涉及的公司与行业 * 公司：特斯拉 (Tesla Inc, TSLA) [1] * 行业：汽车与工业科技 (Americas Autos & Industrial Tech) [3] 核心观点与论据 * 财务表现优于预期：第四季度营收和非GAAP稀释后每股收益分别为249亿美元和0.50美元，分别超出市场预期(FactSet)1%和0.05美元 [1] 汽车非GAAP毛利率(含股权激励，不含监管积分收入)为17.9%，显著高于高盛预期的13.8%和FactSet共识预期的约14.4% [1] 能源业务毛利率为28.6%，高于高盛预测的26.5% [1] * AI与自动驾驶成为焦点：公司计划在2026年将资本支出增加到200亿美元以上，部分用于AI训练计算，这导致市场将更关注其AI相关业务(如FSD、Robotaxi、机器人)的成功 [2] 公司宣布今年将结束Model S和X的生产，并将相关空间逐步用于Optimus机器人生产线 [27] * 维持中性评级：高盛维持对特斯拉的中性评级，认为其AI相关业务的增长前景已反映在股价中 [16] 并将12个月目标价从420美元下调至405美元 [17][46] * 面临激烈竞争：公司在电动汽车领域面临高度竞争，尤其是来自中国汽车制造商的竞争，且这种竞争正日益扩展到中国市场之外 [16] 在AI领域，Waymo计划在今年将其运营城市数量从2025年底的5个增加一倍以上，英伟达也宣布将开源其Alpamayo模型和工具 [16] 其他重要内容 * 第四季度交付量下滑：总车辆交付量约为41.8万辆，环比和同比均下降16% [18] Model 3/Y交付量约为40.7万辆，环比下降16%，同比下降14% [18] * 单车成本下降：第四季度每辆车的成本降至约3.41万美元，低于第三季度的3.57万美元和去年同期的3.47万美元 [21] * Robotaxi与FSD进展：公司已在奥斯汀开始有限规模的、无安全员或引导车的商业Robotaxi运营 [28] 截至2025年12月，付费Robotaxi行驶里程约为65万英里，车队规模超过500辆 [28] 截至第四季度末，活跃FSD订阅用户为110万，其中约70%为预付购买 [29] * 能源业务展望：Megapack 3和德州Megafactory按计划将于2026年进行量产爬坡 [32] 公司长期目标是达到每年100吉瓦的太阳能电池产量 [32] * Optimus机器人计划：公司预计在2026年第一季度发布Gen 3版本，并在2026年底前开始初步生产 [33] 首席执行官表示计划在2027年开始向外部客户发货 [33] * 财务预测调整：高盛下调了2026/2027年每股收益预测(含股权激励)，从1.75/2.80美元降至1.55/2.70美元，主要原因是运营支出增加和车辆交付量预测下调，部分被更高的汽车毛利率所抵消 [43] 引入了2028年每股收益预测为3.00美元 [43] * 现金流与资本支出：由于资本支出大幅增加，高盛预计特斯拉今年将出现负的整体自由现金流 [2] 公司预计2026年200亿美元以上的资本支出将用于计算能力、新产品和工厂的爬坡以及为Optimus的推出做准备 [37] * 估值隐含高增长预期：基于当前约1.5万亿美元的企业价值，通过反向DCF分析，公司需要在稳态(假设2040年)实现约2000-2500亿美元的息税前利润，这要求其AI/软件业务(如Optimus、FSD、Robotaxi)至少贡献一半的息税前利润 [41]