涉及的行业与公司 * 公司: 明阳智能 (Mingyang Smart Energy, 601615.SS) [1] * 行业: 中国风电行业 (China Wind Power Sector) [3] 核心观点与论据 * 业绩不及预期: 公司2025年初步净利润预计为80亿至100亿元人民币，同比增长131.1%至188.9% [1]。然而，此预测分别比市场共识和花旗的预期低34%-47%和26%-41% [1]，同时也未达到公司员工持股计划设定的2025年净利润同比增长200%的目标 [1]。 * 第四季度表现疲软: 2025年第四季度预计净利润为3400万至2.34亿元人民币，而2024年第四季度为净亏损4.62亿元人民币 [1]。业绩未达预期可能归因于2025年第四季度海上风机交付量低于预期，以及风电运营和风电场处置的回报率降低 [1]。 * 股价近期上涨与收购案: 尽管业绩未达预期，公司股价在1月份已上涨71.8% [1]。这很可能源于其提议收购从事航空航天太阳能业务的Uniwatt Technology（未上市）[1]。然而，该收购目标处于亏损状态，2024年和2025年前三季度净亏损分别为4300万元和2000万元人民币 [1]。 * 花旗维持谨慎观点: 花旗对明阳智能维持谨慎看法 [1]。报告给出了“中性”评级，目标价为12.30元人民币，较当前股价有-50.6%的预期回报率 [2]。基于DCF估值的目标价对应2025年预期市盈率20.7倍和市净率1.0倍 [6]。 * 未来盈利预测: 花旗预测公司2025年净利润为13.5亿元人民币（每股收益0.594元），2026年为18.63亿元人民币（每股收益0.820元），2027年为23.25亿元人民币（每股收益1.024元）[4]。 其他重要内容 * 主要风险: 关键的下行/上行风险包括：1) 新订单低于/高于预期，可能影响风机销售增长；2) 政府政策不如/比预期有利，可能对风电行业产生负面影响并降低风机需求；3) 利润率低于/高于预期 [7]。 * 估值方法: 目标价基于DCF估值，预测期至2030年，永续增长率为3%，加权平均资本成本（WACC）为8.0% [6]。 * 利益冲突披露: 在过去12个月内，花旗集团全球市场公司或其关联公司从明阳智能获得了非投行服务相关的报酬，并与明阳智能有非投行、证券相关及非证券相关的客户关系 [11][12]。分析师的薪酬与具体交易或建议无关，但会受到包括投行业务在内的公司整体盈利能力影响 [13]。分析师在过去12个月内未实地考察公司运营 [15]。 * 全球评级分布: 截至2026年1月1日，花旗研究全球基本面覆盖股票中，评级为“买入”、“持有”（中性）和“卖出”的占比分别为60%、32%和8% [17]。