行业与公司 * 公司: 隆鑫通用动力股份有限公司 (简称“隆鑫通用”或“公司”)[1] * 行业: 摩托车制造 (特别是中大排量摩托车)、通用机械 (园林机械、小型发电设备等)[4] 核心观点与论据 1. 公司战略与业务聚焦 * 公司聚焦摩托车及通用机械核心业务，剥离了非核心业务如无人机和低速电动车[2] * 通过资产重组解决与宗申的同业竞争问题，短期内或将部分发动机业务转移给宗申，而隆鑫保留其核心园林机械产品线[2][6] * 未来战略规划是继续聚焦于摩托车及其相关零部件、以及园林机械等通用机械设备[6] 2. 财务表现与资产状况 * 整体营收呈稳健上升趋势，2021年因海外需求激增出现显著增长[5] * 整车业务从2019年的46亿元增长至2024年的103亿元，复合年增长率达到17.6%[5] * 自主品牌发动机业务从2019年的13.4亿元增至2024年的23.5亿元[5] * 园林机械业务在2025年增速接近60%[5] * 截至2025年上半年，公司海外收入占比达到68%[5] * 过去战略调整导致的资产减值影响已逐步改善，2025年上半年商誉减值已基本消除，其他资产和信用减值也在缩窄[2][9] 3. 市场趋势与竞争格局 * 国内市场: 中小排量燃油摩托需求萎缩，但高端大排量车型仍有较好发展前景[2][7] * 国际市场: 欧美国家对园林机械、小型发电设备等需求增加，出口有望保持较高增速[2][8] * 大排量摩托车增长动力: 主要源于玩乐属性和个性化需求增加[10] * 市场集中度: 国内大排量摩托车市场集中度稳定，自主品牌如春风、钱江和隆鑫在2025年1至10月占据了53.1%的市场份额[10] * 出口表现: 2025年1至10月，大排量摩托车出口增速达到59%，小排量增速为21.1%[11] * 出口份额: 自主品牌春风、钱江和隆鑫在中大排量出口份额上占据43%，但比例逐年下滑[11] 4. 公司核心业务与市场表现 * 产品矩阵: 包括两轮燃油摩托 (无极品牌高端车及中小排量通路车)、全地形车 (ATV/UTV)、电动摩托、三轮摩托，并为宝马代工整车和发动机[4] * 技术基础: 与宝马自2005年开始合作，奠定了大排量技术基础，合作开发了LX650整车及850CC发动机项目[12] * 营收与利润: 国内外营收保持稳健增长，2025年前三季度营收同比略有下滑，但高利润的大排车型占比上升，缓解了利润影响[12] * 海外业务模式: 隆鑫以通路车代工为主，同时出口大排车型，出口销量最多但金额排名第三[13] * 主要增量市场: 250-500CC及500CC以上车型的主要增量来自拉美和欧洲地区[14] 5. “无极”品牌发展情况 * 欧洲市场 (核心市场): * 在西班牙表现突出: 2025年1-10月销量达14,000辆，预计全年约15,000辆，增速达60%-70%[17] * 在西班牙市场份额稳定在7%-8%，排名第四，仅次于本田(21%)、雅马哈(15%)和升仕[17][18] * 在意大利，跨骑车市场份额接近5%[18] * 在法国、德国和英国的市占率分别为2%、2%和3.7%，计划推出针对英国市场的CU系列车型以寻求突破[18] * 拉美市场: * 目前集中于阿根廷市场，并积极拓展巴西、墨西哥和哥伦比亚等主要国家 (占拉美90%以上市场份额)[3][19] * 新型号DS800在阿根廷成为最畅销车型之一[19] * 业务拓展: * 除摩托车外，还涉足通路车代工、全地形车及园林机械领域[20] * 全地形车业务营收从2022年至2024年翻了四倍，预计2025年营收可达5-6亿元，同比增长20%以上[20] * 园林机械聚焦小型发电机组及非道路家用发电机等高增速领域，并计划推出割草机器人[20] 6. 未来展望与盈利预期 * 发展方向: 依靠与宝马技术合作，拓展中大型冒险修旅类车型，并计划填补复古及街车型号空白，优化渠道布局[15] * 盈利预期: 预计2026年净利润将达到17.7亿至18亿元 (2025年净利润约为24亿元)，对应市盈率约为13-14倍[21] * 估值判断: 当前估值较低，欧洲及拉美地区增长趋势良好，未来发展空间广阔[21] 其他重要内容 * 公司通用机械业务已扩展到园林机械产品，如骑乘式割草机和即将推出的割草机器人等[4] * 无极品牌自2019年进入西班牙后，在欧洲多国建立了销售网络，欧洲网点数量占海外网点绝大部分[16] * 无极品牌500CC以上高利润段产品结构占比逐步提升[16] * 无极进入西班牙销量前50名的摩托车产品数量从2023年的3款增加到2025年的5款[18] * 无极进入意大利销量前30名的跨骑摩托车型从2022年的1款增加到2025年的4款[18]