财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年产量均超过指引，实现了公司历史上一些表现最佳的陆上井，并保持了关键海上设施的高运行时间 [6] - 2025年租赁运营费用同比下降20%，资本支出低于指引，部分原因是Eagle Ford页岩项目实现了效率提升 [6] - 2025年勘探成功率达到80% [14] - 2026年净产量预计为171，000桶油当量/天，低于2025年的182，000桶油当量/天 [10] - 2026年Eagle Ford页岩产量将保持平稳，但资本支出将减少25% [11] - 2026年租赁运营费用将维持在先前指引的每桶10-12美元范围内 [11] - 公司资产负债表稳健，杠杆率低，流动性超过20亿美元 [13] - 2025年Tupper Montney资产的年度特许权使用费率为4.6%，预计2026年将升至约8.4% [62] - 2025年探明储量整体置换率为103%，总储量维持在约7亿桶左右 [94] - 探明已开发储量占总探明储量的比例从约50%上升至57% [94][97] 各条业务线数据和关键指标变化 - 越南业务：Hai Su Vang (Golden Sea Lion) 评价井在主要储层发现429英尺净油层，未遇到油水界面，资源量显著高于最初1.7亿桶油当量的中值预期 [8] - 越南业务：Lac Da Vang (Golden Camel) 开发项目预计2026年第四季度首次产油 [24] - 越南业务：Hai Su Vang 2X评价井对主要储层进行了两次测试，每次测试流量约为6，000桶/天，合计12，000桶/天，且不受设施限制 [20][21] - 越南业务：Hai Su Vang的测试流量（12，000桶/天）远高于该盆地历史上约2，000桶/天的典型井 [22] - 越南业务：公司预计到2030年代初，越南业务的规模将超过当前Eagle Ford页岩业务的规模 [9] - 越南业务：Lac Da Vang和Hai Su Vang两个油田合计预计在2030年代初达到30，000-50，000桶油当量/天的净产量 [42] - Eagle Ford页岩：2026年产量将保持平稳，资本支出减少25% [11] - 墨西哥湾业务：Chinook 8开发井预计在2026年下半年投产，预计为高产量井，将提升下半年产量和年末的石油产量轨迹 [26][49] - 墨西哥湾业务：如果不进行投资，深水墨西哥湾资产的年递减率约为18% [111] - 科特迪瓦业务：Civette勘探井发现多个油层，但油量不足以达到商业性，结果为干井 [7][35] - 科特迪瓦业务：2026年上半年计划在科特迪瓦钻探两口勘探井（Caracal和Bubal） [12] - 加拿大陆上业务：2026年产量下降主要来自Tupper Montney的天然气产量，部分原因是气价上涨导致特许权使用费增加 [10] - 加拿大陆上业务：Tupper Montney资产资源量巨大，其净现值在未来十年内基本保持不变 [106] 各个市场数据和关键指标变化 - 越南市场：公司正在越南建立一个重要的新增长业务 [8] - 墨西哥湾市场：公司在2025年12月的租赁销售中，对另外7个区块出价最高，投标结果待定 [12] - 墨西哥湾市场：公司通过收购获得了7个新的墨西哥湾区块 [12] - 摩洛哥市场：公司通过进入摩洛哥海域扩大了勘探组合 [12] - 摩洛哥市场：摩洛哥的财政制度非常有利，进入成本极低，未来三年支出最多约为500万美元 [85][87] - 行业环境：面临不可预测的市场环境和疲软的大宗商品价格 [10] - 行业环境：行业平均储采比为12年，一级页岩库存正在下降 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年被视为投资未来增长和长期股东价值的一年，战略重点是在墨西哥湾、越南和科特迪瓦进行开发、勘探和评价活动 [9][14] - 公司采取积极主动的方式在多样化盆地获取新区块，以巩固勘探管道，展示全球合作能力，并为未来几十年的持续增长提供选择 [13] - 如果大宗商品价格长期处于低位，公司准备收紧开支并削减资本支出 [14] - 公司通过有意图的投资、优化运营来应对不确定性，为可持续的有机增长奠定基础 [14] - 公司不断评估资产组合，积极审视并购机会（包括资产买卖），但目前认为没有交易机会能将资产变现并部署到更好的项目上 [105][106] - 公司认为Tupper Montney资产具有长期战略价值，在高气价时能产生良好现金流，在低气价时能收支平衡或略有盈余，且资本效率高 [107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年在充满挑战的大宗商品价格环境下，资产执行情况强劲 [6] - 2026年预计不会没有挑战，但公司已做好抵御低迷的准备 [9][10] - 公司专注于进行有意的战略投资，为未来几个季度之后的增长奠定基础，这使其区别于同行 [10] - 对Caracal和Bubal的前景保持与了解Civette结果前同样的乐观，因为这些前景是独立的，测试不同年代的储层 [36] - 对Hai Su Vang的资源量评估持谨慎态度，在完成另外两口评价井（3X和4X）后，将能提供主要和次要储层更准确的资源范围 [40][66][67] - 预计2026年海上业务年平均石油产量将略低于2025年，部分原因是计划了天气和非运营设施的维护停工 [48] - 预计2026年至2027年石油产量将实现温和增长（低个位数百分比） [50][73] - Hai Su Vang油田预计在2031年首次产油，2033年达到产量峰值 [116] - Lac Da Vang油田预计在2027年末或2028年初达到10，000-15，000桶/天的净峰值产量 [77] - 公司有能力在2026年将资本支出灵活下调约10%，在更长期的低油价情景下，年度资本计划可削减30%-40% [28][29] - 墨西哥湾业务预计在本十年末之前能够维持规模并实现轻微增长，之后如果没有新的发现，将出现显著递减 [112] 其他重要信息 - 所有生产数字、储量和财务金额均已调整，不包括墨西哥湾的非控股权益 [4] - 2026年上半年计划在越南Hai Su Vang (Golden Sea Lion) 油田钻探两口评价井 [12] - 公司在越南的业务拥有40%的工作权益 [43] - Chinook 8开发井的目标储层是目前已开发并正在生产的，本质上是一个未充分开发的储层，因此地下不确定性非常有限 [54] - 对于新的深水井，初始产量可能存在±25%的波动，但Chinook 8井风险极低 [55][56] - Lac Da Vang开发分为两阶段，A平台投产后，B平台将于2028年安装底座并开始钻井，上部设施计划于2029年安装 [76] - 在越南，除了Lac Da Vang和Hai Su Vang，公司还有其他发现（Lac Da Trang， Lac Da Nau， Lac Da Hong），未来可能连接到现有设施 [91] - 公司计划在2028-2029年期间测试越南区块剩余的大部分前景 [92] - 在墨西哥湾新获得的区块以勘探为导向，其中一个区块位于已发现的Ocotillo油田，代表其北部延伸 [102] - 公司每年更新一次海上项目经济性评估，2025年的更新没有重大变化，只是对成本和资源估算进行了微调 [103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Hai Su Vang 2X测试的12，000桶/天是设备限制还是自然流量？2026年资本支出中哪些部分是灵活的？ [19] - Hai Su Vang 2X井测试了主要储层的两个层段，每次测试流量约6，000桶/天，合计12，000桶/天，这不是设施限制，是储层的实际产能 [20][21] - 2026年资本支出中，Lac Da Vang开发、科特迪瓦剩余两口勘探井、Hai Su Vang两口评价井以及Chinook开发井是几乎在任何油价下都会进行的投资 [24][25][26] - 墨西哥湾、Eagle Ford和加拿大陆上业务的后期计划有一定灵活性，2026年资本可能下调约10% [27][28] - 从更长期看，如果2027年油价持续低迷，上述“必投”项目不会重复，年度资本计划可削减30%-40% [29] 问题: Civette井的确切失败机制是什么？这对Caracal和Bubal的成功概率有何影响？ [33] - Civette井测试了多个目标层位，在多个储层发现了油层，但油量不足以达到商业性 [35] - Caracal和Bubal前景是独立的，测试不同年代的储层，与Civette没有关联，因此对其成功概率没有影响 [36] 问题: 考虑到越南业务的巨大潜力，公司是否低估了其规模？ [39] - 公司目前基于已知信息，不想对油田潜力过于激进，仍有评价工作要做 [40] - 在完成两口评价井后，将能提供更准确的资源范围 [40] - 预计Lac Da Vang和Hai Su Vang合计在2030年代初达到30，000-50，000桶油当量/天的净产量，这是一个合理的评估 [42] - 由于公司只拥有40%的工作权益，产量大幅提升的空间有限，除非采取非常激进的前期开发方案，但这并非创造最大股东价值的最佳方式 [43] 问题: 2026年石油产量低于预期，但下半年会回升。能否谈谈2027年的展望和年末产量？ [46][47] - 2026年海上业务年平均石油产量略低于2025年，部分由于计划了天气和设施维护停工 [48] - Chinook井预计下半年投产，应能带来可观的年末产量 [49] - 随着越南Lac Da Vang开发上产，预计产量将开始温和增长 [49] - 中期来看，产量增长为低个位数百分比，可能因项目时间而略有波动 [50] - 预计2027年全年产量与2026年指引相似或略高，尤其是石油产量，因墨西哥湾和越南业务增长 [51][53] 问题: Chinook井的去风险情况如何？投产时间和置信区间？ [54] - Chinook 8井的目标储层是目前已开发生产的，地下不确定性非常有限 [54] - 主要不确定性在于投产时间，因为这是一口深井，钻井和完井需要时间 [55] - 对于新的深水井，初始产量可能存在±25%的波动，但由于是替代已生产过的井，风险极低 [55][56] 问题: Tupper Montney的特许权使用费机制？年同比净收入权益的变化？费率如何确定和重置？ [61] - 特许权使用费基于实现的商品价格滑动计算，随气价上涨而快速上升 [62] - 2025年年度费率为4.6%，预计2026年为8.4%左右 [62] - 新井在头几年享有5%的固定费率 [63] 问题: 接下来的两口Hai Su Vang评价井是否会评估浅层次要储层？次要储层成为真实资源并增加总资源量的可能性如何？ [64] - Hai Su Vang 3X和4X井都将测试浅层（次要）储层和深层（主要）储层 [65][68] - 目前已发现的浅层储层已具备商业开发价值，但需评估其横向范围以确定资源量范围 [65][66] - 评价计划结束后，将能提供主要和次要储层的资源量范围 [67] 问题: 关于2027年低个位数石油增长的评论，是否意味着墨西哥湾产量会进一步下降？ [71] - 2027年预算尚未制定，但根据长期规划，中期目标是实现低个位数增长 [72] - Chinook井将在2027年全年生产，加上越南业务增长，预计2026年至2027年石油产量将实现温和增长 [73] 问题: Lac Da Vang的产量爬坡期是多久？峰值产量何时达到？ [76] - Lac Da Vang开发分两阶段，A平台投产后，B平台将于2028年安装底座并开始钻井，上部设施计划于2029年安装 [76] - 产量预计从2026年到2027年显著爬坡，峰值可能在2027年末或2028年初达到 [77] - 第二个平台主要是为了维持产量，使递减曲线更平缓 [78] 问题: Hai Su Vang何时开始贡献产量？达到30，000-50，000桶/天峰值的时间线？ [80] - 评价计划预计2026年第二季度末完成，随后进行为期约一年的油田开发计划制定和政府审批 [81][82] - 最终投资决定预计在2027年或2027年底 [82] - 执行期通常需要3-4年，因此首次产油可能在2031年，如果加快可能在2030年下半年 [82][83] - 如果2031年首次产油，预计2033年达到产量峰值 [116] 问题: 摩洛哥的计划是什么？距离具备钻井准备还有多远？ [84] - 摩洛哥区块提供了一个测试大型未测试构造的机会，财政制度有利，进入成本低 [85][86] - 公司将重新处理现有地震数据并在未来几年评估前景 [86] - 未来三年支出最多约为500万美元 [87] 问题: 越南Cuu Long盆地的中期评价计划如何？如何考虑幻灯片13中提到的其他前景？ [90] - 越南业务正在形成两个中心：北部的Lac Da Vang和南部的Hai Su Vang [91] - 其他发现未来可能连接到这些设施 [91] - 2026年将钻探Lac Da Vang北部的一口探井 [92] - 剩余的大部分前景预计在2028-2029年期间进行测试 [92] 问题: 2025年末探明储量下降的原因？全是价格因素还是其他驱动？ [93] - 2025年整体探明储量置换率为103%，储量水平保持稳定 [94] - 海上业务在探明未开发和探明已开发储量间有时存在波动，例如Chinook 8井目前是探明未开发，2026年将转为探明已开发 [95] - 探明已开发储量占比从约50%升至57%是积极的变化 [97] 问题: 海上资源披露中，更多项目进入了低于40美元盈亏平衡类别，驱动因素是什么？新获得的7个墨西哥湾区块是侧重于回接还是勘探？ [101] - 海上项目经济性每年更新一次，2025年的更新没有重大变化，只是微调 [103] - 新获得的墨西哥湾区块以勘探为导向，其中一个区块是已发现油田Ocotillo的北部延伸 [102] 问题: 如何看待加拿大陆上（Montney）资产的核心地位？是否会考虑利用强劲的并购市场回收资本？ [104] - 公司持续评估所有资产在组合中的作用及市场价值，积极审视并购机会 [105] - 目前认为没有交易机会能将Tupper Montney资产变现并部署到更好的项目上 [106] - 该资产资源巨大，净现值长期稳定，在高气价时产生良好现金流，低气价时收支平衡，资本效率高，提供长期天然气需求选项 [106][107] 问题: 墨西哥湾资产的基准递减率是多少？随着越南增长，墨西哥湾在长期低个位数石油增长中的作用？ [110] - 如果不投资，深水墨西哥湾资产的年递减率约为18% [111] - 已确定的开发项目大多在本十年末完成，因此预计墨西哥湾产量能维持规模并实现轻微增长至2029年，之后若无新发现将显著递减 [112] - 勘探活动（如新发现的Cello Banjo和Ocotillo）旨在延长这一平台期 [113] - 公司保持稳健的墨西哥湾勘探组合，包括近基础设施（高成功率、小体积）和大型远景目标（可能在2027-2028年测试） [114]