公司：济川药业 核心观点与论据 * 2025年前三季度业绩承压：受蒲地蓝、小儿豉翘等呼吸类产品销售未达预期影响，收入和利润均面临压力，利润下降幅度大于收入，主要由于刚性费用摊销困难[2] * 2025年新产品表现分化：清清肠药、硫酸镁钠钾及盐酸非索非那定表现良好，其中盐酸非索非那定上市首年（2025年）收入达1.2-1.3亿元人民币[2][4] 但硫酸镁钠钾面临集采压力，预计影响收入约3亿元人民币[2][11] * 2026年第四季度预期显著好转：受益于呼吸道疾病发病率上升和库存恢复正常状态，预计经营情况将显著好转，蒲地蓝和小儿豉翘等重点产品需求恢复，新品种保持增长[2][6] * 零售端调整进行中：调整旨在降库存和稳定价格，数字化建设、品牌梳理和渠道优化预计逐步改善零售业务表现，但短期内可能不会立即见效[2][8] * 渠道价格管理策略：通过协商方式管理B2C和O2O渠道价格，控制渠道间价差[9] 并根据产品时效性采取不同市场策略，呼吸道产品侧重O2O，补益类产品侧重B2C[10] * 2026年收入增长预期较低：整体收入增幅预期在个位数，主要因缺少新的大体量品种带动增长，且面临集采压力[11] * 现金储备充足，分红政策积极：截至2025年前三季度，货币资金加交易性金融资产约110亿元人民币，预计维持在100亿元左右水平[5][17] 尽管2025年利润显著下滑，董事会意向是继续提高分红比例，保持稳定高额分红[21][22] * 核心大单品现状与策略： * 蒲地蓝：2025年收入约20亿元人民币，比2024年有所下降[23] 核心策略是维持现有水平，并通过转为OTC包装、加强品牌建设来提升零售端销售[23] * 小儿豉翘：2025年全年收入有所下降，零售占比约35%[23] 面临集采不确定性，但对进入基药目录抱有期待[23] * 院内外渠道净利率差异：小儿豉翘和蒲地蓝在院内外渠道的净利率存在明显差异，主要体现在销售费用率上，两者利润率相差约10个百分点[24] 产品管线与研发进展 * 即将上市的新品： * 新引进原研清肠剂：预计2026年上半年获批，有望赶上医保谈判，销售峰值预期超过5亿元人民币（超过硫酸镁钠钾约4亿元的峰值）[5][12] 但新品放量需5年左右[5][13] * 小儿便通颗粒：处于正常审评审批中，预计2026年上半年能否获批存在不确定性，销售峰值预期为5-10亿元人民币[14] * 在研创新产品进展： * 柴葛口服液：三期入组已完成，预计2026年上半年提交NDA材料[15] * 鼾眠颗粒（治疗儿童腺样体肥大）：IND已受理，预计2026年三四月份入组第一例病人[15] * 内部编号001小分子创新药（用于术后镇痛）：临床申请已受理[15] * 生长激素：地产化工作加速推进，预计2026年6月申报地产化版本，2027年底或2028年初上市[15] * 商务开发（BD）预期：2026年预计会有一些新产品落地，商业化品种将围绕现有渠道优势布局[16] 集采影响与应对 * 历史集采影响出清：雷贝拉唑肠溶片集采影响已基本出清，2023年销售额10多亿元，2026年预计仅剩几千万元，不到1亿元[18] * 当前集采压力：主要面临硫酸镁钠钾及健胃消食两个品种的集采压力，其中硫酸镁钠钾是主要影响因素（预计影响收入约3亿元）[11][18] 小儿豉翘颗粒也存在潜在风险，但相对温和[18] * 集采应对策略：通过新引进原研清肠剂替代面临集采的硫酸镁钠钾[12] 对于小儿豉翘，计划通过上市小儿豉翘糖浆与颗粒形成补充，以降低集采影响[18] 其他重要信息 * 库存情况：截至目前，各细分品类库存水平基本处于正常偏低状态，约30至40天左右[7] * 健胃消食片体量：2025年全年销售额约4.5亿元人民币[19] 目前正推进部分省份挂网，但准入工作需待进入医保后再推进[19][20] * 股权激励：公司每年实施员工持股计划（针对绩优员工，以个人绩效考核为主），2026年已进行两批，目前暂未听说有其他形式的股权激励计划[25] * 渠道策略差异：零售端销售费用率较低，与院内渠道利润率相差约10个百分点[24] 公司计划通过临床专家背书提升儿科产品品牌知名度[24]