纪要涉及的行业或公司 * 行业：不动产与空间服务（房地产行业）[1] * 公司：建发国际集团[1] 核心观点与论据 * 2025年财务预测：预估2025年营业收入大致同比持平或略有下行[1] 预计2025年核心净利润同比下降26%至31.6亿元[1] * 毛利率展望：结算毛利率有望于2025年实现筑底企稳[1] 公司2025年毛利率或有望先于同业开启修复趋势[3] * 减值计提影响：因2H25地产景气度承压，核心净利润或因增量存货减值计提有所下行[1] 2021年至2025年上半年公司共确认资产减值超100亿元，占2025年上半年末存货净额4.1%[3] 历史拨备计提客观充分，减值压力集中出清[3] * 长期展望：“十五五”期间（2026-2030年）公司有望轻装上阵[1] 减值阶段性集中释放将有效增强未来业绩韧性[3] * 销售表现：估测2025年全口径销售额同比-9%至1228亿元，降幅优于Top30房企平均的-14%[2] 百强排名稳定为第7名[2] “灯塔战略”稳步落实，北京、厦门、上海等项目销售额居单城榜单前列[2] * 市场占有率：2025年北京、上海、杭州三城销售额市占率分别提升至3.4%、2.7%、10.6%[2] * 土地储备：2025年1-11月累计拿地强度为63%，高于重点房企平均的40%[2] 2025年末可售货值约2700亿元[2] 货值中2022年及以后获取的占比85%，一二线城市占比94%，储备充裕且质量优异[2] * 2026年销售支撑：优质储备将对2026年销售形成有力支撑，料2026年延续稳健表现[2] * 盈利预测调整：考虑减值压力，下调公司2025年/2026年盈利预测33%/30%至31.6亿元/35.6亿元，引入2027年预测41.2亿元[3] * 投资评级与目标价：维持“跑赢行业”评级[3] 下调目标价11%至19.1港元/股[3] 当前股价交易于1.0倍2026年市净率和0.9倍2027年市净率[3] 目标价对应1.3倍2026年市净率和1.2倍2027年市净率，较当前股价有32%的上行空间[3] 其他重要内容 * 风险提示：行业景气度修复不及预期，地产政策施力不及预期[4] * 母公司关联：与母公司建发股份相似，减值阶段性集中释放将增强未来业绩韧性[3] * 分红政策：建议关注后续相关分红政策安排[3]