财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于Valero股东的净利润为11亿美元，每股收益3.73美元，而2024年第四季度为2.81亿美元，每股收益0.88美元 [6] - 2025年第四季度调整后归属于Valero股东的净利润为12亿美元，每股收益3.82美元，而2024年第四季度为2.07亿美元，每股收益0.64美元 [6] - 2025年全年归属于Valero股东的净利润为23亿美元，每股收益7.57美元，而2024年为28亿美元，每股收益8.58美元 [7] - 2025年全年调整后归属于Valero股东的净利润为33亿美元，每股收益10.61美元，而2024年为27亿美元，每股收益8.48美元 [7] - 2025年第四季度经营活动产生的净现金流为21亿美元，全年为58亿美元 [9] - 2025年第四季度调整后经营活动产生的净现金流为21亿美元，全年为60亿美元 [10] - 2025年第四季度资本投资为4.12亿美元，其中3.68亿美元用于维持业务，归属于Valero的资本投资为4.05亿美元，全年为18亿美元 [11] - 2025年第四季度股东现金回报总额为14亿美元，当季派息率为66%，全年股东现金回报总额为40亿美元，全年派息率为67% [11] - 截至2025年底，流通股为2.99亿股，全年减少5%，自2014年以来累计减少42% [12] - 董事会批准季度现金股息增加6% [12] - 截至2025年第四季度末，总债务83亿美元，融资租赁义务24亿美元，现金及现金等价物47亿美元，净现金后的债务资本化率为18%，可用流动性为53亿美元 [12] - 2025年第四季度G&A费用为3.15亿美元，全年为10亿美元 [9] - 2025年第四季度折旧及摊销费用为8.17亿美元，其中约1亿美元增量折旧与Benicia炼油厂计划停产相关 [9] - 2025年第四季度净利息支出为1.39亿美元，所得税费用为3.55亿美元，2025年有效税率为25% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油板块：2025年第四季度营业利润为17亿美元，而2024年第四季度为4.37亿美元，调整后营业利润为17亿美元，而2024年第四季度为4.41亿美元 [8] - 炼油板块：2025年第四季度炼油吞吐量平均为310万桶/天，产能利用率为98%，创下季度和全年记录 [8] - 炼油板块：2025年第四季度炼油现金运营费用为每桶5.03美元 [8] - 可再生柴油板块：2025年第四季度营业利润为9200万美元，而2024年第四季度为1.7亿美元 [8] - 可再生柴油板块：2025年第四季度销售量为平均每天310万加仑 [8] - 乙醇板块：2025年第四季度营业利润为1.17亿美元，而2024年第四季度为2000万美元 [9] - 乙醇板块：2025年第四季度乙醇产量平均为每天480万加仑，创下季度和全年记录 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：第四季度汽油销售同比持平，馏分油销售同比增长13% [18] - 出口市场：第四季度出口环比和同比均有所增长 [18] - 库存：第四季度轻质产品库存大幅增加，从低于五年平均水平升至高于五年平均水平，主要集中在PADD 3地区 [18][19] - 炼厂利用率：12月美国炼厂利用率达到95.4%，处于高位 [19] - 需求展望：咨询数据显示，2026年净产能增加约40万桶/天，而轻质产品总需求增长约50万桶/天，市场预计保持紧张 [20] - 重质原油价差：当前加拿大重质原油在墨西哥湾沿岸交易价格较布伦特原油低11-11.50美元/桶，比第四季度平均水平便宜约4美元，Mars原油价差约为较布伦特低5美元/桶，比第四季度便宜约1美元 [27] - 西海岸市场：第四季度捕获率有所下降，部分原因是汽油相对于柴油疲软，以及一条管道的追溯性关税调整 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置框架：公司坚持纪律性的资本配置框架，优先考虑资产负债表实力、纪律性资本投资和股东回报，承诺通过周期的最低年度派息率为调整后经营现金流的40%-50%，长期目标净债务资本化率为20%-30%，最低现金余额为40-50亿美元 [5][15] - 增长项目：2026年预计资本投资约17亿美元，其中约14亿美元用于维持业务，其余用于增长项目，增长项目主要集中于短周期优化投资，以提高炼油系统的原油和产品灵活性，以及乙醇厂的效率和产能扩张项目 [12][13] - 战略项目：继续推进圣查尔斯炼油厂FCC装置优化项目，该项目投资2.3亿美元，旨在提高高价值产品（包括烷基化油）的收率，预计2026年下半年投产 [5] - 资产调整：计划停止Benicia炼油厂的炼油运营，相关增量折旧已计入费用，预计第一季度和4月将继续计入，对第一季度每股收益影响约为0.25美元 [9][14] - 行业展望：认为炼油基本面应继续得到需求增长和供应紧张环境的支撑，产能增加有限，酸质原油价差预计将从加拿大原油产量增加以及更多委内瑞拉原油供应至美国中受益 [5] - 可再生柴油战略：公司已率先掌握PTC（生产税抵免）的获取，并实现SAF（可持续航空燃料）的商业化，在行业产能大量离线、等待政策最终确定的情况下，公司凭借低CI（碳强度）和使用废弃油脂的能力保持竞争优势 [45][58] - 并购态度：对收购持谨慎态度，需要看到良好的战略价值和明确可量化的协同效应，不会仅仅因为拥有过剩现金而进行收购 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 运营安全与记录：2025年在人员安全和环境绩效方面创下最佳记录，实现了创纪录的炼油吞吐量和乙醇产量，机械可用性也创下纪录 [4] - 炼油利润：第四季度抓住了有利的炼油利润，受强劲的产品裂解价差和扩大的酸质原油折扣推动 [4] - 近期需求：1月前几周国内需求较为疲软，但随后有所恢复，上周美国批发量回升至约100万桶/天，冬季风暴后有所下滑，目前正在逐步恢复 [22] - 出口需求：柴油出口至欧洲和拉丁美洲的经济性良好，汽油对拉丁美洲需求也强劲 [23] - 重质原油供应：OPEC自去年4月以来宣布增产290万桶/天，美国海湾地区酸质原油产量增长，现已超过200万桶/天，较一年前增加约20万桶，Kirkuk出口恢复，加拿大产量持续增长，这些因素均有利于价差扩大 [26] - 运费影响：运费大幅上涨（较第四季度上涨约30%），压低了美国原油的相对价格，从而扩大了折扣 [26][27] - 政策影响：可再生柴油领域仍在等待RVO（可再生燃料义务）和PTC的最终政策指导，预计政策将对可再生能源有利，但关税问题仍是强劲阻力 [45][46] - 乙醇前景：乙醇板块表现良好，得益于玉米收成好带来的廉价原料，以及作为廉价辛烷值和低碳解决方案的出口需求增长 [105] - 俄罗斯影响：欧盟对俄罗斯柴油的回避导致部分桶转向其他地区（如南美），这反过来支持了美国海湾沿岸市场 [113] - 油价观点：近期油价上涨受伊朗等地缘政治风险、冬季风暴导致产量中断以及哈萨克斯坦CPC和Tengiz问题共同导致的短期紧张局势推动 [87] 其他重要信息 - 2026年第一季度指引：预计炼油吞吐量：墨西哥湾沿岸169.5-174.5万桶/天，中大陆43-45万桶/天，西海岸16-18万桶/天，北大西洋48.5-50.5万桶/天 [13] - 2026年第一季度指引：预计炼油现金运营费用约为每桶5.17美元 [13] - 2026年第一季度指引：预计可再生柴油板块销售量约为2.6亿加仑，运营费用为每加仑0.72美元，其中非现金成本（如折旧摊销）为每加仑0.35美元 [13][14] - 2026年第一季度指引：预计乙醇产量为每天460万加仑，运营费用平均为每加仑0.49美元，其中非现金成本为每加仑0.05美元 [14] - 2026年第一季度指引：预计净利息支出约为1.4亿美元，折旧及摊销总额约为8.35亿美元，其中约1亿美元增量折旧与Benicia炼油厂计划停产相关 [14] - 2026年全年指引：预计G&A费用约为9.6亿美元，资本投资约17亿美元 [12][14] - Benicia停产时间线：正在按计划安全闲置炼油厂操作单元，2月份将因强制性检查要求而闲置工艺装置，但将继续消耗库存生产燃料，同时将通过进口汽油和/或汽油调和组分来满足近期供应承诺，Wilmington炼油厂将正常运营 [73][74] - 委内瑞拉原油：公司已与三家授权销售商接洽并从所有三家购买原油，预计委内瑞拉原油将在2月和3月成为其重质原油原料的重要组成部分 [36] - PTC应用于乙醇：乙醇板块已做好准备获取PTC，具体取决于最终指南，PTC以每加仑0.10美元的增量提供 [123] - 西海岸管道：公司倾向于水运供应以保持优化灵活性，但如果管道项目能提供更高效的方式供应凤凰城市场，会予以考虑 [119] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待轻质产品供需动态和裂解价差前景？ [17] - 第四季度轻质产品库存大幅增加，主要因炼厂高开工率（12月达95.4%），且库存积累集中在PADD 3地区 [18][19] - 公司自身需求良好，汽油销售同比持平，馏分油销售同比增长13%，出口环比和同比均增长 [18] - 展望2026年，咨询数据显示供需平衡与去年相似，但假设炼厂开工率回归正常水平，需求增长（约50万桶/天）预计超过供应增长（约40万桶/天），市场看起来紧张 [20] - 但咨询数据包含许多假设（如俄罗斯产能正常、新产能按铭牌运行、生物/可再生柴油强势回归、无额外炼厂合理化），公司认为这些假设执行风险高，因此前景比咨询数据更乐观 [21][22] - 年初受天气影响需求疲软，但已开始恢复，冬季风暴造成短暂干扰，目前正逐步恢复，出口需求依然良好 [22][23] 问题: 委内瑞拉原油转向墨西哥湾沿岸，公司能吸收多少？这对价差有何影响？ [24] - 委内瑞拉供应回归对公司系统是好消息，因其原油重质、高硫、高酸，适合公司配置，历史上公司曾加工多达24万桶/天，而2023年阿瑟港新焦化项目投产后，加工能力已大幅提升 [25] - 多重因素导致价差对复杂炼厂有利：OPEC增产、美国海湾酸质原油产量增长、Kirkuk出口恢复、加拿大产量增长、运费上涨 [26] - 当前加拿大重质原油价差约为较布伦特低11-11.50美元/桶，Mars价差约为较布伦特低5美元/桶，均比第四季度更宽 [27] 问题: 关于资本回报，股票表现强劲，公司会继续积极回购股票吗？ [32] - 通过股票回购将超额自由现金流返还股东是资本配置框架的核心原则，自2014年以来已减少超过40%的流通股 [33] - 公司资产负债表处于行业领先位置，净债务资本化率18%低于长期目标，现金余额47亿美元处于目标区间高端，无迫切降债或增持现金需求 [33] - 在非自由裁量支出（维持性资本支出和股息）之后，自由裁量现金用途包括增长项目、收购和股票回购，公司将坚持最低回报门槛，对收购保持谨慎 [33] - 因此，在没有其他用途的情况下，公司将继续进行股票回购，包括为满足40%-50%最低承诺的常规部分，以及在股价相对疲弱时更积极的部分 [33] - 即使股价处于高位，过去10年的回购回报率仍达到中双位数百分比 [34] 问题: 随着重质原油折扣扩大，委内瑞拉原油是否需要更宽的价差来与替代品竞争？ [35] - 公司正在像评估所有替代品一样评估委内瑞拉原油，只有在优于替代方案时才会购买 [36] - 公司已与三家授权销售商接洽并已从所有三家购买，预计委内瑞拉原油将在2月和3月成为其重质原料的重要组成部分 [36] 问题: 相比几年前，在相同炼油利润下公司现金流能力更强，原因是什么？ [40] - 这源于良好的运营、资本投资的纪律性以及强大的资产负债表 [41] - 运营方面，公司努力控制成本并提高可靠性，创纪录的吞吐量和机械可用性证明了这一点 [41] - 资本投资方面，坚持最低回报门槛，确保在顺境时获得良好回报，在逆境时回报也远高于资本成本，过去5-10年的股本回报率和投资资本回报率均达到中双位数或更高 [41][42] - 近年来资本支出呈下降趋势，释放了更多自由现金流用于股东回报，资产负债表强劲也带来了更低的利息支出和更高的利息收入，并赋予股东回报更大的灵活性 [42] - 此外，每股基础上的股票回购也起到了很大作用 [43] 问题: 可再生柴油板块在2026年是否会比2025年表现更好？ [44] - 2025年上半年行业向PTC过渡，公司率先掌握PTC获取方法，下半年实现全面PTC获取和SAF商业化，凭借低CI和运行废弃油脂的能力在利润率收紧的环境中胜过许多竞争对手 [45] - 进入2026年，大量产能离线，许多参与者等待最终政策指引，导致原料价格企稳甚至下跌 [45] - 预计政策将成为顺风，有利于可再生能源，但关税仍是强劲阻力，需关注最高法院裁决 [46] - 预计2026年开局将类似于2025年下半年，这意味着2026年将比2025年更强劲 [47] 问题: 公司焦化装置利用率和重质原油加工量能达到什么水平？ [50] - 随着阿瑟港新焦化项目投产，公司增加了中质和轻质原油加工，并购买外部渣油以确保焦化装置高负荷运行 [51] - 随着委内瑞拉和加拿大供应增加，预计将用更多重质原油填充焦化装置 [51] - 具体加工量将取决于增量原油的经济性，可能增加也可能降低原油加工率 [52] - 公司通常不公开焦化装置利用率数据 [53] 问题: 在当前的RIN价格下，如何看DGD的中期收益能力？ [54] - 在PTC新框架下，很难定义RINs的中期水平，因为机制已从混合税抵免（每加仑1美元现金）转变为依赖CI和所得税的所得税抵免 [55][56] - 政府建议的2026-2027年义务范围为52-56亿加仑，远高于国内生产能力，加上外国原料关税和进口抵免取消，预计将推高D4 RIN价格，尤其是消耗库存后 [57] - 关键问题是原料价格是否会跟随上涨从而保持整体RD利润率紧张，还是说低CI和运行废弃油脂的能力在新PTC框架下仍具竞争优势 [58] - 总体而言，2026年该板块可能比2025年更好，对于能出口到加拿大、欧洲和英国等优势市场、在墨西哥湾沿岸高效运营、并能运行废弃油脂的厂商尤其有利 [58] 问题: 哪些炼厂受USW劳工合同谈判影响？公司最大炼厂利用率是否已结构性提升？ [63] - 公司不具体披露哪些工厂受工会合同影响，但指出其工会化程度总体上低于许多同行 [64] - 去年机械可用性创纪录，理论上应带来更高的炼厂利用率，但难以量化 [66] - 第四季度的高利用率（如12月的95.4%）得益于强劲的利润和温和的天气，但这可能不可持续，行业都在努力提高机械可用性 [67] 问题: 冬季风暴是否造成显著停产？ [68] - 公司较好地应对了冬季风暴，仅有一些小型的加热器跳闸，没有重大影响，外部因素（如氢气、蒸汽中断）曾触及产品储存限制，但根据指引，没有对季度产生重大影响 [69] 问题: 西海岸炼油业务第四季度利润较弱的原因？Benicia停产时间线？ [72] - 西海岸捕获率下降部分因为汽油相对于柴油疲软（Benicia炼油厂汽油收率高），以及一条管道的追溯性关税调整 [72] - Benicia炼油厂将按计划安全闲置，2月份将因强制性检查要求闲置工艺装置，但将继续消耗库存生产燃料，同时将通过进口来满足近期供应承诺，与州政府保持合作，Wilmington炼油厂将继续正常运营 [73][74] 问题: 关于RVO，在时间、SREs、外国原料/产品处罚等方面有何最新消息？ [75] - 这是一个政府问题，但指出SREs（小型炼油厂豁免）已失控，EPA依赖的DOE流程存在缺陷且过时，未考虑页岩革命 [77] - 目前有立法提案得到API、农业利益团体、零售贸易商和大多数炼油厂支持，旨在纠正此问题，但少数 conglomerate 炼油厂从中获得暴利，阻碍了进程 [78] 问题: 当前油价突破70美元，是否与受制裁的影子船队受阻有关？风暴对需求侧影响大吗？ [85] - 近期油价上涨受伊朗等地缘政治风险、冬季风暴导致产量中断以及哈萨克斯坦CPC和Tengiz