财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后销售额同比增长9% [9][15] - 第四季度北美零售额（不含青少年产品）同比增长9% [9] - 第四季度调整后每股收益约为0.08美元，略高于10月给出的指引 [11] - 第四季度关税成本为3700万美元，对调整后毛利率构成压力 [10][16] - 2025年全年产生7.41亿美元经营现金流和6.05亿美元自由现金流 [19][24] - 2025年偿还了约5.3亿美元债务 [19][24] - 2026年全年指引：预计总销售额增长1%-3%，调整后EBITDA利润率同比扩大80-120个基点，调整后每股收益为1.50-1.60美元 [21][22][23] - 2026年第一季度指引：销售额预计增长超过10%，关税影响约为4500万美元，调整后每股收益预计约为-0.45美元 [23][24] - 若剔除印度摩托车业务，2026年指引相当于7%-9%的有机销售额增长 [21] - 公司中期目标为：中个位数销售额增长、EBITDA利润率达到中高双位数、双位数每股收益增长、投资回报率超过20% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 越野车业务：第四季度销售额增长11%，得益于越野车出货量增加、产品组合更优以及零部件及附件销售额增长22% [16] - 越野车业务：经销商库存（不含青少年产品）同比下降9% [17] - 越野车业务：在实用型和跨界车型类别表现强劲，由Ranger和Polaris XPEDITION引领 [17] - 越野车业务：新款Ranger 500在当季成为行业中零售量最高的中型并列式全地形车，销量比最接近的竞争对手高出约60% [11] - 越野车业务：Ranger XP 1000 NorthStar在12月创下月度零售纪录 [12] - 公路车业务：第四季度销售额增长4%，由Aixam和Goupil的积极产品组合推动，抵消了印第安摩托车和Slingshot业务的疲软 [18] - 公路车业务：调整后毛利率上升186个基点，主要受产品组合推动，关税有轻微抵消 [18] - 公路车业务：公路零售额同比下降低双位数，符合预期，主要因2024年新款印第安Scout摩托车推出造成的高基数 [13] - 船舶业务：第四季度销售额增长1% [18] - 船舶业务：零售额下降约13%，但Bennington和Godfrey等浮筒船品牌表现优于行业 [13] - 船舶业务：12月SSI数据显示浮筒船品牌市场份额增长 [18] - 雪地摩托业务：季节初因平原地区早降雪而开局强劲，有助于减少非当前型号的经销商库存 [13] - 雪地摩托业务：第四季度售出的非当前型号雪橇数量应有助于缓解过去两个雪季不佳带来的挑战 [17] - 雪地摩托业务：公司对剩余季节持谨慎态度，计划保持较低的雪地摩托生产计划，为2026-2027季节做准备 [14] - 零部件及附件业务：全球销售额增长20%，受工厂安装配件和机油的强劲表现支持 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际销售额增长9%，所有地区均有贡献，由零部件及附件和公路车业务的双位数增长驱动 [15] - 公司在中国采购的物料占销售成本比例从2024年的约18%降至2025年底的约14% [7] - 目标是在2027年底前将中国采购的物料占销售成本比例降至5%以下 [7][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是加强在动力运动行业的全球领导地位，同时提高业务盈利能力和回报 [26] - 通过持续创新和强大的经销商合作伙伴关系保持领导地位 [4][9] - 产品创新渠道依然充实，未来几年计划推出大量新产品 [6][26] - 正在执行大幅降低对中国依赖度的决策，以降低关税支出、减少监管政策剧烈波动的风险，并创建更本地化的供应链 [7] - 制造转型持续进行，2025年实现了超过6000万美元的节约，体现在清洁生产、返工减少、劳动效率提高和库存降低等方面 [7] - 质量显著改善，2025年保修费用减少了2500万美元 [8] - 印第安摩托车的分拆计划仍按计划在本季度末完成，完成后将立即对EBITDA利润率和调整后每股收益产生增值作用 [9] - 过去两年已从工厂削减了超过2.4亿美元的结构性成本 [27] - 通过出售TAP、GEM、Taylor-Dunn等业务以及即将完成的印第安摩托车分拆，战略性地将业务转向更盈利、更聚焦的核心 [28] - 公司致力于维持其“股息贵族”地位，刚刚完成了连续第30年增加股息 [20] - 经销商库存总体处于健康水平，全网络库存天数略低于100天，且当前与非当前型号的库存组合状况良好 [14][17] - 公司认为其当前与非当前型号的库存组合是原始设备制造商中最健康的 [14] - 公司正让零售需求驱动其生产和发货计划 [14] - 行业面临高利率和宏观不确定性的压力 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，关税是自疫情以来最大的挑战 [4] - 如果剔除关税影响（该影响在2025年1月提供指引时未知），公司原本有望超过最初的业绩指引 [11][16] - 在经销商层面，越野车零售趋势继续向好，以实用型车型为主导 [11] - 娱乐型消费者仍持观望态度 [13] - 由于缺乏山区降雪和中西部部分地区积雪较浅，近期雪地摩托行业有所放缓 [13] - 进入2026年，公司采取进攻姿态 [24] - 预计2026年将反映长期举措的开始，包括实现中期财务目标 [25] - 2025年是监管环境不断变化的独特挑战之年，消费者仍受高利率、低信心和宏观不确定性的压力 [29] - 进入2026年，公司优先事项明确，准备好在零售环境持平的情况下进行管理 [29] - 预计实用型车型的增长将抵消娱乐型车型持续面临的压力 [30] - 公司将继续执行关税缓解战略 [30] - 公司对2026年的假设包括：印第安摩托车分拆在本季度末完成；监管政策（包括关税）相对于当前政策没有变化 [20][21] 其他重要信息 - 青少年产品制造正从中国转移到墨西哥，以降低长期关税风险，该转移暂时影响了本季度的零售和市场份额 [10] - 公司认为剔除青少年产品的零售额是衡量业务健康状况的最佳指标 [10] - 激励性薪酬正常化给第四季度调整后EBITDA带来额外压力 [10][16] - 公司加速了研发活动以支持关键项目，增加了当季费用 [10][16] - 骑行指标（每单位平均行驶里程和经销商维修订单）继续呈现积极趋势 [15] - 公司预计2026年将因运营效率提升获得超过3000万美元的产能吸收效益 [22][27] - 由于印第安摩托车分拆，运营费用预计将下降约4% [22] - 预计将有3000万至3500万美元的其他收入，来自为确保印第安摩托车顺利分拆而设立的过渡服务协议 [23] - 蒙特雷和亨茨维尔工厂的产能利用率约为60% [27] - 公司不打算剥离船舶业务 [88] - Slingshot业务是公司对利率最敏感的业务，目前处于亏损状态，但规模对公司不重大 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年营收增长中批发与零售对齐带来的约4亿美元提振，其流经利润率是多少？与上季度相比该数字为何增加？ [34] - 该数字从上季度的约3亿美元增加，主要因第四季度表现非常强劲，零售基数更高 [34] - 若剔除约9000万美元的增量关税和约2000万美元的商品成本不利影响，流经利润率将接近40%，这显示了工厂运营的显著进步 [34][36] 问题: 2026年指引中，除了提到的3000万美元吸收效益，是否还包含了其他成本节约？ [38] - 剔除印第安摩托车业务后，毛利率预计将略有下降，这主要是由于过渡服务协议的会计处理 [38] - 根据公认会计准则，这些协议导致约9000万美元计入销售成本，约1500万美元计入运营费用，但公司将通过销售（约6000万美元）、销售成本（约1000万美元）和其他收入（约3500万美元）收回这些成本 [38][39] - 这将对剔除印第安业务后的毛利率造成约30个基点的压力，但这些影响将在2026年内逐渐消失，对2027年及以后影响不大 [40] 问题: 2026年自由现金流、营运资本和资本支出的展望如何？ [44] - 2025年在营运资本方面取得巨大进展，但2026年可能难以重复这一表现 [45] - 由于营收和出货量增长，成品库存可能会略有上升；目标是保持原材料库存持平或下降，并继续在应付账款方面取得进展以降低营运资本 [45] - 预计2026年经营现金流约为1.6亿美元，自由现金流约为1.2亿美元 [46] - 营运资本将继续是关注重点，公司正接近历史最佳水平，但通过投资IT系统、改进预测和工厂运营，仍有提升机会 [47] 问题: 2026年底的财务杠杆目标是什么？ [48] - 公司在2025年偿还了大量债务，预计在2026年下半年能将杠杆率降至正常契约要求的3.5倍以下 [48][49] - 长期目标是将杠杆率降至1-2倍，这是维持投资级评级的目标 [49] 问题: 如何正确看待2027年印第安摩托车分拆后的影响？过渡服务协议是否会全部结束？ [53] - 过渡服务协议大部分将在9-12个月内到期，可能只有少量IT服务会持续更久，但影响不重大 [53] - 2027年唯一需要考虑的影响是约0.20-0.25美元的每股收益增量，因为该业务在2026年第一季度出售，其亏损只影响部分季度 [53] 问题: 剔除印第安业务和4亿美元提振后的7%-9%有机增长由何驱动？对越野车、公路车和船舶业务的展望如何？ [55] - 剔除印第安业务后，营收增长约4-5亿美元，其中大部分源于过去几年零售量超过批发量后，现在实现批发与零售对齐 [56][57] - 预计增长动力主要来自实用型车型，娱乐型车型将继续面临挑战 [58] - 公司预计越野车和船舶业务库存处于良好状态，在零售环境持平的背景下，生产、发货和零售将实现对齐 [57][84] 问题: 从2025年到2026年每股收益约1.55美元的提升，其构成部分是否包括：4亿美元营收的40%流经利润率（约1.6亿美元/近2美元每股收益）、印第安分拆带来的0.75-0.80美元、成本节约和商品成本抵消，其余是否仅为关税影响？ [62] - 构成部分包括：关税、商品成本，以及在剔除印第安业务后，随着公司在工程和IT方面增加投资，运营费用会略有上升 [63][64] 问题: 2026年约9000万美元的增量关税数字是否较上季度有所变化？墨西哥对中国加征的关税是否会对公司产生影响？ [65] - 公司此前预计增量关税影响约为1亿美元，因此当前数字实际上略有下降 [71] - 墨西哥的关税针对特定零部件组，目前尚未对公司产生影响，公司也不认为这会产生重大影响 [72][73] - 公司仍在等待最高法院的裁决，并继续积极进行游说，以争取关税政策的改变 [66][67] 问题: 整个行业的库存水平如何？与去年相比，渠道状况及公司自身定位如何？ [79] - 公司与最接近的竞争对手合计约占行业60%份额，双方在库存天数和库存新旧结构方面基本相当，但公司认为自己的库存组合是最健康的 [80] - 仍有一些日本竞争对手库存较高，但它们的市场份额通常低于10%，对经销商构成困扰但未造成重大财务压力 [80][81] - 公司库存天数低于100天，且超过180天的老旧库存已减少近60%，库存状况良好 [81][82] 问题: 在零售环境持平的背景下，4亿多美元的销量提振具体来自哪些库存较轻的领域？ [83] - 主要源于越野车和船舶业务的库存已处于良好状态，使得生产、发货和零售能够对齐，即使在零售持平的环境下也能实现增长 [84] - 预计实用型车型领域的强劲表现将抵消娱乐型车型的任何疲软 [84] 问题: 印第安摩托车分拆后，Slingshot业务对每股收益的拖累有多大？ [87] - Slingshot是公司对利率最敏感的业务，目前处于亏损状态，但规模对公司不重大 [90] - 公司有积极的计划来改善该业务，并将在未来几年进行产品更新，预计业绩将有所改善 [90] - 公司目前没有其他重大的业务剥离计划 [91] 问题: 2026年利润率指引中，产品组合预计是有利还是不利因素？特别是考虑到Ranger 500等中型车占比更高的情况 [92] - 预计产品组合将成为2026年的不利因素 [93] - 2025年NorthStar车型的强劲表现是重要推动力，但2026年可能难以持续 [93] - Ranger 500虽然畅销，但对利润率构成压力 [93] - 船舶业务转向以零售为导向，以及雪地摩托业务可能的复苏（其毛利率结构低于越野车），也会对毛利率构成压力 [93][94] - 这些不利因素将被促销活动减少和正常的车型年份涨价部分抵消 [94][95] 问题: 能否提供2026年各业务板块的营收指引？ [99] - 由于印第安摩托车分拆的复杂性，公司尚未提供分板块指引 [99] - 公司可能在第一季度后重新评估业务板块划分，并计划在4月的第一季度财报电话会议或更早的会议上更新指引 [99][100] 问题: 针对小企业、建筑、农民和牧场主的税收优惠政策（如Bonus Depreciation）预计会对实用型车型需求产生何种影响？ [101] - 公司认为这些激励措施是维持实用型车型领域强劲表现的主要因素之一 [101] - 公司有针对性的促销计划，但并未假设娱乐型车型需求会因退税等因素而大幅提升，因为消费者可能将资金用于偿还债务而非购买 discretionary 产品 [102] - 公司工厂已做好准备以应对需求增长，但目前预测中未包含娱乐型车型的显著复苏 [103][104] 问题: Goupil和Aixam业务表现良好，它们对2026年指引的贡献如何？ [107] - 2026年指引的增长主要来自越野车和船舶业务 [110] 问题: 零售融资方面，是否看到银行在贷款利率方面有任何松动？ [111] - 信贷数据在本季度乃至全年都相当稳定 [111] - 当公司提供积极的促销性融资时，确实产生了预期效果 [111] - 利率略有下降，特别是对于信用评分700以上的客户，但变化并不显著 [111] - 公司预计2026年情况将与2025年类似，促销利率将有助于销售，消费者将在返利和促销融资之间选择 [112]