财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为42亿美元，同比增长16%或5.62亿美元，全年营收为148亿美元，同比增长8%或11亿美元 [18][19] - 第四季度分部利润为3.8亿美元，同比增长34%或9700万美元，全年分部利润为14亿美元，同比增长14%或1.63亿美元 [18][19] - 第四季度调整后持续经营业务每股收益为1.73美元，去年同期为1.34美元，全年调整后每股收益为6.10美元，2024年为5.48美元 [18][19] - 第四季度制造现金流（养老金缴款前）为5.1亿美元，同比增加2.04亿美元，全年制造现金流为9.69亿美元，同比增加2.77亿美元 [18][19] - 2025财年末，公司整体积压订单为77亿美元 [3] - 2026年营收预期约为155亿美元，较2025年增长约4.5%，调整后每股收益预期在6.40-6.60美元区间 [16][25] - 2026年制造现金流（养老金缴款前）预期在7-8亿美元区间 [16][26] - 2026年预计研发支出约为4.8亿美元，低于去年的5.21亿美元，资本支出预计约为6.5亿美元，较2025年增加3.83亿美元 [29][30] - 2026年公司预计平均股份数约为1.75亿股 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 德事隆航空 - 第四季度营收17亿美元，同比增长36%或4.67亿美元，全年营收60亿美元，同比增长13% [3][20] - 营收增长主要得益于飞机交付量增加以及2024年罢工后航材备件及服务收入恢复 [3][20] - 第四季度交付171架喷气机（2024年151架）和146架商用涡桨飞机（2024年127架） [4] - 2025年航材备件收入增长6% [4] - 第四季度分部利润2.08亿美元，同比增加1.08亿美元，全年分部利润6.94亿美元，同比增长23% [20] - 年末积压订单为77亿美元 [3][20] - 2026年营收预期约为65亿美元，同比增长约9%，分部利润率预期在11%-12%区间 [27] - 2026年航材备件收入预计继续增长约6% [36] 贝尔 - 第四季度营收13亿美元，同比增长11%或1.28亿美元，全年营收43亿美元，同比增长20% [4][21] - 第四季度军用收入增加1.39亿美元，主要得益于MV-75项目量增，商用收入减少1100万美元 [21] - 2025年军用收入连续第二年增长20% [4] - 第四季度分部利润1.01亿美元，同比下降900万美元，全年分部利润3.63亿美元，同比下降700万美元 [21] - 年末积压订单为78亿美元，同比增加超过3亿美元 [21] - 2026年营收预期约为44亿美元，实现低个位数增长，分部利润率预期在8%-9%区间 [27] - 预计在2026年底或2027年初获得MV-75项目的长周期物料和低速初始生产合同 [27] 德事隆系统 - 第四季度营收3.23亿美元，同比增长4%或1200万美元，全年营收12亿美元，同比略有增长 [6][22] - 第四季度分部利润4300万美元，同比增加100万美元，全年分部利润1.75亿美元，同比增长14% [22] - 年末积压订单为33亿美元，同比增加超过7亿美元，增长来自ATAC、海洋系统和陆地系统等多个领域 [22] - 2026年营收预期约为13.5亿美元，同比增长约7%，分部利润率预期在12%-13%区间 [28] 工业 - 第四季度营收8.21亿美元，同比下降4800万美元，全年营收32亿美元，同比下降9% [23] - 若剔除动力运动业务剥离影响，第四季度有机营收同比略有增长，全年有机营收下降4% [8][23] - 第四季度分部利润3000万美元，同比下降1800万美元，全年分部利润1.45亿美元，同比下降600万美元 [23] - 2026年营收预期约为32亿美元，剔除剥离影响后实现低个位数增长，分部利润率预期在4.5%-5.5%区间 [28][29] eAviation 与 金融 - eAviation第四季度营收700万美元，分部亏损1500万美元，全年营收2700万美元，分部亏损6300万美元 [24] - 公司决定取消eAviation作为独立报告分部，将其业务活动整合至德事隆航空、德事隆系统和公司总部 [26] - 金融分部第四季度营收1800万美元，利润1300万美元，全年营收7500万美元，利润4900万美元 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 通用航空市场非常健康，公司积压订单接近80亿美元，订单流保持强劲 [11][12] - 在国防市场，MV-75项目是陆军转型计划的核心部分，正在加速推进 [12] - 贝尔在“下一代飞行学校”竞赛中被选中进入下一阶段，这是一个利用贝尔505直升机和飞行训练专长的新项目机会 [13] - 系统分部在无人系统、高超音速材料、火星探测（毅力号）和月球任务（猎户座隔热罩）等多个尖端国防和航天领域有深厚积累和项目进展 [14] - 工业分部中，Kautex的混合动力汽车业务量持续增长，并因Pentatonic产品线获得更多纯电动汽车业务机会，TSV则推出了载重能力更大的Cushman Hauler XL等新产品 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行增长战略，通过对新产品和新项目的持续投资来推动有机增长和利润率扩张 [8] - 新任CEO提出的三大优先事项是：执行（兑现承诺）、投资组合聚焦（明确资本配置）和构建韧性（投资于制造能力、供应链和人才） [33][34] - 在投资组合管理上，公司既关注在高品质航空航天和国防领域加速增长和扩大规模，也通过垂直整合（如作动器、内饰、关键维修部件）来增强供应链韧性，同时会剥离不符合战略的业务（如2025年剥离动力运动业务） [47][49][50] - 公司认为其长期投资战略、国防与商用产品组合以及适应加速的敏捷性，展示了国防部所看重的支持“自由武库”的特点 [13] - 在无人自主系统领域，公司凭借数十年的经验、高产量可负担制造能力以及在陆地、海洋、空中多种环境下的可靠产品记录，与市场新进入者相比具有差异化优势 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司营收达到创纪录的148亿美元 [16] - 陆军对加速MV-75项目的意愿非常明确，该项目已成为陆军转型计划的核心，旨在短期内为作战人员提供能力 [41] - 陆军的支持（如简化采购流程）使整个MV-75项目进度提前了约2.5-3年，从而消除了原计划中测试与生产之间的空档期，能够更快进入全速生产 [41][42][43] - 尽管供应链在2025年有适度改善，但发动机等关键部件仍是瓶颈，劳动力早期流失率较高也是挑战，公司已通过内部培训计划等措施应对 [57][58][59] - 如果国防预算大幅增加，公司在哨兵计划、高超音速、XM-30、海军陆战队武装侦察车以及太空防御等领域均有增长和加速的杠杆点 [93][94][99] - 公司认为当前政府强调利用商业实践和现成部件打造低成本、可负担平台的方向，与公司过去“蝎子”项目的理念相符，公司在这方面具备优势且准备响应 [115][116][117] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司回购了约230万股股票，向股东返还1.87亿美元现金，全年回购约1070万股，返还8.22亿美元 [25] - 为支持MV-75项目的LRIP阶段，2026年资本支出和长周期物料投资将增加约3.5亿美元 [17][26] - 预计在获得MV-75项目LRIP合同选项（主要为固定价格）时，将记录一笔6000万至1.1亿美元的不利累计追加减值调整，以反映相比2021年投标时更高的成本，但调整后整个MV-75项目仍将保持正利润率 [28] - 公司预计2026年全年调整后有效税率约为20.5% [29] - 执行董事长Scott Donnelly在本次财报会后将退休 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Lisa Atherton的首要任务是什么 [32] - 首要任务分为三部分：1) 执行，各业务必须兑现承诺，保持运营严谨和现金纪律；2) 投资组合聚焦，明确工业资产间的资本配置和回报机会；3) 构建韧性，投资于制造能力、供应链和人才，以确保业务跨周期表现良好 [33][34] 问题: 德事隆航空2026年营收增长9%的指引与过去12个月订单下降3%之间的矛盾，以及2026年的利润率走势 [36] - 营收指引基于更高的交付量和预计约6%的航材备件增长，与2025年相似 [36] - 利润率走势预计与2025年类似的季节性，年初可能比指引中点低100-150个基点，年末可能高出100-150个基点，第二和第三季度介于两者之间 [36] 问题: MV-75项目在近期和中期的展望，以及陆军加速计划的影响 [40] - 陆军明确希望加快进度，将项目提前了约2.5-3年，使工程制造发展（EMD）阶段交付持续至2027年，随后无缝衔接低速初始生产，无需等待期，从而能在大约5-6年内达到全速生产 [41][42][43] 问题: 公司投资组合是倾向于扩张还是精简，以及看到了哪些增量机会 [47] - 投资组合管理不是二元选择，需要对所有业务进行持续评估，标准包括回报、现金流产生和长期战略契合度 [47] - 公司希望在高品质航空航天和国防领域加速增长和扩大规模，同时也考虑垂直整合以增强供应链韧性，并会剥离不符合战略的业务（如动力运动业务） [47][49][50] 问题: 德事隆系统在无人自主系统领域的竞争优势和市场格局 [51] - 主要优势是数十年的经验、高产量可负担制造能力，以及在严酷环境下为作战人员制造可靠产品的记录 [52] - 随着政府探索新的作战方式，公司准备提供相应产品，可能与新进入者合作或竞争，但凭借强大产品线，预计仍将是陆军、空军和海军陆战队的关键合作伙伴 [53] 问题: 德事隆航空供应链恢复情况、限制因素以及相关额外成本 [56] - 供应链大部分已恢复，但发动机等关键部件仍是瓶颈 [57][58] - 劳动力早期高流失率也是挑战，公司已启动内部培训计划 [59] - 2025年供应链有适度改善，工厂工时增加，但未完全达到预期的效率提升，这仍是轻微逆风，但也代表了未来的机会 [61] 问题: 2026年资本支出激增是否会持续到2026年以后 [62] - 资本支出增加主要是由于MV-75项目投资提前了约两年，因此2026年和2027年将保持较高水平，这些投资原本计划在2028年和2029年进行 [62] 问题: MV-75项目加速对收入和回报的潜在正面影响 [68] - 该项目最终年产量可能在40-60架，将显著增加公司整体收入，且这一增长将比原计划更早在本十年末实现 [70] - 历史上贝尔曾是两位数利润率的业务，随着项目成熟并进入初始生产批次，预计贝尔将恢复到此水平，且加速计划使这一恢复时间提前 [70][71] 问题: 在计提LRIP合同相关费用后，MV-75项目未来的入账利润率 [72] - 入账利润率预计仍将维持在较低个位数百分比范围，随着新合同条款的授予，会上下调整，但整个项目预计将继续保持盈利 [72][73] 问题: 公司的现金使用计划，考虑到资本支出增加后仍有现金可部署 [76] - 公司计划继续在业务需要的地方进行研发投资，为MV-75加速做准备，并在适当时机继续进行股票回购 [76] - 预计将继续以与过去类似的比例部署自由现金流，对当前的债务水平和投资级评级感到满意 [77][78] 问题: 对MV-75项目加速带来的并发风险以及未来是否可能再次计提减值的看法 [79] - 公司对该项目已有15年的经验，包括原型机和演示机超过200小时的飞行，数字工程和部件制造（首件合格率100%）的表现给了管理层信心，认为已经排除了旧式开发项目中常见的许多问题 [79][80] 问题: 德事隆航空利润率指引的重述和2026年预期 [85] - 2026年指引仅是因eAviation业务重组而进行的重述，并非利润率预期的重置 [86] - 该业务增量利润率观点未变，仍为20%-25%，实现的关键在于持续提升工厂效率和生产率以推动更高产量，同时定价保持坚挺，航材备件业务强劲 [86][87] 问题: 贝尔的息税前利润展望，在MV-75项目爬坡和收入增长的同时，利润率是否保持平稳 [89] - 该观点保持不变，预计未来几年将保持相对平稳状态，随着加速计划的推进，其益处将逐渐显现 [90] 问题: 在国防预算可能大幅增加的背景下，公司的业务增长点 [93] - 增长点可能包括：系统分部在哨兵计划、高超音速和热防护材料方面；XM-30和海军陆战队武装侦察车项目；MV-75项目快速进入全速生产；以及舰对岸连接器项目的稳定生产 [94][95] - 公司也有兴趣进军国防太空领域 [99] 问题: 德事隆航空是否考虑在赛斯纳家族中增加更大机型 [105] - 当前团队的重点是比奇迪纳利飞机的开发并使其投入服役，公司计划未来一次只进行一个重大升级或全新设计 [105] 问题: 工业部门利润率在2025年较低但在2026年扩张的原因 [106] - Kautex在艰难的市场环境中表现出色，盈利能力持续改善；TSV面临终端市场挑战并吸收了部分关税，但高尔夫业务稳定，加上成本削减活动，共同推动了利润率改善 [107] 问题: MV-75项目的后勤和支持模式 [112] - 可能采用类似其他军用飞机项目的基于性能的后勤模式，陆军希望建立自身的保障能力，公司将协助其建立，并提供服务、备件和维修支持，支持网络可能根据陆军部署地点而更为分散 [112][113] 问题: “蝎子”飞机项目是否可能迎来新机遇，以及当前环境是否更有利于此类商用衍生、低成本军用平台 [114] - “蝎子”项目可能超前于其时代，但当前政府强调利用商业实践和现成部件打造低成本可负担平台的理念与之高度契合，这是公司DNA的一部分，公司会积极响应此类需求 [116][117] - 目前尚未听到“蝎子”项目的新进展，但公司已具备响应此类机会的条件 [119][120]