纪要涉及的行业或公司 * 公司：特斯拉 (Tesla) [1] * 行业：机器人（人形机器人）行业、自动驾驶行业、新能源汽车行业 [12][13] 核心观点与论据 1 特斯拉2025年第四季度财务表现 * 综合毛利率达20.1%，同比提升3.8%，环比提升2个百分点 [2] * 汽车业务毛利率为20.4%，同比和环比均提升3个百分点以上 [2] * 能源业务毛利率为28.6%，同比提升3个百分点，环比小幅下降 [3] * 表观利润为8.4亿美元，同比下降60%，环比下降40%，主要因比特币公允价值变动导致约6亿美元损失 [3] * 尽管汽车交付量同比和环比均下降16%，但毛利率实现正增长，主要得益于亚太地区交付量占比提高及高毛利能源业务收入占比增加 [2][3] 2 特斯拉机器人（擎天柱）最新进展 * 计划于2026年第一季度推出擎天柱V3机器人，并于2026年底前开始生产，目标年产量100万台 [2][4] * 加州工厂正为V3准备产线，预计2026年上半年停产Model S/X车型以转产机器人 [2][4] * 机器人项目进度与此前指引一致，没有延迟 [2][4] * V3版本相对于V2.5有诸多技术升级，包括零部件销售等详细改进 [14] 3 特斯拉FSD（完全自动驾驶）最新动态 * 已在韩国推出，一个月内驾驶里程超100万公里，并逐步在意大利、德国、法国等地区开放体验 [2][5] * 预计2026年2月进入中国市场，但可能为L2+级别 [2][5] * FSD订阅用户在2025年第四季度新增110万，总数达890万，同比增长40% [2][5] * 订阅率处于加速状态，但增长斜率未达预期 [2][5] 4 特斯拉Robot Taxi项目最新进展 * 奥斯汀的Robot Taxi产品已投入使用，并计划扩大至旧金山湾区等地区 [6] * 2026年上半年将覆盖达拉斯等7个美国城市 [6] * Cybercab预计2026年4月开始量产，未来销量预期有望超过过去所有车型销量总和 [6][7] 5 特斯拉AI算力与XAI投资动向 * 计划2026年上半年将德州AI算力设施规模扩大一倍以上 [3][8] * A15芯片性能预计是现有A14芯片的50倍左右，预计2027-2028年投产 [3][8] * 2026年上半年将公布对XAI约20亿美元的投资计划，一季度完成，旨在加强人工智能合作 [3][8] 6 特斯拉2026年资本开支与融资计划 * 预计2026年资本开支将超过200亿美元，为历史最高峰，主要用于机器人训练算力等需求 [3][9] * 公司可能通过发债或其他方式筹集资金 [3][9] 7 特斯拉能源业务与廉价版车型情况 * 能源业务毛利率从30%以上逐渐下滑至2025年三季度的31.4%及四季度的28.6%，面临低成本竞争加剧带来的利润率下降压力 [10] * 廉价版车型已在亚太其他区域上市，中国市场尚未提及相关计划，若引入国内，因无新建工厂仅能通过现有工厂改造，整体量有限 [11] 8 2026年机器人行业整体进展与关注点 * 2026年一季度机器人行业进展令人满意，项目进度未延迟，多家国内企业已前往北美并逐步完成定点工作 [12] * 2026年行业主要关注点在于提炼机器人产业链，其产量和利润最早实现且规模最大 [13] * 长期需求集中在人工成本高的欧美地区，T-Link发展空间更大 [13] * 下半年关注V3版本推出后的技术升级，包括零部件销售等 [13] 9 机器人产业链投资观点与标的推荐 * 确定性最高的是几家头部Tier 1供应商，包括拓普、三花、恒力和荣泰等 [15] * 推荐以大票为主，同时关注除Tier 1之外的新进入标的情况 [15] 其他重要内容 * 特斯拉芯片性能取得重大进展 [8] * 随着机器人量产节点临近，对确定性的要求越来越高，需要核心关注主链 [13] * 特斯拉仍然引领着整个机器人行业的技术升级方向 [14] * 头部供应商无论最终量多少，都能占据一定份额 [15]