财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额同比增长16%，全年净销售额达54亿美元，同比增长2% [3][4][15][16] - 第四季度调整后每股收益同比增长41%，全年调整后每股收益为3.27美元，略高于预期但低于上年，主要受关税和可变薪酬恢复影响 [4][15][16] - 2025年全年自由现金流达4.42亿美元，同比增长56%，创下公司历史第三高 [4][12][17] - 第四季度自由现金流为8800万美元 [16] - 公司预计2026年营收在56亿至58亿美元之间，调整后每股收益在3.80至4.40美元之间，调整后营业利润率在7.5%至8.0%之间 [24] - 预计2026年自由现金流将超过3.5亿美元，自由现金流转换率至少为125% [24] - 预计第一季度调整后每股收益在0.35至0.45美元之间，受全年大部分增量关税成本和关键产品项目投资增加的影响 [25][26] - 公司预计2026年增量关税成本净额约为3500万至4500万美元，或约0.60美元每股收益 [28] - 公司预计2026年将至少偿还1.6亿美元债务，2025-2026年合计偿还4亿美元债务，目标在年底将净债务杠杆率降至2.5倍或更低 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 推进系统业务：第四季度销售额增长23%，所有产品类别均实现两位数增长，连续第三个季度增长 [17][18]；调整后营业利润和利润率也显著增长 [19]；水星（Mercury）在美国、加拿大和欧洲的舷外机市场份额领先，年底在美国的市场份额约为47%，下半年整体增长70个基点，在高马力发动机领域获得巨大收益 [6][11] - 发动机零部件及附件业务：第四季度销售额增长15%，连续第三个季度增长，产品和分销业务线均加速增长 [19]；调整后营业利润增长7%，利润率因分销销售增长带来的产品组合影响而略有下降 [19]；全年调整后营业利润基本与2024年持平 [20]；美国分销业务在2025年市场份额增长210个基点 [6] - Navico集团：第四季度销售额增长4%，连续第二个季度增长，调整后营业利润率较上年同期提升180个基点 [7][20][21] - 船舶业务：第四季度销售额增长11%，连续第二个季度在所有类别（高端、核心、价值）实现增长 [7][22]；调整后营业利润率扩大290个基点 [22]；高端品牌在劳德代尔堡船展上整体收入增长15% [7]；自由船俱乐部（Freedom Boat Club）全球网点增至442个，会员出行次数超过64万次，同比增长5% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国零售船艇市场2025年全年单位销量下降约9%，但公司内部美国零售表现优于市场，下半年趋于稳定，整体表现与上年同期持平 [3][10] - 公司全球零售单位销量下降5%，主要受价值产品疲软影响 [3] - 经销商库存处于非常低的水平，且新款产品占比较高 [4] - 全球船艇管道库存较一年前减少约2200个单位，美国舷外机管道库存下降约10% [11] - 截至年底，全球船艇订单积压量占第一季度批发预测的79%，较去年同期上升13个百分点 [12] - 2026年指引假设美国零售船艇市场持平至小幅上升，批发销售将与零售更紧密匹配 [23] - 2026年1月迄今零售额实现两位数增长 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于行业领先的产品和技术，包括在2025年招聘了60名新的水星工程师，并正在进行五个新的舷外机项目 [63] - 水星通过签署多年独家供应协议（包括与Axopar、Saxdor和De Antonio Yachts等）来巩固市场份额，过去12个月有超过100项新的或续签的OEM协议 [6] - 公司推出了集成解决方案，如Simrad AutoCaptain自主航行系统，展示了其跨业务部门提供无缝集成系统解决方案的能力 [7] - 公司利用人工智能工具、采购优化、价值工程和贸易条款等方法积极实施关税缓解策略 [28] - 公司认为作为唯一的国内舷外机制造商，美国对日本竞争对手的进口关税可能为其带来长期结构性优势 [9] - 公司计划在本季度小幅增加股息，并继续进行系统性股票回购，2026年计划回购约5000万美元股票 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 零售需求在下半年趋于稳定，早期季节零售表现强劲和利率下降支持对2026年市场状况改善的初步预期 [5] - 2025年下半年美联储降息75个基点，预计2026年将进一步降息，这将降低经销商和消费者的融资成本，成为2026年销售季的顺风 [8][43] - 地缘政治和贸易环境仍然非常动态，但持续的股市走强和通胀趋势缓和预计将创造更具建设性的环境 [8] - OEM、经销商和客户情绪正在改善，健康的管道和增加的划船参与度使所有业务受益 [9] - 公司预计2026年批发订单模式将有所改善，鉴于早期季节零售表现强劲，包括稳定的船展表现和较低的经销商管道库存 [24] - 公司对2026年的成功机会持乐观态度 [28] 其他重要信息 - 公司在2025年国际消费电子展上展示了多项新产品和技术，包括水星808舷外发动机概念、全新Sea Ray SLX 360船艇以及Flite Race eFoil电动水翼板 [32] - Simrad AutoCaptain获得了CES Pick奖，公司展位被评为前十佳体验展位之一，并入围最佳展览奖 [32] - 在杜塞尔多夫船展上，水星占据了所有舷外机50%以上的份额，几乎是最近竞争对手的三倍 [34] - 公司的Navan S30型号荣获年度机动船奖，Sea Ray SDX 270 Surf型号荣获欧洲年度动力船奖 [35] - 公司连续第四年获得超过100项奖项，并首次入选《福布斯》美国最佳公司榜单 [35] - 公司计划在迈阿密船展期间举办投资者和分析师活动 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度及年初零售表现如何，以及对2026年零售前景的信心来源 [39][40] - 第四季度零售单位销量基本持平，高端和核心品牌持续强劲（占投资组合约75%，毛利润约90%），价值业务部分复苏 [41] - 对2026年持乐观态度的原因包括：2025年下半年75个基点的降息效应将在2026年显现，预计全年将有至少100个基点的同比利率改善；零售融资利率已从峰值9%-10%降至约7.5%；股市保持强劲；2026年1月迄今零售额实现两位数增长 [43][44][45] 问题: 2026年管道库存预期如何，以及如何看待行业库存水平对非船舶业务的影响 [46][47][49] - 2026年管道库存预计基本持平或最多减少几百个单位，目标是使批发与零售相匹配，这意味着批发将同比增长 [47][48] - 公司最大的分销商手中的库存（如Sea Ray和Boston Whaler）非常新鲜且水平健康，行业提到的库存问题并非指公司库存 [48] - 未看到经销商因行业库存问题而抑制订单的迹象，第四季度批发订单已满足近80%的第一季度生产计划，较上年同期增长13个百分点 [49] 问题: 哪些因素可能推动零售回归历史趋势，例如重复购买者行为和延迟的升级周期 [53] - 行业新船销量与船队自然更新率（估计超过22.5万艘）之间存在巨大差距，2025年销量预计在13万艘左右，存在自然需求 [53] - 过去几年受抑制的行业销售可能积累了等待合适购买条件重新入市的买家 [53] - 利率环境正常化（预计2026年将有75-100个基点的降息全面生效）和通胀趋于缓和是积极因素 [54] - 近年来行业定价审慎，现在旧船交易价值与新车购买价格之间更加平衡，改善了消费者升级能力 [56] 问题: 第四季度推进系统业务增长强劲，特别是对OEM客户的销售，新客户与现有客户的贡献如何 [60][61] - 增长来自新客户份额增长、与现有客户签订长期协议，以及部分客户转为独家合作 [62] - 公司在欧洲与一些最大、增长最快的OEM签署了多年（甚至五年）独家协议，巩固了市场地位 [61][62] - 发动机管道库存处于历史低位，2024年在美国减少了2万多台发动机，2025年又减少了10%，这结合份额增长带来了良好的前景 [64][65] 问题: 如何看待批发与零售的关系，以及管道库存是否会恢复到疫情前水平 [68][69] - 不认为当前低库存是“新常态”，但过去几年导致渠道合作伙伴谨慎订购的因素正在改善 [71] - 利率下降降低了库存持有成本（融资成本），同时折扣减少提高了利润率，这两者都使得持有库存对渠道合作伙伴更具吸引力 [71] - 渠道合作伙伴的信心正在逐步建立，年初订单表现强劲证明了这一点 [72] 问题: 2025年和2026年的关税影响计算，以及为何第一季度负担最重 [73][74] - 2025年净增量关税影响约为7500万美元（部分年度影响） [9][73] - 2026年预计净增量关税成本为3500万至4500万美元，大部分体现在第一季度，因为2025年第一季度基本没有关税影响，且关税在4月后才实质性开始，此外还有会计处理（如库存估值）的影响 [74][75] - 如果剔除第一季度关税和加速产品投资的影响，每股收益增长率与全年预期的25%以上增长相似 [75] 问题: IEEPA关税若被取消，对公司的影响有多大 [78][79] - 根据现行法规，IEEPA关税的全年影响估计在2000万至2500万美元之间 [79] 问题: 消费者融资利率的具体下降幅度 [81][82] - 融资利率在2019年约为5.5%-6%，2024年峰值达到约10%，目前降至约7.5%，较峰值有显著改善，但仍比疫情前水平高约150个基点 [82] 问题: 考虑到关税优势，对2026年推进系统市场份额的预期 [88][89] - 公司认为拥有长期结构性优势，但市场份额增长取决于竞争对手的定价策略和日元汇率等动态因素 [89] - 预计份额将稳步增长，随着新产品的推出（包括针对超高马力细分市场的产品），增长可能会加速 [90][91] - 近几个月强劲的批发份额是2026年份额将继续增长的良好预测指标 [92][93] 问题: 2026年指引中隐含的增量利润率，以及未来利润率潜力 [94][95] - 指引隐含的增量利润率约为20%以上，即使考虑关税影响 [94] - 推进系统和P&A业务的增量利润率会更高，Navico集团和船舶业务也有强劲表现 [95] - 随着销量增长，增量利润率有望进一步提升 [95] 问题: 影响2026年调整后营业利润率的主要成本阻力及上行机会 [99][100] - 主要成本阻力（除关税外）是为了推动营收增长而加速进行的战略性投资支出，包括新产品、增长计划、销售与营销、IT和必要系统 [101][102] - 公司正处于拐点，决定加速投资以确保中长期增长，同时通过严格的运营效率措施（如减少占地面积）来平衡支出 [103][104] - 强劲的现金流和跨周期表现使公司能够提前进行投资 [104]