财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现运营资金（FFO）26亿美元 [4] - 剔除资产出售和外汇影响后，FFO同比增长10%，符合公司目标 [5] - 第四季度FFO创纪录，达到每股0.87美元 [5] - 董事会批准将季度派息提高6%，达到年化每股1.82美元，这是连续第17年实现至少5%的派息增长 [5] - 2025年，公司通过资产回收筹集了创纪录的31亿美元收益，年末总流动性达到60亿美元，其中公司层面持有近30亿美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 运输业务：FFO为11亿美元，与上年持平（已对18亿美元的资本回收进行标准化处理）[6] - 铁路和收费公路业务量平均增长2%，费率平均增长3% [7] - 中游业务：FFO为6.68亿美元，同比增长7% [7] - 增长主要得益于加拿大天然气集输处理业务和近期收购的美国成品油管道系统业务量和活动水平提高 [8] - 数据业务：FFO为5.02亿美元，同比增长超过50% [8] - 增长源于过去12个月完成的几项新投资，包括第四季度开始全面贡献收益的美国骨干光纤网络 [8] - 数据存储业务实现强劲有机增长：超大规模数据中心投产220兆瓦容量，美国零售托管数据中心业务新增200兆瓦计费容量，全球数据中心开发商贡献收入 [8] - 基础业务：表现良好，主要驱动力为全投资组合的通胀指数化，以及过去12个月约5亿美元资本投入费率基础 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球数据中心平台：开发潜力总计约3.6吉瓦，其中目前已签约容量超过2.3吉瓦 [9] - 北美与欧洲数据中心：2025年与机构投资者合作了约850兆瓦的稳定和运营站点，实现了开发商溢价 [16] - 美国托管数据中心业务：连续11个季度创下预订记录，在多个市场已完全利用 [15] - 第四季度在伊利诺伊州的数据中心签署数份大合同，实现100%入住率，预计从今年晚些时候开始每年增加约4500万美元的EBITDA（按运行率计算）[15] - 通胀指数化：在OECD市场，通胀挂钩率平均在2%至3%之间；在印度、巴西等主要新兴市场，通胀传导率在2%至4%之间，具体取决于指标 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - AI基础设施投资策略：公司采取审慎、注重风险的方法参与AI基础设施建设，设立了严格的防护栏 [12] 1. 开发项目以长期合同为基础，不进行投机性建设，在初始合同期内获得有吸引力的回报以降低技术风险 [12] 2. 选择性关注信用评级最高的投资级交易对手，包括全球最大、资本最充足、最盈利的科技公司 [12] 3. 专注于顶级、与工作负载无关的数据中心选址，以支持全频谱需求，降低单一主题风险，增强需求韧性 [13] 4. 采取自律的土地和供电外壳控制与开发策略，创建自我融资模式，锁定有吸引力的开发商经济效益，在保持规模优势的同时控制平台规模 [13] 5. 使资本结构与合同现金流的期限相匹配，注重保持灵活性并确保负责任地为增长融资 [13] - 行业机遇：数字化、脱碳和去全球化三大结构性主题正在推动基础设施投资超级周期，AI相关基础设施的快速建设正在显著扩大公司在数据中心、电力和网络连接方面的机会集 [20] - 增长与资本回收：2025年交易活动加速，公司部署了约15亿美元用于新投资，并预计这一势头将持续到2026年 [18] - 公司超额完成了30亿美元的资本回收目标，向增长计划投入了约22亿美元的股权，并完成了约160亿美元的融资以进一步降低运营公司资产负债表的风险 [4] - 近期投资： - 与Bloom Energy合作，为美国数据中心站点安装55兆瓦的现场发电，后续又为多个超大规模客户获得额外项目，总计约230兆瓦发电能力，合同期限至少15年，BIP相关股权投资预计约5000万美元 [18][19] - 收购韩国工业气体业务，为该国投资级半导体制造商的主要供应商，BIP股权购买价格为1.25亿美元 [19] - 收购领先的轨道车租赁平台，BIP股权对价约为3亿美元 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：2026年基础设施行业背景具有高度建设性，资产类别在各种市场环境下都有提供韧性、增长现金流的悠久历史，并处于三大结构性主题的中心 [20] - 未来前景：公司进入2026年时实力雄厚，基础业务提供韧性增长的现金流，对多年的有机增长和资本部署有清晰的可见性 [20] - 稳定的利率和外汇背景，结合其他因素，使公司有望在2026年及以后恢复单位增长10%或更高的目标 [21] - AI投资热潮：2025年企业向AI相关基础设施投资了约5000亿美元，未来两年资本投资预计将进一步上升，但该领域仍面临过度建设、技术变革和颠覆的风险 [11][12] - 资本回收展望：资本回收的加速步伐预计将在未来一年持续，公司已确保两笔交易：出售巴西输电业务中四个特许权中最大的一个，预计净收益约1.5亿美元，内部收益率达45%，资本倍数超过8倍；为北美一批稳定和在建数据中心组合成立资本合伙关系 [9][10] 其他重要信息 - 数据中心业务增长：2024年1月，公司在未投入额外股权的情况下，收购并增加了一个40站点的数据中心组合，使合并基础的合同EBITDA从约2亿美元增加到约5亿美元 [15] - 通过屋顶内密集化和现有占地面积内扩容，已识别出超过600兆瓦的增长潜力 [15] - 第四季度租赁活动：全球数据中心平台在第四季度实现了土地储备的显著租赁，签署了约800兆瓦容量的协议，主要在北美，绝大多数租约是与投资级客户签订的长期合同 [16] - 资本支出积压：数据业务资本积压环比增加超10亿美元，其中约9亿美元由超大规模业务积压驱动 [51] - 积压增加主要受第四季度强劲租赁活动（签署约800兆瓦）以及秋季收购的骨干光纤业务订单簿推动 [51] - 积压总额中，39亿美元与英特尔合资项目相关，其中一个晶圆厂已投产，第二个晶圆厂进展良好 [53][54] - 剔除英特尔项目，积压总额为53亿美元，预计平均三年完成，每年约15-20亿美元投入运营 [57][58][61][63] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于数据中心合同如何降低技术风险，以及市场可能低估了哪些风险？数据中心投资的回报率是否高于12%-15%的目标区间？ [25] - 回报率：新数据中心开发成本收益率平均在9%到10%之间，以平均5.5%到6%的资本化率进行货币化，产生约300-400个基点的开发利润，加上约70%的开发杠杆，股权回报率可达百分之十几到二十几 [26][27] - 技术风险管理：合同基础是提供核心基础设施，避免涉足客户使用的技术，通过签订长期（如15年）且条款明确的合同，将公司隔离在客户端可能发生的任何技术变革之外，如果客户需求导致基础设施变更，相关成本不由公司承担 [28][29][30] 问题: 关于KKR收购Compass数据中心组合股权的交易细节，以及Brookfield的100亿美元AI基础设施基金中，哪些类型的投资适合BIP？ [34][37] - KKR交易细节：公司未透露具体交易细节，但确认与包括KKR在内的多家机构投资者在北美和欧洲建立了合资关系，总计约850兆瓦，公司保留资产运营控制权和重大所有权 [35][36] - AI基金投资框架：BIP是该基金的出资实体之一，适合BIP的投资需具备旗舰基金的特征：回报率在12%以上，行业适合BIP（如非可再生能源），且开发周期不宜过长，数据中心、天然气相关、公用事业等领域若回报合适，BIP会进行投资 [38][39] 问题: 如何看待主权国家与超大规模公司作为数据中心交易对手？2026年各地区通胀指数化预期如何？ [44][46] - 交易对手：公司同时看重主权国家和超大规模公司，这提供了多样性，超大规模公司信用极佳但数量少且风险暴露相似，主权国家可以分散这些风险，公司专注于主权AI工厂可形成差异化战略，但政府决策通常较慢 [44][45] - 通胀指数化：2026年有机增长的两大驱动力是通胀指数化和大量积压资本支出的投产，OECD市场通胀挂钩率平均2%-3%，印度、巴西等新兴市场在2%-4%之间，高于历史平均水平但已较2022年缓和 [46][47] 问题: 数据业务资本积压大幅增长的原因及未来展望？与英特尔合资项目的进展和现金流时间？ [51][53] - 积压增长：数据业务积压增长主要受数据中心平台强劲租赁活动（第四季度签署约800兆瓦）以及收购的骨干光纤业务订单推动，项目在合同签署后才计入积压 [51][52] - 英特尔项目：合资项目有两个晶圆厂，其中一个已投产并开始生产晶圆，第二个进展顺利，预计在2026年下半年开始贡献收益 [53][54][57] 问题: 2026年从积压项目转化为投产资本的速率如何？如何看待加拿大-阿尔伯塔省谅解备忘录对中游业务的影响？ [56][64] - 投产速率：积压项目（剔除英特尔）为53亿美元，平均三年期，预计2026年约有15-20亿美元投产，公用事业和数据中心是主要驱动力 [57][58][61][63] - 加拿大能源MOU影响：目前判断该备忘录对业务增长轨迹是否有实质性影响为时过早，但业务本身已有大量增长，资产货币化计划将取决于市场条件，政府的鼓励政策长远看使资产对潜在买家更具吸引力 [65][66][68] 问题: 关于建设7个总计6吉瓦AI工厂的合作伙伴关系进展？与Bloom Energy的合作关系及1吉瓦发电目标的展望？ [72][74] - AI工厂进展：相关倡议均在推进中，目前在欧洲、北美、中东和大洋洲约有5个在讨论中，但进展比预期慢，预计年内可能推进一两个，规模通常为50兆瓦至250兆瓦（分阶段），小于超大规模公司的巨型站点 [72][73] - Bloom Energy合作：基于当前需求和开发势头，管理层对实现甚至超过1吉瓦的发电目标感到乐观，双方关系牢固且在增长中 [74][77]