财务数据和关键指标变化 - 2025年税后有形股本回报率为10.3%，达到了全年高于10%的目标，并以此为起点，致力于在2028年实现超过13%的目标 [3] - 2025年实现营收约320亿欧元，同比增长7%，较2021年增长26% [4] - 2025年非利息支出为207亿欧元，同比下降10%，调整后成本基本持平 [4] - 2025年成本基础较2021年降低近10亿欧元，降幅约4% [4] - 2025年实现17%的经营杠杆，拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长了三倍 [5] - 第四季度关键银行业务账簿及其他融资的净利息收入为34亿欧元，全年为133亿欧元，经汇率影响调整后符合计划 [8] - 第四季度普通股一级资本充足率为14.2%，较上一季度下降30个基点，其中44个基点的下降与一次性影响有关 [13] - 第四季度流动性覆盖率为144%，高质量流动资产增至2600亿欧元 [12] - 净稳定资金比率保持稳健，为119%，可用稳定资金增至6500亿欧元 [12] - 第四季度杠杆率持平于4.6% [15] - 2025年总发行量为187亿欧元，符合150亿至200亿欧元的目标区间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司银行自2021年以来营收增长超过40%，2025年尽管利率和外汇压力下仍实现稳定营收 [5] - 投资银行中的固定收益、货币及大宗商品业务在2025年客户活动量较上年进一步增长11% [6] - 私人银行在2025年成本收入比改善至70%，回报率超过10% [6] - 资产管理公司DWS自2021年以来吸引了850亿欧元的净新资产，2025年管理资产规模超过1万亿欧元 [7] - 私人银行净息差同比改善约30个基点 [8] - 公司银行第四季度净利息收入环比小幅上升 [9] - 所有四个业务自2021年以来成本收入比均有所下降，盈利能力大幅改善，并在2025年实现两位数回报 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 在固定收益、货币及大宗商品融资领域，增长势头持续，主要受资产支持融资和基础设施贷款的新增贷款以及收购航空资产组合推动 [10] - 公司银行投资组合持续增长，主要在流动性和结构性贸易融资业务内 [10] - 私人银行通过进一步有针对性的抵押贷款减少，继续兑现其对资本高效资产负债表的战略承诺 [10] - 第四季度存款账簿增长290亿欧元（经汇率影响调整），其中公司银行存款增长最为显著 [11] - 公司银行将受益于德国的财政刺激顺风 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已转型为更简单、更专注的业务，财务状况显著改善 [3] - 下一阶段战略路线图旨在将2025年超过10%的有形股本回报率在未来三年内提升至13%以上，并将成本收入比从2025年的64%进一步改善至60%以下 [7] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [7] - 长期目标是成为欧洲冠军 [8] - 投资银行正在重新定位投行与资本市场业务，基于其在德国的领导地位和聚焦的客户服务，投资于行业和产品专业知识以扩大咨询和股权资本市场能力，同时保持债务业务的优势 [6] - 公司银行未来将通过进一步利用其全球网络、产品能力和客户关系来扩展全球主银行模式 [5] - 公司希望在所有关键业务领域（如固定收益、货币及大宗商品、财富管理、资产管理）成为市场领导者，并立志成为美国市场排名第五的欧洲银行 [31] - 公司希望成为人工智能驱动的银行，并成为人才的首选目的地 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年，公司预计关键银行业务账簿的净利息收入将增至约140亿欧元，主要受结构性对冲展期（预计将比前一年多产生约6亿欧元收益，其中超过90%已通过对冲活动锁定）以及存款和贷款的目标投资组合增长驱动 [9] - 2026年，公司预计信贷损失拨备将适度下降，趋向于到2028年约30个基点的较低预期平均运行率 [22] - 2026年的融资需求较2025年大幅降低，全年发行量目标为100亿至150亿欧元 [19] - 进入2026年的业务势头良好 [21] - 公司计划每年展示运营业绩的改善，包括2026年 [22] - 如果环境积极发展，公司认为其目标有上行空间 [7] - 商业房地产问题的焦点仍然是办公楼，尤其是西海岸（西雅图和洛杉矶）的办公楼，公司希望已处于周期尾声 [39][41] 其他重要信息 - 公司决定不再寻求维持穆迪高级违约损失率分析带来的评级档位提升，这使其与欧洲同行保持一致，并将逐步将资本结构从优先非优先债务向优先债务重新平衡，以提高整体资产负债表效率 [17][26][27] - 公司将停止MDBRS集团的评级委托，未来将专注于穆迪、标普和惠誉 [18] - 2026年1月初，公司发行了10亿欧元的二级资本债券，与近期发行的10亿欧元额外一级资本工具一起，实现了自引入这些债务类别以来最窄的利差 [19] - 公司更新了可持续工具框架，计划在未来几个月发行符合欧洲绿色债券标准的债券 [20] - 2025年，主要评级机构均对公司进行了评级上调，标普在第四季度将展望调整为正面 [17] - 最低要求自有资金和合格负债盈余为230亿欧元，上一季度减少了30亿欧元，但仍处于舒适水平，提供了至少一年内暂停发行新合格负债的灵活性 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于不再维持穆迪LGF档位对优先非优先债务存量及最终资本结构的影响，以及“欧洲冠军”目标的具体衡量标准 [25] - 回答（关于LGF档位）：公司转型阶段已结束，穆迪已两次上调其评级，其优先非优先债务评级已稳固处于投资级，现在是优化融资结构和成本基础的合适时机。此决定使公司与其欧洲同行保持一致。这将允许公司逐步将资本结构从优先非优先债务向优先债务重新平衡。2026年仍计划发行50-70亿欧元的优先非优先债务，但随着时间的推移，年度发行需求将低于往年 [26][27][28][29] - 回答（关于“欧洲冠军”）：中期目标是到2028年将有形股本回报率从10%提升至13%。成为“欧洲冠军”意味着在所有关键业务领域（如固定收益、货币及大宗商品、财富管理、资产管理）成为市场领导者，并在回报率上领先于欧洲同行。公司目前在固定收益、货币及大宗商品领域在欧洲领先，在亚洲排名第三，在美国排名第七，目标是成为美国第五（即领先的欧洲银行）。此外，公司还致力于成为人工智能驱动的银行和人才首选目的地。管理层计划通过展示财务指标的逐步改善，以及提供存款增长、新客户资产、市场份额演变等具体驱动因素来展示进展 [30][31][32][33] 问题2：关于商业房地产拨备持续增加的原因及前景 [36] - 回答：拨备增加是基于对投资组合新信息的反应，例如新的评估价值低于先前、租户流失导致现金流受损，或市场可见的估值变化。第四季度涉及一个较大的非办公楼单一风险事件。问题的焦点仍然是西海岸（西雅图和洛杉矶）的办公楼。当市场、评估价值和租赁行为趋于稳定时，信贷损失拨备预计会大幅下降。管理层对判断市场底部持谨慎态度，但希望已处于周期尾声 [37][38][39][40][41] 问题3：关于商业房地产问题解决过程的波动性，以及德国收益率曲线变陡对资产负债表融资的影响 [48] - 回答（关于商业房地产）：除了个别较大的单一风险事件（如重组或出售）可能导致波动外，投资组合层面的估值调整通常不会太波动。公司每年都会出售一些投资组合，这些交易提供了市场价格的参考，确认了其估值的合理性。因此，总体上不预期会有大的波动 [49][50][51] - 回答（关于收益率曲线）：在融资方面，信用利差比利率曲线对公司更重要，因为公司在发行时管理利率风险。从净利息收入对冲角度看，公司拥有复制投资组合。如果能够以比当前更高的利率将互换合约展期至10年，则对公司有利。因此，在其他条件相同的情况下，更陡峭的信用曲线和更窄的信用利差对公司有益。公司目前的净利息收入策略对利率的平行移动有较好的对冲，但从长期来看，更高的长期利率对公司有利 [52][53]