涉及的行业与公司 * 行业：支付行业，特别是线上支付和电子商务领域，重点关注由生成式人工智能驱动的代理商务这一新兴模式 [1][2][10] * 公司：报告重点分析了多家支付服务提供商和卡组织，包括 Adyen、Mastercard、Visa、Stripe、PayPal 和 Nexi [4][5][9] 核心观点与论据 * 代理商务是线上购物的下一场重大变革：代理商务指由AI代理代表消费者执行搜索、决策和支付的全流程购物模式，预计到2030年将创造约1920亿美元的GMV机会，占美国电商市场的约10% [1][3][35] * 对支付行业是演进而非革命：核心支付基础设施（收单行、网络、发卡行）将基本保持不变，但会在其之上新增一个“代理控制层”，用于处理身份验证、授权和交易执行 [2][16][26] * 市场机会具有增量性：代理商务预计将为行业带来增量GMV，通过减少摩擦、提升转化率和创造新的购物场景来推动增长，预计到2030年可为美国电商增加约500亿至1150亿美元的支出，为年度电商增长率贡献超过100个基点 [34][36][37] * 行业分化加剧，赢家与输家明确： * 受益者：拥有单一统一平台、强大数据层和实时路由能力的公司，如Adyen（首选标的）、Mastercard和Visa，它们能更好地应对复杂性和提供增值服务 [4][38][39] * 面临挑战者：基础设施碎片化/陈旧的玩家（如Nexi）以及更依赖线下支付或消费者前端品牌的公司（如PayPal），在代理主导的环境中其传统优势被削弱 [5][61][62] * 费率影响预计中性，但存在情景假设：基础情景认为代理商务对行业费率影响中性，额外费用可能由发卡行承担或作为独立的获客成本 [43][44][49]。上行情景是行业分化导致代理交易产生风险溢价，下行情景是价值捕获向分发层转移，压缩PSP的单位经济效益 [50][51] * 稳定币构成长期潜在风险：在代理商务中，稳定币可能因其可编程性和即时结算而更具吸引力，但短期内因监管、整合复杂性和商户接受度问题，不会对现有支付模式构成实质性威胁 [52][53] 其他重要内容 * 采用现状与展望：LLM平台总体采用率仍低于50%，但年轻用户（<35岁）中使用率超过60%，约30-40%的用户曾基于AI推荐进行购买，行业处于早期阶段，2026年预计是商户试点和早期用例增加的一年 [12] * 关键协议与标准：正在构建的“代理控制层”包含多个协议，例如Visa的可信代理协议用于验证代理身份，代理支付协议用于标准化委托支付授权，以及OpenAI的代理商务协议用于定义结账交互 [28][33] * 具体公司观点与评级： * Adyen：评级超配，目标价1925欧元（较当前有+44%上行空间），因其单一平台、动态身份识别层和在线支付高敞口而被视为主要受益者 [9][57] * Mastercard：评级超配，目标价665美元（+28%），预计将通过增值服务受益于安全性和欺诈检测需求的提升 [9][58] * Visa：评级超配，目标价398美元（+22%），受益逻辑与Mastercard类似 [9][138] * PayPal：评级低配，目标价50美元（-10%），因代理商务使消费者面向的结账决策点变得隐形，削弱其品牌和便利性优势 [9][62] * Nexi：评级低配，目标价3.85欧元（+6%），平台碎片化和对线下支付的较高敞口限制了其获取增量电商份额的能力 [9][61] * 风险与不确定性：主要不确定性在于代理商务的采用时间和深度，以及代理费用的经济模型将如何在整个支付栈中体现 [63]