题：2026年第一季度或上半年内生增长是否会低于5%的指引下限 [97] - 回答：管理层认为不会，预计应用软件业务内生增长在中个位数范围，网络软件业务经常性收入增长将保持中个位数以上，下半年随着CentralReach和Subsplash转为内生贡献会更好 [97][98] 问题：整个投资组合的新业务活动渠道转化与续约业务趋势 [99] - 回答：企业业务的总保留率稳定在90%中期，并在2025年略有上升 [100]。全年预订量实现低双位数增长，除Deltek外表现广泛 [100] 问题：新人工智能领导团队的重点工作及可复用的经验 [103] - 回答：新团队专注于三方面：1) 教练和指导各业务部门的人工智能开发；2) 组建人工智能开发突击队以加速关键项目；3) 识别并推动投资组合内可重用的人工智能组件和能力 [104][105][106] 问题：第四季度核心毛利率提升的可持续性 [107] - 回答：长期增量利润率目标约为45% [107]。预计2026年应用软件业务利润率可能略有上升，网络软件业务因整合新收购业务将有所下降，技术与产品业务全年大致持平，上半年因耗材占比高可能略有下降 [107] 问题：除Deltek、DAT和Neptune外，其他业务在2026年指引中的假设 [111] - 回答：其余业务预计会略有改善，但不足以构成拐点，大约为整体企业增长贡献10个基点 [112] 问题：从Procare遇到的问题中吸取了哪些经验，并应用于新收购业务 [113] - 回答：从Procare的管理中吸取了重要经验，现在对CentralReach和Subsplash采取了更主动的治理方式，一旦发现月度报告与价值创造计划的关键杠杆出现偏差，便立即采取纠正措施，因此这两项业务目前符合或超出预期模型 [114][116] 问题：在资本配置中如何权衡当前资产价格错位与人工智能护城河 [123] - 回答：公司始终投资于具有深厚护城河的垂直市场应用软件业务 [125]。在人工智能时代，那些与客户关系紧密、拥有独特专有数据、嵌入高频工作流程的业务，其护城河更具优势，公司将继续坚持这一投资主题 [125] 问题：铜价飙升对Neptune的影响 [126] - 回答：铜价和关税的影响主要出现在2025年第三季度，并在第四季度减弱，目前基本已成为过去式，未来的重点在于市场需求量从疫情高峰后的正常化 [126] 问题：在当前股价低于第四季度平均回购价的情况下，如何权衡回购与并购 [132] - 回答：目标是在并购和回购之间选择风险调整后最佳的长期每股现金流复合增长路径 [134]。当前股价错位使回购极具吸引力，同时并购渠道也非常庞大，私人股本面临的流动性压力真实存在，公司喜欢同时拥有这两种选择 [134][135]。公司对自身未来增长、人工智能战略和执行能力充满信心 [136] 问题：新人工智能团队是否发现了任何业务领域的机会不如预期有吸引力 [138] - 回答：总体反馈积极，但提出了一些建设性意见，例如需要增加各业务部门的人工智能人才数量，这正是成立中心团队的原因之一 [139]。新团队认可公司在垂直领域解决特定问题的独特性，并看到了同样的机会 [141]