纪要涉及的行业或公司 * 万华化学[1] 核心观点与论据 * 公司当前处于景气度底部，是布局时机 * 公司景气度处于底部位置，等待反弹[4] * 公司自身量增显著，已到拐点[4] * 从估值或基本面来看，都有较好的布局时机[5] * 预计2025年全年业绩约为120亿元左右，反映了公司的最底部盈利水平[5] * 未来随着量增带来的业绩向上空间和价格弹性，公司有望迎来贝塔与阿尔法双击[5] * 海外竞争对手承压，利好公司提升份额 * 欧盟竞争对手（如巴斯夫、科思创、亨斯迈）受俄乌冲突影响，能源成本大幅提升，盈利压力巨大，连连亏损[2][6] * 欧盟23-24年的化工产能退出约5%，且这一趋势在2025年进一步扩大[2][6] * 能源成本没有明显下降趋势，欧盟化工行业退出趋势短期内难以好转[6] * 这对万华化学构成利好，有助于其提升市场份额和盈利能力[2] * 国内政策环境有望改善行业供给与景气度 * 自22年以来行业投资欲望缩减，资本开支增速转负[2][7] * “反内卷”政策在众多行业实行，包括行业协会联合或企业主动控量，可能实现价格反转[2][7] * “双碳”政策的新变化可能会控制地方碳排总量，从而有效控制存量和增量维度的产能[7] * 如果供给得到有效控制，未来行业景气度将提升，并可能谋求更多分红，提高整体估值水平[7] * MDI需求稳健，美欧降息有望刺激需求增长 * MDI长期需求增速基本为全球GDP增长的1.5~2倍[8] * 发展中国家经济持续增长及发达国家结构性需求亮点推动MDI需求稳健提升[2][8] * 国内家电补贴政策使得23-24年冰箱冷柜需求明显增长[8] * TPU鞋底原液、氨纶、无醛板等新兴应用领域不断拉动MDI整体需求提升[8] * 美国最大应用场景是房屋外墙保温，与地产息息相关[9] * 美欧两地降息均将促进当地房地产市场复苏，从而带动MDI需求增长[2][9] * MDI供给格局优化，价格有望反转 * 全球MDI市场呈寡头垄断格局，新进入者较少[10] * 未来行业产能扩充主要集中在万华化学手中[10] * 公司策略已从单纯抢份额转向获取更多利润[11] * 在供应端进行一定管控，使得26年有望迎来价格向上的反转[2][11] * 海外竞争对手不赚钱，有挺价诉求，将共同推动行业景气度提升[11] * 公司MDI业务壁垒高，弹性空间大 * 公司MDI产能接近400万吨，年产量约为300万吨[2][12] * MDI价格具备向上弹性，公司的盈利和市值空间都非常可观[2][12] * 行业准入门槛高：生产过程涉及剧毒易爆光气，各国管控严格；单套MDA装置投资规模巨大，需要超过60亿元[12] * 公司的MDA工艺已经发展到第七代，相比早期国外装置有显著领先[12] * 当前巨MDA和纯MDA的价差处于历史低位（约15%），如果未来价格反转，公司将有巨大的潜力空间[12] * TDI市场短期保持景气 * TDI长期需求增速超过1.5倍GDP增长[13] * 国内家居零售额增长较好，对TDI需求有积极拉动作用[4][13] * 短期内，由于科思创30万吨TDI因不可抗力停产导致价格回升，这一影响将继续延续，使得TDI市场保持景气[4][14] * 石化业务成本优势显著，将显著拉动业绩 * 公司已安装两套乙烷制乙烯装置，总计100-200万吨，对应乙烷消耗量达200多万吨[15] * 目前国内外乙烷价差较大[15] * 美国乙烷业务将为石化业务带来强劲盈利提升，预计可增加三四十亿利润[15] * 这将在2026年对业绩形成显著拉动[4][15] * 新材料业务贡献稳定利润，锂电池领域具备优势 * 新材料业务目前盈利主要来自特种胺HDI、聚碳酸酯（PC）以及水性涂料等领域，每年贡献约20亿利润[4][16] * 在锂电池领域，公司具备规模和技术优势，其第四代产品已实现批量供应，第五代产品也完成定型首发[16] * 公司整体经营稳健，向上弹性空间大 * 公司不断深化降本，费用控制有效，财务费用率、管理费用率、销售费用率都有所下降[4][16] * 自2025年以来，公司投资规模已缩减至250亿元，预计未来几年维持在200多亿水平，相比过去四五百亿的年度投资已有明显回调[17] * 美国乙烷项目及其他盈利压力大的新能源等业务将在2026年迎来盈利修复[4][17] * 2026年底部利润预计会从2025年的120亿增加二三十亿[17] * 如果MDI价格每吨上涨3,000元，将带来几十亿元甚至更大的利润增长空间[17] * 无论是从阿尔法还是贝塔角度看，公司都具备很大向上弹性空间[4][17] 其他重要内容 * 股价回调原因：2020年后因全球放水及海外供应紧缺，MDI、TDI价格上行推动股价增长；自2022年起，因产能过剩及终端需求萎靡，产品价格回落导致股价下跌；中美冲突加剧进一步施压，使股价在2024年触底[2][3] * 资本开支变化：近年来因石化装置大规模投资，资本开支处于高位；2025年已缩减至250亿元，预计未来几年维持在200多亿水平[17] * TDI新增产能：未来几年主要新增产能来自上海科思创和万华（2025年扩展），华鲁恒升将在2027年投产30万吨[13]