两轮车系列专题：政策发力叠加格局优化，行业高景气拐 点渐近 20251215 摘要 2025 年中大排摩托车内销增速放缓，预计全年与去年持平，但玩乐人 群扩容提升渗透率，头部企业如春风动力、隆鑫通用和钱江摩托受益， 市占率有望提升。 2025 年中国摩托车出口强劲，110cc 以上摩托车出口同比增长 24%，250cc 以上中大排量摩托车出口同比增长 60%，海外市场潜力 巨大，尤其是欧美市场。 中国摩托车品牌通过提升产品性能、智能化配置和供应链优势，逐步缩 小与日系品牌的差距，在欧洲市场市占率有所提升，但仍有较大增长空 间。 2025 年土耳其市场汇率波动对中国摩托车出口造成短期影响，但长期 来看，中国品牌在欧美、南美及东南亚等地的布局仍具成长空间。 2025 年电动两轮车行业受以旧换新政策驱动，但政策效果减弱，新国 标实施后，终端销售表现平淡，头部企业如雅迪、爱玛面临抢占市场份 额的机会。 Q&A 2025 年国内中大排摩托车市场表现如何？ 2025 年上半年，国内中大排摩托车销量表现相对稳健，主要由于 2024 年同 期基数较低，前五个月内销销量同比增长约 30%。然而，从 6 月份开始，由于 去年基数 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 重卡：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车，核心关注出口龙头。 复盘：2025年重卡内销+出口共振向上，全年景气向好。 25年预计内销81.4万辆，同比 +35.2%，预计出口33.2万辆，同比+14.3%，预计批发114.3万辆，同比+26.7%，内外销均高于 年初市场预期，全年景气向好。拆分内销来看，我们估算25年政策拉动16.9万辆，自然需求 64.6万辆，同比+12%，内销景气度并非全由政策拉动，自然需求亦有企稳回升。重汽H/潍柴/ 福田全年业绩兑现良好，重汽A/解放/中集不及年初预期，卡车股全年表现偏弱，其中重汽H/ 潍柴表现较好。 展望：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车。 政策维度，我们预计年底国四及以下保有 量仍有47-48万辆，26年政策或将延续，但政策效果边际递减；内销上，我们认为政策拉动量 将下滑而自然需求量将持续增长，26年总量将较为平稳，而结构上，26年预计电动重卡渗透率 将持续提升至30%-35%，30年之前天花板预计为40%-50%，26年预计气价下行油价企稳，天然 气重卡渗透率将提升；出口方面，25年非俄地区出口持续高景气， ...

| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 003033 | 征和工业 | 68.48 | 10.01% | 2.49万 | 1.67亿 | | 603766 | 隆鑫通用 | 16.17 | 2.21% | 54.48万 | 8.67亿 | | 301322 | 绿通科技 | 26.87 | 1.93% | ● 1.58万 | 4218.73万 | | 600689 | 九号公司 | 57.87 | 0.71% | 4.85万 | 2.82亿 | | 603129 | 春风动力 | 292.60 | 0.38% | 9914.0 | 2.89亿 | | 920058 | 《法基主 | 31.31 | 0.35% | 7446.38 | 2349.55万 | | 601777 | 千里科技 | 10.42 | 0.00% | 15.58万 | 1.62亿 | | 603776 | 永安行 | 18.14 | -0.44% | 1.49万 | 2715.10万 | | 600818 | 中路股 ...

格隆汇12月12日丨隆鑫通用(603766.SH)在互动平台表示，关于本次墨西哥加征关税的措施，经公 司审慎评估，认为其对我司现有业务的直接影响非常有限。第一，核心业务模式有效规避了整车关税风 险。本次墨西哥将中国进口摩托车整车的关税调增至35%。但公司对墨西哥市场的出口长期采用 IKD模 式，即产品以全散件形式出关运至墨西哥当地合作工厂进行组装。因此该整车关税措施不适用于我司现 有出口业务；第二，对其他关联商品的影响非常有限。根据我们对法案文本的初步分析，其中所提及的 其他摩托车相关商品，其定义通常不涵盖以组装为最终目的的"散件"或"套件"。因此，该部分条款预计 对公司业务也影响有限。 综上，公司当前的业务结构能够比较有效地缓冲此次关税政策调整带来的冲 击，我们将持续密切关注全球贸易政策的动向，积极应对，以保障公司业务的稳健与可持续发展。 ...

核心观点 报告认为，2026年商用车与摩托车行业的投资主线在于出口，其增长前景优于内销，并建议投资者拥抱各细分领域的龙头企业 [2][3][4]。 2025年行业复盘总结 重卡板块 - **景气度超预期**：2025年重卡行业呈现内销与出口共振向上的格局，全年批发销量预计为114.3万辆，同比增长26.7% [2][9][10]。其中，内销预计81.4万辆，同比大幅增长35.2%；出口预计33.2万辆，同比增长14.3% [2][10] - **内销结构健康**：内销增长并非完全依赖政策，估算自然需求为64.6万辆，同比增长12% [2] - **出口区域分化**：非俄罗斯地区出口超预期高增长，是主要驱动力 [12][15]。2025年1-10月，亚洲、非洲、中东出口分别同比增长37%、54%、58% [15]。而俄罗斯市场受高基数等因素影响，出口同比大幅下滑93% [13][15] - **能源结构变化**：电动重卡销量爆发式增长，2025年1-10月销量达15.5万辆，同比增长191%，渗透率提升至24.2% [10][53]。天然气重卡销量16.7万辆，同比增长6.0%，渗透率为26.1% [59] - **股价与业绩分化**：全年重卡股整体表现偏弱，但内部分化明显 [2][16]。中国重汽H和潍柴动力业绩兑现良好且股价表现较好，截至11月28日，潍柴动力是板块内唯一取得正超额收益的标的 [2][16][17] 客车板块 - **景气度符合预期**：2025年客车内外需整体符合预期，从兑现度看，新能源出口 > 油车出口 > 国内公交车 > 国内座位客车 [3][22] - **龙头领涨**：2025年初至12月5日，商用载客车（申万）指数上涨23%，龙头宇通客车领涨板块，涨幅达35% [23] 摩托车板块 - **出口驱动增长**：2025年1-10月，摩托车行业总销量1412万辆，同比增长14% [27][29]。其中，内销同比下滑5%，而出口同比增长22%，是主要增长动力 [4][27][29] - **大排量持续高景气**：1-10月大排量摩托车累计销量82万辆，同比增长30% [4][27]。其中，大排量出口44.9万辆，同比高增59% [4][27] - **出口龙头股价表现优异**：截至11月28日，春风动力和隆鑫通用相对万得全A的超额涨幅分别为53%和55% [30][32] 业绩复盘 - **重卡**：2025年前三季度业绩兑现分化，中国重汽H和潍柴动力业绩改善明显，预期全年业绩兑现度较好 [38][39] - **客车**：2025年前三季度业绩超预期兑现，出口高景气带动宇通客车、金龙汽车等龙头公司量利齐升 [38][39] - **摩托车**：2025年前三季度业绩超预期兑现，大排量出口高增长带动春风动力、隆鑫通用业绩向好 [38][39] 2026年重卡投资策略 内销展望 - **总量预计平稳**：中性预测下，2026年重卡内销预计为77万辆，同比小幅下滑5.5% [2][52]。政策拉动效果预计边际递减，但自然需求有望持续增长 [2][52] - **能源结构持续优化**： - **电动重卡**：渗透率预计将持续提升至30%-35%，对应销量约25万辆，同比增长19% [2][53]。报告预计2030年之前（固态电池未上车）电动重卡渗透率天花板为40%-50% [2][57] - **天然气重卡**：预计油气价差走阔，渗透率将提升至30-35%，对应销量约25万辆，同比增长24% [2][59] 出口展望 - **增长加速**：随着俄罗斯市场的基数影响消除，预计2026年出口将加速增长 [2]。中性预期下，出口量预计为39-40万辆，同比增长18.8% [2][68] - **区域增长具备持续性**：东南亚、非洲、中东市场的增长主要由当地基建、采矿等需求驱动，具备持续性 [63]。保守预计2026年亚洲、非洲、中东出口同比分别增长20%、30%、40% [63] - **长期市场空间广阔**：2024年海外可触达市场容量合计约54万辆，中国品牌出口29.5万辆，份额为55%，在南美、欧洲等市场仍有较大份额提升潜力 [66][67]。欧洲市场因碳排放法规趋严，长期具备电动重卡出口潜力 [67] 投资建议 - **核心逻辑**：出口 > 内销，优选龙头 [2][72] - **出口龙头**：首选中国重汽H，其作为出口龙头份额大幅领先，2025年1-10月出口份额达46%，在东南亚、中南非等核心市场优势明显 [72][75][76] - **发动机龙头**：推荐潍柴动力，作为重卡发动机龙头，其柴发与SOFC（固体氧化物燃料电池）业务有望打开第二成长曲线 [2][85] - **关注弹性标的**：建议关注在出口端持续发力的一汽解放和福田汽车 [2][76] 2026年客车投资策略 需求展望 - **外需强于内需**：预计2026年客车出口增速将显著高于内需 [3][22] - **内需微增**：保守估计2026年内需同比增长3%，核心关注公交以旧换新政策的持续性 [3][22] - **出口高增长**：预计2026年出口销量同比增长30%，其中新能源出口增速更快，预计同比增长40% [3][22] 出口结构性机会 - **新能源出口增速领跑**：海外新能源趋势从欧洲扩散到非欧区域 [3] - **欧洲市场是关键**：欧洲客车需求处于疫后修复周期，且纯电趋势确定性较强 [110]。2025年前三季度欧洲客车纯电渗透率达25% [110]。中国客车企业（如宇通、比亚迪）在欧洲电动客车市场已占据重要份额，25年上半年宇通市占率达16% [112][114] - **产品结构优化**：出口区域结构优化推动新能源客车单车平均售价提升，2025年前三季度行业出口新能源客车单车平均售价为173万元，高于2024年的155万元 [106] 投资建议 - **优选行业龙头**：客车行业呈现寡头格局，龙头集中度高 [115][120]。2025年第三季度，宇通客车与金龙汽车在国内市场的合计市占率维持在50%以上 [120]。报告建议重点关注宇通客车和金龙汽车 [3] 2026年摩托车投资策略 需求展望 - **看好出口成长性**：预计2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比增长14% [4] - **大排量持续高景气**：预计2026年大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [4]。其中，内销预计43万辆，同比增长5%；出口预计83万辆，同比大幅增长50% [4] 投资建议 - **看好龙头车企**：报告推荐在出口及大排量领域具备优势的春风动力和隆鑫通用 [4]

转自：证券时报 人民财讯12月12日电，隆鑫通用12月12日在互动平台表示，关于本次墨西哥加征关税的措施，经公司审 慎评估，认为其对公司现有业务的直接影响非常有限。第一，核心业务模式有效规避了整车关税风险。 本次墨西哥将中国进口摩托车整车的关税调增至35%。但公司对墨西哥市场的出口长期采用IKD模式， 即产品以全散件形式出关运至墨西哥当地合作工厂进行组装。因此该整车关税措施不适用于我司现有出 口业务；第二，对其他关联商品的影响非常有限。根据我们对法案文本的初步分析，其中所提及的其他 摩托车相关商品，其定义通常不涵盖以组装为最终目的的"散件"或"套件"。因此，该部分条款预计对公 司业务也影响有限。综上，公司当前的业务结构能够比较有效地缓冲此次关税政策调整带来的冲击。 ...

12月10日，以"并购重组新引擎上市公司新机遇"为主题的第五届重庆资本市场高质量发展大会在重庆市 两江新区举行。重庆市委常委、两江新区区委书记罗蔺，中国上市公司协会党委书记魏峰，西南证券公 司党委书记、董事长姜栋林出席大会。 "2"即两项指标居直辖市前列。一是民营企业占比第一。民营上市公司占比由2020年末的50.9%提升至目 前的60.3%，居四大直辖市之首。二是制造业企业占比第二。近三年，重庆新增的16家IPO企业均为制 造业企业，制造业上市公司累计达48家，占比61.5%，高于北京的39.4%和上海的56.7%。 "4"即四项指标西部靠前。一是资产规模居中西部第一。截至2025年三季度末，重庆上市公司资产规模 达40173亿元，居中西部第一位，同比增长7%。二是再融资规模居西部第二。2025年前三季度，重庆上 市公司通过定向增发、发行可转债实现再融资130亿元，居西部各省区第二位，同比增长125.9%。三是 境外营收占比超50%的企业数量居西部第二。2025年上半年，重庆上市公司实现境外营业收入313.9亿 元，境外营收占比超50%的有7家，数量居西部各省区的第二位。四是开展中期分红的上市公司数量及 占 ...

4项指标西部靠前。一是资产规模居中西部第一。截至2025年三季度末，重庆上市公司资产规模达40173 亿元，居中西部第一位。二是再融资规模居西部第二。2025年前三季度，重庆上市公司通过定向增发、 发行可转债实现再融资130亿元，居西部各省区第二位，同比增长125.9%。三是境外营收占比超50%的 企业数量居西部第二。2025年上半年，重庆上市公司实现境外营业收入313.9亿元，境外营收占比超 50%的有7家，数量居西部各省区的第二位。四是开展中期分红的上市公司数量及占比居西部第二。 2025年公布半年度、三季度现金分红预案的上市公司共22家，占比28.2%，均居西部第二位，现金分红 总额36亿元。 "N"即多家企业在各自行业独具特色。比如，赛力斯（601127）M9稳居50万元以上车型销量第一，隆鑫 通用（603766）摩托车出口规模连续19年居全国第一。重庆上市公司积极利用债券市场，形成多个"全 国"首发成果。比如，华邦健康（002004）发行今年全国首单民营企业可交换债。 截至目前，重庆共有A股上市公司78家，市值约1.3万亿元。2025年前三季度，重庆上市公司合计实现营 业收入5721.26亿元、净利 ...

地摊经济板块市场表现 - 2023年12月8日，地摊经济板块整体微跌0.01%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，海欣食品领涨，涨幅为6.81%，隆鑫通用领跌，跌幅为4.12% [1][2] 板块个股价格与交易情况 - 涨幅居前的个股包括：海欣食品（涨6.81%，收10.20元，成交额24.79亿元）、草华燃气（涨4.14%，收16.11元）、锦和商管（涨3.82%，收6.52元，成交额1.47亿元） [1] - 跌幅居前的个股包括：隆鑫通用（跌4.12%，收15.35元）、茂业商业（跌2.32%，收5.89元，成交额7.83亿元）、小松股份（跌1.68%，收9.38元） [2] - 部分个股成交活跃，如海欣食品成交量达249.33万手，合百集团成交量达89.69万手，成交额7.10亿元 [1] 板块资金流向 - 当日地摊经济板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为5.89亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，游资净流入1.09亿元，散户净流入4.80亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，鹏辉能源获得主力资金净流入1.11亿元，净占比9.10%，但散户资金净流出1.15亿元 [3] - 合百集团主力资金净流入6347.07万元，净占比8.93%，但游资与散户资金均为净流出 [3] - 得利斯同时获得主力资金净流入710.60万元和游资净流入846.28万元，但散户资金大幅净流出1556.88万元，净占比-17.40% [3]

市场整体表现 - 2023年12月8日，摩托车及其他板块整体下跌0.48%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只股票中，8只上涨，10只下跌，2只平盘 [1][2] 领涨与领跌个股 - 隆鑫通用（代码603766）领跌板块，当日下跌4.12%，成交额8.35亿元 [2] - 征和工业（代码003033）领涨板块，当日上涨4.21%，收盘价60.92元，成交额1.31亿元 [1] - 涛涛车业（代码301345）涨幅居前，上涨2.39%，收盘价218.20元，成交额2.83亿元 [1] - 春风动力（代码603129）股价微涨0.26%，但收盘价高达278.71元，为板块内股价最高的公司之一，成交额3.23亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日摩托车及其他板块整体呈现主力资金净流出，主力资金净流出1.04亿元 [2] - 游资资金同样净流出，净流出额为5503.06万元 [2] - 散户资金则呈现净流入状态，净流入1.59亿元 [2] 个股资金流向详情 - 千里科技（代码601777）获得主力资金最大净流入，净流入3819.21万元，主力净占比达13.20% [3] - 涛涛车业（代码301345）也获得主力资金净流入948.77万元，主力净占比3.35% [3] - 隆鑫通用（代码603766）作为领跌股，其资金流向数据未在提供的详细列表中显示，但板块整体主力资金大幅流出可能与其表现相关 [2] - 钱江摩托（代码000913）主力资金净流出491.43万元，主力净流出占比高达9.93% [3] - 绿通科技（代码301322）主力资金净流出232.66万元，主力净流出占比为7.07% [3]