财务数据和关键指标变化 - 新加坡滨海湾金沙第四季度EBITDA为8.06亿美元，创下历史最佳季度业绩，EBITDA利润率为50.3% [5][9] - 若按预期持有率计算，新加坡业务第四季度EBITDA将减少4500万美元，澳门业务第四季度EBITDA将减少2600万美元 [8][9] - 澳门第四季度EBITDA为6.08亿美元，若按预期持有率调整，澳门物业组合的EBITDA利润率将为28.9%，较2024年第四季度下降390个基点 [8] - 公司第四季度回购了5亿美元的LVS股票，并支付了每股0.25美元的常规季度股息 [9] - 第四季度公司购买了6600万美元的SCL股票，截至2025年12月31日，对SCL的持股比例增至74.8% [10] - 新加坡大众市场博彩收入本季度超过9.51亿美元，较2019年第四季度增长118%，较去年第四季度增长27% [5] - 澳门大众市场收入份额本季度超过25%，较2025年第一季度增长23.6% [7] - 澳门非滚动业务的持有率较上一季度和去年同期低约140个基点 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新加坡滨海湾金沙业绩创纪录，反映了对市场领先产品的高质量投资、世界级服务以及高价值旅游的增长 [9] - 澳门市场目前由高端（优质）细分市场驱动，竞争激烈 [7] - 澳门威尼斯人的利润率为32.3%，伦敦人的利润率为28.8% [8] - 澳门滚动业务量同比增长60%，公司在该快速增长的市场中实现了超越市场的增长 [51] - 澳门业务中，滚动业务占总博彩业务的比例增加，且非滚动业务由超高端的优质大众客户主导，这影响了利润率 [19] - 公司正在澳门持续推出百家乐等游戏上的附加投注选项，参与度呈上升趋势，但水平不及新加坡 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 新加坡市场表现出色，业务似乎不受传统季节性因素影响 [35] - 澳门市场整体增长令人鼓舞，流动性、玩家类型和客户价值都显示出以高端客户为主的积极趋势 [43] - 澳门的大众基础市场尚未恢复，该细分市场的每客户消费呈下降趋势 [98][99] - 澳门物业2025年全年访问量接近1亿人次，略超2019年水平，但并未转化为相应的大众基础市场收入增长 [103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于利用规模和产品优势，结合有针对性的激励措施，以更好地满足每个细分市场的需求 [8] - 公司战略性地致力于在澳门所有可用的细分市场中实现增长 [51] - 公司持续投资升级物业组合，特别是在高端领域，例如伦敦人酒店的新套房产品表现强劲 [75] - 公司持续关注新的发展机会，例如日本市场，但目前重点投资于现有物业，包括新加坡的IR2项目 [61] - 澳门市场的促销环境依然激烈，尤其是在驱动市场增长的高端细分市场，但目前趋于稳定 [31][33] - 公司希望通过优化再投资，在2026年将收入增长更多地转化为EBITDA增长 [69] - 公司通过活动（如NBA中国赛周）和新的非博彩忠诚度计划来吸引大众基础和中端客户 [71][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新加坡滨海湾金沙被描述为“史上最伟大的赌场酒店建筑”，管理层对其持续增长潜力充满信心，但难以精确预测上限 [5][46][47] - 澳门团队处于正确的位置，预计2026年将交付更好的业绩 [7] - 管理层认为，随着收入增长，EBITDA将会增长 [8] - 公司对通过股票回购计划回购LVS股票持长期积极态度，认为其将显著提升公司和股东价值 [9] - 公司认为世界杯赛事对澳门或新加坡的业务流量没有重大影响 [55] - 管理层将澳门业务视为利润率在30%左右的业务，如果大众基础市场回归（高利润率业务）或VIP业务（低利润率业务）权重增加，利润率结构可能会发生变化 [95][96] - 公司对2026年保持收入增长并转化为更多EBITDA抱有希望 [69] 其他重要信息 - 新加坡滨海湾金沙在7月触发了更高的博彩税税率，第四季度受此影响约4400万美元 [58] - 第四季度运营支出更高，原因是投资了更多活动成本（如NBA活动），以及因增加运营台时容量而导致薪资支出增加 [20][71] - 一般工资调整通常在每年3月进行，2026年3月也将为前线员工进行一定的工资通胀调整 [72] - 新加坡滨海湾金沙的资本开支项目（如客房、赌场楼层）大部分已完成，但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待完成 [83] - 正在进行的大堂改造预计不会对业务造成干扰 [84] - 董事长兼CEO Rob Goldstein将在未来两年担任公司高级顾问 [108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新加坡业务强劲增长的驱动因素是什么？是否需要增加运营支出以维持增长？ [14] - 驱动因素是物业本身、优质服务以及来自亚洲各地的大量优质客户，没有本质变化，只是客户越来越多 [15][16] - 除了持续改善服务模式和进行一些翻新外，无需在运营支出方面采取特别措施 [17] 问题: 澳门经持有率调整后的EBITDA利润率环比下降的原因是什么？促销策略的成效如何？ [18] - 利润率下降主要受三个因素影响：1) 业务组合变化，滚动业务占比增加，且非滚动业务中超高净值客户主导；2) 运营支出增加；3) 非滚动业务持有率较低 [19][20] - 自5月伦敦人酒店开业以来，营销策略正朝着正确方向发展，在所有细分市场均实现了客户和收入增长，但市场目前由高端细分市场驱动 [19] 问题: 澳门EBITDA恢复到27-28亿美元水平的路径和时间表是怎样的？ [23][24] - 公司在过去几个季度进行了许多变革，包括客户服务方式、人员投资和增加台时，收入份额实现增长，轨迹正朝着正确方向前进 [24][25] 问题: 澳门附加投注（边注）的推广进展如何？与新加坡有何不同？ [26] - 公司持续在澳门推出更多附加投注选项，参与度呈上升趋势，但水平不及新加坡，公司将继续创新 [27] 问题: 澳门的促销环境如何？对2026年的预期是什么？ [30] - 市场确实随着时间的推移变得更加促销化，尤其是在高端细分市场，公司保持竞争力并看到了相关成果 [31] - 促销环境依然激烈，但目前趋于稳定，公司希望在2026年优化再投资 [33] 问题: 新加坡滨海湾金沙是否存在季节性？建模时应注意什么？ [34] - 该物业似乎不受传统季节性影响，更多是由优质客户、活动、物业本身和强劲市场驱动，不建议基于季节性建模 [35] 问题: 是否有中国新年期间澳门需求的早期迹象？ [42] - 公司不讨论当前季度表现，但整体澳门市场的增长令人鼓舞，流动性、玩家类型和客户价值都显示出积极趋势 [43] 问题: 新加坡业务是否存在增长限制或瓶颈？ [44] - 管理层表示难以预测上限，过去预测均偏保守，物业优势、政府支持、服务水平和客户多样性共同推动了超预期增长 [46][47] 问题: 澳门滚动业务量强劲增长是否意味着公司战略转向更关注VIP业务？ [50][51] - 公司战略是致力于在所有可用细分市场增长，当前市场增长主要由高端（包括滚动和非滚动）细分市场驱动，因此公司会抓住该市场增长机会 [51][52][53] - 滚动业务利润率虽低，但在绝对毛利美元基础上仍有利可图，当前主要重点是增长EBITDA [52] 问题: 世界杯赛事是否会对澳门或新加坡的客流产生影响？ [54] - 管理层认为影响微乎其微，客户可以通过手机观看，过去的影响被夸大了 [55] 问题: 新加坡是否触发了更高的博彩税？这是否是利润率环比略有下降的原因？ [58] - 确认在7月触发了更高税率，第四季度受此影响约4400万美元 [58] 问题: 完成新加坡资本开支后，公司是否对日本等其他地区的投资机会感兴趣？ [60] - 公司持续关注可发挥所长的市场的新发展机会，日本若有合适机会会考虑，但当前重点是对现有物业（如新加坡IR2和澳门物业）进行投资 [61] 问题: 澳门此前实施的举措（如调整现金薪酬组合、提供现金回扣）目前是否已稳定？ [66] - 公司对当前方向感到满意，自6个月前实施的销售营销计划、产品发布和滚动业务调整正在带来更高的收入和市场份额 [68] - 再投资环境依然激烈，但第四季度看到促销强度趋于稳定，希望2026年能优化 [69] 问题: 运营支出的年度增长（尤其是劳动力成本）通常在何时发生？第四季度NBA活动对运营支出有何影响？ [70] - 第四季度更高的活动成本主要来自NBA中国赛周，这是公司历史上最大的活动之一，虽然成功但产生了成本影响 [71] - 一般工资调整通常在每年3月进行，2026年3月也将进行 [72] 问题: 澳门2026年的再投资策略将如何影响其他物业的翻新或再投资计划？ [75] - 公司非常注重升级物业组合，特别是在高端领域，例如伦敦人酒店的新套房产品表现强劲，未来将继续增加设施、改善客房产品和服务 [75] 问题: 资本分配是否会从股票回购转回股息？ [76][77] - 在SCL层面，随着现金流增长，董事会目标是增加股息 [78] - 在LVS层面，公司希望保持股票回购的一致性，同时认为股息是资本回报故事的基础，喜欢在投资新增长机会和通过回购提升价值之间保持灵活性 [78][79] 问题: 新加坡滨海湾金沙的所有资本投资项目是否已完成并启用？ [82] - 尚未全部完成，赌场楼层和客房已完工，但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待完成 [83] 问题: 澳门大堂改造是否会造成业务中断？ [84] - 预计不会造成干扰 [84] 问题: 为何认为澳门的投资和促销组合已达到稳定水平？ [88] - 基于第四季度的观察，促销激励的升级程度趋于稳定，部分原因是公司自5月以来已跟上市场步伐，并在所有细分市场（尤其是增长最快的高端细分市场）看到了更高的市场份额和客流量 [89] - 但市场动态可能随时变化，需持续观察 [90] 问题: 应如何考虑澳门未来的利润率？第四季度的利润率是否可作为近期基准？ [94] - 公司将澳门业务视为利润率在30%左右的业务，如果高利润率的大众基础市场回归，利润率可能改善；如果低利润率的VIP业务占比增加，利润率可能收紧 [95][96] - 当前重点是增长收入、EBITDA以及业务的长期健康发展 [96] 问题: 澳门大众基础市场未能恢复的原因是什么？ [98] - 该细分市场的每客户消费在疫情后呈下降趋势，尽管博彩总收入加速增长，但大众基础市场收入停滞不前，具体原因可能是经济等多方面因素 [98][99] 问题: 澳门大众基础市场的物业访问量如何？公司采取了哪些措施刺激其消费？ [102] - 物业访问量非常强劲，2025年略超2019年，但并未转化为相应的大众基础市场收入 [103] - 公司正利用零售商场、娱乐活动日历、非博彩忠诚度计划等资产来吸引该部分客户，并取得了一些成功，但大众基础博彩的增长速度不及高端细分市场 [103][105]