财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益（Adjusted EPS）同比增长超过20%，达到0.52美元，全年增长近9%，达到2.12美元，高于此前1.97-2.07美元的指导区间上限 [21] - 2025年全年自由现金流（Free Cash Flow）为166亿美元，同比增长超过10亿美元，处于160亿至170亿美元指导区间的高端 [21] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）同比增长超过4%，同时调整后EBITDA利润率扩大了20个基点 [20] - 2025年公司向股东回报超过120亿美元，包括超过80亿美元的股息和超过40亿美元的股票回购，较2024年增长超过50% [5] - 2025年公司实现了超过10亿美元的成本节约 [14] - 截至2025年底，净债务与调整后EBITDA的比率为2.53倍，现金及现金等价物为182亿美元 [33] - 2026年调整后每股收益（Adjusted EPS）指导区间为2.25-2.35美元，预计2026-2028年三年复合年增长率（CAGR）将达到两位数 [31] - 2026年自由现金流（Free Cash Flow）预计将超过180亿美元，2027年预计再增长超过10亿美元，2028年预计增长约20亿美元 [32] - 预计2026年调整后EBITDA增长率在3%-4%之间，到2028年将提升至5%或更高 [31] - 预计2026-2028年期间，年现金税支出约为10亿至15亿美元 [22] - 预计2026-2028年期间，折旧与摊销费用每年约为200亿美元 [32] - 2025年，先进连接业务（Advanced Connectivity）贡献了约90%的收入和超过95%的调整后EBITDA [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无线业务：2025年连续第五年实现超过150万后付费电话用户净增 [4] 预计2026-2028年，无线服务收入将以每年2%-3%的速度增长 [25] 2025年，后付费电话ARPU增长受到约90个基点的设备分期摊销影响，预计2026年将有类似影响 [27] - 光纤宽带业务：2025年连续第八年实现超过100万AT&T光纤用户净增 [4] 2025年第四季度，光纤融合率（Fiber Convergence Rate）同比提升200个基点至42% [9] 预计到2026年底，光纤覆盖的客户地点将从2025年底的3200万个增加到超过4000万个 [7] 预计到2020年代末，光纤覆盖将以每年约500万个地点的速度扩张 [7] - 固定无线接入业务：2025年，AT&T Internet Air净增用户87.5万，使客户基数较年初翻倍 [4] 过去两个季度，AT&T光纤和Internet Air的合计净增用户均超过50万，较2024年下半年增长近30% [8] - 企业业务：预计到2028年，先进连接业务板块内的企业服务总收入将以低个位数的复合年增长率增长 [30] 企业光纤和先进连接服务（包括固定无线）的增长，预计将超过传统过渡性服务（如VPN）的持续下滑 [29] - 成本节约：公司计划到2028年底实现额外的40亿美元年化成本节约 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 在提供融合服务的地区，公司在消费者和小型企业的无线及互联网连接品牌喜爱度（Brand Love）和净推荐值（Net Promoter Score）方面排名第一，在中型企业和大型企业中排名第一或第二 [10] - 在提供光纤服务的地区，公司的后付费电话用户市场份额比不提供光纤服务的地区高出10个百分点 [9] - 从Lumen收购的光纤网络目前客户渗透率仅为25%，远低于AT&T光纤40%的渗透率 [10] 在这些客户中，同时订阅公司无线服务的比例不到20%，不及公司现有光纤覆盖区融合率的一半 [11] - 公司预计，在完成对Lumen光纤资产的收购后，将增加约9亿美元的年化光纤收入 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为美国最好的先进连接提供商，通过投资5G和光纤，提供融合服务 [4][16] - 公司计划从2026年第一季度开始采用新的分部报告结构，将国内无线和光纤业务（称为“先进连接”）与传统铜缆业务（称为“传统业务”）分开报告，以提高投资回报的透明度 [17][23] - 公司正在加速光纤部署，在传统运营区域内，预计光纤建设速度将从2025年的每年300万个新地点，到2026年底提升至每年400万个 [6] - 公司计划在2029年底前，在其大部分覆盖区域内停止传统铜缆服务的销售，目前已在85%的线缆中心停止销售所有目标传统铜缆服务 [13] - 公司认为其融合战略在结构和市场上都具有优势，融合客户具有更低的流失率、倾向于选择更高速的互联网、附加更多无线线路并保持更长的在网时间 [10] - 公司认为其光纤部署的规模和速度，结合较低的边际成本结构，使其在性能和价格上具有结构性优势，能够服务价值敏感型客户和未充分服务的地区 [12] - 公司认为行业正处于结构性重组阶段，最终将由拥有融合资产的提供商主导，提供整合服务 [44] - 公司预计，随着主要资本投资项目在2030年或更早基本完成，资本密集度将从营收的较高十位数百分比降至中十位数百分比，从而推动更高、更持久的长期现金流 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为当前是行业发展的好时机，联邦政策对先进网络的市场化投资支持力度空前，且正值人工智能革命的前夜，预计将增加对密集光纤网络和对称连接的需求 [18] - 公司预计，随着光纤覆盖的扩大，将能够以有吸引力的回报率推动更深的光纤渗透和高价值融合客户关系的增长 [13] - 公司对完成对EchoStar频谱许可证和Lumen光纤资产的收购充满信心，预计这两项交易都将在2026年初完成 [5] - 公司预计，其持续的投资和执行将推动增长加速，并在未来三年实现调整后EBITDA的加速增长、两位数的调整后每股收益增长和强劲的自由现金流 [15] - 公司预计，在2026-2028年期间，将通过股息和股票回购向股东回报超过450亿美元，这约占其市值的30%，超过其预期自由现金流的75% [16] - 公司预计，随着光纤覆盖在2020年代末达到约6000万个地点，其营销策略和决策将相应演变 [125] 其他重要信息 - 公司已获得一个175亿美元的延迟提款定期贷款额度，为完成收购提供了良好的流动性 [34] - 公司预计在完成Lumen和EchoStar交易后，净债务与调整后EBITDA的比率将升至约3.2倍，并在年底前降至约3倍 [34] - 公司预计将引入一个股权合作伙伴，共同投资收购的Lumen光纤资产，并带来现金收益 [34] - 公司董事会已额外授权100亿美元的股票回购，足以执行计划至大约2027年底的回购 [36] - 公司计划将《One Big Beautiful Bill Act》法案带来的约15亿美元现金税收节省用于员工养老金计划，预计在2026年底前完成 [22] - 公司预计2026年第一季度的调整后EBITDA增长将低于全年运行率，自由现金流预计在20亿至25亿美元之间，部分原因是整合Lumen资产的前期投资以及去年同期的一次性收益 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 光纤融合率的长期目标是多少？在Lumen覆盖区能否达到类似水平？消费者有线业务收入增长放缓的原因是什么？ [41] - 回答: 公司预计光纤融合率将继续提高，目标是在未来达到50%，并可能长期达到70%-80%的历史捆绑率水平 [43][45] 在Lumen覆盖区，公司预计终端渗透率会略低，但如果表现与现有覆盖区相当，将是业务和财务模型的额外上升空间 [46][48] 消费者有线业务收入增长放缓部分是由于定价策略和竞争环境，以及为融合客户提供折扣的决策，这虽然短期内影响ARPU，但通过降低客户流失率长期有益 [49][50] 此外，第四季度的一些定价调整在11月进行，未产生全季度影响，但将在2026年全年体现 [52] 问题: 公司是否有计划进行更多的频谱投资？对可折叠iPhone的看法及其对2026年指导的影响？ [57] - 回答: 公司已为其他战略选择保留了资金，认为通过EchoStar交易已进行了先发制人和机会主义的频谱储备，未来可以更战略性和审慎地进行频谱投资 [59] 随着网络密集化、技术改进和市场动态变化，对全国性频谱投资的需求可能不同于以往 [61] 关于可折叠iPhone，市场上已有可折叠设备，其用户转换率表明这并非广泛适用的外形规格，公司不预期会因此出现显著的升级率提升 [63] AT&T将专注于获取优质客户，提供正确的价值主张，不预期需求会出现显著波动 [64] 问题: 如何看待现有光纤用户的零售定价前景？当DSL用户完全流失后，固定无线接入（FWA）销售能否持续？是否会出现供应过剩问题？ [68] - 回答: 公司认为其与有线电视公司处于不同的位置，拥有更好的产品和更具竞争力的价格，因此有更多定价自由度 [70] 通过扩大光纤覆盖（从2025年底的3200万到2026年底的4000万，之后每年500万），并结合优质无线产品，公司有信心持续增长份额 [72][73] DSL用户的流失是计划之中的，公司正努力平稳过渡，并利用EchoStar频谱为部分客户提供桥接产品 [74] 公司不担心供应过剩问题，因为当前市场增长平缓，且公司凭借更好的产品将赢得份额，大部分增长来自新客户而非转换 [75] 问题: 影响2026年后付费电话增长的宏观因素有哪些？公司如何应对竞争对手的促销变化以维持财务表现？无线服务收入2%-3%的增长目标中，价格和量的贡献因素是否有变？ [79] - 回答: 无线行业已高度成熟和渗透，竞争主要在运营商之间切换 [80] 公司通过融合战略，在价值敏感型客户（如55岁以上、1-2线账户）以及中小型企业等渗透不足的细分市场看到了增量机会，并取得了成功 [81] 公司计划竞争强度将持续，但凭借已验证的融合策略和不断扩大的增长机会（如Lumen覆盖区低渗透率带来的机会），公司有信心实现指导目标 [82][83] 问题: 年底杠杆率目标是否考虑了来自Lumen合资企业的现金流入？光纤建设从3200万到4000万覆盖的进程如何？净增用户的季节性如何？分销渠道会有何变化？ [87] - 回答: 年底杠杆率目标考虑了预计今年晚些时候引入股权合作伙伴带来的收益，以及EBITDA的增长 [89] 宽带业务预计仍存在季节性，下半年表现通常优于上半年，第三季度优于第四季度 [91] 此外，由于Lumen交易完成时间紧凑、需要整合和标准化运营，预计需要大约两个季度来爬坡学习，这会影响季节性模式 [92][95] 在分销方面，公司在Lumen覆盖区已有强大的分销资产，将沿用已验证的成功市场策略，不预期会有重大变化 [96][97] 问题: 2028年EBITDA增长率提升至5%以上的关键驱动因素是什么？2027年的线性趋势如何？ [101] - 回答: 2028年EBITDA加速增长的关键驱动因素包括：Lumen资产整合的初始成本将逐渐缓和、这些低渗透率资产随着时间推移贡献更多收益、以及传统业务对利润的拖累逐年减少 [102][103] 问题: 第四季度移动服务利润率强劲，成本方面有何特别因素？未来的关键成本举措是什么？ [105] - 回答: 第四季度强劲的利润率得益于公司在非客户增长相关成本方面的有效管理 [106] 2025年客户获取成本和广告支出有所上升，但剔除这些后，基础业务实现了显著的成本节约 [106] 未来成本节约将来自传统业务关闭、人工智能应用、数字化交易以及运营杠杆等，公司计划在未来三年再节约40亿美元 [107] 问题: 坏账在第四季度有所上升，反映了怎样的消费者状况？成本削减计划在未来几年如何加速？是否与铜缆退网相关？ [112] - 回答: 坏账增加主要是由于设备销售增加带来的长期应收账款增加，以及服务收入增长所致，并未观察到消费者支付模式有明显变化 [113] 成本节约计划是全面的，传统业务退网将贡献显著部分，同时通过数字化和人工智能提高生产率也将持续带来节约 [114] 公司在软件技术方面保持高投资，提高了生产力和效率，从而发现了更多成本优化机会 [115][116][118] 问题: 当前全国广告中融合套餐对光纤和固定无线接入区分不明显，如何看待2026年剩余时间针对FWA的精准营销及其市场机会？ [121] - 回答: 公司通过A/B测试认为，目前在全国层面传递“AT&T是全能的国家级互联网提供商”的通用信息比针对性信息收益更大，有助于建立广泛认知 [124] 针对性的精准营销（“步枪射击”）将通过数字手段、客户数据和第三方信息，在特定地理区域针对合适客户推广匹配的技术产品，作为全国性信息的补充 [125] 随着光纤覆盖达到6000万，营销策略将相应演变 [125] 问题: 预计2026年手机分期摊销与2025年持平，这对公司看待无线竞争或参与竞争的意愿意味着什么？ [129] - 回答: 公司预计2026年设备分期摊销对ARPU的负面影响与2025年百分比水平相似 [130] 公司的竞争基础与同行不同，核心是利用不断扩大的光纤客户群来驱动更多的融合关系，这是投资重点，在此之外将更加自律 [130] 因此，尽管有额外的促销成本，公司对管理整体ARPU动态仍有信心 [130]