德州仪器公司电话会议纪要分析 涉及的公司与行业 * 公司：德州仪器 [1] * 行业：模拟半导体行业 [1] * 同业公司：Microchip、NXP、Analog Devices [1] 核心观点与论据 业绩表现与财务数据 * 公司2025年第四季度营收为44.23亿美元，与高盛预期的44.10亿美元基本一致，但略低于市场普遍预期的44.59亿美元 [3] * 第四季度毛利率为55.9%，高于高盛预期的55.0%和市场普遍预期的54.9% [3] * 第四季度营业利润率为33.3%，高于高盛预期的32.0%和市场普遍预期的33.0% [3] * 第四季度每股收益为1.27美元，与高盛预期的1.25美元和市场普遍预期的1.30美元基本一致 [3] * 公司对2026年第一季度营收的指引中值为45.00亿美元，高于高盛预期的43.22亿美元和市场普遍预期的44.23亿美元 [6] * 公司对2026年第一季度每股收益的指引中值为1.35美元，高于高盛预期的1.22美元和市场普遍预期的1.25美元 [6] * 高盛将2025-2027年每股收益预测平均上调8% [7] * 高盛将12个月目标价从156美元上调至175美元，基于25倍市盈率乘以7.00美元的正常化每股收益预测 [8] 终端市场趋势 * 2025年第四季度工业营收环比下降中个位数百分比，符合预期，但第一季度营收指引环比增长约2% 表明供应链持续周期性复苏 [5] * 公司指出市场正逐步回归趋势，但客户在建立内部库存方面仍持谨慎态度 [5] * 2025年第四季度汽车营收环比下降低个位数百分比，个人电子产品营收环比下降十位数中段百分比，通信设备营收环比下降十位数中段百分比 [5] * 公司开始单独披露数据中心营收，该部分在第四季度环比增长中个位数百分比，2025年全年贡献了15亿美元营收 [5] 库存与毛利率 * 资产负债表上的库存连续17个季度增长后，在第四季度基本持平 为48亿美元，环比下降2500万美元，这是一个积极的信号 [5] * 管理层计划根据客户需求动态管理工厂负荷以控制内部库存水平 [5] * 公司预计第一季度毛利率将环比小幅扩张，并预计在2026年全年将实现温和的毛利率扩张 [6] * 高盛认为，尽管库存趋势对公司的长期毛利率有利，但德州仪器的毛利率复苏将滞后于同业公司 [5][6] 投资评级与同业比较 * 高盛维持对德州仪器的相对卖出评级 [1][9] * 高盛认为模拟半导体行业（包括德州仪器）正在复苏，但同业公司在库存管理上更为积极主动，因此预计同业公司的毛利率和盈利预测将比德州仪器更快复苏 [1] * 高盛更看好同业公司，包括Microchip、NXP和Analog Devices，认为它们在短期内盈利预测有更大的上调空间 [1] * 对德州仪器的积极解读将最直接地利好工业业务占比较高的Microchip和Analog Devices [2] 风险与担忧 * 高盛认为市场对德州仪器的毛利率预期仍然过高，且公司之前关于2026年自由现金流的框架可能存在风险 [9] * 主要上行风险包括：1) 关键垂直领域终端需求超预期；2) 市场份额动态逆转；3) 毛利率表现和/或运营费用杠杆优于预期 [8] 其他重要信息 * 公司2025年第四季度营收环比下降6.7%，同比增长10.4% [10] * 公司2026年第一季度营收指引环比增长1.7%，同比增长10.6% [11] * 高盛新的2026年营收预测为196.51亿美元，较旧的184.63亿美元预测上调6.4%；2027年营收预测为216.26亿美元，较旧的207.14亿美元预测上调4.4% [13] * 高盛新的2026年毛利率预测为56.8%，较旧的55.2%预测上调160个基点；2027年毛利率预测为57.9%，较旧的57.0%预测上调91个基点 [13] * 高盛新的2026年每股收益预测为6.55美元，较旧的5.75美元预测上调13.9%；2027年每股收益预测为7.75美元，较旧的7.25美元预测上调6.9% [13] * 当前股价为196.63美元，相对于175美元的目标价有11.0%的下行空间，股息率为0.7% [13][15] * 公司市值为1785亿美元，企业价值为1887亿美元 [15] * 高盛在评级中给予公司的并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低 [15]