公司：内蒙华电 关键要点 * 投资亮点与核心优势 * 公司股息率较高，预计2026年可达4.8%，实际可能接近5%甚至更高[2][5][21] * 业绩稳健，采用煤电一体化运营模式，降低了煤价波动风险[2][5] * 公司控股煤电机组具备等容替代潜力，可显著提升盈利能力[2][5][8] * 公司权益用煤需求中仅17%受外部煤炭价格波动影响，燃料成本稳定性强[14] * 业绩驱动与增长点 * 短期/中期：魏家峁煤矿热值若修复，预计可增厚归母净利润1.8亿元[2][7]；注入风电资产（ROE达20%-30%）将显著提升公司整体盈利能力[2][7] * 长期：高能耗控股煤电脱硫机组占比近60%，具备等容替代潜力[6][8]；通过等容替代引入超超临界机组，预计每度电净利润可提升4.2分，并每年节省2-3亿元碳支出[2][18] * 参股的大唐托克托发电竞争优势明显，对利润贡献稳定[6] * 盈利预测与关键假设 * 预计2026年归母净利润同比增长7.2%[3] * 盈利预测核心假设：容量电价提升使2026年每度电涨2厘钱；综合上网电价降幅为1分6厘；风光发电竞争导致上网价格下降不到1分钱[21] * 基于上述假设，预计归母净利润：2025年27亿元、2026年29亿元、2027年30亿元[21] * 永续债偿还完毕（30亿元，已还15亿元）预计可提升股息率约0.3个百分点，使2026年股息率从4.8%增至4.93%[19][20] * 风险因素与业绩敏感性 * 电价下降是主要风险：送华北电价每度下降5厘，将导致2026年归母净利润同比增速减少1个百分点；蒙西地区电价同等降幅将额外减少2.8个百分点[3][15] * 魏家峁热值下降是导致2025年前三季度业绩下滑的重要原因[7] * 公司供能耗较高，小机组多导致每年碳支出约2-3亿元，削弱盈利能力[13] * 经营策略与市场应对 * 定价模式灵活：依据落地省份市场化交易价格调整上网电价，通过多签河北南网、山东、北京、天津等高电价省份电量合同，对冲电价下行风险[2][9][10] * 应对复杂市场：华能集团交易能力较强，在蒙西复杂的结算机制下，实际电价降幅往往小于预期[2][12] * 资产注入评估：收购的风电资产（正蓝旗70%股权PE 6.3倍，北方多伦75.51%股权PE 9.5倍）估值低于二级市场（15-20倍），且ROE高，集团承诺三年内实现约6.3亿元净利润[17] * 具体资产分析 * 魏家峁电厂：盈利能力突出，2023-2024年度电净利润可达0.2元，主要得益于使用自有煤矿（魏家堡煤矿）降低燃料成本，且基准电价低，降价风险小[2][11] * 送华北机组：理论上因高利用小时数应更具竞争力，但实际上优势不显著，主要受新能源挤压导致利用小时数下行趋势影响[13] 行业：电力（火电、新能源） 关键要点 * 行业景气度判断 * 在新型电力系统转型过程中，判断电力供需景气度的传统指标（如火电利用小时、电能量电价）已失效[4] * 当前更有效的指标是容量电价以及尖峰负荷的供给率[4] * 内蒙古地区火电利用小时数多年来未明显下降，且高于全国平均水平[4] * 新能源在中国占据重要地位，企业盈利能力和整体电价有见底趋势[4] * 区域市场动态 * 蒙西区域在2023-2024年经历了快速市场化调整，提前演绎了全国未来几年的趋势[12] * 预计到2025年，全国大多数省份电价将开始快速下降，而蒙西区域已见底并开始反弹[12] * 2026年包括常规火电和风光长协在内的整体电能量价格没有显著变化[4] * 竞争格局与趋势 * 新能源增加带来了调控需求提升[12] * 如果预期2026年煤炭价格稳中有升，则蒙西区域电价继续下降空间有限[12]