市场扩张和并购 - 公司拟购买正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权[4] - 2025年12月31日两公司股权过户及工商变更登记完成[14][15] 资金募集 - 拟向不超35名特定投资者非公开发行股份，募资不超26.5亿元[5] - 截至2026年1月29日12时，专户收到募资26.4999999524亿元[20] - 扣除费用后净额26.4428865778亿元，新增股本5.36437246亿元[20] 股份登记 - 2026年1月7日完成发行股份购买资产新增股份登记[17] - 2026年2月9日完成募集配套资金新增股份登记[21] 其他情况 - 本次重组相关议案经多次会议及股东大会审议通过[9] - 交易对方完成内部审批，标的资产评估结果经备案[10][11] - 中国华能同意收购并募资，经上交所审核及证监会注册[11][12] - 截至法律意见书出具日无资金占用等违规情形[26][27][29] - 需对标的资产损益审计，修改章程并办理工商登记[31][32] - 各方需继续履行协议及承诺，公司持续履行信披义务[33]

交易概述 - 国泰海通证券担任内蒙华电交易独立财务顾问[5] - 内蒙华电拟购买正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权[10] - 交易方案由购买资产和募集配套资金两部分组成[13] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组和重组上市[14] 交易价格与评估 - 交易价格（不含募集配套资金）为533615.66万元[14] - 评估基准日为2024年12月31日，正蓝旗风电股东全部权益评估价值为468675.63万元，北方多伦为326369.47万元[18] - 经协商，正蓝旗风电70%股权作价287166.79万元，北方多伦75.51%股权作价246448.86万元[19] 支付方式与股份发行 - 交易对价支付方式为发行股份及支付现金相结合[20] - 发行股份购买资产的发行价格为3.46元/股[25] - 正蓝旗风电70%股权现金对价20101.68万元，股份对价267065.12万元；北方多伦75.51%股权现金对价246448.86万元[25] - 发行股份数量为77186.45万股，占发行股份购买资产完成后上市公司总股本的比例约为10.58%[37] - 可调价期间内，上证综指或万得电力行业指数及公司股票价格较首次董事会前一日收盘点数或收盘价涨跌超20%，触发发行价格调整[31][32] 业绩承诺 - 业绩承诺期间为交易实施完毕后连续三个会计年度[45] - 正蓝旗风电2025 - 2028年预测净利润分别为59011.87万元、60674.04万元、60503.59万元、52038.99万元[45] - 北方多伦2025 - 2028年预测净利润分别为28124.88万元、28820.35万元、28485.48万元、25038.85万元[45] 募集配套资金 - 本次募集配套资金总额不超过265000.00万元[56] - 募集配套资金发行对象所认购股份自发行结束之日起6个月内不得转让[57] - 本次发行股份募集配套资金的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%且不低于每股净资产[54] - 本次募集配套资金将用于支付交易现金对价、中介机构费用和相关税费等，金额为265000.00万元[58] 交易进展 - 正蓝旗风电70%股权、北方多伦75.51%股权于2025年12月31日过户至公司名下[67][68] - 截至2026年1月7日，公司增加注册资本771864503.00元，变更后累计注册资本和股本均为7298752314.00元[69] - 2026年1月7日办理完毕发行股份及支付现金购买资产的新增股份登记，新增771864503股，登记后股份总数7298752314股[70] - 本次向特定对象发行股票536437246股，募集资金总额2649999995.24元，发行价格4.94元/股[73][74] - 2月9日办理完毕新增股份登记，新增股份536437246股，登记后股份总数7835189560股[93] 其他事项 - 公司向华能内蒙古电力热力销售有限公司增资9375.80万元，增资后持股20%[61] - 自取得批复至核查意见出具日，上市公司董事、高管未变，正蓝旗风电不设监事，财务负责人变更为吴敬宇，北方多伦董事变更，财务负责人变更为吴敬宇[95] - 自取得批复至核查意见出具日，上市公司无资金、资产被占用及为关联人担保情形[96] - 交易各方已履行或正在履行相关协议及承诺，未违约[97] - 后续需审计标的资产过渡期损益，办理注册资本、章程变更登记，继续履行协议承诺及持续信息披露[98][99][100]

发行情况 - 发行价格为4.94元/股，发行数量为536,437,246股，募集资金总额2,649,999,995.24元，净额2,644,288,657.78元[2][7][8] - 2026年1月29日12:00时止，收款账户收到认购资金2,649,999,995.24元[10] - 2026年2月9日完成新增股份登记，新增536,437,246股，登记后股份总数7,835,189,560股[11][12] 获配情况 - 交银金融获配60,728,744股，金额299,999,995.36元[14] - 湖北文旅资本获配20,242,914股，金额99,999,995.16元[14] - 建信金融资产获配202,429,149股，金额999,999,996.06元[14] - 山东高速（深圳）投资获配253,036,439股，金额1,250,000,008.66元[14] 股份限售 - 发行认购对象股份限售期6个月，期满次一交易日可上市[16][17] 股东结构 - 发行前北方联合电力有限责任公司持股4,116,511,789股，占比56.40%；发行后占比52.54%[24][26] - 发行前公司总股本7,298,752,314股，发行后增加536,437,246股，总股本达7,835,189,560股[29][31] - 发行前限售流通股771,864,503股，占比10.58%；发行后为1,308,301,749股，占比16.70%[31] - 发行前无限售流通股6,526,887,811股，占比89.42%；发行后占比83.30%[31] - 发行前控股股东及其一致行动人合计持股58.18%，发行后为54.19%[30][34] - 本次发行新增股份后，前十大股东合计持股数从5,006,803,356股变为5,376,064,952股，占比从68.59%变为68.62%[25][26] 其他 - 独立财务顾问为国泰海通证券，联席主承销商为国泰海通、招商证券和长城证券[9] - 本次交易已完成所有决策和审批程序[4] - 本次交易不会导致上市公司控制权发生变更[28] - 本次交易对公司财务等方面有积极影响[32] - 公司法律顾问为北京市嘉源律师事务所[38] - 公司审计及验资机构为中证天通会计师事务所（特殊普通合伙）[39]

股份发行 - 本次新增股份发行价格为4.94元/股[9] - 本次新增股份数量为536,437,246股，均为限售流通股[10] - 本次募集配套资金的新增股份于2026年2月9日完成登记手续[10] - 发行股份及支付现金购买资产的发行价格为3.46元/股[29] - 上市公司向交易对方发行股份数量为77186.45万股，占发行后总股本比例约为10.58%[41] - 本次发行拟募集资金总额不超265,000万元，拟发行股票数量不超716,216,216股[75] - 实际向特定对象发行股票536,437,246股，募集资金2,649,999,995.24元，发行股数超拟发行数量70%[76] - 本次发行底价3.70元/股，发行价格4.94元/股，与发行底价比率为133.51%[77] - 2026年1月29日12:00时，获配投资者缴付认购资金共计26.4999999524亿元[95] - 2026年2月9日，新增股份5.36437246亿股，登记后股份总数78.3518956亿股[96] 资产交易 - 公司拟购买正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%的股权[12] - 交易价格（不含募集配套资金金额）为533,615.66万元[18] - 正蓝旗风电70%股权作价287,166.79万元，北方多伦75.51%股权作价246,448.86万元[23] - 正蓝旗风电70%股权现金对价20,101.68万元，股份对价267,065.12万元[29] - 北方多伦75.51%股权现金对价246,448.86万元[29] - 发行股份及支付现金购买资产交易中，现金对价266550.54万元，股份对价267065.12万元，总对价533615.66万元[42] - 正蓝旗风电70%股权和北方多伦75.51%股权于2025年12月31日过户至公司名下[70][71] 业绩预测 - 正蓝旗风电2025 - 2028年预测净利润分别为59011.87万元、60674.04万元、60503.59万元、52038.99万元[49] - 北方多伦2025 - 2028年预测净利润分别为28124.88万元、28820.35万元、28485.48万元、25038.85万元[49] - 2025 - 2028年标的公司合计预测净利润分别为87136.75万元、89494.39万元、88989.07万元、77077.84万元[49] - 标的公司2025年累计承诺净利润为87136.75万元[53] - 标的公司2026年累计承诺净利润为89494.39万元[53] 过往业绩 - 正蓝旗风电2024年末资产总额为595998.32万元、资产净额为227314.09万元、营业收入为106020.32万元[64] - 北方多伦2024年末资产总额为291326.93万元、资产净额为182593.93万元、营业收入为51246.06万元[64] - 标的公司2024年末资产总额合计887325.25万元、资产净额合计409908.03万元、营业收入合计157266.38万元[64] 其他信息 - 业绩承诺期间为交易实施完毕后连续三个会计年度，如2025年实施完毕，业绩承诺期为2025 - 2027年[49] - 可调价期间内，上证综指或万得电力行业指数、上市公司股票满足特定跌幅或涨幅超20%条件时触发发行价格向下或向上调整[35][36] - 标的资产过渡期间收益由上市公司享有，亏损由北方公司承担[48] - 北方公司通过交易取得的上市公司股份自发行结束起60个月内不得转让，发行完成后6个月内满足特定条件锁定期自动延长6个月[43] - 北方公司在交易前持有的上市公司股份在交易完成后18个月内不得转让[43] - 本次募集配套资金发行对象所认购股份自发行结束之日起6个月内不得转让[60] - 2024年4月2日公司向华能内蒙古电力热力销售有限公司增资9375.80万元[63][64] - 本次交易资产总额指标占比为22.25%、资产净额指标占比为30.34%、营业收入指标占比为7.05%[64] - 本次交易不构成重大资产重组和重组上市[65][66][67] - 截至2026年1月7日，公司增加注册资本771,864,503元，变更后累计注册资本和股本均为7,298,752,314元[72] - 2026年1月7日公司办理完毕新增股份登记，新增771,864,503股，登记后股份总数7,298,752,314股[73] - 募集资金总额2,649,999,995.24元，扣除费用后净额为2,644,288,657.78元[78] - 发行对象认购股份6个月内不得转让[79] - 发行人和联席主承销商向403家机构和个人送达认购邀请文件[83] - 2026年1月23日有效报价时间内，44家认购对象提交申购相关文件[87] - 最终获配发行对象共4家，分别为交银金融资产投资有限公司、湖北文旅资本控股有限公司、建信金融资产投资有限公司、山东高速（深圳）投资有限公司[92] - 发行人、联席主承销商于2026年1月26日向获配投资者发送《缴款通知书》[94] - 截至2026年1月29日12:00时，联席主承销商国泰海通已足额收到全部发行对象的申购缴款[94] - 诺德基金管理有限公司部分产品申购被认定无效，剔除后不影响其他产品申购有效性[91] - 本次发行定价及配售遵循相关程序和规则，坚持公司和全体股东利益最大化原则[93] - 新增股本5.36437246亿元，新增资本公积21.0785141178亿元[95] - 正蓝旗风电不再设立监事，财务负责人变更为吴敬宇[99] - 北方多伦董事变更为沈庆贺、李文东、赵鑫、王子南、李家洛，财务负责人变更为吴敬宇[99] - 公司聘请审计机构对标的资产过渡期损益进行审计，尚待完成审计并执行相关约定[102] - 公司需就注册资本增加、《公司章程》修订等事项办理变更登记或备案手续[103] - 公司需根据法律法规要求就本次重组持续履行信息披露义务[105]

股份发行 - 本次新增股份发行价格为4.94元/股[23] - 本次新增股份数量为536,437,246股，均为限售流通股[24] - 本次发行向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金[26] - 本次发行股份支付现金购买资产发行价格为3.46元/股[43] - 公司向交易对方发行股份数量为77,186.45万股，占发行股份购买资产完成后总股本比例约为10.58%[55] - 本次向特定对象发行5.36亿股，募集资金26.50亿元[90] - 本次发行底价为3.70元/股，发行价格与发行底价比率为133.51%[91] - 发行对象所认购股份自发行结束之日起6个月内不得转让[93] - 2026年2月9日办理完毕新增股份登记，登记后股份总数7,835,189,560股[110] 资产购买 - 公司拟购买正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权[26] - 交易价格（不含募集配套资金金额）为533,615.66万元[32] - 正蓝旗风电70%股权作价287,166.79万元，北方多伦75.51%股权作价246,448.86万元[37] - 本次交易现金对价266,550.54万元，股份对价267,065.12万元，总对价533,615.66万元[56] - 2025年12月31日，正蓝旗风电70%股权和北方多伦75.51%股权过户至公司名下[84][85] 业绩承诺 - 本次交易业绩承诺期间为交易实施完毕后连续三个会计年度[63] - 正蓝旗风电2025 - 2028年预测净利润分别为59011.87万元、60674.04万元、60503.59万元、52038.99万元[63] - 北方多伦2025 - 2028年预测净利润分别为28124.88万元、28820.35万元、28485.48万元、25038.85万元[63] - 2025年实施交易，正蓝旗风电和北方多伦累计承诺净利润2025 - 2027年分别为87136.75万元、176631.14万元、265620.21万元[67] - 2026年实施交易，正蓝旗风电和北方多伦累计承诺净利润2026 - 2028年分别为89494.39万元、178483.45万元、255561.30万元[67] 募集资金 - 本次募集配套资金总额不超过265000.00万元，不超过发行股份购买资产交易价格的100%[73] - 本次募集配套资金股份发行数量不超过发行股份及支付现金购买资产完成后公司总股本的30%[73] - 本次募集配套资金不超过26.5亿元，用于支付交易现金对价、中介机构费用和相关税费等[75] - 本次募集配套资金发行方式为向不超过35名特定对象发行，以现金认购[70] - 本次募集配套资金发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%且不低于每股净资产[71] 股东情况 - 发行后北方联合电力有限责任公司持股4,116,511,789股，占比52.54%[126] - 发行前北方联合电力有限责任公司持股4,116,511,789股，占比56.40%[127] - 发行前公司前十大股东合计持股5,006,803,356股，占比68.59%[127] - 发行后公司前十大股东合计持股5,376,064,952股，占比68.62%[128] - 发行前北方公司及其一致行动人持股424,625.19万股，占比58.18%[132] - 发行后北方公司及其一致行动人持股424,625.19万股，占比54.19%[132] 其他 - 公司于2024年4月2日向华能内蒙古电力热力销售有限公司增资9375.8万元，增资后持股20%[78] - 标的公司资产总额88.73亿元、资产净额40.99亿元、营业收入15.73亿元，交易金额53.36亿元，累计交易金额54.30亿元，指标占比分别为22.25%、30.34%、7.05%[78] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组和重组上市[32] - 本次交易有业绩补偿承诺和减值补偿承诺[33] - 发行价格调整机制生效需股东大会审议通过，可调价期间为股东大会决议公告日至获中国证监会注册前[46][47] - 北方公司通过本次交易取得的上市公司股份锁定期为60个月，若特定情况发生将延长6个月，此前持有的股份锁定期为18个月[57] - 本次交易已完成所需决策和审批程序[83] - 本次交易实施过程中不存在相关实际情况与此前披露信息重大差异的情形[111] - 本次交易后续需完成标的资产过渡期损益审计、市场监督主管部门变更登记、继续履行协议及承诺、持续信息披露[116][117][118] - 独立财务顾问对公司的持续督导期限自完成资产交付或过户之日起不少于一个会计年度[141] - 独立财务顾问为国泰海通证券股份有限公司，法定代表人为朱健[144] - 联席主承销商包括招商证券和长城证券[145][146] - 法律顾问为北京市嘉源律师事务所，经办律师为黄娜、张玲[147][148] - 审计机构和验资机构均为中证天通会计师事务所（特殊普通合伙），签字注册会计师为索还锁、陈峰[149][150]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分领域给出了具体的投资分析意见和公司推荐 [1][7][8][31][32] 报告核心观点 - 全国碳市场交易规模持续扩大，2025年配额成交量同比增长约24%，但受价格回落影响成交额同比下降19.23% [1][4] - 国家政策明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，减排工作从“控能”升级为“控碳”，看好环保行业投资机会 [1][7] - 天然气市场因天气回暖、供需走宽，全球主要市场价格出现季节性回落 [1][8][9][11][12][17] - 电力行业各子板块（火电、水电、核电、绿电）均存在结构性投资机会，盈利模式优化或成长空间打开 [1][7][8] - 燃气行业建议关注上游成本回落背景下，城燃企业量利回升及天然气贸易商的机会 [1][31][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - **市场数据**：截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元；2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，但成交均价62.36元/吨，成交额146.3亿元，同比下降19.23% [1][4] - **市场覆盖**：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼四大行业，其中发电行业2087家，市场覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [1][4][5] - **市场扩容**：全国碳市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位；全国温室气体自愿减排交易（CCER）市场支持领域进一步扩大，2025年进入常态化交易阶段，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [1][4][5][6] - **政策驱动**：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [1][7] - **投资分析意见**： - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [1][7] - **水电**：进入资本开支下降阶段，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [1][7] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [1][8] - **绿电**：新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][8] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - **价格普跌**：截至2026年2月6日当周，全球主要天然气现货价格均环比下跌：美国Henry Hub现货价格$4.37/mmBtu，周跌39.20%；荷兰TTF现货价格€35.70/MWh，周跌12.93%；英国NBP现货价格90.50 pence/therm，周跌12.67%；东北亚LNG现货价格$10.70/mmBtu，周跌7.76%；中国LNG全国出厂价3965元/吨，周跌1.98% [1][8][9] - **美国市场**：寒潮过后气温回升，天气预报显示2月下旬前气温高于历年平均，同时天然气产量回升，带动价格快速回落；截至2月6日，NYMEX Henry Hub主力期货合约价格$3.42/mmBtu，周跌21.41% [8][11][12] - **欧洲市场**：天气回暖缓解供需紧张，气价高位回落，但当前天然气库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期将对价格形成支撑 [8][17] - **亚洲市场**：东北亚地区气温转暖，库存规模健康，LNG现货价格环比下降；但欧洲低库存可能在未来支撑东北亚LNG价格 [8][24][26] - **投资分析意见**： - **城燃企业**：2024年以来上游资源成本整体回落，叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [1][31] - **天然气贸易商**：成本回落销量提升，推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [1][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026/02/02~2026/02/06）电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [36] - **公司公告摘要**： - **大唐发电**：预计2025年归母净利润68.00亿元至78.00亿元，同比增长51.00%~73.00%；2025年累计发电量2731.09亿千瓦时，同比增长1.41% [38] - **上海电力**：预计2025年归母净利润25.11亿元至29.88亿元，同比增长22.71%~46.03% [38] - **粤电力A**：控股子公司投资的茂名博贺电厂3、4号2×1000MW机组工程项目全面建成投产，总投资74.84亿元，预计年发电量86亿千瓦时 [38] - **湖北能源**：2026年1月完成发电量42.64亿千瓦时，同比增长26.38%，其中水电发电量同比大增150.62% [38] - **龙源电力**：2026年1月发电量71.63亿千瓦时，同比增长12.05%，其中风电发电量同比增长8.11%，太阳能发电量同比增长42.25% [38] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（含火电、新型能源、核电、水电、天然气）、电力设备、环保及电力设备等多个板块的重点公司估值表，包含股票代码、评级、收盘价、预测每股收益（EPS）、预测市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [40][41][42][43][44]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：2025年全国碳市场交易规模持续扩大，政策推动从“控能”升级为“控碳”，为环保及电力行业带来投资机会 [1][2][9] - 燃气行业：全球天然气市场供需走宽，寒潮过后季节性气价普遍回落，但欧洲低库存对价格形成支撑 [1][2][11] - 投资主线：报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 根据目录总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - 市场交易规模：截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [2][6]。2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24% [2][6] - 价格与成交额：受价格回落影响，2025年成交均价为62.36元/吨，成交额为146.3亿元，同比下降19.23% [2][6] - 市场覆盖与扩围：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼行业 [2][6]。市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位，覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [7] - CCER市场：2025年进入常态化交易，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [8] - 地方试点市场：2025年八个试点碳市场合计成交量2615.79万吨，同比下降60.86%，成交额10.56亿元，同比下降55.61%，但成交均价同比上升13.37%至40.36元/吨 [8] - 政策支持：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确实施碳排放总量和强度双控制度，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [2][9] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - 全球气价普遍下跌：截至2026年2月6日，美国Henry Hub现货价格为$4.37/mmBtu，周度环比下跌39.20%；荷兰TTF现货价格为€35.70/MWh，周度环比下跌12.93%；英国NBP现货价格为90.50 pence/therm，周度环比下跌12.67%；东北亚LNG现货价格为$10.70/mmBtu，周度环比下跌7.76% [2][11][12] - 国内LNG价格：LNG全国出厂价为3965元/吨，周度环比下跌1.98% [2][11] - 美国市场：天气回暖、产量回升（2月首周48州产量达1069亿立方英尺/日）导致气价快速回落，NYMEX Henry Hub主力合约价格周度环比下跌21.41% [14][15] - 欧洲市场：天气回暖缓解供需紧张，但库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期对价格形成支撑 [20] - 亚洲市场：气温转暖、库存健康导致东北亚LNG需求有限，价格下跌，但欧洲低库存可能对后续价格形成支撑 [27][29] 3. 一周行情回顾 - 板块表现：在2026年2月2日至2月6日期间，电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [37] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [39][40] - 地方规划：2026年2月6日，北京市发改委发布报告，提及2026年任务包括更新改造燃气、供热、电力、供水老化管线，推进智能电网和微电网建设 [40] - 公司公告：多家公司发布2025年度业绩预告或运营数据，例如大唐发电预计归母净利润68.00亿元至78.00亿元（同比增长51.00%~73.00%），龙源电力2026年1月发电量同比增长12.05% [41] 5. 投资分析意见 - 火电：盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [2][9] - 水电：看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2][9][11] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：环境价值释放增强长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 城市燃气：上游资源成本回落，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [2][34] - 天然气贸易：成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [2][35] - 环保：推荐直接受益于自来水涨价和长鑫科技IPO的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，矿山绿电逻辑兑现的龙净环保，同时推荐永兴股份、瀚蓝环境等多只稳健红利资产 [2] - 其他：推荐热电联产高股息标的物产环能，氢能制氢环节标的中泰股份、冰轮环境 [2]

顶层设计与战略框架 - 2026年1月28日，国资委明确了以“两个确保、两个力争”为核心的年度高质量发展目标，并研究起草培育新兴支柱产业的工作文件[1][4][8] - 中央企业资产总额已突破95万亿元，研发投入连续四年超万亿元[8] - 战略性新兴产业营收连续三年实现“每年1万亿元”增长，累计投资超10万亿元，占总投资比重从“十四五”初的22%提升至40%以上[10] 专业化整合与产业协同 - 2025年重组整合呈现“新央企战略性组建”与“多领域专业化整合”双轨并行格局，例如新组建中国雅江集团和中国长安汽车集团[4][13] - 中国长安汽车集团整合了117家分子公司，资产规模超3000亿元，并设定了2030年新能源销量占比超60%的目标[14] - 2025年11月组织了“8组17家”单位在新材料、人工智能等重点领域集中签约，构建“央企+民企+地方政府”的多元协同模式[4][16] 国资基金布局与资本运作 - 中国诚通管理的基金体系总规模达7100亿元，其中97.99%投向战略性新兴产业[4][18] - 国新基金累计投资超1200亿元，近80%资金投向九大战略性新兴产业[4][18] - 国投集团管理61只基金，总认缴规模3451亿元，累计投资1249个项目，推动293家企业上市[20][23] 关键资源整合与安全 - 2025年底至2026年初，五矿、中国有色、中国稀土三家央企在铁矿、铜锌、稀土领域展开密集整合[4][23] - 中国五矿通过整合掌控超40亿吨铁矿资源，旨在提升国内铁矿石自给率以应对超75%的对外依存度[23][25] - 中国稀土集团通过整合基本完成南方稀土产业整合，掌控全国超20%的镝、铽等中重稀土储量，以强化定价话语权[23][25] A股市场表现概览 - 截至2026年2月6日，A股上市央企总市值35.8万亿元，占A股整体比重29.0%；其中国资委体系下上市央企总市值22.0万亿元，占比17.8%[26][28] - 近一年表现最优的指数为国新央企小盘，涨幅为39.0%，相对同期沪深300指数高16.6个百分点[27] - 截至同期，A股国资央企股息率的市值加权均值为2.9%，高于A股整体及其他类型企业，其中中远海控近12个月股息率达11.02%[65][66][67]

文章核心观点 - 2024年以来A股国有控股上市公司并购重组活跃，截至2月5日已发生119起案例，其中10起已完成，109起正在进行中 [1] - 国务院国资委明确将加快推进国有经济布局优化和结构调整，预计2026年国有控股上市公司并购重组在数量与质量上均值得期待 [1] - 国资国企重组整合已进入系统化、精细化新阶段，正从“规模叠加”迈向“能力聚合”，旨在优化国有资本布局、提升产业链控制力、构建现代化产业体系 [4][5] - 未来国资国企并购重组预计将聚焦国家战略需求、产业链安全、新质生产力培育三大核心逻辑，并集中在国家安全命脉、战略性新兴产业、未来产业及国计民生四大领域 [6] 能源领域并购重组案例 - **内蒙华电**：以总计53.36亿元对价收购控股股东北方联合电力旗下装机容量160万千瓦的风电资产，并完成26.5亿元配套募集资金到账 [1]；交易完成后，公司新能源装机规模预计提升至550万千瓦（含在建），新能源占比提升8个百分点 [2]；此举是落实“火电+新能源+煤炭”三业协同战略的关键进展，也是提升上市公司质量与核心竞争力的举措 [2] - **皖能电力**：拟以持有的全资子公司安徽省皖能能源交易有限公司100%股权以及17.27亿元现金，向控股股东皖能集团的全资子公司安徽省新能创业投资有限责任公司增资；增资完成后，公司将持有新能公司51%股权，实现对皖能集团新能源业务的控制与整合，以解决同业竞争并提升新能源资产运营效能 [3] 行业趋势与专家观点 - 能源领域国有控股上市公司的并购重组，是国有企业深化改革与能源转型的重要抓手，长期将推动行业集中度提升，培育兼具传统能源保障能力和新能源转型活力的龙头企业 [3] - 当前重组整合已从单纯规模扩张，升级为优化国有资本布局、提升产业链控制力、构建现代化产业体系的战略抓手 [4]；“向内”的专业化整合旨在做专、做精、做强，“向外”的战略性重组旨在做优、做大、做新 [4] - 除能源领域外，有色金属、航空运输、航空装备以及高端制造等领域的并购案例也相对较多 [5]；这表明国资正通过并购重组快速向战略安全、产业引领、科技创新的核心赛道集聚资源 [5] - 资本市场在优化国有资本配置、促进“科技—产业—金融”良性循环中的枢纽作用正在强化 [5] 未来改革方向与重点领域 - 国务院国资委将加快推进国有经济布局优化和结构调整，建立健全国有经济布局优化和结构调整指引制度，完善主责主业管理，引导国有资本更好落实“三个集中”要求 [5] - 未来国资国企并购重组或将聚焦三大核心逻辑：国家战略需求、产业链安全、新质生产力培育 [6] - 预计重组将主要集中在四大领域：1) 能源、战略资源等国家安全与经济命脉领域；2) 九大战略性新兴产业（新质生产力核心赛道）；3) 未来制造、未来能源、未来空间等六大未来产业；4) 国计民生与公共服务领域 [6] - 随着后续重组整合的深化，中国产业的核心竞争力与安全韧性将得到系统性锻造 [6]

并购重组项目完成情况 - 内蒙华电并购重组项目于2月4日圆满完成 [1] - 公司以每股4.94元的价格发行5.36亿股，募集权益资金26.5亿元 [1] 交易结构与资产收购 - 本次项目是内蒙华电以53.36亿元价格向控股股东北方公司收购风电资产控股权 [1] - 收购的资产为合计装机容量160万千瓦的优质风电资产 [1] 发行定价与市场表现 - 4.94元/股的发行价格相较发行基准日前20日均价溢价近7% [1] - 发行价格相较发行前一交易日收盘价格溢价近4% [1] - 该项目是近年来资本市场电力行业中唯一一例实现市场化溢价发行的项目 [1] 项目意义与行业影响 - 此次并购是内蒙华电在中国华能集团公司总体资本布局下的一次转型突破 [1] - 项目创造了电力行业上市公司定向增发最佳实践案例 [1] - 项目彰显了中国华能优秀的公司治理水平，体现了市场投资者对华能品牌价值的充分认可 [1] - 该项目是中国华能集团公司不断提高所属上市公司质量、增强上市公司核心竞争力的重要举措 [1]