行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，具体讨论的公司包括茅台、五粮液、汾酒、老窖（泸州老窖）、古井贡酒、今世缘以及地产酒（泛指区域型白酒企业）[1][2][10][11] 核心观点与论据 * 行业周期与现状：白酒行业自2021年1月进入下跌周期，已持续五年多，为历史最长，跌幅接近60%[1][4] 行业增长主要依赖价格而非销量[1][3] * 业绩与动销：2025年三季度行业报表收入负增长18%，进入报表修复和去库存过程[1][4] 2025年5月中旬后，大部分白酒动销下降50%以上，部分甚至下降80%，当前动销降幅已趋缓至约百分之二三十[4] 2025年二季度起动销下行，至三、四季度下行幅度接近30%[9] * 价格与库存：头部企业2026年业绩指引可能导致价格低于预期，延长出清周期[1][5] 2026年头部企业冲刺业绩可能导致部分企业被动去库存，拉长周期，但行业已进入见底过程，下行周期接近尾声[1][7] 茅台批价跌破1600元后动销加速，显示价格触及居民可支配收入支撑位[5] “爱茅台”线上低价销售带动线下销售，提升渗透率[5] * 关键影响因素：房地产市场企稳或上涨对白酒行业构成利好，因房地产占居民财富比例仍高达50%以上，其价格显著影响居民财富和中高端消费[1][3] 高端消费具有资产属性，居民财富受压制会影响中高端白酒价格[3] * 投资观察要点：投资需关注报表端出清和批价见底[1][6] 批价阴跌对股价负面影响已大幅减弱，但若持续下跌并突破关键节点（如1400元或1300元）仍可能对股价产生阶段性冲击[1][6] * 估值与持仓：白酒行业TTM估值约18倍，沪深300 TTM估值约14倍[8] 机构持仓已跌破3%，至2.92%，环比下降0.3个百分点[8] 其中汾酒、老窖单季度持仓降幅接近5个百分点，目前仅约0.5个百分点[8] 食品饮料板块机构占比约4个百分点，较白酒高峰期15-16个点显著下降[8] * 价值评估：假设动销下降30%导致利润下降50%，若利润砍半后市值仍具安全边际，则表明已基本见底[2][9] 茅台、地产酒、古井贡酒、今世缘等公司离底部位置非常近，价值逐渐凸显[2][10] 古井贡酒市值已跌至600亿，有一定安全边际[10] * 未来展望与节奏：预计2026年下半年行业出清概率较大[1][7] 2026年春节前茅台动销超市场预期，有望出现反弹机会[11] 形成持续趋势需基本面与报表配合，下半年出现趋势性上行概率较大，若地产政策超预期则上半年也有机会[11] 二季度或下半年CPI回升及农牧产品价格上涨对白酒中高端消费有帮助[11] 其他重要内容 * 当前利率环境：当前利率较低，叠加经历过消费牛市，行业估值跌至上一轮低点（8倍）的可能性较低[8] * 具体投资建议：上半年建议配置绝对价值高、安全边际强的公司如茅台、古井[11] 二三季度行业见底后，重点配置扩张力强的公司如汾酒、古井[11] 春节值得重点关注茅台和五粮液表现，其他价格弹性小的企业需进一步观察[11]