苹果公司 (AAPL) F1Q26 财报电话会议纪要研读 涉及的公司与行业 * 公司：苹果公司 (Apple Inc, AAPL) [1] * 行业：美洲硬件、媒体、有线电视、电信行业 [3] 核心观点与论据 1. F1Q26 业绩表现强劲，超出预期 * 每股收益 (EPS) 超预期：F1Q26 非公认会计准则稀释后每股收益为 2.84 美元，高于高盛 (GS) 预期的 2.66 美元和市场共识 (FactSet) 预期的 2.67 美元 [1][17] * 营收超预期：总营收 1438 亿美元，高于高盛预期的 1374 亿美元和市场共识预期的 1384 亿美元 [18][20] * iPhone 表现突出：iPhone 营收 853 亿美元，同比增长 23%，远超高盛和市场共识预期的 13% 同比增长，是业绩超预期的主要驱动力 [1][2][18] * 服务业务符合预期：服务营收 300 亿美元，同比增长 14%，符合预期 [1][18] * 毛利率创纪录：整体毛利率达 48.2%，高于高盛预期的 47.7% 和市场共识预期的 47.4%，产品和服务毛利率均创历史新高 [18][20] * 产品毛利率 40.7%，高于预期的 39.9% (GS) / 39.4% (共识) [18][20] * 服务毛利率 76.5%，高于预期的 75.5% (GS) / 75.6% (共识) [18][20] * 运营利润超预期：运营利润 509 亿美元，利润率 35.4%，高于高盛预期的 473 亿美元 (34.4% 利润率) 和市场共识预期的 473 亿美元 (34.2% 利润率) [20][22] 2. 区域表现：大中华区增长尤为强劲 * 大中华区营收：同比增长 38%，达到 255 亿美元，创下纪录 [1][16][20] * 增长驱动因素：大中华区升级用户数量创纪录，从安卓系统转换而来的用户实现两位数同比增长，门店客流量也实现两位数同比增长 [16] * 全球表现：iPhone 在许多主要地区（包括美国、大中华区、拉丁美洲、西欧、中东、澳大利亚和南亚）均创下营收纪录，升级用户总数和多个细分领域均创历史新高 [2][16] 3. F2Q26 业绩指引积极，但面临供应与成本压力 * 营收指引超预期：公司预计 F2Q26 总营收同比增长 13-16%，其中服务营收预计增长约 14%，高于市场共识预期的 10% 同比增长 [1][16][19] * 毛利率指引超预期但承压：预计毛利率在 48-49% 之间，高于市场共识预期的 47.6%，但仍将创纪录 [1][18][19] * 成本通胀影响：F1Q26 内存成本通胀对毛利率影响有限，但预计在 F2Q26 影响将加大 [1][18] * 运营费用 (Opex) 指引：预计 F2Q26 运营费用为 184-187 亿美元，这将是苹果历史上首次在 F2Q 出现环比增长，反映了公司在人工智能 (AI) 和新产品方面的投资 [1] * 供应限制：公司目前因先进的 3 纳米系统级芯片 (SOC) 供应紧张而受到限制，这制约了产品供应 [1][16] 4. 产品线表现分化 * iPhone：营收 853 亿美元，超预期，主要受 iPhone 17 系列需求强劲驱动 [2][18] * Mac：营收 84 亿美元，低于高盛预期的 91 亿美元和市场共识预期的 93 亿美元 [18][20] * iPad：营收 86 亿美元，高于高盛和市场共识预期的 81 亿美元 [18][22] * 可穿戴设备、家居及配件：营收 115 亿美元，低于高盛预期的 121 亿美元和市场共识预期的 122 亿美元 [18][22] 5. 服务业务持续稳健增长 * 营收创新高：服务营收达 300 亿美元，同比增长 14% [1][18] * 细分领域表现：广告、音乐、支付和云服务均创下历史营收纪录 [18] * 用户基础与参与度：交易账户和付费账户持续增长，不断扩大的产品装机量将继续利好苹果服务业务的参与度 [18] 6. 资本配置与股票回购 * 股票回购：本季度回购了约 247 亿美元股票，略低于高盛预期的 276 亿美元 [22] 7. 未来产品发布与投资重点 * AI 与新产品投资：运营费用增长反映了对 AI 和新产品管线的投资，这增加了 AI Siri 和苹果新产品管线成功的可能性 [1] * 潜在产品发布时间调整：由于 3 纳米 SOC 限制，苹果可能将 iPhone 18 基础款和 iPhone Air 2 的发布时间从 2026 年秋季推迟至 2027 年春季，这可能有助于推动产品均价/组合优化，并将销量转移至 F2027 财年 [1] 8. 高盛观点与预测调整 * 评级与目标价：维持“买入”评级，12 个月目标价从 320 美元上调至 330 美元，基于 34 倍远期市盈率 (NTM+1Y EPS) [24] * 盈利预测调整： * 上调 F2026 财年每股收益预测 5%，主要基于 iPhone 17 需求的持续性 [21] * 平均下调 F2027/F2028 财年每股收益预测 1%，主要基于与 AI 投资相关的更高运营费用 [21] * 投资逻辑：市场对产品收入增长放缓的关注掩盖了苹果生态系统的实力以及相关收入的持久性和可见性 [32] * 装机量的增长、服务业务的长期增长以及新产品创新应能抵消产品收入的周期性阻力 [32] * 服务业务将在未来 5 年贡献大部分毛利增长，支撑其溢价估值 [32] 其他重要内容 1. 关键风险因素 * 消费者需求减弱：宏观经济环境疲软可能降低对苹果产品和服务的需求，iPhone 收入约占总收入的 50%，高度依赖升级周期 [25] * 供应链中断：大部分最终组装在中国进行，地缘政治紧张局势可能导致贸易中断或关税增加 [26] * 竞争加剧：苹果在个人设备和服务领域面临激烈竞争，并非在所有业务线都是市场领导者 [27] * 监管风险：在主要运营市场面临严格的监管审查，监管干预可能削弱其竞争优势 [28] * 资本配置执行风险：并购无成功保证，股票回购可能带来较低的投资回报率或面临更严格的监管审查 [30] 2. 财务数据与估值摘要 (基于高盛预测) * 市值：3.8 万亿美元 [3] * 营收预测： * F2026E (截至 2026年9月)：4696 亿美元 (同比增长 12.9%) [3][9] * F2027E：4938 亿美元 (同比增长 5.1%) [3][9] * F2028E：5178 亿美元 (同比增长 4.9%) [3][9] * 每股收益 (EPS) 预测： * F2026E：8.73 美元 [3][23] * F2027E：9.44 美元 [3][23] * F2028E：10.21 美元 [3][23] * 毛利率预测： * F2026E：48.8% [9][23] * F2027E：49.4% [9][23] * F2028E：50.0% [9][23] * 市盈率 (P/E)： * 当前 (基于 F2025)：30.0 倍 [3][9] * F2026E：29.6 倍 [3][9] * F2027E：27.4 倍 [3][9] * F2028E：25.3 倍 [3][9] * 自由现金流 (FCF) 收益率：F2026E 为 3.7% [9]