财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额同比增长16%，主要得益于市场状况改善、向渠道伙伴的批发出货量增加、年初的定价行动、折扣环境降低以及持续的强劲游艇参与度推动了零部件及售后业务的增长 [15] - 2025年第四季度调整后每股收益为3.27美元，受预期关税逆风影响，该逆风对第四季度产生了重大影响 [4] - 2025年全年净销售额为54亿美元，同比增长2%，这是三年来首次实现全年销售增长 [3][4] - 2025年全年自由现金流达到4.42亿美元，同比增长56%，创下公司历史上第三高的年度自由现金流记录 [4][12][17] - 2025年第四季度自由现金流为8800万美元，低于2024年第四季度异常高的水平，反映了更正常化的营运资本环境和更高的生产水平 [16] - 公司通过严格的成本控制、稳健的资本策略和营运资本管理，实现了强劲的现金流，并以此回购了8000万美元的股票，增加了股息，并偿还了约2.4亿美元的债务以改善资产负债表 [4][12] - 截至2025年底，公司拥有13亿美元的流动性，包括未提取的循环信贷额度 [13] - 2026年第一季度指引：预计净销售额将同比增长，调整后每股收益在0.35至0.45美元之间，主要受到全年大部分增量关税成本（因2025年关税从4月才开始生效）以及第一季度关键产品项目投资增加的影响 [25][26] - 2026年全年指引：预计收入在56亿至58亿美元之间，调整后营业利润率在7.5%至8%之间，调整后每股收益在3.80至4.40美元之间，自由现金流预计超过3.5亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 推进系统业务：第四季度销售额同比增长23%，所有产品类别均实现两位数增长，主要受早期2026零售季强劲的OEM订单推动 [17][18] 该部门调整后营业利润和利润率也显著增长，得益于销售额增长和更高生产水平带来的吸收效应，抵消了增量关税和可变薪酬恢复的影响 [19] Mercury在美国、加拿大和欧洲的舷外机市场份额保持领先，并在2025年下半年整体市场份额增加了70个基点，在更高马力发动机领域获得大幅增长 [6][11] - 发动机零部件及附件业务：第四季度销售额同比增长15%，产品和分销业务线均加速增长，得益于更高的游艇参与度和分销市场份额的增长 [6][19] 第四季度调整后营业利润增长7%，但由于分销销售增长更强劲带来的产品组合影响，利润率略有下降 [19] 全年调整后营业利润基本与2024年持平 [20] - Navico集团业务：第四季度销售额同比增长4%，连续第二个季度增长，受稳健的OEM订单和重要假日销售季稳定的售后市场表现推动 [20] 第四季度调整后营业利润和利润率显著改善，利润率较上年同期提升了180个基点，得益于销售额增长、新产品投资、产品组合优化和成本控制措施 [21] - 船舶业务：第四季度销售额同比增长11%，玻璃钢和铝制休闲船品牌以及Freedom Boat Club均实现增长 [22] 该部门调整后营业利润和利润率均大幅提升，调整后营业利润率扩大了290个基点，受益于销售额增长、年度车型定价行动、折扣水平改善以及生产增加带来的吸收效应 [22] 2025年折扣水平同比改善了约100个基点 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国零售市场：2025年美国零售船艇市场（按台数计）同比下降约9%，但公司的领先船艇品牌表现优于美国行业整体水平 [3] Brunswick全球零售船艇销量仅下降5%，主要由价值型产品的疲软导致 [3] 零售需求在下半年趋于稳定，下半年整体表现与上年同期持平，并在年底加速 [10] - 全球市场表现：第四季度的销售增长不仅在所有业务部门，也在所有全球区域都实现了广泛增长 [15] Mercury在欧洲市场持续获得份额，最近与多家欧洲大型且增长迅速的船艇OEM签署了多年独家供应协议 [34] - 经销商库存与订单：全球船艇管道库存较一年前减少了约2200台，美国舷外机管道库存下降了约10% [11] 截至年底，全球船艇订单积压量占第一季度批发预测的79%，较去年同期提高了13个百分点 [12] 经销商库存水平非常低，且大部分为近期年份的型号产品 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产品创新与技术：公司在2026年1月的消费电子展上展示了多项行业领先的产品和技术，包括ACES和智能游艇解决方案，并推出了全新Sea Ray SLX 360船艇、Flite Race eFoil电动水翼板以及Mercury 808概念舷外机 [31][32] Simrad AutoCaptain自动驾驶系统获得了CES Pick奖 [32] - 市场份额与客户关系：Mercury通过签署多年独家协议（包括与Axopar、Saxdor和De Antonio Yachts等）来巩固其市场份额，过去12个月新增或续签了超过100份OEM协议 [6] 公司在美国分销业务的市场份额在2025年增加了210个基点 [6] - 系统整合优势：公司展示了其独特的系统整合能力，例如由Navico集团、Mercury Marine和Brunswick Boat Group共同开发的Simrad AutoCaptain自动驾驶系统 [7] - 投资与增长：公司计划在2026年加速对关键产品和技术项目的投资，包括在推进系统领域，2025年新招聘了60名Mercury工程师，并有5个新的舷外机项目正在进行中 [27][63] 公司认为当前处于行业拐点，投资旨在推动中长期增长 [104] - 关税应对与结构性优势：2025年的关税缓解行动非常成功，抵消了超过一半的总美元风险敞口，净增量关税影响约为7500万美元 [9] 作为美国唯一的舷外机制造商，预计持续的美国进口关税（针对日本竞争对手）将为公司带来潜在长期结构性优势 [9] 预计2026年净增量关税成本约为3500万至4500万美元 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济与利率：美联储在2025年下半年降息75个基点，预计2026年会有进一步降息，这降低了经销商和消费者的融资成本，虽然对2025年影响不大，但将成为2026年的顺风因素 [8] 当前零售融资利率已从峰值时的9%-10%降至约7.5% [43] 持续的股市强势和通胀趋缓预计也将创造更具建设性的环境 [8] - 零售前景：早期季节零售表现强劲，加上利率下降和零售环境稳定，支持了公司对2026年市场状况改善的初步预期 [5] 公司预计2026年美国零售船艇市场将持平至小幅增长 [23] 2026年1月至今的零售额实现了两位数增长 [44] - 行业动态：2025年船艇和发动机的零售额显著超过批发额，这为公司在2026年零售情景持平或改善的情况下实现收入增长奠定了基础 [5] 行业新船销量与船队自然更新率（估计超过22.5万台）之间存在巨大差距，而2025年销量预计在13万台左右，这构成了市场的自然拉动力量 [53] - 渠道信心：OEM、经销商和客户情绪正在改善，健康的渠道库存和不断增加的游艇参与者对所有业务都有利 [9] 批发订单强劲，第一季度生产计划已有近80%被满足，较去年同期提高了13个百分点 [49] 其他重要信息 - Freedom Boat Club：该业务在第四季度表现强劲，全球网点增至442个，会员出行次数全年超过64万次，较2024年增长5% [8] - 奖项与认可：公司在2026年1月获得了多项奖项，包括Simrad AutoCaptain获得CES Pick奖，以及被《福布斯》首次评为“美国最佳公司”之一 [32][35] - 资本分配：公司计划在2026年偿还不少于1.6亿美元的债务，使得2025-2026年间的总债务偿还额达到4亿美元，预计到年底净债务杠杆率将降至2.5倍或更低 [29] 公司还计划在本季度稍后小幅提高股息，并继续进行系统性的股票回购，预计全年回购约5000万美元 [30] - 投资者活动：公司邀请投资者和分析师参加即将举行的迈阿密船展期间的会议，以了解其产品和技术 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度及2025年底的具体零售表现如何，以及对2026年零售持平至增长的信心来源是什么 [39][40] - 第四季度零售量基本持平，高端和核心品牌持续强劲（占公司产品组合约75%，毛利润约90%），价值型产品部分出现复苏 [41] - 对2026年的信心基于：2025年下半年75个基点的降息将在2026年全年产生影响，预计全年将有至少100个基点的同比利率改善；股市保持强劲；2026年1月至今零售额实现两位数增长 [42][43][44][45] 问题: 2026年全球管道库存的预期变化，以及如何看待行业内关于库存偏高的评论 [46][47] - 预计2026年管道库存将基本持平或最多减少几百台，目标是使批发与零售相匹配，从而实现批发量的同比增长 [47] - 公司最大的分销商手中的库存非常新鲜且水平健康，提到的库存偏高的领域并非公司的库存，Sea Ray和Boston Whaler的库存状况良好且精简 [48] 问题: 行业库存水平是否需要下调，这是否会对推进系统和P&A业务构成逆风 [49] - 目前未看到行业库存构成逆风的证据，公司获得了非常稳固的订单，第一季度生产计划的近80%已被满足，订单满足率较去年同期提高了13个百分点，表明经销商并未在订单上有所保留 [49] 问题: 哪些因素可能推动零售回归或接近历史趋势，包括重复购买者行为和延迟的升级周期 [52][53] - 行业新船销量远低于船队自然更新率（估计超过22.5万台），过去几年受抑制的销售可能积累了等待合适时机回归市场的买家 [53] - 利率环境正在正常化，通胀情况相比两三年前更为正常，预计2026年将充分体现75-100个基点的降息效果，这些因素都构成了零售的拉动力量 [54] - 此外，近年来行业定价审慎，现在旧船交易价值与新车购买价格之间更加平衡，改善了消费者升级置换的能力 [56] 问题: 第四季度推进系统业务（舷外机增长26%）增长显著快于船舶业务（增长11%），这是否意味着对OEM客户的销售大幅扩张，新客户与现有客户的贡献如何 [60][61] - 增长部分来自公司自身船艇品牌的市场份额提升，同时也来自Mercury在欧洲等市场获得的新客户和份额增长，最近与欧洲一些最大且增长最快的OEM签署了多年（甚至五年）独家协议 [61][62] - 公司正在通过签署长期独家协议来巩固市场份额，并增加了对新产品（5个新舷外机项目）的投资以支持增长 [63] 问题: 发动机管道库存水平及其对2026年展望的影响 [64] - 发动机管道库存（位于经销商和OEM处）处于历史低位，2024年在美国市场减少了2万多台，2025年又减少了10%，低管道库存加上市场份额增长，为推进系统业务带来了良好的前景 [64][65] 问题: 考虑到新的库存常态，需要什么条件才能看到批发超过零售的管道补充 [68][69] - 不认为当前是永久性的新常态，利率下降降低了库存持有成本（地板融资），同时折扣减少提高了利润率，这两者共同改善了渠道伙伴持有库存的边际效益，目前信心正在逐步建立 [71][72] 问题: 2025年与2026年关税影响的详细计算，以及为何2026年第一季度负担了大部分增量成本 [73][74] - 2025年净增量关税影响约为7500万美元，2026年预计为3500万至4500万美元的增量影响 [9][73] - 2026年第一季度负担重，主要是因为2025年第一季度几乎没有关税影响，且2025年8月增加的232条款关税仅影响下半年，此外还有一些资产负债表和资本化差异的会计处理影响 [74][75] - 如果剔除第一季度关税和加速产品投资的影响，第一季度调整后每股收益增长率将超过25%，与全年趋势相似 [75] 问题: 如果IEEPA关税被取消，对公司的影响有多大 [78][79] - 如果IEEPA关税全年生效，其影响大约在2000万至2500万美元之间，但这只是公司面临的关税总额中的一部分 [79] 问题: 消费者融资利率自美联储降息以来实际下降了多少 [81][82] - 消费者融资利率在2019年约为5.5%-6%，2024年峰值时达到约10%，目前降至约7.5%，虽然仍比疫情前水平高约150个基点，但相比峰值已有大幅改善，是一个顺风因素 [82][83] 问题: 考虑到关税带来的竞争优势和近期势头，对2026年推进系统市场份额机会的展望 [88][89] - 公司认为拥有长期结构性优势，但市场份额增长取决于竞争对手的定价策略和其愿意承受的利润率压力，预计份额将稳步提升，新产品的推出（特别是超高压马力领域）将加速在某些细分市场的增长 [89][91] - 过去几个月的强劲批发份额是2026年份额将继续增长的良好预测指标 [92][93] 问题: 2026年指引隐含的约20%增量利润率（已含关税），剔除关税后的潜在增量利润率以及各业务部门的流动情况 [94] - 即使在受关税影响的环境下，公司仍能实现超过20%的增量利润率，推进系统和P&A业务的增量利润率会更高，Navico集团和船舶业务也有强劲表现 [94][95] - 随着销量增长，增量利润率有望进一步提升 [95] 问题: 2026年调整后营业利润率指引为7.5%-8%，除了关税，最大的成本逆风是什么，成本结构中最大的上行机会在哪里 [98][99] - 最大的成本逆风是加速对增长的投资，包括新产品、销售与营销、IT和必要系统升级的战略投资，这些是为了支持未来增长 [101][102] - 上行机会在于持续聚焦运营效率，例如正在进行的产能布局优化行动，同时强劲的现金流使公司能够提前进行投资以获取长期增长 [104][105]