公司治理与董事会变动 - 克里斯蒂娜·门德斯当选德事隆董事会成员 生效日期为2026年2月15日 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球航空航天与国防，特别是美国国防工业 [1] * **公司**：洛克希德·马丁 (LMT)，诺斯罗普·格鲁曼 (NOC)，L3哈里斯技术 (LHX)，通用动力 (GD)，亨廷顿·英格尔斯工业 (HII)，RTX，波音 (BA)，德事隆 (TXT) [3][5] 核心观点与论据 * **整体市场观点**：国防股前景积极但充满不确定性，地缘政治紧张和预算增长预期构成支撑，但特朗普政府的行政命令和预算目标带来短期风险 [1][4][7] * **预算前景**： * **2026财年**：国防部投资账户（采购+研发测试评估）预算较2025年已颁布水平增长27%，为20多年来最大增幅，总额达9530亿美元 [24][32] * **2027财年**：特朗普总统重申希望达到1.5万亿美元预算，但分析师认为极难实现，不过预算增长方向明确 [4][22] * **关键领域**：导弹防御、战术导弹、核威慑、太空、弹药和造船均获强力支持 [2] * **主要不确定性（四大领域）**： 1. **地缘政治**：近期紧张局势有所缓和，但全球威胁仍处高位，伊朗是当前焦点，中国和俄罗斯的威胁未消散 [4][15][18] 2. **资本部署行政命令**：特朗普要求国防公司停止股票回购、限制高管薪酬（每年500万美元），合规与否可能在Q4财报季明确，若公司遵从可能引发部分投资者抛售 [4][20][21] 3. **1.5万亿美元预算目标**：被认为极不可能实现，但预算增长方向是积极的 [4][22] 4. **2026年拨款法案的新问题**：包括“金穹”项目（Golden Dome）资金如何使用、国防部是否有足够人力执行新采购战略等 [4][26][27] * **公司评级与观点**： * **L3哈里斯 (LHX)**：首选推荐（Outperform），目标价398美元。理由是与预算高增长领域（太空、火箭推进）契合，通信系统业务利润率行业最高，订单积压和利润率均上升 [3][8][34][35] * **诺斯罗普·格鲁曼 (NOC)**：市场表现评级（Market-Perform）中的首选，目标价727美元。在核威慑现代化和下一代太空领域地位强劲，但面临B-21、哨兵等项目的问题 [3][8][39] * **其他公司**：通用动力 (GD)、洛克希德·马丁 (LMT)、RTX、HII均给予市场表现评级 [8] * **RTX**：业务构成复杂（商业航空/国防混合），被特朗普点名批评为表现最差者，但其国防业务订单积压达720亿美元，Q3订单出货比为2.27倍 [3][54][55] * **地缘政治影响**：高威胁环境通常意味着高预算，两党普遍支持国防开支以应对外部威胁和保障选区就业 [17][19] 其他重要但可能被忽略的内容 * **“金穹”项目**：2026年预算中拨款230亿美元，计划于2028年夏季以1750亿美元成本完成，但缺乏详细架构和采购计划，实际可行性存疑 [26] * **国防部采购改革**：国会支持改革目标，但担忧新流程的实施以及国防部在裁员后是否拥有足够有经验的采购人员 [27] * **缺乏长期规划**：国防部数十年来首次未制定《未来年份国防计划》（FYDP），导致2027年及以后的预算路径不清晰 [13][28] * **L3哈里斯业务重组**：出售太空推进与动力业务60%股权，重组为三个部门，并计划在2026年下半年将新导弹解决方案业务分拆上市，其中包含美国政府10亿美元投资 [35][36] * **RTX旗下普惠公司问题**：仍有约640架搭载GTF发动机的A320系列飞机停飞，与粉末金属盘相关的现金损失估计仍为60-70亿美元 [56] * **财报季开启**：国防公司于1月26日开始发布Q4财报，RTX、波音和诺斯罗普·格鲁曼是首批 [11] * **模型调整**：对RTX和LMT的盈利预测模型进行了微调，主要涉及税率、非现金养老金结算费用和利率假设 [9][44][58] * **术语澄清**：文件指出，特朗普政府称国防部为“战争部”，但正式名称只能由国会更改 [14]

On Wednesday, Textron (NYSE: TXT) unveiled its final set of financials for 2025. To say this wasn't greeted warmly by investors is understating the case; those folks reacted by aggressively selling out of the stock to leave it with an almost 8% loss that trading session. Soaring after the strike Textron's fourth quarter of 2025 saw the company lift its revenue by 16% to just under $4.18 billion, although this isn't as impressive as it first appears -- the year-ago figure was negatively affected by a mont ...

2025年第四季度及全年业绩表现 - 公司2025年第四季度调整后每股收益为1.73美元，与市场预期一致，营收为42亿美元，超出41亿美元的市场预期[1] - 第四季度营收同比增长16%，全年营收增长8%至148亿美元[1] 各业务部门季度业绩 - Textron Aviation部门营收大幅增长36%至17亿美元，季度内交付49架喷气式飞机，高于去年同期的32架，业务从2024年末的罢工中恢复[2] - Bell直升机部门营收增长11%至13亿美元，增长主要得益于与美国陆军MV-75项目相关的更高军事交付量[2] 2026财年业绩指引 - 公司对2026财年的业绩指引低于市场预期，预计调整后每股收益在6.40至6.60美元之间，营收约为155亿美元，低于分析师普遍预期的6.84美元每股收益[3] - 公司预计2026财年制造业务现金流（养老金缴款前）将在7亿至8亿美元之间[3] 市场反应 - 尽管第四季度业绩符合或超出预期，但由于2026财年指引弱于预期，公司股价在财报发布当日盘中下跌8%[1]

Key Takeaways Textron posted Q4 adjusted EPS of $1.73, slightly below consensus despite solid revenue growth.Textron Aviation revenues jumped 36% on higher jet and turboprop deliveries.Textron provided guidance for 2026 revenues of about $15.5B with adjusted EPS of $6.40-$6.60. Textron Inc. (TXT) reported fourth-quarter 2025 adjusted earnings of $1.73 per share, which missed the Zacks Consensus Estimate of $1.74 by 0.8%. However, the bottom line rose 29.1% from $1.34 in the year-ago quarter. The company rep ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入为42亿美元，同比增长16%或5.62亿美元，部门利润为3.8亿美元，同比增长34%或9700万美元，调整后持续经营业务每股收益为1.73美元 [19] - 2025年全年收入为148亿美元，同比增长8%或11亿美元，部门利润为14亿美元，同比增长14%或1.63亿美元，调整后持续经营业务每股收益为6.10美元 [19] - 2025年第四季度制造现金流（养老金缴款前）为5.1亿美元，同比增长2.04亿美元，全年制造现金流（养老金缴款前）为9.69亿美元，同比增长2.77亿美元 [19] - 2026年收入指引约为155亿美元，同比增长约4.5%，调整后每股收益指引范围为6.40-6.60美元 [17][27] - 2026年制造现金流（养老金缴款前）指引范围为7-8亿美元，反映了为支持MV-75项目低速率初始生产而增加的约3.5亿美元资本支出和长周期材料投资 [17][27][28] - 2025年第四季度回购约230万股股票，返还1.87亿美元现金给股东，全年回购约1070万股，返还8.22亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Textron航空**：2025年第四季度收入17亿美元，同比增长36%或4.67亿美元，部门利润2.08亿美元，同比增长1.08亿美元，全年收入60亿美元，同比增长13%，部门利润6.94亿美元，同比增长23%，年末积压订单为77亿美元 [4][21][22][23] - **Bell**：2025年第四季度收入13亿美元，同比增长11%或1.28亿美元，部门利润1.01亿美元，同比下降900万美元，全年收入43亿美元，同比增长20%，部门利润3.63亿美元，同比下降700万美元，年末积压订单为78亿美元，同比增长超3亿美元 [5][23][24] - **Textron系统**：2025年第四季度收入3.23亿美元，同比增长4%或1200万美元，部门利润4300万美元，同比增长100万美元，全年收入12亿美元，同比微增，部门利润1.75亿美元，同比增长14%，年末积压订单为33亿美元，同比增长超7亿美元 [7][24] - **工业部门**：2025年第四季度收入8.21亿美元，同比下降4800万美元，剥离动力运动业务后有机增长约1%，部门利润3000万美元，同比下降1800万美元，全年收入32亿美元，同比下降9%（有机下降4%），部门利润1.45亿美元，同比下降600万美元 [8][25] - **eAviation**：2025年第四季度收入700万美元，部门亏损1500万美元，全年收入2700万美元，部门亏损6300万美元，该部门将不再作为独立报告部门 [26][28] - **金融部门**：2025年第四季度收入1800万美元，利润1300万美元，全年收入7500万美元，利润4900万美元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空市场**：2025年交付171架喷气式飞机（2024年为151架）和146架商用涡桨飞机（2024年为127架），航空产品组合的高利用率推动售后市场收入增长6% [5] - **直升机市场**：2025年Bell交付169架商用直升机（2024年为172架） [7] - **军用市场**：MV-75项目加速推进，使Bell军用收入连续第二年实现20%增长 [5]，舰对岸连接器项目已进入73架项目记录中的约15架，今年获得超4.5亿美元奖励 [7] - **工业市场**：Kautex混合动力汽车销量持续增长，由于对Pentatonic产品的投资，公司在纯电动汽车领域的业务增加 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于执行、投资组合管理和构建韧性，确保各业务兑现承诺，明确资本配置，并在周期中保持良好表现 [36][37] - 通过持续投资新产品和新项目来推动有机增长和利润率扩张 [8] - 在航空领域处于领先地位，拥有强大的产品线、无与伦比的装机基础和世界级客户，积压订单近80亿美元，订单流强劲 [11][12] - 在自主系统领域拥有数十年经验，在无人地面、空中、海上系统及指挥控制软件方面能力广泛，能够以高效率和可负担的成本进行制造 [15][54] - 公司正在评估投资组合，寻求在高质量航空航天和国防领域加速增长和扩大规模，同时可能进行垂直整合以增强供应链韧性 [50][51] - 通用航空行业非常健康，公司继续经历强劲的订单流 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司收入达到148亿美元，为历史最高水平 [17] - 陆军明确要求加快MV-75项目，作为其转型计划的核心部分，这使整个项目进度提前了约2.5至3年 [43][44] - 供应链正在恢复，但发动机等关键部件仍是短板，劳动力高流失率也是挑战，公司已启动内部培训计划以提升技能和保留率 [59][60] - 公司对MV-75项目充满信心，基于15年的研发、原型机超过200小时的飞行测试以及数字工程带来的高首次通过率 [80] - 如果国防预算大幅增加，公司在Sentinel项目、高超音速材料、XM30、海军陆战队武装侦察车以及MV-75等项目上均有增长和加速的潜力，并有意进入太空国防领域 [94][95][99] 其他重要信息 - 执行董事长Scott Donnelly将离职，由Lisa Atherton接任首席执行官 [9] - Textron eAviation作为独立报告部门被取消，其业务活动将整合到Textron航空、Textron系统和公司层面 [28] - 公司预计2026年研发支出约为4.8亿美元，低于去年的5.21亿美元，资本支出约为6.5亿美元，同比增加3.83亿美元 [32][33] - 公司预计2026年全年调整后有效税率约为20.5% [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Lisa Atherton的首要任务是什么 [35] - 首要任务分为三部分：执行（各业务兑现承诺）、投资组合管理（明确资本配置）和构建韧性（投资于制造能力、供应链和人才） [36][37] 问题: 航空部门收入指引增长9%，但过去12个月订单下降3%，如何解读2026年指引和节奏 [39] - 2026年航空收入指引为65亿美元，预计交付量将增加，售后市场增长约6%，与2025年相似，利润率节奏预计与2025年类似，年初低于指引中点100-150个基点，年末高于中点100-150个基点 [39] 问题: 如何看在陆军加速推进下的MV-75项目近期和中期前景 [42] - 陆军明确要求加快项目，作为转型计划的核心，这使整个项目进度提前了约2.5-3年，工程制造发展阶段飞机将在2027年交付，随后将直接进入低速率初始生产，填补了原本两年的生产空档，加速生产将使能力更快交付部队，并在约5-6年内达到全速生产 [43][44][45] 问题: 对当前投资组合是打算扩张还是精简，在哪里看到增量机会 [50] - 投资组合管理不是二元选择，是一个持续的过程，每个业务都需要根据回报、现金流产生和战略契合度进行评估，目标是在高质量航空航天和国防领域加速增长和扩大规模，同时考虑垂直整合以控制供应链，2025年剥离动力运动业务是正确的举措 [50][51][52] 问题: Textron系统在自主系统的竞争优势和面对新进入者的市场展望 [53] - 关键优势在于数十年的经验、高效率和可负担的制造能力、以及在严峻环境下的产品可靠性，公司在无人空中、地面和海上系统均有验证能力，随着政府探索新的作战方式，公司可能通过合作或竞争来保持作为陆军、空军和海军陆战队关键合作伙伴的地位 [54][55] 问题: 航空供应链恢复情况，额外成本对交付计划的影响 [58] - 供应链大部分已恢复，但发动机等关键部件仍是短板，劳动力高流失率也是挑战，公司已启动内部培训计划，2025年供应链有适度改善，工厂工时增加，但效率未达预期，这仍是轻微逆风，但也代表了未来的机会，2026年预计交付更多飞机 [59][60][62] 问题: 2026年资本支出激增是否会持续到2026年以后 [63] - 资本支出增加主要是由于MV-75项目投资提前了约两年，因此2026年和2027年的资本支出水平将保持高位，这是将原计划2028和2029年的投资提前所致 [63][64] 问题: MV-75项目加速对收入和回报的潜在提升，以及LRIP合同调整后的预订利润率 [70][73] - 该项目最终年产量可能在40-60架，将显著增加业务收入，且时间比原预期大大提前，Bell历史上是两位数利润率业务，随着项目成熟进入初始生产批次，预计将恢复至此水平 [71][72] - 项目将作为一个整体进行预订利润率核算，新的合同条款项授予时会进行调整，目前预订利润率仍在较低的个位数百分比范围内，项目预计将继续保持盈利 [73][74][75] 问题: 在计划资本支出后仍有现金可部署，如何看待现金使用 [78] - 公司将继续在适当领域进行研发投资，为MV-75加速做准备，并继续进行股票回购，预计将保持与过去类似的自由现金流部署比例，对当前的债务水平和评级感到满意 [78][79] 问题: 随着项目加速并直接进入LRIP，如何考虑并发风险以及未来是否可能出现额外费用 [80] - 基于15年的项目经验、原型机飞行测试、数字工程的高首次通过率以及目前部件制造的良好表现，公司对设计有信心，虽然测试中仍会发现一些问题，但许多传统研发项目中的担忧已基本消除 [80][81] 问题: 航空部门利润率重述的影响及2026年指引是否意味着利润率预期重置 [87] - 仅是重述，并非重置预期，2025年利润率略低于指引主要是受交付量影响，公司仍认为该业务的增量利润率应在20%-25%之间，实现这一目标的关键在于继续提高工厂效率和生产率以推动更高产量，同时定价稳固，售后市场业务强劲 [88][89] 问题: Bell的部门利润展望是否仍保持平稳，以及利润率走势 [90] - 该观点保持不变，预计未来几年将保持相对平稳状态，随着项目加速，其效益将开始更多地显现出来 [90][91] 问题: 在国防预算可能大幅增加的背景下，公司的业务杠杆点在哪里 [94] - 潜在增长点包括Sentinel项目、高超音速材料、XM30、海军陆战队武装侦察车、MV-75项目加速以及舰对岸连接器项目（目前仅完成73架中的约15架） [95][96] 问题: 是否有机会在赛斯纳家族中添加更大的飞机 [105] - 2025年公司推出了三项Block Point升级，未来计划一次只进行一项升级或全新设计，目前团队的重点是让Beechcraft Denali进入服役 [105] 问题: 工业部门利润率在2025年较低但在2026年扩张的原因 [106] - Kautex在艰难市场环境下表现良好，盈利能力持续改善，TSV面临终端市场挑战并吸收了部分关税，但高尔夫业务保持稳定，加上持续的成本削减活动，共同推动了利润率的改善 [107] 问题: 对MV-75项目的后勤和支持模式的思考 [112] - 可能采用基于性能的后勤模式，陆军希望建立自身的有机保障能力，公司将协助其建立此能力，零部件和维修保障可能集中在飞机主要部署地（如坎贝尔堡开始），但需要以更分散的方式支持陆军的部署 [112][113][114] 问题: 当前环境是否更适合像“蝎子”那样采用大量商用部件、低成本平台的项目 [116] - “蝎子”项目可能有点超前于时代，但当前政府强调的“自由武库”理念与该项目采用商业实践、现成部件打造低成本平台的思路完全吻合，这符合公司的DNA，公司目前在Textron航空防务和Bell内部已有将商用飞机军事化的实践，如果政府有此导向，公司已做好准备 [117][118]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为42亿美元，同比增长16%或5.62亿美元 [19] - 第四季度分部利润为3.8亿美元，同比增长34%或9700万美元 [19] - 第四季度调整后持续经营业务每股收益为1.73美元，上年同期为1.34美元 [19] - 第四季度制造现金流（养老金缴款前）为5.1亿美元，同比增加2.04亿美元 [19] - 2025全年收入为148亿美元，同比增长8%或11亿美元 [20] - 2025全年分部利润为14亿美元，同比增长14%或1.63亿美元 [20] - 2025全年调整后持续经营业务每股收益为6.10美元，上年为5.48美元 [20] - 2025全年制造现金流（养老金缴款前）为9.69亿美元，同比增加2.77亿美元 [20] - 2026年收入指引约为155亿美元，较2025年增长约4.5% [17] - 2026年调整后每股收益指引范围为6.40美元至6.60美元 [17][27] - 2026年制造现金流（养老金缴款前）指引范围为7亿美元至8亿美元 [17][28] - 2026年预计研发支出约为4.8亿美元，低于2025年的5.21亿美元 [32] - 2026年资本支出预计约为6.5亿美元，较2025年增加3.83亿美元 [33] - 2026年预计全年调整后有效税率约为20.5% [32] - 2025年公司回购约1070万股股票，向股东返还8.22亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **德事隆航空**：第四季度收入17亿美元，同比增长36%或4.67亿美元，主要得益于飞机收入增加4亿美元以及售后市场零部件和服务收入增加6700万美元 [21] 第四季度分部利润为2.08亿美元，同比增加1.08亿美元 [22] 全年收入60亿美元，同比增长13%，分部利润6.94亿美元，同比增长23% [22] 年末积压订单为77亿美元 [23] 2026年收入指引约为65亿美元，同比增长约9%，分部利润率指引范围为11%-12% [29] - **贝尔**：第四季度收入13亿美元，同比增长11%或1.28亿美元，主要由军事收入增加1.39亿美元驱动，部分被商业收入减少1100万美元所抵消 [23] 第四季度分部利润为1.01亿美元，同比减少900万美元 [23] 全年收入43亿美元，同比增长20%，分部利润3.63亿美元，同比减少700万美元 [23] 年末积压订单为78亿美元，同比增加超过3亿美元 [24] 2026年收入指引约为44亿美元，实现低个位数增长，分部利润率指引范围为8%-9% [30] - **德事隆系统**：第四季度收入3.23亿美元，同比增长4%或1200万美元 [24] 第四季度分部利润为4300万美元，同比增加100万美元 [24] 全年收入12亿美元，同比略有增长，分部利润1.75亿美元，同比增长14% [24] 年末积压订单为33亿美元，同比增加超过7亿美元 [24] 2026年收入指引约为13.5亿美元，同比增长约7%，分部利润率指引范围为12%-13% [31] - **工业**：第四季度收入8.21亿美元，同比减少4800万美元，剥离动力运动业务造成7200万美元影响，但Kautex收入增长5%或2100万美元 [25] 第四季度分部利润为3000万美元，同比减少1800万美元 [25] 全年收入32亿美元，同比下降9%（有机下降4%），分部利润1.45亿美元，同比减少600万美元 [25] 2026年收入指引约为32亿美元（剔除剥离影响后实现低个位数增长），分部利润率指引范围为4.5%-5.5% [31][32] - **德事隆电动航空**：第四季度收入700万美元，上年同期为1100万美元，分部亏损1500万美元，上年同期亏损2200万美元 [26] 全年收入2700万美元，分部亏损6300万美元 [26] 公司已取消其作为独立报告分部，将其业务活动整合至德事隆航空、德事隆系统和公司层面 [28] - **金融**：第四季度收入1800万美元，利润1300万美元，上年同期收入1100万美元，利润500万美元 [26] 全年收入7500万美元，利润4900万美元 [27] 2026年分部利润指引约为2000万美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **通用航空市场**：行业非常健康，公司积压订单接近80亿美元，订单流持续强劲 [11][12] - **军事市场**：MV-75项目加速，推动贝尔军事收入连续第二年实现20%的增长 [5] 贝尔在“飞行学校未来”竞赛中被选中进入下一阶段，这是一个利用贝尔505直升机和飞行训练专长的新项目 [14] - **售后市场**：德事隆航空产品组合的飞机高利用率推动2025年售后市场收入增长6%，预计2026年将保持约6%的类似增长 [5][39] - **供应链与劳动力**：供应链在2025年有适度改善，但发动机等关键部件仍是瓶颈，劳动力高流失率（特别是入职1-2年的员工）也是一个挑战，公司已启动内部培训计划 [59][60][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：新任CEO Lisa Atherton提出三大优先事项：1) **执行力**：各业务部门必须兑现承诺，保持运营严谨和现金纪律；2) **投资组合聚焦**：明确在工业资产中如何进行资本配置和回报机会，决定在哪些领域重点投入，哪些领域不投入；3) **构建韧性**：投资于可制造性、供应链和人才，确保所有业务在周期中表现良好 [36][37] - **MV-75项目加速**：该项目是陆军转型计划的核心，已取得实质性进展，包括完成超过90%的工程图纸、与近2000家一级和二级供应商签订合同、发布4.5万份采购订单、在威奇托和沃斯堡开设新制造中心等 [6] 项目整体进度提前约2.5-3年，预计2027年交付工程与制造发展（EMD）样机，2028年过渡到低速初始生产（LRIP） [13][44] - **产品创新与认证**：2025年，Citation Ascend、CJ3 Gen 2和配备自动油门的M2 Gen 2均获得FAA认证并开始交付 [5] Beechcraft Denali开发项目已完成超过3200小时的飞行测试 [11] - **投资组合管理**：公司将继续评估所有业务，要求其具备回报、现金流生成和与长期战略的契合度，可能通过收购（如ATAC的成功案例）或剥离（如2025年剥离动力运动业务）来优化组合 [50][51][52] 同时，公司也在进行垂直整合，以控制供应链弱点，如作动器、内饰和关键维修部件 [51] - **技术领先地位**：德事隆系统在无人系统领域拥有超过25年的经验，累计飞行超过200万小时，在无人地面车辆、高超音速环境材料和太空应用（如“毅力号”火星车、“猎户座”飞船热盾、“哨兵”再入飞行器系统）方面具备领先能力 [15] 公司认为其数十年的经验、高可靠性和可负担的大规模生产能力是其相对于新进入者的关键差异化优势 [54][55] - **现金部署**：公司计划继续将自由现金流的类似比例用于研发、MV-75加速相关的投资以及股票回购 [78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年业绩**：公司以强劲的季度和全年业绩收官，收入创下148亿美元的公司历史新高 [17] - **2026年展望**：预计收入约为155亿美元，调整后每股收益在6.40美元至6.60美元之间，制造现金流（养老金缴款前）为7亿至8亿美元 [17][27][28] 现金流展望反映了为支持MV-75项目的LRIP而增加的约3.5亿美元资本支出和长周期材料投资 [18][28] - **MV-75项目影响**：随着项目加速，预计将在2026年底或2027年初获得LRIP合同选项，届时可能因成本高于2021年投标时的预期而记录6000万至1.1亿美元的不利累计追加减值调整，但调整后整个MV-75项目仍将保持正利润率 [30] 该项目长期年产量预计在40至60架之间，将显著提升公司整体收入规模，并有望使贝尔分部利润率回归历史双位数水平 [71][72] - **德事隆航空前景**：业务基础稳固，产品线强大，安装基础无与伦比，售后市场业务强劲，客户一流，未来前景良好 [11] 预计2026年交付量将高于2025年，利润率季节性变化与2025年类似 [39] - **工业业务**：团队在充满挑战的终端市场中表现出色，Kautex的混合动力和纯电动汽车业务持续增长，TSV通过新产品和成本结构调整应对市场压力 [16][107] - **行业定位**：由于长期投资战略、国防与商业产品组合以及以战时思维适应和拥抱加速的敏捷性，公司展示了国防部所重视的特质，以支持“自由武库” [14] 其他重要信息 - **领导层变更**：执行董事长Scott Donnelly在本次财报会后将卸任，CEO职务由Lisa Atherton接任 [9] Lisa Atherton拥有美国空军学院背景，曾在德事隆系统和贝尔担任多个领导职务，并深度参与MV-75（前身为FLRAA）等项目 [10] - **分部报告调整**：公司取消了德事隆电动航空作为独立报告分部，将其业务重新整合，以便利用现有的销售、业务开发和工程能力，2026年分部指引已反映这一新运营结构 [28] - **MV-75项目具体进展**：已开始为首批6架飞机制造部件，在威奇托的机身装配中心向陆军部长和项目办公室代表展示了生产能力 [6] 数字工程成效显著，部件首次通过率达到100% [80] - **新合同与项目**：系统分部获得一份价值高达2亿美元的ATAC业务不定期交付/不确定数量合同，为美国海军和海军陆战队提供机载防区外干扰服务 [8] 德事隆航空获得合同，将于2029年向日本航空自卫队交付首批2架Beechcraft T-6飞机 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Lisa Atherton的首要任务是什么 [35] - 首要任务分为三部分：1) **执行力**：各业务必须兑现承诺，保持运营严谨和现金纪律；2) **投资组合聚焦**：明确在工业资产中如何配置资本和寻求回报机会，清楚决定重点投入和不予投入的领域；3) **构建韧性**：投资于可制造性、供应链和人才，确保业务跨周期表现良好 [36][37] 执行方式需要清晰定义目标、资本配置和战略重点 [38] 问题: 德事隆航空收入指引增长9%，但过去12个月订单下降3%，如何解读2026年的指引和季度节奏 [39] - 全年65亿美元的收入指引基于更高的交付量和预计约6%的售后市场增长（与2025年相似） [39] 利润率节奏预计与2025年类似的季节性，年初可能比指引中点低100-150个基点，年末可能高出100-150个基点，第二和第三季度介于两者之间 [39] 问题: 考虑到陆军加速MV-75项目，应如何看待该项目的近期和中期前景 [42] - 陆军明确要求加快进度，并将其作为转型计划的核心 [43] 项目整体进度提前了约2.5-3年，计划在2027年交付EMD样机，随后在交付第8架飞机后的几个月内开始第9架的生产，直接进入LRIP，填补了原本两年的生产空档，使能力更快交付部队，并有望在大约5-6年内达到全速生产 [44][45] 问题: 在当前投资组合下，公司倾向于扩张还是精简？哪里看到增量机会 [50] - 投资组合管理不是一个二元选择，而是一个持续的过程，每个业务都必须根据回报、现金流生成和战略契合度进行评估 [50] 公司希望加速高质量航空航天和国防领域的增长和规模，但必须符合战略评估 [50] 可能通过收购具有长期潜力的小型资产（如ATAC）或进行垂直整合来增强韧性 [51] 2025年剥离动力运动业务是正确的举措，无论是扩张还是精简，业务都必须展现出持续的表现 [52] 问题: 德事隆系统在自主系统领域的历史地位和广泛能力，面对新进入者，公司的优势和市场演变看法 [53] - 关键优势在于数十年的经验、高可靠性和可负担的大规模生产能力，在严峻环境中为部队制造可靠产品方面有悠久传统 [54] 公司在陆地和水下无人系统方面也展示了能力 [55] 随着政府探索新的作战方式，公司准备提供相应产品，可能与新进入者合作或直接竞争，但德事隆系统有强大产品线以保持作为军方关键合作伙伴的地位 [55] 问题: 供应链问题是否仍是航空业务提高生产率的限制因素？供应链恢复情况如何？为保障交付而加急供应产生了多少额外成本 [58] - 供应链恢复是2026年的关键重点，大部分已恢复，但发动机等关键部件仍是瓶颈 [59] 劳动力高流失率（特别是新员工）是另一个挑战，公司已启动内部培训计划以提高技能和留任率 [60] 2025年供应链有适度改善，工厂工时增加，但效率仍有提升空间，这反映在指引中，也代表了未来的机会 [62] 公司预计2026年能交付更多飞机 [62] 问题: 2026年资本支出激增是否会持续到2026年以后 [63] - 资本支出增加主要是由于MV-75项目投资提前了大约两年，因此2026年和2027年的资本支出水平将保持高位，这本质上是将原计划2028年和2029年的投资提前 [64] 问题: MV-75项目加速带来的收入增长和回报潜力如何？可能的一次性调整后，未来的入账利润率是多少 [70] - 该项目长期年产量预计在40至60架之间，将显著提升公司整体收入规模，并加速实现 [71] 历史上贝尔是双位数利润率业务，随着项目成熟进入初始生产批次，预计将回归这一水平 [71] 关于入账利润率，该项目被视为一个整体计划，随着新合同条款的授予，利润率会上下调整，目前仍处于中低个位数百分比范围，但项目整体将继续保持盈利 [73][74][75] 问题: 公司计划如何运用现金，考虑到有现金可部署且今年没有债务到期 [78] - 公司计划继续适当部署现金，确保进行合理的研发投资，为MV-75加速做好准备，并在合适时机继续股票回购 [78] 预计将保持与过去类似的自由现金流使用比例，并对当前的债务水平和信用评级（中档BBB级）感到满意 [79] 问题: 随着项目加速并直接进入LRIP，如何看待并发风险？什么因素让管理层对避免未来减值调整有信心 [80] - 公司在该项目上已有15年经验，原型机和演示机积累了超过200小时的飞行，数字工程成效显著，部件首次通过率达到100%，这给予了管理层信心 [80] 尽管测试中仍会发现一些问题，但公司相信已经排除了许多在老式开发项目中可能出现的担忧 [81] 问题: 德事隆航空利润率重述的影响是什么？2026年指引是仅仅重述还是也重置了利润率预期 [87] - 仅仅是重述，并非重置预期 [88] 2025年实际利润率略低于12%-13%的指引，主要与交付量未达预期有关 [88] 公司对该业务的增量利润率看法未变，仍认为应在20%-25%之间，实现这一目标的关键在于持续提高工厂效率和生产率以推动更高产量，同时定价保持坚挺，售后市场业务强劲（2025年增长6%，2026年预计增长6%） [89] 问题: 在MV-75项目爬坡和收入增长的同时，关于保持贝尔息税前利润持平的看法是否改变 [90] - 该看法仍然保持不变 [90] 未来几年可能保持相对稳定状态，随着加速效益显现，才会开始看到更多好处 [91] 问题: 在国防预算可能大幅增加的背景下，公司哪些业务领域最有上行杠杆 [94] - 潜在杠杆点包括：系统分部参与的“哨兵”项目和高超音速热防护材料；XM-30和海军陆战队武装侦察车等项目的发展与加速机会；MV-75项目快速进入全速生产；以及舰对岸连接器项目（目前仅交付约15架，总计划73架）的持续稳定生产 [95][96] 此外，公司有意向国防太空领域拓展，这被视为关键增长领域 [99] 问题: 大型机舱细分市场需求强劲，是否有机会在塞斯纳家族中添加更大机型 [105] - 当前团队的重点是让Beechcraft Denali投入使用 [105] 公司计划未来一次只进行一个重大升级或全新设计，以避免像2025年那样多个升级挤在一起造成波动 [105] 问题: 工业业务利润率在2025年较低，但在2026年有所扩张，原因是什么 [106] - Kautex在去年市场环境下盈利能力持续改善 [107] TSV面临终端市场挑战并吸收了关税影响，但通过成本削减活动和高尔夫业务的稳定表现，共同推动了利润率的改善 [107] 问题: 对于MV-75飞机的后勤和支持有何规划？相关商业模式如何 [112] - 可能会效仿其他军用飞机项目，采用基于性能的后勤模式 [112] 陆军希望自身具备一定的有机保障能力，公司将协助其建立这种能力，并提供维修、零部件和修理服务，这些支持可能靠近飞机主要部署地（如坎贝尔堡） [113][114] 问题: “蝎子”飞机项目是否可能迎来新生？当前环境是否更有利于采用大量商用部件、低成本平台满足军事需求的项目 [116] - 管理层认为“蝎子”项目可能有点超前于时代，但当前政府强调的“自由武库”理念与“蝎子”项目采用商业思维、现成部件打造低成本可负担平台的初衷完全吻合 [117][118] 这种能力是公司DNA的一部分，目前德事隆航空防务和贝尔已有将商用飞机军事化用于特定特种任务的做法 [

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为42亿美元，同比增长16%或5.62亿美元，全年营收为148亿美元，同比增长8%或11亿美元 [18][19] - 第四季度分部利润为3.8亿美元，同比增长34%或9700万美元，全年分部利润为14亿美元，同比增长14%或1.63亿美元 [18][19] - 第四季度调整后持续经营业务每股收益为1.73美元，去年同期为1.34美元，全年调整后每股收益为6.10美元，2024年为5.48美元 [18][19] - 第四季度制造现金流（养老金缴款前）为5.1亿美元，同比增加2.04亿美元，全年制造现金流为9.69亿美元，同比增加2.77亿美元 [18][19] - 2025财年末，公司整体积压订单为77亿美元 [3] - 2026年营收预期约为155亿美元，较2025年增长约4.5%，调整后每股收益预期在6.40-6.60美元区间 [16][25] - 2026年制造现金流（养老金缴款前）预期在7-8亿美元区间 [16][26] - 2026年预计研发支出约为4.8亿美元，低于去年的5.21亿美元，资本支出预计约为6.5亿美元，较2025年增加3.83亿美元 [29][30] - 2026年公司预计平均股份数约为1.75亿股 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 德事隆航空 - 第四季度营收17亿美元，同比增长36%或4.67亿美元，全年营收60亿美元，同比增长13% [3][20] - 营收增长主要得益于飞机交付量增加以及2024年罢工后航材备件及服务收入恢复 [3][20] - 第四季度交付171架喷气机（2024年151架）和146架商用涡桨飞机（2024年127架） [4] - 2025年航材备件收入增长6% [4] - 第四季度分部利润2.08亿美元，同比增加1.08亿美元，全年分部利润6.94亿美元，同比增长23% [20] - 年末积压订单为77亿美元 [3][20] - 2026年营收预期约为65亿美元，同比增长约9%，分部利润率预期在11%-12%区间 [27] - 2026年航材备件收入预计继续增长约6% [36] 贝尔 - 第四季度营收13亿美元，同比增长11%或1.28亿美元，全年营收43亿美元，同比增长20% [4][21] - 第四季度军用收入增加1.39亿美元，主要得益于MV-75项目量增，商用收入减少1100万美元 [21] - 2025年军用收入连续第二年增长20% [4] - 第四季度分部利润1.01亿美元，同比下降900万美元，全年分部利润3.63亿美元，同比下降700万美元 [21] - 年末积压订单为78亿美元，同比增加超过3亿美元 [21] - 2026年营收预期约为44亿美元，实现低个位数增长，分部利润率预期在8%-9%区间 [27] - 预计在2026年底或2027年初获得MV-75项目的长周期物料和低速初始生产合同 [27] 德事隆系统 - 第四季度营收3.23亿美元，同比增长4%或1200万美元，全年营收12亿美元，同比略有增长 [6][22] - 第四季度分部利润4300万美元，同比增加100万美元，全年分部利润1.75亿美元，同比增长14% [22] - 年末积压订单为33亿美元，同比增加超过7亿美元，增长来自ATAC、海洋系统和陆地系统等多个领域 [22] - 2026年营收预期约为13.5亿美元，同比增长约7%，分部利润率预期在12%-13%区间 [28] 工业 - 第四季度营收8.21亿美元，同比下降4800万美元，全年营收32亿美元，同比下降9% [23] - 若剔除动力运动业务剥离影响，第四季度有机营收同比略有增长，全年有机营收下降4% [8][23] - 第四季度分部利润3000万美元，同比下降1800万美元，全年分部利润1.45亿美元，同比下降600万美元 [23] - 2026年营收预期约为32亿美元，剔除剥离影响后实现低个位数增长，分部利润率预期在4.5%-5.5%区间 [28][29] eAviation 与 金融 - eAviation第四季度营收700万美元，分部亏损1500万美元，全年营收2700万美元，分部亏损6300万美元 [24] - 公司决定取消eAviation作为独立报告分部，将其业务活动整合至德事隆航空、德事隆系统和公司总部 [26] - 金融分部第四季度营收1800万美元，利润1300万美元，全年营收7500万美元，利润4900万美元 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 通用航空市场非常健康，公司积压订单接近80亿美元，订单流保持强劲 [11][12] - 在国防市场，MV-75项目是陆军转型计划的核心部分，正在加速推进 [12] - 贝尔在“下一代飞行学校”竞赛中被选中进入下一阶段，这是一个利用贝尔505直升机和飞行训练专长的新项目机会 [13] - 系统分部在无人系统、高超音速材料、火星探测（毅力号）和月球任务（猎户座隔热罩）等多个尖端国防和航天领域有深厚积累和项目进展 [14] - 工业分部中，Kautex的混合动力汽车业务量持续增长，并因Pentatonic产品线获得更多纯电动汽车业务机会，TSV则推出了载重能力更大的Cushman Hauler XL等新产品 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行增长战略，通过对新产品和新项目的持续投资来推动有机增长和利润率扩张 [8] - 新任CEO提出的三大优先事项是：执行（兑现承诺）、投资组合聚焦（明确资本配置）和构建韧性（投资于制造能力、供应链和人才） [33][34] - 在投资组合管理上，公司既关注在高品质航空航天和国防领域加速增长和扩大规模，也通过垂直整合（如作动器、内饰、关键维修部件）来增强供应链韧性，同时会剥离不符合战略的业务（如2025年剥离动力运动业务） [47][49][50] - 公司认为其长期投资战略、国防与商用产品组合以及适应加速的敏捷性，展示了国防部所看重的支持“自由武库”的特点 [13] - 在无人自主系统领域，公司凭借数十年的经验、高产量可负担制造能力以及在陆地、海洋、空中多种环境下的可靠产品记录，与市场新进入者相比具有差异化优势 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司营收达到创纪录的148亿美元 [16] - 陆军对加速MV-75项目的意愿非常明确，该项目已成为陆军转型计划的核心，旨在短期内为作战人员提供能力 [41] - 陆军的支持（如简化采购流程）使整个MV-75项目进度提前了约2.5-3年，从而消除了原计划中测试与生产之间的空档期，能够更快进入全速生产 [41][42][43] - 尽管供应链在2025年有适度改善，但发动机等关键部件仍是瓶颈，劳动力早期流失率较高也是挑战，公司已通过内部培训计划等措施应对 [57][58][59] - 如果国防预算大幅增加，公司在哨兵计划、高超音速、XM-30、海军陆战队武装侦察车以及太空防御等领域均有增长和加速的杠杆点 [93][94][99] - 公司认为当前政府强调利用商业实践和现成部件打造低成本、可负担平台的方向，与公司过去“蝎子”项目的理念相符，公司在这方面具备优势且准备响应 [115][116][117] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司回购了约230万股股票，向股东返还1.87亿美元现金，全年回购约1070万股，返还8.22亿美元 [25] - 为支持MV-75项目的LRIP阶段，2026年资本支出和长周期物料投资将增加约3.5亿美元 [17][26] - 预计在获得MV-75项目LRIP合同选项（主要为固定价格）时，将记录一笔6000万至1.1亿美元的不利累计追加减值调整，以反映相比2021年投标时更高的成本，但调整后整个MV-75项目仍将保持正利润率 [28] - 公司预计2026年全年调整后有效税率约为20.5% [29] - 执行董事长Scott Donnelly在本次财报会后将退休 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Lisa Atherton的首要任务是什么 [32] - 首要任务分为三部分：1) 执行，各业务必须兑现承诺，保持运营严谨和现金纪律；2) 投资组合聚焦，明确工业资产间的资本配置和回报机会；3) 构建韧性，投资于制造能力、供应链和人才，以确保业务跨周期表现良好 [33][34] 问题: 德事隆航空2026年营收增长9%的指引与过去12个月订单下降3%之间的矛盾，以及2026年的利润率走势 [36] - 营收指引基于更高的交付量和预计约6%的航材备件增长，与2025年相似 [36] - 利润率走势预计与2025年类似的季节性，年初可能比指引中点低100-150个基点，年末可能高出100-150个基点，第二和第三季度介于两者之间 [36] 问题: MV-75项目在近期和中期的展望，以及陆军加速计划的影响 [40] - 陆军明确希望加快进度，将项目提前了约2.5-3年，使工程制造发展（EMD）阶段交付持续至2027年，随后无缝衔接低速初始生产，无需等待期，从而能在大约5-6年内达到全速生产 [41][42][43] 问题: 公司投资组合是倾向于扩张还是精简，以及看到了哪些增量机会 [47] - 投资组合管理不是二元选择，需要对所有业务进行持续评估，标准包括回报、现金流产生和长期战略契合度 [47] - 公司希望在高品质航空航天和国防领域加速增长和扩大规模，同时也考虑垂直整合以增强供应链韧性，并会剥离不符合战略的业务（如动力运动业务） [47][49][50] 问题: 德事隆系统在无人自主系统领域的竞争优势和市场格局 [51] - 主要优势是数十年的经验、高产量可负担制造能力，以及在严酷环境下为作战人员制造可靠产品的记录 [52] - 随着政府探索新的作战方式，公司准备提供相应产品，可能与新进入者合作或竞争，但凭借强大产品线，预计仍将是陆军、空军和海军陆战队的关键合作伙伴 [53] 问题: 德事隆航空供应链恢复情况、限制因素以及相关额外成本 [56] - 供应链大部分已恢复，但发动机等关键部件仍是瓶颈 [57][58] - 劳动力早期高流失率也是挑战，公司已启动内部培训计划 [59] - 2025年供应链有适度改善，工厂工时增加，但未完全达到预期的效率提升，这仍是轻微逆风，但也代表了未来的机会 [61] 问题: 2026年资本支出激增是否会持续到2026年以后 [62] - 资本支出增加主要是由于MV-75项目投资提前了约两年，因此2026年和2027年将保持较高水平，这些投资原本计划在2028年和2029年进行 [62] 问题: MV-75项目加速对收入和回报的潜在正面影响 [68] - 该项目最终年产量可能在40-60架，将显著增加公司整体收入，且这一增长将比原计划更早在本十年末实现 [70] - 历史上贝尔曾是两位数利润率的业务，随着项目成熟并进入初始生产批次，预计贝尔将恢复到此水平，且加速计划使这一恢复时间提前 [70][71] 问题: 在计提LRIP合同相关费用后，MV-75项目未来的入账利润率 [72] - 入账利润率预计仍将维持在较低个位数百分比范围，随着新合同条款的授予，会上下调整，但整个项目预计将继续保持盈利 [72][73] 问题: 公司的现金使用计划，考虑到资本支出增加后仍有现金可部署 [76] - 公司计划继续在业务需要的地方进行研发投资，为MV-75加速做准备，并在适当时机继续进行股票回购 [76] - 预计将继续以与过去类似的比例部署自由现金流，对当前的债务水平和投资级评级感到满意 [77][78] 问题: 对MV-75项目加速带来的并发风险以及未来是否可能再次计提减值的看法 [79] - 公司对该项目已有15年的经验，包括原型机和演示机超过200小时的飞行，数字工程和部件制造（首件合格率100%）的表现给了管理层信心，认为已经排除了旧式开发项目中常见的许多问题 [79][80] 问题: 德事隆航空利润率指引的重述和2026年预期 [85] - 2026年指引仅是因eAviation业务重组而进行的重述，并非利润率预期的重置 [86] - 该业务增量利润率观点未变，仍为20%-25%，实现的关键在于持续提升工厂效率和生产率以推动更高产量，同时定价保持坚挺，航材备件业务强劲 [86][87] 问题: 贝尔的息税前利润展望，在MV-75项目爬坡和收入增长的同时，利润率是否保持平稳 [89] - 该观点保持不变，预计未来几年将保持相对平稳状态，随着加速计划的推进，其益处将逐渐显现 [90] 问题: 在国防预算可能大幅增加的背景下，公司的业务增长点 [93] - 增长点可能包括：系统分部在哨兵计划、高超音速和热防护材料方面；XM-30和海军陆战队武装侦察车项目；MV-75项目快速进入全速生产；以及舰对岸连接器项目的稳定生产 [94][95] - 公司也有兴趣进军国防太空领域 [99] 问题: 德事隆航空是否考虑在赛斯纳家族中增加更大机型 [105] - 当前团队的重点是比奇迪纳利飞机的开发并使其投入服役，公司计划未来一次只进行一个重大升级或全新设计 [105] 问题: 工业部门利润率在2025年较低但在2026年扩张的原因 [106] - Kautex在艰难的市场环境中表现出色，盈利能力持续改善；TSV面临终端市场挑战并吸收了部分关税，但高尔夫业务稳定，加上成本削减活动，共同推动了利润率改善 [107] 问题: MV-75项目的后勤和支持模式 [112] - 可能采用类似其他军用飞机项目的基于性能的后勤模式，陆军希望建立自身的保障能力，公司将协助其建立，并提供服务、备件和维修支持，支持网络可能根据陆军部署地点而更为分散 [112][113] 问题: “蝎子”飞机项目是否可能迎来新机遇，以及当前环境是否更有利于此类商用衍生、低成本军用平台 [114] - “蝎子”项目可能超前于其时代，但当前政府强调利用商业实践和现成部件打造低成本可负担平台的理念与之高度契合，这是公司DNA的一部分，公司会积极响应此类需求 [116][117] - 目前尚未听到“蝎子”项目的新进展，但公司已具备响应此类机会的条件 [119][120]

Textron (TXT) came out with quarterly earnings of $1.73 per share, missing the Zacks Consensus Estimate of $1.74 per share. This compares to earnings of $1.34 per share a year ago. These figures are adjusted for non-recurring items.This quarterly report represents an earnings surprise of -0.80%. A quarter ago, it was expected that this maker of Cessna small planes and Bell helicopters would post earnings of $1.47 per share when it actually produced earnings of $1.55, delivering a surprise of +5.44%.Over the ...

Textron posted a rise in fourth-quarter results on Wednesday, as its mainstay aviation segment benefited from strong demand for aftermarket services and higher aircraft deliveries. ...