文章背景 - 文章提及今年五月曾撰写过一篇关于布鲁克菲尔德基础设施公司（BIPC）的文章 [1] - 布鲁克菲尔德基础设施公司是由加拿大资产管理公司布鲁克菲尔德公司（BN）部分或全部拥有的众多运营实体之一 [1]

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In February 2025, I wrote my last article about Adyen N.V. ( OTCPK:ADYEY ) and argued once again that the stock is fairly valued at best. In the conclusion of my lastMy analysis is focused on high-quality companies, that can outperform the market over the long-run due to a competitive advantage (economic moat) and high levels of defensibility. Focused on European and North American companies, but without constraints regarding market capitalization (from large cap to small cap companies).My academic backgrou ...

Brookfield Infrastructure Partners ( BIP , BIPC ) has been included in my retirement income portfolio since February, 2024, when I issued my first article on this vehicle. The objective of having BIP in myRoberts Berzins has over a decade of experience in the financial management helping top-tier corporates shape their financial strategies and execute large-scale financings. He has also made significant efforts to institutionalize REIT framework in Latvia to boost the liquidity of pan-Baltic capital markets ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资金（FFO）为6.54亿美元，或每单位0.83美元，同比增长9% [3] - 公司流动性总额为55亿美元，其中公司层面为25亿美元，运营业务现金超过14亿美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公用事业部门FFO为1.9亿美元，略高于去年同期，主要受益于通胀指数化以及超过4.5亿美元资本投入费率基础 [3] - 运输部门FFO为2.86亿美元，经资本回收调整后业绩略高于去年同期，反映了强劲的网络流量以及铁路网络和收费公路的费率上涨 [4] - 中游部门FFO为1.56亿美元，同比增长6%，主要得益于强劲的客户活动水平和资产利用率 [4] - 数据部门FFO为1.38亿美元，同比大幅增长超过60%，主要驱动因素包括去年收购的印度塔式投资组合的完整季度贡献以及数据存储业务的强劲有机增长 [5][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成年度部署目标，获得六项新投资，总额超过15亿美元，预计回报率将高于12%-15%的目标范围 [9][12] - 新增长垂直领域来自AI基础设施的快速建设，这是一个7万亿美元的机会，公司预计未来几年每年将部署高达5亿美元于AI相关基础设施 [13][14] - 公司通过建立全球特许经营权和大规模资本获取能力，在竞争激烈的领域保持优势，专注于资本稀缺或需要长期可靠合作伙伴的领域 [17][18] - 公司认为其特定的专业知识和技能使其能够获得最佳回报，避免陷入最低成本的竞争 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 债务资本市场保持有利，信贷利差进一步收紧，公司完成了7亿美元中期票据发行，加权平均利率约为4% [7] - 宏观经济背景趋势非常有利，为公司的每单位FFO增长转向更高水平奠定了基础 [14] - 公司对业务前景保持乐观，认为正处于增长曲线的拐点 [12] 其他重要信息 - 公司完成了对Colonial Enterprises的收购 [5] - 在数据中心业务方面，超大规模数据中心投产了80兆瓦容量，美国零售托管数据中心业务启动了45兆瓦的新计费 [6] - 公司通过部分出售北美天然气储存平台筹集了约2.3亿美元净收益，自成立以来该业务EBITDA增长了四倍多 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本部署机会的竞争情况以及地域和子行业细分 [16] - 公司承认数据领域和受数字化影响的领域竞争加剧，但凭借全球特许经营权和最大资本获取能力，在获取最佳机会方面具有明显优势 [17] - 在资本充裕的行业和地区，公司会避免参与资本成本竞争，转而寻找资本更稀缺或需要可靠长期合作伙伴的领域 [18] - 许多大型科技公司正在寻找像公司这样能够交付项目并长期合作的伙伴 [18] - 机会集仍然非常大，公司的专业知识和技能使其能够获得最佳回报，不会陷入最低成本的竞争 [19] 问题: 关于LP单位回购和BIPC股票ATM计划的时机和成功标准 [20] - 公司仍在考虑该计划，需要完成相关备案才能执行 [21] - 主要目标是增加BIPC的流动性，鉴于资本回收方面的成功，公司不需要资本，单独发行BIPC并无帮助，因此考虑与NCIB配对以避免稀释 [21][22] - 关于是否会缩小两种证券之间的价差，公司表示目前无法预测，主要专注于上述目标 [23] 问题: 关于RockPoint的IPO是否意味着未来更多通过公开市场退出 [26] - 公开市场一直是潜在的退出策略之一，市场条件改善使其成为可行选项，公司会权衡执行、价值最大化和公司未来发展等因素 [26] - 公司对RockPoint的IPO结果感到满意，并认为其将成为加拿大市场的优秀公司 [27] 问题: 关于CenterSquare的投资主题和未来规模扩张机会 [28] - 公司认为该业务处于起步阶段，机会非常有利，通过收购和空间租赁，EBITDA在过去几年增长了四倍 [28] - 许多传统电信站点电力充足，存在大量屋顶扩建机会，资本支出机会在未来几年约为3-4亿美元，将带来显著的EBITDA增长 [29] - 该业务在市场上具有独特性，服务于1-5兆瓦的小型客户需求，AI推理和代理模型的爆炸式增长将带来大量客户 [30] 问题: 关于稳定数据中心投资组合的市场兴趣和规模决策 [33] - 公司认为这是未来几年将进行的几个计划中的第一个，欧洲的Data4拥有最大的运营组合，是资本回收的首选目标 [33] - 公司确定了当前或未来6-12个月内产生收入的资产范围，认为约14亿美元的股权规模适合吸引金融投资者和合作伙伴 [34] - 公司计划在设施建成后，按季度或半年度程序化地出售部分股权 [35] 问题: 关于欧洲主权计算机会与美国超大规模AI实验室机会的对比 [37] - 主权计算机会允许公司利用其技能为政府创建双边交易，解决主权问题，是一个独特的市场 [37][38] - 公司仍专注于服务超大规模客户，但认为可以为主权国家创建利基市场，尽管与主权国家打交道可能较慢 [39] 问题: 关于数据业务的有机增长率及其与承保假设的对比 [46] - 在传输和塔业务方面，增长更可预测，略高于承保但基本符合预期，执行顺利 [46] - 在超大规模平台方面，公司正在执行既定的土地储备，并看到新的项目机会，有机增长将非常显著，去年在全球投产了175兆瓦 [47] 问题: 关于AI工厂机会是否与Bloom Energy的合作类似 [49] - AI工厂机会各不相同，有些类似于Bloom Energy的安排，为公司提供资本支持，但AI工厂的安排可能不同，并预计成为AI活动的主要部分 [49]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资金为6.54亿美元，合每单位0.83美元，同比增长9%，主要驱动力是强劲的有机增长 [3] - 尽管因创纪录的资产出售而放弃了部分运营资金贡献，且新投资仅带来部分贡献，公司仍实现了上述业绩 [3] - 公司资产负债表保持资本充足，第三季度末总流动性为55亿美元，其中包括公司层面的25亿美元以及运营业务中超过14亿美元的现金 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公用事业业务产生运营资金1.9亿美元，略高于去年同期，得益于通胀指数化以及超过4.5亿美元资本投入费率基础，但部分被更高的借贷成本和墨西哥天然气管道业务出售所抵消 [4] - 运输业务产生运营资金2.86亿美元，因资产出售导致账面结果低于去年，但经调整后略高于去年同期，反映了强劲的运输量和费率上调 [4] - 中游业务产生运营资金1.56亿美元，同比增长6%，得益于强劲的客户活动水平和资产利用率，但部分被美国天然气管道出售所抵消 [4][5] - 数据业务产生运营资金1.38亿美元，同比大幅增长超过60%，主要驱动因素是去年收购的印度塔式资产贡献了完整季度业绩，以及数据存储业务的强劲有机增长 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 在印度市场，去年完成的塔式资产组合收购为数据业务增长做出贡献 [5] - 在欧洲市场，完成了数据中心资产组合的资本回收计划，涉及超过200兆瓦的运营站点 [33] - 在新西兰市场，达成一项价值13亿新西兰元的企业价值收购，涉及天然气基础设施业务 [9] - 在韩国市场，达成一项价值10亿美元的企业价值收购，涉及工业气体业务 [10] - 在北美市场，通过北美天然气存储平台RockPoint的部分出售完成了大型IPO [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成年度部署目标，完成了六项总额超过15亿美元的新投资，其中本季度完成三项，总投资约2.25亿美元 [9][10] - 资本回收计划势头持续，年内已产生超过30亿美元收益，并有望在未来12-18个月内再实现30亿美元 [11] - 公司看到由数字化、去全球化和脱碳等长期大趋势驱动的强劲新投资渠道，以及人工智能基础设施快速建设带来的显著新增长领域，预计未来几年每年将向人工智能相关基础设施部署高达5亿美元 [13] - 在竞争方面，公司凭借其全球特许经营权和资本获取能力保持优势，倾向于在资本稀缺或需要可靠长期合作伙伴的领域进行投资，避免资本成本竞争 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 债务资本市场在本季度保持有利，公司完成了融资以增强流动性、支持增长计划并再融资近期到期债务，其中7亿美元公司中期票据发行的加权平均利率约为4%，创下最窄信用利差纪录 [6] - 由于主动进行再融资，未来12个月内到期的无追索权债务不足1%，加权平均到期期限约为7年 [7] - 公司认为其正处于增长曲线的拐点，新投资预计将带来高于12%-15%目标范围的回报，并有潜力超过20% [12] - 宏观经济背景趋势非常有利，为公司每单位运营资金的更高增长奠定了基础 [13] 其他重要信息 - 公司宣布正考虑建立BIPC股票的ATM程序并可能同步实施LP单位回购，旨在增加BIPC的流动性，并避免对现有股东和业务造成稀释 [21][22] - 公司与Bloom Energy建立了50亿美元的框架协议，以安装高达1吉瓦的表后电力解决方案，这是其首个人工智能相关项目 [10] - 关于数据中心业务，公司看到了主权计算和超大规模人工智能实验室驱动机会之间的差异，前者是与政府合作解决主权需求的利基市场 [37][38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本部署机会的竞争以及公司应对策略 [16] - 公司承认数据基础设施和能源领域竞争加剧，但凭借其全球平台、大量资本获取能力以及作为可靠长期合作伙伴的声誉，在获取最佳机会方面仍具有独特优势，会避开资本充裕领域的成本竞争，专注于资本更稀缺或需要可信赖合作伙伴的领域 [17][18][19] 问题: 关于LP单位回购和BIPC股票ATM程序的时机与成功衡量标准 [20] - 公司表示相关程序仍在考虑和准备中，主要目标是增加BIPC的流动性，鉴于资本回收成功，不需要资本，将ATM与NCIB配对是为了避免稀释，成功与否不以特定标准衡量，而是关注流动性目标 [21][22] 问题: ATM程序是否旨在收窄BIP和BIPC之间的价差 [23] - 公司表示此结果纯属推测，当前重点仍是增加BIPC流动性的目标 [24] 问题: RockPoint的IPO是否意味着未来会更多利用公开市场退出 [26] - 公开市场一直是备选退出工具之一，DBI的案例已有先例，选择取决于市场条件、价值最大化和公司未来发展，公司对RockPoint的IPO结果满意，并视其为未来可选方案 [26][27] 问题: 关于数据中心平台CenterSquare的未来投资主题和增长机会 [28] - 公司认为该业务处于起步阶段，机会非常有利，通过收购和空间租赁已将EBITDA提升4倍，现有站点存在大量低成本扩张机会，未来几年资本部署机会约3-4亿美元，可驱动显著EBITDA增长，其独特市场定位和AI推理及代理模型的发展将带来大量客户 [28][29] 问题: 关于稳定数据中心投资组合的出售规模决策和市场兴趣 [33] - 公司将其视为未来几年将执行的系列计划中的第一个，选择标准基于当前或近期将产生收入的资产规模，认为14亿美元的权益规模适合引入金融投资者合作伙伴，市场对此回报需求旺盛，未来计划在其他市场复制此模式，并可能通过ABS发行和股权程序性出售相结合的方式回收资本 [33][34][35] 问题: 欧洲主权计算机会与美国超大规模AI机会的对比 [36] - 主权计算是公司利用其技能为政府创建双边复杂解决方案的焦点领域，旨在帮助其保留数据和AI能力，这是一个独特的利基市场，虽然与主权方打交道进程可能较慢，但公司对此进展感到兴奋，预计未来几个季度将有公告 [37][38] 问题: 数据业务各板块的有机增长率及其与承销预期的对比 [45] - 塔和传输业务增长更可预测，略高于承销但基本符合预期，超大规模平台则超出了最初对土地储备的承销，出现了高达1吉瓦的新项目"影子积压"，增长率将非常显著，去年全球已投产175兆瓦 [45][46] 问题: AI工厂机会是否类似于与Bloom Energy的合作模式 [47] - AI工厂机会形式多样，部分类似于Bloom Energy的合作，为数据中心和超大规模企业融资，但预计AI工厂建设将是未来AI活动的主要形式 [47][48]

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业绩总结 - 2025年第三季度的资金运营（FFO）为6.54亿美元，较2024年同期增长9%[8] - 每单位FFO为0.83美元，较2024年同期的0.76美元增长[8] - 净收入为4.4亿美元，较2024年同期的亏损5200万美元显著改善[8] - 2025年第三季度的调整后资金运营（AFFO）为4.6亿美元，较2024年同期的4.32亿美元增长[8] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为331百万美元，较2024年同期的312百万美元增长6%[42] - 2025年第三季度的总收入为2.96亿美元，较2024年的2.26亿美元增长31%[62] - 2025年截至9月30日，净收入为6.34亿美元，较2024年的1.26亿美元显著增长[97] 用户数据 - 2025年第三季度的公用事业部门净收入为49百万美元，较2024年同期的60百万美元下降18.3%[38] - 2025年第三季度的运输部门FFO为286百万美元，较2024年同期的308百万美元下降7.1%[40] - 2025年第三季度的中游部门资金运营（FFO）为156百万美元，较2024年同期的147百万美元增长6.1%[56] 未来展望 - 预计每单位FFO的年增长率为5%至9%[21] - 预计未来两到三年内将有约12亿美元的资本投入到费率基础中，其中英国受监管的配电业务贡献约8亿美元[45] - 2025年预计销售收益为1,690百万美元，较2024年100百万美元增长1,590%[86] 新产品和新技术研发 - 2025年第三季度的增长资本支出为9.85亿美元，较2024年同期的5.43亿美元增长81.5%[84] - 数据传输与分配业务的调整后EBITDA为1.17亿美元，较2024年的9600万美元增长22%[64] - 数据存储业务的调整后EBITDA为9400万美元，较2024年的5500万美元增长71%[64] 市场扩张和并购 - 过去五年，公司通过资本回收计划和资本市场发行筹集了约120亿美元用于收购和有机增长[82] - 2025年截至9月30日，布鲁克菲尔德基础设施的总资产为398.26亿美元，较2024年的369.16亿美元增长7.9%[98] 负面信息 - 2025年第三季度的公用事业部门净收入下降18.3%[38] - 运输部门的收入在2025年第三季度为609百万美元，较2024年的640百万美元下降4.8%[49] 其他新策略和有价值的信息 - 当前流动性总额为55亿美元，包括25亿美元的公司流动性和14亿美元的现金[14] - 截至2025年9月30日，企业价值（EV）为603.64亿美元，较2024年12月31日的563.64亿美元增长7.1%[76] - 2025年第三季度的合并市值为271.57亿美元，较2024年12月31日的263.11亿美元增长5.5%[76]

核心财务表现 - 公司2025年第三季度每单位运营资金为0.83美元，同比增长9% [2] - 第三季度净收入为4.4亿美元，相比去年同期的净亏损5200万美元有显著改善 [5] - 第三季度运营资金总额为6.54亿美元，同比增长9% [6] - 前九个月运营资金总额为19.38亿美元，去年同期为18.22亿美元 [5] 战略举措与资本配置 - 年内完成12项资产出售交易，产生超过30亿美元收益，已实现超过20%的内部收益率和4倍资本回报 [3] - 将约10亿美元出售收益再投资于本季度完成的新收购项目 [4] - 另外在四项新交易中部署超过5亿美元，大部分预计在第四季度或明年初完成 [4] - 年内已确保六项新投资，总额超过15亿美元，包括与Bloom Energy新建立的50亿美元框架协议下的首个项目 [7] 重要收购项目 - 收购新西兰天然气基础设施业务Clarus，股权购买价格约为2.7亿美元，公司份额约为7000万美元，预计2026年第二季度完成 [8][9] - 收购韩国工业气体业务，股权购买价格为5亿美元，公司份额约为1.25亿美元，预计2025年第四季度完成 [10] - 今年成功完成另外两项交易，包括7月收购美国最大精炼产品管道公司Colonial Enterprises和9月收购美国主要光纤提供商Hotwire Communications [11] 资产出售活动 - 以比6月售价溢价9%的价格完全退出澳大利亚出口终端剩余26%权益，获得3.5亿美元收益，实现22%内部收益率和4倍资本回报 [13] - 10月中旬出售北美天然气储存平台28%权益，在多伦多证券交易所完成自2022年5月以来最大规模首次公开募股，筹集8.1亿加元，公司份额约为2.3亿美元 [14] - 完成另外两项较小规模资产出售，包括出售印度天然气传输业务33%股权和英国多式联运业务，预计公司份额总收益约为1亿美元 [15] 各业务部门表现 - 公用事业部门运营资金为1.9亿美元，略高于去年同期 [16][17] - 运输部门运营资金为2.86亿美元，去年同期为3.08亿美元，下降主要由于资产出售 [16][18] - 中游部门运营资金为1.56亿美元，同比增长6% [16][19] - 数据部门运营资金为1.38亿美元，同比增长62% [16][20] 资产负债表与流动性 - 第三季度末总流动性为55亿美元，包括公司层面25亿美元和运营业务保留的超过14亿美元现金 [22] - 不到1%的非追索权债务在未来12个月内到期，加权平均到期时间约为七年 [22] - 9月执行中期票据融资，分两批总计7亿加元，加权平均利率约为4% [21] 股东回报与资本管理 - 董事会宣布季度每单位分配0.43美元，同比增长6% [23] - 公司计划增加有限合伙单位回购，同时探索建立市场发行计划以增强财务灵活性 [24] - 任何市场发行计划预计都是非稀释性的，旨在加强财务状况同时增加公众流通量和流动性 [25]

行业核心观点 - 电力公用事业公司正从传统的收入型资产转变为人工智能时代的“收费员”，其电线与变电站为英伟达等公司的数据中心供电 [1][2] - 人工智能需求的激增导致电网承压，例如德州电网运营商ERCOT预计到2030年电力需求将跃升62%，而该州最大电力公司Oncor认为此预测过于保守，其互联队列显示有186吉瓦的并网请求，比当前峰值需求高出118% [3] - 华尔街仍将公用事业股视为收入型旧资产，但这是一个重大错误，这些公司提供高达10.4%的股息收益率，而普通投资者却在追逐动量股 [1][2] 波特兰通用电气 - 公司为俄勒冈州50多个城市的190万客户提供电力，股息收益率为4.8% [3] - 公司正为人工智能革命做准备，宣布使用一种新的人工智能灵活性工具，预计明年将为数据中心互连释放超过80兆瓦的容量 [4] - 公司与加州初创公司GridCARE合作，利用人工智能、详细的每小时需求建模以及电池和现场发电机等优化灵活资源来寻找备用容量，这使得公司能够“比最初预期提前数年互连多个数据中心客户” [5] - 俄勒冈州尤其是波特兰目前是一个相当规模的数据中心市场，公司正在加大自身基础设施投资，但部分成本用于减轻该州日益严重的野火风险 [5] 爱迪生国际 - 公司为超过1500万客户提供服务，其大部分电力来自太阳能、风能和水力等可再生能源，股息收益率为5.9% [6] - 公司远期市盈率仅为9倍，不到行业平均水平的一半，其市盈增长率比为0.6，表明其被低估 [7] - 公司股价低廉的原因是其面临野火风险，多年来一直就野火损害进行诉讼并支付了多笔超过10亿美元的赔偿，可能还需承担与伊顿火灾相关的数十亿美元责任 [7][9] - 加州立法机构通过了SB 254法案，创建了一个180亿美元的野火基金延续账户，但该金额弱于预期，导致标普全球下调了爱迪生各种债务发行的评级 [9] - 公司的积极因素包括其庞大的南加州住宅用户基础、强劲的资产负债表以及近6%的股息收益率，远高于行业平均，此外还有一个非常规的全球能源咨询部门 [6][10] 布鲁克菲尔德基础设施合伙公司 - 公司是全球性基础设施资产所有者，被视为人工智能时代的全球收费员，资产包括电力线、管道和100多个数据中心，股息收益率为4.9% [11] - 公司拥有860万个电力和天然气连接、4500公里天然气管道和83700公里输电线路，其数据部门包括312000个运营塔和屋顶站点、28000公里光缆和100多个数据中心站点 [12] - 公司已连续16年增加分红，但由于其采用业主有限合伙结构，税务上需处理K-1表格，不过它有一个镜像公司结构布鲁克菲尔德基础设施公司，支付合格股息，但后者股息率目前约为3.7% [15] - 作为综合性企业，其资产涉及广泛领域，虽然本质是基础设施，但并非防御性股票，反而经常提供可买入的下跌机会 [13] 封闭式基金投资机会 - MEGI CBRE全球基础设施大趋势定期基金主要投资于公用事业公司，55%的资产配置于Essential Utilities、PPL公司和PG&E等公用事业公司，还涉及交通、通信和中游/管道领域，甚至包括一些优先股，其股息收益率为10.1% [17] - 该基金目前采用24%的杠杆，从而提供丰厚的两位数收益率，但其价格相对于资产净值的折价为7%，低于其长期平均超过12%的折价幅度 [18][19] - Gabelli公用事业信托基金并非纯公用事业基金，但其约70%资产投资于公用事业公司，另外约15%投资于德国电信和沃达丰等类似公用事业的电信股，其股息收益率为10.4% [20] - 该基金使用15%的杠杆，长期表现与普通行业ETF更具竞争力，但波动性更大，其股价目前相对于资产净值存在83%的惊人溢价，略低于其长期约90%的平均溢价水平，过去一年最低交易溢价为50% [21][22]