涉及的行业与公司 * 行业：旋转变压器（旋变）行业、人形机器人行业、航天卫星行业、新能源汽车行业[2][6] * 公司：亚普股份（上市公司主体）、银霜公司（亚普股份的子公司）[1][4] 核心观点与论据 1 旋转变压器（旋变）的技术优势与应用迁移 * 人形机器人关节需要高可靠性和长寿命的位置传感设备[2] * 相比磁编码、电感编码和光编码，旋转变压器更能适应高温、粉尘等复杂环境[2][7] * 新能源汽车中99%的车型已采用旋转变压器，该技术路径正逐渐向人形机器人迁移[2][7] 2 人形机器人带来的市场机遇 * 未来5年，人形机器人销量预计达100-200万台，对应30亿元市场空间[2][6] * 若销量增长至1,000万台以上，市场规模将扩大数十倍[2][6] * 每个人形机器人约需15个旋变，占总编码数量约1/3[2][8] * 机器人旋变单价约为150-200元，是汽车旋变价格的1.5-2倍[2][10] * 预计到2030年机器人数量达200万台，旋变市场规模达60亿元，其中北美市场约30亿元[2][10] 3 航天卫星带来的市场机遇 * 小卫星发射量增加，每颗卫星需用6-8颗旋转变压器，每颗价值约2万元人民币[2][6] * 按三五年2万颗卫星计算，市场规模约18亿元[2][12] * 卫星选片对精度和复杂性要求更高，其利润率显著高于普通机器人选片[12] 4 银霜公司的市场地位与竞争优势 * 银霜是国内旋变绝对龙头，在国内车端市场占有率超50%[4][11] * 核心团队来自中电科21所（国内唯一航天特种电机研究所），参与过神舟、嫦娥等项目，在航天军工领域基础坚实[2][4][5] * 通过收购银霜，亚普股份在车用旋变市场已替代部分日本东木川份额，并有望进入北美市场[2][4] * 与全球龙头东睦川相比，银霜在某些性能参数上已能对标甚至超越，且因成本压力，部分北美客户正将订单从东睦川转向银霜[15] * 公司具备研发设计能力，已推出无框力矩电机产品，并与国内机器人厂商对接[15] * 参与起草多项旋变国标，与国内领先企业共同制定标准[16] 5 银霜公司的财务表现与客户情况 * 营收伴随新能源车放量快速增长，从2020年的5,000万元增长至2022年的3.5亿元，目前收入体量约4-5亿元[13] * 2022年净利润1.4亿元，净利润率达40%[4][13] * 80%以上收入来自新能源车产品，其余来自工业、轨道交通及航空航天业务[13] * 主要客户包括比亚迪（最大新能源车客户）、中国中车、航空工业、航天科工、汇川技术、宁波海天等[14] * 国际重要客户包括科尔摩根、Space Magnetics、Hit Drive等[14] 6 亚普股份的主业状况与转型 * 亚普股份是全球第三大、中国第一大燃油系统供应商，在全球拥有27个生产基地[17] * 通过提升混动汽车渗透率（其燃油系统价值量比普通燃油车高约20%）来对冲国内燃油车市场下滑的压力[19] * 海外业务比例从2020年的35%逐步提升至接近50%[17][18] * 积极拓展汽车热管理系统和电池包壳体等新兴业务，实现向新兴领域转型[19] 7 收购协同与投资逻辑 * 银霜作为子公司，其快速发展（营收可能以每年1亿到2亿人民币的速度增长）将直接带动亚普整体业绩[20] * 若银霜成功进入北美供应链或实现航天旋变大规模放量，将进一步提振亚普市值[20][22] * 在A股中，真正专注于旋变技术并具备上市资格的主要是亚普股份（银霜）[21] * 当前亚普股份市值130亿元，20倍PE估值，投资风险相对较低，且主业存在预期差，机器人及航天行业提供业绩催化剂[22] 其他重要内容 * 国内机器人编码器领域尚无非常成熟的标的，特斯拉机器人传感器主要由霍尼韦尔等海外企业供应，国内公司送样进展较慢[3] * 全球旋变市场，东睦川占据近一半份额，其次是日本美蓓亚、美国穆格、霍尼韦尔等，银霜与这些第二梯队企业体量接近[11] * 国内车端市场，除银霜（市占率超50%）外，华旋市占率约30%[11]