涉及的公司与行业 * 公司：鼎通科技[1] * 行业：数据中心、AI基础设施、连接器、光模块、交换机[2] 核心业务结构与产品 * 公司业务主要包括通信连接器和汽车连接器[3] * 通信连接器以IO连接器为主，还包括机柜内部铜连接器及Overpass等[3] * 截至2025年底，公司超80%收入和90%以上利润来自于数据中心用的IO连接器[2][3] * 公司是纯粹受益于AI发展的标的[2][3] IO连接器的作用与市场需求 * IO连接器用于交换机或服务器机柜端口，与光模块配套使用[4] * 物理上与光模块1:1，但实际需求量通常是光模块的1.5到2倍[4] * 原因在于交换机部署时不会完全插满端口，推理集群一般只插一半左右以考虑扩容[4] * CBC模组是确定性产业趋势，将广泛应用于下一代200T交换机，利好公司[4][17] * 预计2026年大厂将开始使用CBC模组，带来小型I/O L连接器订单[4][17] 液冷技术趋势与公司优势 * 随着光模块功率从800G向1.6T、3.2T提升，散热压力增大，液冷成为必然趋势[6][7] * 液冷能显著提升IO连接器价值量：风冷方案112G IO连接器价值约35元，而224G液冷L型IO连接器价值可达150元，较风冷方案提升3-4倍[2][6] * 交换机液冷化趋势明显，原因包括芯片功率增加、液冷系统成本较低且未来成本会降低、可与交换机共用循环系统[9] * 升级成本相对较小：100T交换机从风冷升级到液冷仅增加约一万多元成本，而其售价高达20多万美元[7] * 公司具有先发优势，与安费诺等共同开发最早一批产品，并承担核心研发工作[2][11] * 液冷L连接器技术壁垒高，需具备高速通信连接器能力，涉及高速信号传输、串扰和屏蔽等技术，液冷板公司通常无法胜任[12][13] * 目前具备该能力的主要是鼎通和易动两家公司[13] 液冷I/O连接器市场前景与竞争格局 * 市场发展迅速：2026年初安费诺获首批5,000套订单，预计全年订单达30万套；泰科在二季度开始交付28万套订单，主要来自英伟达和思科等大客户[9] * 2026年安费诺和泰科两大客户订单总量接近60万套，渗透率达20%，超出预期[10] * 其他客户如莫仕、富士康和立讯精密也在推进相关产品研发和量产[10] * 产品高度定制化，每个料号需单独开模，供应商数量有限，减少了竞争压力[11] * 公司在传统风冷I/O连接器领域已占全球60%左右份额[10] * 在液冷I/O连接器市场，公司预计2026年将独占80%市场份额，2027年份额可能下降至60%[14] * 产品市场格局良好，技术壁垒和定制化特性强，2026年112G产品降价幅度仅3%[15] * 未来1.6T及3.2T交换机将标配液冷方案，800G交换机也有可能采用，进一步扩大市场需求[2][15] 铜连接解决方案业务 * 铜连接解决方案是公司的重要增量业务[2][16] * 2025年，公司通过越南工厂生产Overpass连接器，实现了数千万元收入[16] * 预计2026年铜缆机柜数量将从去年的3万台增加到9-10万台[16] * 2026年3月GT大会可能宣布使用铜缆144张卡方案，对公司是潜在利好[16] 光模块产业链发展预期 * 预计2026年全球800G光模块需求量为5,000万只，1.6T光模块需求量为2,500万只[4][18] * 预计2027年，800G光模块需求量将降至4,000万只，而1.6T光模块需求量则提升至6,000万只[18] * 到2027年，1.6T光模块需求量将超过800G[4] * 到2027年，1.6T光模块渗透率可达60%[18] 公司财务与增长预期 * 公司业绩弹性巨大，有望实现24亿元收入，主要来自液冷L连接器[4][18] * 公司毛利率较高，一般情况下可达30%以上[2][11] * 2025年第4季度因计提费用1,000万元导致利润环比小幅增长，但收入环比增长17%，毛利率创下新高[20] * 2026年第1季度利润基础较高，第2季度随着液冷放量将迎来更大增长，全年每个季度业绩都非常乐观[20] * 当前市值约200亿元，对应2026年市盈率约为20倍，对应2027年市盈率不到10倍[19] * 若按2027年业绩给出20倍估值，市值可接近500亿元[19]