纪要涉及的行业或公司 * 皖天然气（安徽省天然气开发股份有限公司）[1] 核心观点与论据 1 2025年整体经营表现 * 公司2025年整体运营与去年持平，略有下滑[4] * 输售气量同比下降超过10%[2][4]，主要原因是安徽省内整体气量保持平稳，以及其他投资主体建设运营的管线投运对气量形成分流[4] * 尽管气量下滑超两位数，但公司收入变化不大，业绩降幅控制在10%以内[2][4] 2 业务板块结构与表现 * 公司收入主要来自城燃和管输两大板块[2][5] * 城燃业务收入占比约60%-70%，利润贡献约50%[2][5]，2025年业绩相比去年略有增长[4] * 管输及销售业务收入占比约30%-40%，利润贡献超40%[2][5]，2025年该业务略有下滑，下降幅度超过10%[4][16] * 管输业务利润贡献高的主要原因是其没有采购成本[2][5] 3 管输业务关键信息 * 管输费按照成本监审规则每三年调整一次，上一次调整于2024年1月1日执行，预计一年后将迎来下一次调价[2][6] * 公司目前总的管线长度大约在1,700多公里[7] * 新建管线回本时间取决于沿线经济与需求，需求旺盛可能当年或一两年内盈利，为保民生建设的管线盈利时间可能更长[7] * 未来管输业务预计保持稳定，核心收入来源管输费有一定收益保障[16] 4 城燃业务关键信息 * 城燃业务中，工商业用户用气量占比接近90%，居民用户户数多但用气量少[2][8] * 工商业用户调价市场化程度高，无需复杂审批[2][8]，价格一般每年调整一次，受淡旺季影响大[12]，若市场气价波动大，公司会提前申请调价[12] * 居民端调价需经过复杂审批程序，较为困难[2][8]，以合肥为例，2025年曾计划调价但因舆情问题未能执行[11] * 各城燃公司综合毛差差异大，在0.2元多到0.6元多之间[9]，毛差大小不完全代表盈利好坏，可能反映当地需求情况[9] * 用量大的地区即使毛差中等，盈利能力可能更强[2][9] 5 气源采购与成本 * 公司主要气源来自中石油和中石化[3][13] * 采购采用阶梯定价，一定量内价格相对稳定，超量部分市场化程度较高[3][13] * 2025年整体气源供给宽松，采购价格相对稳定[3][13] * 短期内国际市场变化对国内影响不大，但长期全球供需格局变化会传导至国内[3][14] * 气价上涨会导致公司成本上升，而收入端反应滞后，公司更希望通过增加销售量而非依赖价格上涨来提升业绩[15] 其他重要内容 1 资本开支与业务扩张 * 公司未来资本开支计划不大[2][10] * 目前几条在建管线进度缓慢，主要受制于当前经济环境[2][10] * 公司目前没有明确计划向省外扩展业务，因为区域垄断性较强[17] * 在安徽省内，公司已实现全省16个地市管道燃气全覆盖[17] 2 区域市场情况 * 根据国家统计数据，2025年全国用气量有所下滑，但安徽省发改委数据显示略有增长，安徽省用气量增速相比全国其他地区相对可观[18]