财务数据和关键指标变化 - 2025年全年报告净利润为71亿美元，同比增长6%，每股收益为11.98美元，同比增长8% [9] - 2025年全年货运收入（不含燃油附加费）同比增长3%，创下全年历史新高，核心定价走强和额外11.3万节铁路车厢的运量抵消了业务组合的影响 [9] - 2025年全年调整后营业比率改善60个基点至59.3% [10] - 第四季度营业收入为61亿美元，同比下降1%，其中货运收入为58亿美元，同比下降1%，运量下降4% [12] - 第四季度燃料附加费收入为6.03亿美元，同比增加1500万美元，因燃料价格上涨为货运收入贡献了75个基点 [12] - 第四季度核心定价和业务组合共同推动货运收入改善275个基点 [12] - 第四季度营业费用增长2%至37亿美元 [13] - 第四季度营业利润下降5%至24亿美元 [15] - 第四季度其他收入创季度新高，增加2.64亿美元，主要受工业园土地销售驱动 [15] - 第四季度报告净利润为18亿美元，每股收益为3.11美元，调整后每股收益为2.86美元，调整后营业比率为60% [16] - 2025年全年经营活动现金流为93亿美元，与2024年大致持平 [16] - 2025年向股东返还现金59亿美元，同比增长25% [16] - 调整后债务与EBITDA比率为2.7倍，投资资本回报率改善50个基点至16.3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 散货板块：第四季度收入同比增长3%，运量增长3%，业务组合使平均每车收入保持平稳 [18] - 煤炭：受持续需求和有利的天然气价格推动走强 [18] - 谷物：国内需求降低和对华大豆出口减少，部分被墨西哥业务发展成果所抵消 [19] - 谷物制品：可再生燃料及相关原料的增长因可再生燃料税收抵免政策的不确定性而受到抑制 [19] - 食品与饮料：墨西哥啤酒运输疲软持续带来压力 [19] - 化肥与硫磺：磷酸盐运输增加和采矿业硫磺需求增长推动季度末表现强劲 [19] - 工业板块：第四季度收入同比增长1%，运量增长1%，强劲的核心定价收益被业务组合所抵消 [19] - 石化产品和建筑运输的需求和业务赢得有所增加，部分被林业和石油市场的运量下降所抵消 [20] - 优质板块：第四季度收入下降6%，运量增长10%，平均每车收入增长5%，反映了业务组合和更高的燃料附加费 [20] - 多式联运：西海岸进口量下降和客户转移带来挑战，但2025年是国内多式联运有史以来最好的一年，并在第四季度再创纪录 [20] - 汽车：因消费者需求疲软和持续的质量控制导致OEM生产减少，运量下降 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 运营表现：第四季度货运车厢速度达到每日239英里，比去年创纪录的第四季度提高9%，创下季度新高，由创纪录的季度终点站停留时间19.8小时、列车速度提升以及持续减少日常车厢接触的流程和技术改进所驱动 [25] - 安全表现：第四季度人身伤害率和脱轨率相比三年滚动平均值有显著改善，2025年全年在这两个领域均取得有史以来最好成绩，预计将成为员工安全方面的行业领导者 [25] - 效率指标：第四季度机车生产率同比提高4%，2025年全年创下纪录；劳动力生产率提高3%，连续第六个季度创下季度纪录；列车长度同比改善3%，2025年全年平均长度接近9700英尺，创下年度纪录 [26][27] - 天气影响：近期恶劣天气影响了美国南部大部分地区，公司已恢复约70%，预计到周四上午将完全恢复正常运营 [4][6][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本支出计划：2026年目标资本支出约为33亿美元，将优先投资于核心基础设施、机车现代化、支持更换和未来增长的货运车厢，以及符合增长计划的定向运力项目 [27][28] - 具体项目包括太平洋西北地区和西南日落路线的侧线建设和延伸项目，休斯顿及墨西哥湾沿岸地区的货运网络终点站投资，以及内陆帝国和凤凰城的多式联运设施投资以增加运力 [28] - 成本管理：公司保持纪律性，2025年以减少3%的员工移动了增加1%的运量，创下全年劳动力生产率纪录，并通过运营高效网络、减少车厢接触和降低停留时间来进一步管理成本 [9] - 定价策略：公司专注于根据提供的服务价值进行定价，并在市场上竞争，服务表现驱动价格 [35][162][163] - 行业监管与竞争：管理层对竞争持开放态度，支持在公平且能改善客户体验的前提下，进行互惠调车或某种形式的开放接入 [81][82][146] - 认为真正的竞争来自卡车和船舶，而非仅限铁路行业内 [178][179] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年经济展望：基于标普全球1月展望，年初指标指向较软的环境，工业产值预计持平，新屋开工预计下降超过2%，国际多式联运量在短期内预计持续疲软 [20][21][32] - 2026年财务展望：收益展望为中等个位数增长（基于11.98美元的每股收益），预计将面临运量和成本逆风，但计划改善营业比率并保持行业领导地位 [32][33] - 价格可能不会成为2026年利润率改善的驱动因素，因通胀加速（预计略高于4%）以及国内多式联运市场疲软和煤炭定价顺风减弱 [32][45][46] - 改善营业比率的驱动力将来自持续的生产力提升和更有利的业务组合 [47][48] - 长期目标：尽管环境变化（包括合并成本和暂停股票回购），公司仍致力于实现到2027年高个位数至低双位数每股收益复合年增长率的目标 [33] - 合并预期：与诺福克南方的合并预计在2027年上半年完成，合并后的铁路将通过提供更快、更可靠的服务、开辟新市场并减少主要城市的公路卡车拥堵，为客户带来利益 [34][39][40] 其他重要信息 - 员工薪酬：2026年，包含工资通胀和更高保障金的全口径人均薪酬预计增长约4%-5%，公司将通过流程改进、技术和投资来抵消不断增长的工资和福利通胀 [14][190] - 土地销售：其他收入的增长部分来自工业园土地销售，展示了公司利用机会将资产货币化并为股东最大化价值的意愿 [10] - 合并申请状态：地面运输委员会要求就三个领域提供澄清信息，公司正在准备回应，需要数周时间，之后将尽快重新提交申请，仍以2027年上半年完成为目标 [40][86][88] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在通胀加速、不预期宏观复苏的情况下，如何实现2026年营业比率的改善？驱动力是人力、生产力吗？能否量化？ [45] - 价格可能不会提供助力，这主要是由于2025年受益于天然气价格和强劲煤炭定价的顺风在2026年可能不会持续，以及国内多式联运市场依然疲软 [46] - 生产力提升将是持续的顺风，有助于改善利润率 [47] - 2026年的业务组合应比2025年更有利，尽管2025年组合未达预期，公司仍实现了利润率改善，当前卓越的运营执行力是巨大优势 [47][48] 问题: 关于合并预期的20亿美元净收入增长，其中42亿美元的运量增长被22亿美元的运量处理成本所抵消。基于规划假设，这42亿总运量数字的可变性如何？承接新运量的相关成本预测如何？这暗示了新运量的EBITDA利润率相当健康？ [53] - 管理层对申请中提出的200万车厢运量增长目标感到满意，并认为这是保守估计，实际增长可能更多 [55][56] - 增加业务总是比运量减少时更有效率，管理层相信市场存在该业务 [57] - 从运营角度看，合并后运营库存预计增加6%，公司将依靠现有的缓冲运力、2023年以来双方已进行的运力投资，以及公司运营更长列车（14,000-18,000英尺）的能力来高效处理新增运量 [59][61][62] 问题: 中等个位数增长是基于11.98美元的报告每股收益还是调整后数据？在合并前，增长指引是到2027年达到低至中等个位数，2027年展望是否在加速？鉴于资本支出从38亿美元降至33亿美元，为何减少？哪些项目被削减？ [66][67] - 中等个位数增长指引基于11.98美元的报告每股收益 [68] - 资本支出规模是根据网络需求决定的，这是多年投资，例如在休斯顿地区的投资总额超过3亿美元，但将分多年进行 [68][69] - 从数学上看，若2026年实现中等个位数增长，则2027年需要大幅提升，尽管当前经济指标不佳，但公司已做好准备，一旦市场条件不同将抓住机会，并对指引感到满意 [73] - 暂停约40-45亿美元的股票回购是为了确保拥有充足现金 [74][75] 问题: 关于STB可能改变调车规则（远离Midtec Paper先例），这对业务有何影响？如果托运人更容易申请调车，这将如何改变公司业务？ [79] - 管理层不惧怕竞争，认为客户应有权选择，支持在公平且能改善客户体验的前提下进行互惠调车或开放接入 [81][82] - 关键在于细节设计，需确保规则不增加接触点或复杂性，以免客户体验恶化并增加库存和资产负担 [82][83] - 只要保护了公司为提供服务所做的投资（如数亿美元的基础设施缓冲），管理层对此持支持态度 [83] 问题: 合并申请重新提交的具体日期？ [86] - 公司正在准备对STB要求的澄清信息进行回应，需要数周时间，目标是在3月的某个日期重新提交，一旦确定将立即公布 [87][88][89] 问题: 关于合并与竞争格局，特别是在多式联运方面，与客户（包括非UP西海岸客户但可能成为合并后东部客户）的讨论进展如何？这对2026年运量展望有何影响？ [95][96] - 与各类客户的讨论显示，他们理解合并的好处，但关心服务水平和整合影响，管理层承诺以不影响客户的方式进行整合 [97][98] - 合并将通过提供更快、横跨全国的服务来增强竞争力，给其他铁路带来竞争压力 [99] - 多式联运客户看到了公司在服务方面的投资和实力，公司处于有利地位，并对前景感到兴奋 [100][101] 问题: 考虑到优异的运营指标（列车长度、速度创纪录），营业比率能否在不依赖宏观或价格的情况下改善超过100个基点？ [108] - 改善营业比率需要运用所有杠杆，包括持续提升运营效率 [109] - 公司面临工资通胀压力（如第一年4%的工资增长），但营销团队需根据提供的价值进行定价 [110] - 管理层对今年改善营业比率充满信心，CFO的预测通常更为保守 [110] 问题: 关于2026年展望，能否谈谈运量和定价假设？在客户需求疲软的情况下，客户对新合同的接受度如何？ [116] - 公司计划在市场表现上超越整体市场，但未给出具体运量数字 [117] - 在定价方面，公司强调价格带来的绝对美元收入将超过通胀带来的绝对美元成本，这是一个重要区别 [117] - 公司已证明能在困难环境中取胜，并将继续基于强大的服务产品获取需求并最大化定价 [118][119] 问题: 关于STB对合并申请的决定及其他利益相关方的评论，您的批准信心是否有所变化？是什么让您如此有信心？ [123] - 此次合并具有说服力，能改变竞争格局，其他铁路的反对正是因为他们担心与合并后更强大的公司竞争 [123][124] - 诺福克南方内部也看到了合并的好处，这增强了信心 [125] - 这是一个过程，STB需要确保合并的积极影响，管理层相信他们会得出同样的积极结论 [125][126] 问题: 关于STB提出的互惠调车规则修改（取消证明反竞争行为的要求），特别是在公司开放接入网关提议和合并的背景下，您如何看待？ [141] - 公司不惧怕竞争，希望扩大整个市场（包括从公路争夺货量），而不仅仅是铁路间竞争 [143] - 客户要求选择权，公司也希望为客户提供选择权 [145] - 关键在于设计，必须确保规则能真正改善客户体验，而不是增加停留时间和复杂性 [148][149] - 公司甚至已主动在一些单一服务地点投资，以提供接入选择 [150] 问题: 考虑到网络运营强劲和为客户提供的价值，未来的定价机会如何？是否需要行业层面或货运背景改善来提振定价？合并后公司的定位如何？ [159] - 目前有两个结构性因素影响定价：煤炭合同中的某些机制（2025年有助益）和国内多式联运费率持续低迷 [160] - 公司的定价心态没有改变，基于服务产品进行定价，服务驱动价格 [160][161][162] - 铁路运输仍比卡车更具价格竞争力 [168][169] 问题: 关于I类铁路与STB的关系，考虑到未来横贯大陆的合并及铁路规模，是否担心STB会采取更激进主动的监管方式来保护客户利益？是否有任何措施会阻碍公司实现协同目标或长期侵蚀利润率？ [174][175] - 管理层不担心，认为需要从更广阔的视角看待竞争，铁路的实际竞争对手是卡车和船舶，在整个运输市场中份额较小 [177][178] - STB成员很聪明，他们不想破坏这个行业，但监管需要向前看，适应技术和发展，而非回顾历史 [180][181] - 简而言之，管理层并不担心 [182] 问题: 2026年人均薪酬增长4%-5%的预期是否已包含抵消措施？能否分享已识别的机会？ [189] - 4%-5%是净人均薪酬增长，已包含计划中的抵消措施 [190] - 通胀驱动因素主要是新协议下的工资增长、福利成本上升以及更高的工资税 [190] - 抵消措施包括：通过减少车厢接触降低场地人员需求、自动化调车操作、以及从根本上优化铁路运营方式以提升效率（如创纪录的车厢速度、机车生产率） [191][192] 问题: 关于“资源缓冲”从劳动力角度的考量，如果出现意外上行，如何应对？关于合并，是否考虑解决其他铁路的评论，还是只专注于STB要求的三个主要方面？提供“红线”公开是否担心？ [204][205][206] - 2026年招聘计划首先考虑填补自然减员，以维持资源缓冲，然后根据技术倡议和运营基础进行增减调整，同样关注非劳动力成本节约（如燃料） [207][208] - 劳动力缓冲部分通过支付集体协议规定的保障金来实现，而非完全通过闲置员工 [209] - 关于合并，公司听到了不同意见，但认为某些指控（如关闭300条线路）不符合事实，公司目标是扩大而非减少线路 [210] - 提供“红线”（交易退出条款）是STB的要求，管理层认为这无助于评估合并价值，但会遵守流程，对此并无过度担忧 [211][212] 问题: 冬季风暴对第四季度的量化影响？ [220] - 风暴将增加一些成本，主要是清理费用、人员延误、额外交通住宿费用，以及因商业断电而增加的转换加热器丙烷消耗 [221] - 与几年前休斯顿地区恶劣天气导致客户长时间停工不同，本次风暴未造成长时间客户服务中断，因此收入损失影响有限，且公司有望在季度剩余时间内弥补损失的运量 [221][222] - 快速恢复能力对最小化此类影响至关重要 [223]