财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益增长超过20%，达到0.52美元，全年增长近9%，达到2.12美元，高于此前1.97-2.07美元的指导区间上限 [21] - 2025年全年自由现金流为166亿美元，增长超过10亿美元，处于160-165亿美元指导区间的高位 [21] - 2025年第四季度调整后EBITDA增长超过4%，同时调整后EBITDA利润率扩大了20个基点 [20] - 2025年公司向股东返还了超过120亿美元，包括超过80亿美元的股息和超过40亿美元的股票回购，较2024年增长超过50% [5] - 2025年实现了超过10亿美元的成本节约 [14] - 2025年净债务与调整后EBITDA之比达到2.53倍，现金及现金等价物为182亿美元 [33] - 公司预计2026年调整后每股收益在2.25-2.35美元之间，未来三年（至2028年）实现两位数复合年增长率 [31] - 公司预计2026年自由现金流将超过180亿美元，并在2027年和2028年分别再增长超过10亿美元和约20亿美元 [32] - 公司预计2026年调整后EBITDA增长在3%-4%之间，到2028年改善至5%或更高 [31] - 公司预计2026年第一季度自由现金流在20-25亿美元之间，调整后EBITDA增长将低于全年预期运行率 [33] - 公司预计2026-2028年期间，每年现金税支出约为10-15亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无线业务：2025年连续第五年报告了超过150万的后付费电话净增用户 [4] 公司预计未来三年无线服务收入将以每年2%-3%的速度增长 [25] 在提供光纤服务的地区，公司的后付费电话用户份额比不提供的地区高出10个百分点 [9] - 光纤宽带业务：2025年连续第八年实现了超过100万AT&T光纤净增用户 [4] 第四季度光纤融合率同比上升200个基点，达到42% [9] 公司预计到2026年底，光纤服务将覆盖超过4000万客户地点，高于2025年底的3200万 [7] 公司预计到2026年，先进家庭互联网服务收入将有机增长超过20%，加上收购Lumen资产，报告收入增长将超过30% [28][29] - 固定无线接入业务：2025年AT&T Internet Air净增用户87.5万，使客户基数比年初翻了一番多 [4] 过去两个季度，AT&T光纤和Internet Air的合计净增用户均超过50万，较2024年下半年增长近30% [8] - 企业业务：公司预计，到2028年，先进连接业务部门内的企业服务总收入将以较低的个位数复合年增长率增长 [30] 企业光纤和先进连接服务（包括固定无线）的增长，已超过企业过渡性及其他服务（包括VPN等成熟产品类别）的下降 [29] - 传统业务：公司计划到2029年底在绝大部分服务区域停止传统铜缆服务 [13] 联邦通信委员会已批准公司在2026年底前在超过30%的线路中心停止铜缆服务的申请 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司通过光纤和5G，能够为全国超过9000万客户地点提供先进互联网服务 [8] - 在提供融合服务的地区，公司在消费者和小型企业的无线及互联网连接方面，品牌喜爱度和净推荐值均排名第一，在中型企业和大型企业中排名第一或第二 [10] - 公司收购的Lumen光纤网络客户渗透率仅为25%，远低于AT&T光纤40%的渗透率 [10] 估计这些客户中只有不到20%同时订阅了公司的无线服务，不到公司现有光纤覆盖区融合率的一半 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为美国最佳先进连接提供商，通过投资主导、以客户为中心的模式，提供融合的5G和光纤服务 [4][16] - 关键战略举措包括：1）加速光纤部署，计划在本年代末每年新增约500万光纤覆盖点 [7] 2）推动融合服务，利用光纤和无线捆绑吸引高价值客户 [9] 3）通过收购（如EchoStar频谱和Lumen光纤资产）扩大可服务市场 [6] - 公司认为其融合策略在结构上和市场上都具有优势，能够带来更低的客户流失率、更高的互联网速度采用率和更多的无线线路附加 [10] - 公司计划从2026年第一季度起采用新的分部报告结构，将“先进连接”（国内5G和光纤服务）与“传统业务”（国内铜缆网络服务）的业绩分开报告，以提供更高的透明度 [17][23] - 公司认为行业正处于结构性重组阶段，最终将由拥有资产、能够为企业提供整合服务的融合提供商主导 [44] - 公司预计资本密集度将从营收的高十几百分比降至中十几百分比，从而推动更高、更持久的长期现金流 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为当前是进入该行业的绝佳时机，联邦政策对先进网络的市场化投资支持力度空前，且正值人工智能革命前夕，预计将增加对密集光纤网络和对称连接的需求 [18] - 公司在一个竞争激烈的市场中运营，成功的关键在于大规模投资一流技术，为客户提供可靠且高价值的连接 [18] - 公司对长期前景充满信心，预计未来三年将推动调整后EBITDA加速增长、调整后每股收益实现两位数增长以及强劲的自由现金流 [15] - 公司预计在2026-2028年间，通过股息和股票回购向股东返还超过450亿美元，这约占其市值的近30%，以及预期自由现金流的75%以上 [16][35] - 在完成主要资本投资项目后（预计在2030年或更早），公司预计资本密集度将下降，从而提供更大的财务灵活性以支持增强股东回报 [15] 其他重要信息 - 公司已达成协议收购EchoStar的频谱许可证和Lumen的光纤资产，预计两项交易都将在2026年初完成 [6] - 公司预计Lumen交易将在第一季度完成，这将增加约9亿美元的年化光纤收入 [29] - 公司预计在完成Lumen和EchoStar交易后，净债务与调整后EBITDA之比将升至约3.2倍，并在年底前降至约3倍，目标是在交易完成后约3年内恢复到2.5倍的目标范围 [34][35] - 公司董事会已额外授权100亿美元的股票回购，在完成当前授权下的回购后执行 [36] - 公司预计2026年折旧和摊销费用约为200亿美元，增长投资的增量折旧将被达到使用寿命的已折旧资产的减少所抵消 [32] - 公司预计到2028年将实现额外的40亿美元年度成本节约，主要通过运营效率、减少传统业务和支持成本来实现 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光纤融合率的未来目标以及Lumen区域的追赶潜力，以及消费者有线业务收入增长放缓的原因 [41][42] - 回答: 公司预计光纤融合率将继续提高，有明确计划将其提升至50%，并且不认为会止步于此，从历史捆绑率来看，长期可能达到70%-80% [43][45] 在Lumen区域，公司初期预期较为保守，但基于Gigapower的经验，实际表现可能优于预期，即使终端渗透率略低，也可能带来业务和财务上的上行空间 [46][47][48] 消费者有线收入增长放缓部分原因是定价策略的调整以及为融合客户提供前期优惠，这虽然暂时影响每用户平均收入增长，但通过降低客户流失率长期来看是有益的，且公司仍能在利润率上取得改善 [49][50][51] 此外，第四季度的一些定价调整在11月进行，其影响未完全体现在当季，将在2026年全年体现 [52] 问题: 关于未来频谱投资的空间以及对可折叠iPhone可能影响升级率的看法 [57][58] - 回答: 公司已为其他战略选择预留了资金，EchoStar交易使其在未来频谱投资上能更具战略性和选择性，行业动态可能使各公司专注于对其最有用的频谱波段 [59][60] 此外，网络 densification 和技术进步减少了对全国性频谱投资的传统需求 [61][62] 关于可折叠iPhone，目前市场上的可折叠设备已有一定的用户接受度，但数据显示这并非广泛适用的外形因素，预计不会导致80%的用户基础更换设备 [63] 公司将保持专注于获取优质客户，并提供有纪律的价值主张，不预计会因此出现显著的升级率波动 [64] 问题: 关于光纤对现有用户的零售价格展望，以及DSL用户流失后固定无线接入增长是否可持续 [68][69] - 回答: 公司认为其与有线电视公司处境不同，拥有更好的产品和更具竞争力的价格，因此有更多定价自由度 [70] 公司通过扩大光纤覆盖（从2025年底3200万到2026年底4000万，之后每年500万）和提供优质融合产品来赢得份额，不担心供应问题 [72][73] DSL用户的流失是计划之中的，公司正积极管理这一过程，EchoStar频谱有助于为部分客户提供过渡产品 [74] 市场目前增长缓慢，但未来房屋流动率增加时，公司将凭借更优产品赢得更多份额 [75] 问题: 关于影响2026年后付费电话增长的宏观因素，以及公司如何应对竞争对手促销以维持财务表现 [79] - 回答: 无线行业已高度渗透和成熟，增长主要来自竞争对手之间的用户转换，宏观因素可能减缓传统后付费语音的新增用户 [80] 公司通过融合策略在渗透不足的细分市场（如55岁以上1-2线账户、中小型企业）看到了增量机会并取得成功 [81] 公司计划继续执行已被验证有效的策略，并利用Lumen区域光纤渗透率低（约20%-25%）和无线服务附着率低（约20%）的即时机会来增长 [82][83] 竞争强度预计将持续，但公司的策略已纳入增长指引 [82] 问题: 关于年底杠杆率目标是否考虑Lumen合资企业的现金流入，以及光纤和固定无线接入净增用户的季节性分布和分销变化 [87][88] - 回答: 年底杠杆率目标考虑了今年晚些时候引入股权合作伙伴带来的现金收益，以及EBITDA的增长 [89] 宽带业务预计将继续存在季节性，下半年表现通常优于上半年，第三季度优于第四季度 [91] 但由于Lumen交易完成时间紧凑、业务整合、产品标准化等需要学习曲线，预计需要约两个季度来充分提升运营效率，这会影响季节性模式 [92][93][95] 在分销方面，公司在Lumen区域已有强大的分销资产，将沿用已被验证成功的市场进入策略，不预期会有重大变化 [96][97] 固定无线接入销售预计今年将超过去年，随着全国性广告的全面铺开，其增长将在年内逐步加速 [96] 问题: 关于2028年EBITDA增长加速至5%以上的关键驱动因素，以及2027年的线性趋势 [101] - 回答: EBITDA增长加速主要驱动因素包括：1）Lumen资产整合的初期成本将在未来2-3年缓和；2）随着时间的推移，这些未充分渗透的资产贡献将增加；3）传统业务部分的稀释影响逐年减少 [102][103] 问题: 关于第四季度移动服务利润率走强的成本因素，以及未来的关键成本举措 [105] - 回答: 第四季度及全年的强劲表现得益于公司在非客户增长相关成本方面的有效管理，尽管2025年客户获取成本和广告支出有所增加 [106] 未来三年的成本节约将超过40亿美元，来源广泛，包括传统业务退役、通过数字化和人工智能提高生产率等 [107][114] 公司持续在软件技术基础进行高水平投资，以改善客户体验和市场敏捷性，这些投资带来了生产率的显著提升，使得更多降本项目得以实施 [115][116][117] 问题: 关于坏账增加的原因以及未来成本削减的展望 [112] - 回答: 坏账增加主要是由于设备销售（通常伴随长期应收账款）和服务收入增长所驱动，并未观察到消费者支付模式有明显变化 [113] 未来成本节约预计超过40亿美元，传统业务退役将贡献显著部分，同时通过数字化和人工智能提高生产率也将持续带来收益 [114] 问题: 关于当前全国性广告中融合套餐对光纤和固定无线接入区分不明显，以及未来对固定无线接入进行更精准营销的思考 [121] - 回答: 公司经过大量测试认为，目前在全国层面传递“AT&T是全能的国家级互联网提供商”的通用信息比针对性信息收益更大，有助于建立广泛认知 [124] 具体的针对性营销（“步枪射击”）将通过数字化手段、客户数据和第三方信息，在地方层面根据具体地理区域的技术可用性，向合适的客户推送合适的套餐，作为全国性信息的补充和延伸 [125] 随着光纤覆盖从3000万扩大到6000万，营销策略也会相应演变 [125] 问题: 关于预计2026年手机摊销与上年持平，这对公司看待无线竞争或竞争意愿意味着什么 [129] - 回答: 公司预计2026年手机摊销带来的阻力（以百分比计）与2025年相似 [130] 公司的竞争基础与同行不同，核心是利用不断扩大的光纤客户群来推动更多的融合关系，这将是投资支出的优先方向，在此范围之外将更加自律 [130] 因此，尽管需要承担额外的促销成本，公司对管理整体每用户平均收入动态仍有信心 [130]