涉及的行业与公司 * 行业：现制饮品（茶饮）行业，特别是10元以下价格带[1] * 公司：蜜雪冰城（文中简称“蜜雪”）[1] 核心观点与论据 * 长期看多观点：重申对蜜雪冰城的长期看多态度，认为其业绩具备底部支撑，核心竞争壁垒具备延续性，市占率有望保持稳定[1][4] * 竞争优势：公司在10元以下价格带市占率接近60%，具备极强成本优势、规模效应和深厚的供应链壁垒，竞争格局优势具备持续性[1] * 商业模式价值：该模式对第一价格带现制饮品龙头、便利店及部分零售渠道饮料公司有替代价值，模式具备持续性[2] * 原材料成本影响有限：尽管柠檬、咖啡豆等部分原材料价格上涨，但其他核心原材料价格同比回调或下跌，综合下来原材料因素对2026年毛利率影响不大，预计与2025年持平[1][3] * 柠檬成本占比约6%，其价格上涨对自身毛利率影响约5个百分点，但因柠檬水全年杯占比约13%，实际对报表端毛利率影响仅约0.7-0.8个百分点[2][3] * 其他原材料变动：橙子价格2026年较2025年下跌约10%；大包进口奶粉2026年边际价格较2025年全年平均下跌约5%；茶叶价格相对平稳；咖啡豆中阿拉比卡豆涨幅企稳为单位数，罗豆期货价格同比下跌约20%[3] * 业绩与估值预测： * 2025年业绩预测：业绩端与收入端表现相对持平，业绩预测为58亿人民币左右[3] * 2026年基准情景：假设原材料价格持平、补贴政策无变化，预计全年净开店8500-9000家（增速16%-17%），单店收入下滑5个百分点，收入端维持12%左右增速，业绩预计达到68亿人民币左右，增速超15%[4] * 2026年补贴加大情景：假设毛利率因此下滑2个百分点，收入端维持12%左右增速，业绩预计为62亿人民币左右，增速约6%[4] * 长期稳态业绩与估值：国内开店空间预期为6-8万家，取下限6万家，若单店长期业绩贡献在10万-10多万元，则长期稳态业绩可达65亿人民币左右；给予20倍左右估值中枢，对应1300亿人民币估值[2] * 风险与关注点： * 下行风险有限：当前价位下行风险约10个百分点，回收风险在10个点以内[2][4] * 短期波动因素：需关注2026年外卖补贴退坡、幸运咖等新品牌及海外业务提升同店背景下，公司是否在供货价格上给予补贴政策，这可能对边际利润率产生影响[4] * 估值水平：在补贴加大情景下，对应PE估值约22倍，未处于过高水平，估值仍处于合理区间[4] 其他重要内容 * 行业研究报告参考：有研究报告指出价格带茶饮阿尔法成长空间广阔，该报告发布时间为2026年1月21日[1] * 公司具体应对措施：针对柠檬涨价，公司已于2025年6月30日起将全国各堂柠檬供货价从每30斤200元上调至255元，春节前又在255元基础上上调约8%，当前公司柠檬采购成本约每公斤10.6元，低于市场价格[3] * 核心原材料成本结构：参考2023年历史采购量数据，柠檬成本占比约6%；奶粉约8%+；橙子、茶叶、咖啡豆各3-4%；五项核心原材料合计占比近24-25%[2] * 柠檬价格具体涨幅：2026年柠檬价格较2024年涨幅约67%；2026年当前静态价格较2025年全年平均涨幅预计约10%[2] * 业务构成：国内主业大盘扎实，出海及幸运咖业务为向上期权[4]