财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后稀释每股收益增长4.4% [4] - 2025年全年向股东返还80亿美元，其中股息70亿美元，股票回购10亿美元 [4][25] - 2026年全年调整后稀释每股收益指导区间为5.56美元至5.72美元，基于2025年5.42美元的基数，增长率在2.5%至5.5%之间，增长预计集中在下半年 [16] - 2025年全年，可燃烟草产品部门调整后营业利润超过110亿美元，调整后营业利润率扩大1.8个百分点至63.4% [18] - 2025年第四季度，可燃烟草产品部门调整后营业利润下降2.4%，调整后营业利润率收缩0.8个百分点至60.4% [18] - 2025年全年，口含烟草产品部门调整后营业利润增长1.3%，调整后营业利润率小幅扩大0.1个百分点至67.9% [22] - 2025年第四季度，口含烟草产品部门调整后营业利润下降4.6%，调整后营业利润率收缩5个百分点至64.5% [22] - 2025年第四季度，公司对电子雾化业务的无形资产和商誉计提了13亿美元的非现金减值支出 [23] - 2025年第四季度，来自安海斯-布希英博的调整后股权收益为1.61亿美元，同比增长1.3% [24] - 截至2025年12月31日，公司总债务与EBITDA比率为2倍，符合目标 [25] - 2025年第四季度可控成本上升14.5%，主要由于为进出口业务进行的制造投资 [61][63] 各条业务线数据和关键指标变化 - 可燃烟草产品部门：2025年第四季度国内卷烟出货量下降7.9%，全年下降10% [18]；经调整后，第四季度下降7%，全年下降9.5% [19] - 口含烟草产品部门：2025年第四季度总部门报告出货量下降6.3%，全年下降5.5% [22]；经调整后，第四季度下降6%，全年下降4.5% [22] - Helix业务（on!品牌）：2025年第四季度报告出货量增长至超过4400万罐，全年增长约11%至超过1.77亿罐 [11]；第四季度on!在口含烟草品类中的零售份额为7.7%，全年为8.2% [11] - 电子雾化业务：2025年第四季度录得13亿美元减值支出 [23]；2025年全年财务报告将电子雾化产品部门（NJOY业务）纳入可报告分部 [24] - 雪茄业务（Middleton）：2025年第四季度报告出货量增长4.2%，全年增长1.8% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国尼古丁市场总量：行业等效量连续第三年增长，过去5年复合年增长率约为2% [7] - 无烟替代品：估计占尼古丁市场总量的50%以上，较上年提升5个百分点 [7] - 电子雾化品类：2025年估计增长约15%，其中非法产品约占品类的70% [7][8]；2025年一次性电子雾化量增长约30%（2024年增长超过50%），一次性电子雾化用户数量增长约10%（2024年增长超过40%） [8][9] - 口含烟草品类：过去六个月估计增长14% [10]；第四季度口服尼古丁袋份额同比增长10.4个百分点，占口含烟草品类近57% [10] - 卷烟品类：估计2025年全年国内卷烟量下降8%，第四季度下降6.5%，较第三季度改善约1.5个百分点 [19]；跨品类影响（主要由非法一次性电子雾化驱动）对过去12个月卷烟行业下降的贡献估计为2%-3%（此前估计为3%-4%） [20] - 折扣烟细分市场：第四季度零售份额增长2.6个百分点，全年增长2.2个百分点 [20] - 万宝路品牌：第四季度零售份额下降1.5个百分点，全年下降1.2个百分点 [20]；在高端细分市场中，第四季度份额下降0.1个百分点至59.2%，全年份额增长0.1个百分点至59.4% [20][21] - Basic品牌：在折扣细分市场中，第四季度零售份额环比增长0.6个百分点，同比增长1.9个百分点 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无烟产品组合战略：公司致力于构建经FDA授权的无烟产品组合，以服务成年吸烟者和使用无烟产品的尼古丁消费者 [16] - 电子雾化策略：在监管框架按预期运行且执法行动有效解决非法市场之前，公司将对电子雾化投资保持审慎态度 [9] - Helix与on! PLUS战略：2026年重点是为on! PLUS产品获取试用者，并保留on! classic的现有用户，预计Helix在2026年全年将继续保持盈利 [14]；on! PLUS被视为具有差异化的高端产品，计划在2026年上半年全国推出 [12][14][64] - 国际扩张：通过on!、on! PLUS和FUMi品牌在精选国际市场开展业务，已扩展至7个市场的4万家零售店，产品线扩展至12种独特口味 [15] - 定价与促销竞争：在尼古丁袋品类中，竞争对手在第四季度的平均零售价格环比下降3%，同比下降12%，而on!的价格环比上涨约4%，同比上涨约3% [10][11]；公司通过Basic品牌在约3万家门店进行有针对性的促销，以应对经济压力下的消费者，并利用收入增长管理分析来竞争 [41][42] - 进出口业务（关税退税）：公司进行投资以建立卷烟进出口能力，这不仅是为了获得关税退税机会，也是为了支持长期国际制造能力 [32][34]；该投资的回报期不到一年 [75] - 监管倡导：公司长期倡导加强针对非法产品的执法，并加速FDA对无烟产品的市场授权 [8]；2025年第四季度的立法要求FDA将至少2亿美元的烟草用户费用分配给执法活动 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 非法电子雾化产品影响：非法调味一次性电子雾化产品的广泛存在是行业和无烟增长的主要驱动力，但也危及长期的烟草减害机会 [7]；早期迹象表明，执法努力加上对中国制造商品的关税正在开始影响非法市场 [8] - 监管环境展望：FDA为某些口服尼古丁袋简化PMTA审查的试点计划可能是改善监管速度和清晰度的重要一步 [9]；希望2026年能带来持续的执法和监管流程的进一步改善 [9] - 消费者与经济压力：折扣烟细分市场的持续增长主要受可支配收入压力的驱动 [20]；公司认为消费者正经历累积通胀带来的严重经济压力，因此投资Basic品牌是明智和审慎的 [41] - 跨品类影响：非法调味一次性电子雾化对卷烟行业下降率的贡献估计已从之前的3%-4%调整为2%-3% [20] - 万宝路份额变化：第四季度万宝路份额下降部分归因于电子雾化产品因执法而供应减少，导致双重使用者在某些场合转回卷烟，并更多地转向折扣品牌 [46][47] - 资本支出：2026年资本支出指引较高，主要由于对进出口业务和无烟产品组合制造能力的投资，但公司认为对于其规模而言，资本支出水平仍然相对较低 [34][35] 其他重要信息 - 2025年，Helix的on! PLUS部分产品获得了FDA的营销许可令，Horizon为Ploom和万宝路加热烟草棒向FDA提交了合并的PMTA和MRTPA申请 [5] - 公司与KT&G达成战略合作，以推进国际现代口服、美国非尼古丁增长和传统烟草运营效率 [5] - 2025年8月，董事会将股息提高了3.9%，这是过去56年中的第60次提高 [25] - 在20亿美元的股票回购计划下，公司2025年回购了超过1700万股，截至第四季度末，该计划下仍有10亿美元额度，计划于2026年底到期 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年进出口业务（关税退税）计划的细节和影响 [31] - 公司确认下半年收益增长与进出口活动增加有关，涉及前期投资和成本正常化，但不愿分享具体细节 [32] - 该投资不仅为了关税退税，也使里士满的制造中心能够为国际市场生产，并确保公司不处于竞争劣势 [32] 问题: 2026年资本支出增加是否是一次性的 [33] - 资本支出增加的主要驱动因素是进出口业务投资，同时也包括对无烟产品组合（如on! PLUS）制造能力的投资 [34] - 公司不会提供未来的资本支出指引，但认为对于其规模而言，这仍是相对较低的水平，并将保持纪律性 [35] 问题: Basic品牌的促销策略是否与关税退税收益预期相抵消，以及其对盈利和EPS指引的影响 [40] - 管理层将Basic策略与关税退税视为独立决策，Basic促销仅部署在约3万家门店，是针对消费者经济压力的策略 [41] - 公司认为其EPS指导范围与往年典型范围一致，对提供的范围感到满意 [43] 问题: 万宝路零售份额下降及Basic策略是否对其造成蚕食 [44] - 公司管理可燃烟草部门的战略是长期利润最大化，同时对万宝路和增长品类进行适当投资 [45] - 第四季度万宝路份额下降部分与电子雾化产品供应减少导致双重使用者转向折扣品牌有关 [46] - 通过分析，公司认为Basic的增长并未对万宝路产生过度的蚕食影响 [47] 问题: 关于年轻合法年龄群体吸烟率上升的报道以及on! PLUS的定价策略 [51] - 公司未发现相关趋势，并重申其推动消费者转向无烟产品的愿景 [52] - on! PLUS被视为差异化产品，应获得溢价，其全国电商价格已体现与on! classic的价差，零售推出时将进行各种介绍性价格促销 [52][53] 问题: 关税退税机会的规模及除KT&G外的其他合作 [54] - 机会上限取决于进出口的匹配程度，公司将继续寻求机会，以避免处于竞争劣势，但未透露具体合作伙伴细节 [57] 问题: 第四季度可控成本上升的原因、on! PLUS全国推出计划及早期表现 [61] - 第四季度可控成本上升主要由于为进出口业务进行的制造投资（如不同包装配置、国际市场的追溯能力） [63] - on! PLUS计划在2026年上半年全国推出，早期消费者反馈积极，但未提供具体份额数据 [64] 问题: on! PLUS为何从三个州开始而非全国推出，以及第四季度数据是否包含库存收益 [68] - 从三个州开始是因为销售团队已将其售入零售商，重新发货容易，全国推广将在2026年上半年跟进 [68] - 第四季度数据中on! PLUS的库存收益非常小 [68] 问题: 对尼古丁袋品类竞争对手定价下降与扫描数据差异的澄清 [69] - 公司引用的竞争对手定价下降数据包含了所有竞争对手，并指出第三、四季度有竞争对手进行了大规模的“买尼古丁产品送免费罐”促销活动，显著影响了价格 [69] - on! classic的价格在环比和同比基础上均有所上涨 [69] 问题: Basic策略的门店范围、进出口制造投资的回报期以及成本上升的持续性 [72] - Basic策略目前针对略超过3万家门店，公司会根据情况在边缘进行调整 [73][74] - 进出口投资的回报期不到一年 [75] - 由于在实现收入前需要持续投资，预计前期投资会保持较高水平，这与下半年加权的EPS增长指引相符 [75]