财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度业绩：总净销售额为97亿欧元，符合指引[6] 净系统销售额为76亿欧元，其中EUV系统销售额为36亿欧元（含2台High NA系统），非EUV系统销售额为40亿欧元[6] 当季装机管理销售额为21亿欧元，符合指引[6] 毛利率为52.2%，符合指引[6] 运营费用略高于预期，约为13亿欧元，主要受非经常性人员成本和一项补助金确认延迟至2026年影响[7] SG&A费用为3.75亿欧元，高于指引，主要受非经常性薪酬相关成本、应收账款出售及部分IT支出提前影响[7] 有效税率为18%[7] 净利润为28亿欧元，占净销售额的29.2%，每股收益为7.35欧元[7] - 2025年第四季度现金流与订单：期末现金、现金等价物及短期投资为133亿欧元[8] 当季自由现金流为109亿欧元，远高于年内前几个季度，大部分现金在季度末流入[8] 当季净预订额为132亿欧元，其中EUV系统74亿欧元，非EUV系统58亿欧元[8] 订单结构略偏向存储（56%），逻辑占44%[8] - 2025年全年业绩：净销售额为327亿欧元，毛利率为52.8%[8] EUV系统销售实现116亿欧元（来自48台系统，含High NA），较2024年增长39%[9] DUV系统销售额同比下降6%至120亿欧元[9] 计量与检测系统销售额同比增长28%至8.25亿欧元[9] 逻辑系统收入为161亿欧元，同比增长22%[9] 存储系统收入为84亿欧元，同比下降2%[9] 装机管理销售额为82亿欧元，同比增长26%[9] 研发支出增至47亿欧元，约占销售额的14%[10] SG&A增至13亿欧元，约占4%[10] 净利润为96亿欧元，占净销售额的29.4%，每股收益为24.73欧元[10] 全年自由现金流为110亿欧元[10] 期末积压订单约为388亿欧元[9] - 2026年第一季度及全年指引：预计Q1总净销售额在82亿至89亿欧元之间[10] 预计Q1装机管理销售额约为24亿欧元[10] 预计Q1毛利率在51%至53%之间[11] 预计Q1研发费用约为12亿欧元，SG&A约为3亿欧元[11] 预计2026年全年净销售额在340亿至390亿欧元之间，毛利率在51%至53%之间[11] - 股东回报：2025年第二次中期股息为每股1.60欧元[11] 2025年拟议总股息为每股7.50欧元，较2024年增长17%[11] 2025年第四季度，公司以约17亿欧元回购股票[12] 2025年全年通过股息和股票回购向股东返还85亿欧元[12] 公司宣布了一项新的股票回购计划，有效期至2028年12月31日，计划回购总额高达120亿欧元的股票[12] 各条业务线数据和关键指标变化 - EUV业务：2025年EUV系统销售额为116亿欧元，同比增长39%[9] 2026年EUV收入预计将显著增长，受先进逻辑和DRAM需求推动[17] 公司正在提升EUV产能，预计2026年出货量将显著高于2025年的44台[36][60] 积压订单中EUV工具价值约为255亿欧元（含High NA）[31] - 非EUV业务：2025年DUV系统销售额为120亿欧元，同比下降6%[9] 2026年非EUV收入预计与去年持平[17] 2025年非中国地区的DUV业务表现令人失望，但年末趋势已逆转，预计2026年将持续[97][98] - 计量与检测业务：2025年销售额为8.25亿欧元，同比增长28%[9] 预计2026年将显著增长，因客户加大工艺控制投资[17] - 装机管理业务：2025年销售额为82亿欧元，同比增长26%[9] 预计2026年收入将继续增长，主要受EUV装机量增长带来的服务收入及客户为满足产能需求而进行的性能升级推动[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 逻辑市场：2025年第四季度系统销售额的70%来自逻辑[6] 2025年逻辑系统收入为161亿欧元，同比增长22%[9] 先进逻辑客户对AI相关需求的长期可持续性更加乐观[15] AI加速器正从4纳米节点迁移至更依赖光刻的3纳米节点，同时客户继续推进2纳米节点以支持下一代HPC和移动应用[15][16] - 存储市场：2025年第四季度系统销售额的30%来自存储[6] 2025年存储系统收入为84亿欧元，同比下降2%[9] 客户对HBM和DDR产品需求非常强劲，供应至少到2026年都将非常紧张[16] DRAM客户在其节点上采用更多EUV层，预计未来节点将继续这一趋势，从多图案DUV转向单次曝光EUV，从而增加光刻强度[16] 2026年逻辑与存储的需求将比2025年更加平衡[57] - 中国市场：预计2026年中国地区销售额占总净销售额的比例将与当前系统积压订单一致，约为20%[17] 这意味着在390亿欧元收入指引的高端，中国销售额约为80亿欧元[50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 技术路线图与创新：公司持续投资全产品组合创新，2025年研发支出占销售额14%[10] 在EUV领域，公司持续推进技术降本，NXE:3800E的生产率提升支持在当前和未来DRAM上更多层用单次曝光EUV替代复杂的多图案工艺[18] 随着先进逻辑和存储中3D结构增加，多束电子束检测系统的采用也在增多[19] - High NA EUV进展：客户在逻辑和DRAM应用的研发设施中对High NA技术的认证进展良好[18] 英特尔已于上月宣布其用于领先节点大规模生产的EXE:5200B系统通过认证和验收[18] 预计2026年将向客户交付更多High NA系统，支持其为大规模生产引入High NA做准备[19] 预计2026年High NA出货量将略高于2025年[87] 逻辑和DRAM客户在采用High NA上竞争激烈，难分先后[27] - 产能扩张与灵活性：公司已为产能扩张做好长期准备（如洁净室、设备），能够在大约12-18个月内响应需求[35] 产能提升是渐进过程，2026年将逐季度提高生产速率[36] 公司拥有灵活性以应对市场需求变化，包括High NA的贡献和持续的生产率提升[53] 公司有能力满足客户需求，不会成为瓶颈[117] - 长期市场机遇：基于2024年资本市场日的信息，公司预计2025年营收机会在440亿至600亿欧元之间，预期毛利率在56%至60%之间[20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场展望改善：过去几个月市场前景显著改善，特别是与数据中心和AI相关基础设施的持续建设相关[14] 这种建设已转化为先进逻辑和DRAM客户的额外产能需求，进而增加了对公司产品组合的需求，尤其是EUV业务[15] - 客户需求与产能规划：过去几个季度，观察到绝大多数客户显著增加并加速了产能扩张计划[15] 客户在先进逻辑和存储领域都因需求强劲而增加并加速产能扩张计划[16] 这些投资预计将在2026年及以后为公司带来业务[16] - AI的积极影响：过去几个月证实了AI对公司先进产品（尤其是EUV系统）客户需求的积极影响[19] 终端市场动态支持产品组合向更先进光刻产品需求转变以及光刻强度的增加[20] - DRAM光刻强度增长：随着客户从6F²技术迁移到4F²架构，预计浸润式和EUV光刻强度都会增加[18] 在向4F²过渡时，由于结构更复杂，需要更多光刻步骤，因此不存在EUV需求“断崖”的风险，客户倾向于优化技术而非造成运营波动[74][75][76] 其他重要信息 - 逻辑节点EUV层数展望：从2纳米到A16节点变化不大[110] 预计在A14节点，EUV层数将再次增加10%-20%[110] 在A10节点，结构变化可能要求更多EUV层[110] - 毛利率影响因素：2026年毛利率的拖累因素包括：浸润式设备销售额因供应限制而低于2025年[104]、干式设备销售额增加（毛利率较低）[104]、EUV产品组合中3600型号占比影响[105]、以及可能的更多High NA出货（对毛利率略有压制）[105] 积极因素包括：EUV工具数量显著增加（提升毛利率）[105]、以及装机管理业务（尤其是升级需求）可能带来的积极影响[105][106] - 订单交付时间：2025年第四季度的大部分订单是为2027年准备的[103] 预计2026年下半年出货将强于上半年[102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年EUV出货指引的驱动因素和产能限制 [23] - 回答：指引区间主要受客户晶圆厂建设进度以及公司自身执行和产能爬坡能力驱动[24][25] 积压订单中EUV工具价值约为255亿欧元（含High NA），提问者估算的114台工具数量可能偏高[31] 问题: 关于2026年High NA出货预期和采用顺序 [26] - 回答：与上季度讨论相比没有重大变化[27] 客户在逻辑和DRAM的认证进展良好，甚至开始用有限的产品晶圆测试工具性能[27] 大量数据收集认证预计将持续全年，因此关于新订单插入的决定预计在2027年下半年[27] DRAM和逻辑客户在采用上竞争激烈，目前难分先后[27][28] 问题: 关于2026年营收增长指引中公司可控与客户可控的因素 [33] - 回答：很大程度上取决于客户完成晶圆厂建设和接收工具的能力，这决定了需求是落在2026年还是稍晚[33] 其次是公司的执行能力[33] 问题: 关于Low NA EUV工具的制造产能能力 [34] - 回答：公司已为产能响应做好基础设施准备（长期项目）[35] 产能提升是渐进过程，2026年将逐季度提高生产速率[36] 如果当前需求信号持续，产能提升将延续至2027年[36] 70台并非当前设定的上限，产能可以更高[61] 问题: 关于客户对2027年及以后的设备需求能见度 [41] - 回答：客户关于AI相关需求可持续性的公开评论与私下讨论一致[42] 2025年第四季度的强劲订单印证了这一点[42] 客户也谈及2027年的预期，公司的产能提升计划已考虑此因素[43] 过去三个月，整个生态链在中长期需求上达成了强烈共识[44][45] 问题: 关于2026年收入指引上限的假设及长期产能规划 [48] - 回答：收入指引上限假设中国地区占比保持在20%左右[50] 驱动因素包括客户能按时接收工具、公司执行顺利、以及装机管理业务（特别是升级需求）表现强劲[50] 长期来看，到2030年，Low NA工具生产率将更高，且High NA工具将贡献显著额外产能[51][52] 公司通过投资研发提升工具生产率，并拥有应对市场发展的灵活性[53] 问题: 关于第四季度订单中存储业务的结构及DRAM节点EUV层数 [56] - 回答：存储订单强劲，不仅来自DUV，也来自EUV[57] 2026年逻辑与存储的需求将更加平衡[57] 在DRAM方面，公司将从强劲的产能需求和EUV层数增加中双重受益[58] DRAM的EUV层数和光刻强度仍有增长空间[59] 问题: 关于EUV产能爬坡是否影响预订趋势及客户是否等待产能承诺 [63] - 回答：客户了解公司的产能提升计划，公司也公开分享[64] 如果客户担心产能可能成为瓶颈，反而会更快下单以确保供应[64][65] 公司已建立灵活性并显著缩短了响应时间[65] 问题: 关于达到2026年收入指引上限的条件及中国地区的影响 [66] - 回答：首要条件是客户准备好接收工具（完成晶圆厂建设）[67] 其次是公司的执行能力和供应链的协同[67] 在需求侧，升级业务的需求是关键因素[68] 中国地区收入预计将随整体指引区间同步波动[68] 问题: 关于DRAM向4F²架构过渡是否会导致EUV需求断崖 [72] - 回答：4F²结构需要更先进的光刻掩模，将增加光刻强度（包括浸润式和EUV）[74] 客户不喜欢需求“断崖”，这不利于运营[75] EUV能简化工艺、减少步骤、缩短周期时间并增加产能，因此DRAM客户用得越多越喜欢[75] 预计向4F²过渡前后，EUV层数都将继续增长[76] 问题: 关于2027年EUV产品组合及毛利率展望 [77] - 回答：2025年客户尽可能多地采用了3800E型号[79] 2026年仍将交付部分已备齐零件的3600型号[80] 预计2027年EUV产品组合将显著改善，且可能包含下一代型号，这对实现2030年56%-60%的毛利率目标至关重要[80][81] 2026年DUV产品组合中干式设备占比将更高，部分原因是浸润式设备供应受限[81][83] 装机管理及升级业务是毛利率的重要波动因素[83] 问题: 关于行业产能扩张热潮是否会延迟High NA的采用 [91] - 回答：不会[94] 当前的产能加速是针对正在爬坡的已知技术节点，需要现有产品（Low NA, DUV）[92] High NA为下一个节点做准备，留有充足的适当插入时间[93] 客户希望确保技术插入决策的稳定性[93] 问题: 关于2026年中国地区DUV销售下降与非中国地区DUV增长的关系 [95] - 回答：2025年非中国地区DUV业务确实令人失望[97] 但该趋势在2025年末几个月已出现逆转，并预计在2026年持续[98] 客户倾向于在长交期项目（如EUV）上确定计划，而在短交期项目（如DUV）上保持更多灵活性[97] 问题: 关于积压订单的预计交付时间及是否在延长 [101] - 回答：预计2026年下半年出货将强于上半年，这取决于客户晶圆厂空间可用性和公司生产速率的持续爬坡[102] 2025年第四季度的大部分订单是为2027年准备的[103] 问题: 关于2026年毛利率的利好和利空因素 [104] - 回答：利空因素：浸润式设备销售额因供应限制而下降、干式设备销售额增加（毛利率较低）、EUV组合中3600型号影响、可能的更多High NA出货（略有压制）[104][105] 利好因素：EUV工具数量显著增加（提升毛利率）、装机管理业务（尤其是升级需求）可能带来积极影响[105][106] 问题: 关于未来逻辑节点（A16, A14, A10）的EUV层数插入计划 [110] - 回答：从2纳米到A16节点变化不大[110] 预计在A14节点，EUV层数将再次增加10%-20%[110] 在A10节点，结构变化可能要求更多EUV层[110] 代工客户非常关注这一点，因为这对实现其未来技术至关重要[111] 问题: 关于当前产能扩张计划是否比2021年时更为谨慎及其原因 [112] - 回答：公司已完成了长期投资项目（如工厂、设备），这提供了灵活性[113] 但无法在一年内将年产出从44台大幅提升至80台，这是一个需要人员招聘和培训的渐进过程[113][114] 公司正逐步提升产能，以与客户晶圆厂建设进度相匹配，确保不成为限制因素[115] 公司有能力满足客户需求，不会成为瓶颈[117] 得益于为达到90台EUV和600台DUV产能所做的投资，公司拥有跟随客户需求的灵活性[118]