公司：山西焦煤 2025年经营回顾与挑战 * 2025年是过去五年来最困难的一年，炼焦煤市场面临严峻挑战[3] * 山西本地炼焦煤市场价格在2025年6月时几乎跌了近60%[2][3] * 公司因长期合同和季度定价机制与市场价格存在时间差，导致产品价格高于市场价约300元/吨[2][3] * 公司于2025年7月1日将定价机制改为年度长协和季度定价，并将主焦煤最低价调至1,170元/吨[2][3] * 2025年完成原煤产量约4,600万吨，略低于计划目标，炼焦精煤产量约1,162万吨，销量接近99%[4][12] * 四季度经营情况并未完全扭亏，尽管价格有所上涨，但销售量和库存管理等因素带来挑战[15] 2026年市场展望与价格分析 * 2026年1月主焦煤价格维持在1,500元左右波动[2][3] * 山西地区主焦煤价格跌至1,200元以下时亏损面较大，可视为阶段性底部[2][5] * 当前1,500元左右的价格使企业有些盈余，但钢铁行业可能认为价格偏高[2][5] * 蒙煤进口量仍是2026年市场的重要扰动因素，其进口量无法预估，可能对市场价格产生较大冲击[2][7] * 不排除2026年再次出现类似2025年的市场情况[7] 定价机制与市场实际 * 公司7月调整后的1,170元/吨为厂内定价，当时市场实际价格略低，约在1,100-1,150元之间[2][5] * 考虑短倒、装车等费用后，市场最终价格与公司定价差距不大[2][5] * 其他企业（如淮矿、平顶山）的长协定价比山西焦煤高约110元/吨，主要源于地理距离、运输成本、品牌定位和区域经济因素[5] * 从山西到安徽的运费可能超过100元/吨[5] 煤价下跌核心原因分析 * 2025年煤价跌至1,100元左右的主要原因有两方面[6] * 一是蒙古和俄罗斯等国大量进口冶金煤，弥补了国内长期存在的供给缺口（估计大于10%）[2][6] * 2025年蒙古冶金煤进口量约为6,000多万吨，加上俄煤，总供给量远超需求[6][8] * 二是市场情绪影响，买涨不买落的心理使得企业不急于接货，且成本较低的民营企业愿意低价出货[2][6] 钢铁行业与炼焦煤的关联 * 钢铁生产成本中，铁矿石占比约50%，炼焦用的焦炭和炼焦精煤占比约30%[2][10] * 炼焦煤价格反弹会直接影响钢铁行业利润水平[2][10] * 若未来铁矿石价格上涨，将进一步加剧钢铁企业亏损风险，从而影响对炼焦煤的需求[2][7][10] 公司分红政策 * 2025年中期分红是响应监管机构鼓励多次分红的号召[4][11] * 公司有三年回报计划，设定的最低分红比例不低于30%[4][11] * 2025年的分红比例约为40%[4][11] * 未来中期分红存在常态化的可能性[4][11] 资源与产量情况 * 公司大多数主力矿井（如华劲）不存在资源枯竭问题，开采条件可维持50-60年以上[12] * 部分老矿井（如戏曲矿）面临资源枯竭，乐观情况下还能维持20年，不乐观情况下可能只有10年[12] * 一些整合的小型矿井存在资源不足问题，但对公司总产能（4,890万吨）影响不大[12] * 国内整体炼焦煤新投产项目较少，现有老矿井逐渐枯竭，政府已提出要加紧研究落实产能衔接问题[12] 整合矿亏损原因与成本 * 整合矿出现亏损主要由于设备投入不足、与民营企业合作中经营理念差异，以及资源本身质量较差（多为薄煤层、低煤层）[13] * 机械化开采成本高且没有配套选煤厂，导致生产成本高于本部大型矿井[13][14] * 产量无法达到满产状态时，每吨煤的均摊成本会显著增加[13] 库存管理策略 * 公司采取长期履约率80%的策略，若客户履约率达不到，公司将按市场名义出售产品[16] * 通过调整销售渠道和控制产量来应对市场需求波动和库存压力[16] 新建区块与电力业务 * 新建区块年产800万吨仅指原煤，不包括铝土矿，目前仍处于探转采阶段[17] * 2025年电力业务中，古交电厂（312万千瓦）是盈利的，但部分小型电厂停运并产生资产减值[18] * 2026年长协电价预计变化幅度不大，今年3月份含税上网电价可能为每千瓦时0.31元左右[18]