财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益增长14%，全年增长7%，符合中高个位数指引 [9] - 第四季度营业比率达到60.1%，为全年最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [9] - 全年产生现金流33亿美元，同比增长8% [9] - 第四季度调整后每股收益增长14%，调整后营业比率改善250个基点至60.1% [32][33] - 第四季度收入同比增长2% [33] - 全年调整后每股收益为7.63美元，同比增长7%，处于指引区间高端 [36] - 全年调整后营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [37] - 全年自由现金流超过33亿美元，同比增长8% [37] - 2025年养老金项目带来约6000万美元的顺风，预计2026年将带来约4000万美元的顺风（与2025年相比） [80] - 2025年其他收入接近1亿美元，预计2026年不会那么高 [103] - 有效税率：2025年为24.7%，2026年指引范围为25%-26% [103] - 2026年资本支出预算为28亿美元，较去年减少5亿美元 [40] - 预计2026年自由现金流转换率将提高，2025年转换率为70% [80] - 预计2026年每股收益增长将略高于运量增长 [39] - 2026年每股收益对汇率敏感度不变，约为每1加分变动影响5美分每股收益，按当前即期汇率计算，将带来约10美分每股收益的逆风 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多式联运：国际和国内收入分别增长13%和6%，国际业务在温哥华和鲁珀特王子港表现尤为强劲 [25] - 粮食：2025年创下西加拿大粮食运输年度记录，并在10月、11月和12月创下月度记录 [26] - 石油和化工：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体运量增长9% [26] - 林产品：因需求疲软以及关税和附加税增加而持续承压 [26] - 金属和矿产：铁矿石运量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭以及一些计划外停产而下降 [27] - 压裂砂：因加拿大天然气库存持续高企导致钻井活动放缓而受影响 [27] - 汽车：预计2026年将持平 [30] - 煤炭：美国热煤出口需求持续疲软；加拿大冶金煤价格上涨推动产量增加 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 运营绩效：第四季度所有关键运营指标均改善，车辆速度提高，场站停留时间减少，列车和机车生产率提高，劳动生产率显著增强，燃油效率创第四季度记录 [10] - 劳动力：第四季度T&E（列车和发动机）生产率同比提高14%；全年T&E劳动力成本每千吨英里降低6%，而千吨英里增长1% [19] - 机车：第四季度生产率同比提高5%，平均约10%的机车处于封存状态；机车可用率达到历史新高92.5%，同比提升1% [20][21] - 燃油效率：第四季度创下纪录，同比提高近1% [21] - 基础设施：按时完成了2025年初承诺的所有8个运力项目；工程团队严格控制安装成本，较2024年实现近4000万美元的生产率提升 [21] - 工作量：同比增长5% [18] - 车辆速度：第四季度同比提高2% [18] - 场站停留时间：第四季度同比减少1% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点：专注于可控领域，通过执行实现交付；重置资本计划以反映当前环境，采取具体行动降低成本、提高生产率；提供与运量趋势紧密相关的方向性指引 [8] - 资本配置：致力于将超额资本返还给股东，同时保持强劲的资产负债表；计划暂时将杠杆率从2.5倍提高至2.7倍以推动股票回购，随后在2027年恢复至2.5倍 [8][38][63] - 2026年展望：鉴于环境不确定性，采用方向性指引框架；规划假设是收入吨英里与2025年大致持平，且关税保持在当前水平 [12][39] - 行业整合：对联合太平洋和诺福克南方公司的合并申请表示担忧，认为其未能充分解决对竞争的负面影响以及增强铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [14][84][86] - 长期机遇：公司凭借其北部铁路的定位、丰富的自然资源基础、优越的北美市场准入和无与伦比的港口网络，拥有引人注目的发展机遇 [16][52][58] - 生产力与成本控制：持续推动全组织范围内的生产力提升和结构性成本削减，为运量回归时的盈利增长奠定基础 [12][13][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境：2025年在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现了强劲业绩；展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲软，关税形势难以预测 [7][11] - 贸易政策影响：关税、贸易不确定性和波动性对2025年全年收入的影响超过3.5亿美元 [27][96]；美墨加协定审查结果可能以难以估量的方式影响贸易和货运需求 [11] - 2026年运量展望：基本预期是运量与2025年大致持平，第一季度将是同比最艰难的季度 [12][30] - 定价与成本通胀：继续实现同店价格增长超过铁路成本通胀 [27][30] - 不利因素：2026年面临一些显著的逆风，包括持续不利的货种结构（林产品和金属运量减少）、与较小的资本计划相关的固定间接费用导致的资本抵免减少、更高的有效税率以及缺乏去年的其他收入收益 [39][40][103] - 汇率假设：在建模和指引中，假设2025年平均汇率71.5加分，已中和外汇影响 [40] 其他重要信息 - 股票回购：2025年第四季度继续推进股票回购计划，全年回购近1500万股，价值约20亿美元 [37]；董事会授权新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [38] - 股息增长：董事会批准股息增加3%，标志着连续第30年股息增长 [38] - 法律与一次性项目：第四季度其他费用增长27%，主要原因是法律准备金增加，包括与2025年第四季度一项不利法院裁决相关的3400万美元非经常性应计项目，公司正在上诉 [36]；第四季度计入与劳动力缩减计划相关的3400万美元税前费用，以及与行业整合相关的1500万美元顾问费 [33] - 人事变动：投资者关系主管斯泰西·奥尔德森将于5月1日退休；杰米·洛克伍德被任命为投资者关系和特别项目副总裁 [129][132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于增量收入目标和团队在哪些领域积极开拓 [44] - 公司已实现1亿美元的增量收入目标，管道中还有约1亿美元机会，这有助于弥补林产品和金属等较弱市场的缺口，团队正在所有领域积极开拓，包括受关税影响的市场 [45][46] 问题：折旧是一次性的还是新的运行速率，以及关于盈利与运量脱钩的历史算法是否改变 [48] - 折旧差异由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），四分之三来自对过去收购中某些资产购买价格分配的超额折旧，在第四季度发现并更正 [49] - 当前盈利与运量未脱钩是由于关税局势（特别是加美之间）对林产品和金属等行业的异常影响，以及汇率等特殊因素，公司正利用宏观平静期优化成本结构，为运量回归时的经营杠杆做准备 [50][51][52] 问题：2026年货种结构展望，以及公司在哪些领域有差异化的增长机会 [56] - 2026年的货种结构影响预计与2025年水平大致相同 [57] - 差异化增长机会在于公司的北部特许经营权、对加拿大自然资源基础的敞口以及加拿大贸易多元化，具体包括BC北部地区（蒙特尼页岩带的天然气液体和压裂砂）、加拿大粮食（特别是油菜籽）、钾肥以及关键矿物等 [58][59][60] 问题：关于2026年指引轮廓和收益形状 [62] - 2026年轮廓将是前弱后强，上半年较为疲软，部分原因是去年同期比较基数以及一季度的一次性成本削减收益，收益将随着时间推移逐步改善 [63] - 公司计划暂时提高杠杆率以利用股价较低的机会，尽可能提前进行股票回购 [63] 问题：根据2026年展望幻灯片，运量似乎更倾向于增长而非持平，以及鲁珀特王子港的运量情况 [65] - 增长最强的领域是农业和能源（特别是石油化工、天然气液体、精炼石油产品），但部分增长取决于客户的投产进度，需谨慎预测 [66][67] - 预计较弱的领域是林产品、金属和多式联运 [68] - 对鲁珀特王子港的表现感到满意，Gemini服务量增长良好，CanExport设施和Intermodex项目等投资正在加强端到端供应链 [69][70] 问题：过去几年盈利增长放缓，以及当前是否是增加资本支出的时机 [73] - 公司已投资于网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港），机车车队已从行业最老旧提升至中游水平，货车车队也已就绪，为未来做好了准备 [75][76] - 过去18个月大力推动结构性成本削减，基础利润率引擎比去年更健康，但当前承受着巨大的货种结构和关税影响，预计随着美墨加协定审查推进，情况会正常化 [76][77] 问题：养老金对每股收益的影响、股票回购是否净增厚每股收益，以及2026年自由现金转换率的考虑因素 [79] - 2025年养老金项目带来约6000万美元顺风（与2024年相比），若贴现率和利率保持不变，2026年将带来约4000万美元顺风（与2025年相比） [80] - 考虑融资成本和当前利率后，股票回购对盈利略有增厚，但幅度不大 [80] - 随着资本支出减少，自由现金转换率预计将提高，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以较高税率征税而导致的现金税支付增加 [80][81] 问题：关于行业合并所需的“重大让步”具体指什么，以及美墨加协定的风险和收益 [83] - 对合并申请在增加铁路竞争标准方面存在重大担忧，认为其未能充分评估损害、提出保护竞争的条件，也未考虑加拿大铁路公司，若交易继续进行，需要更全面的数据和信息，以及更实质性的让步组合来减轻影响 [84][86][87] - 公司打算积极寻求保护并改善竞争的让步，其网络可能在为受合并负面影响的地区客户提供选择方面发挥更大作用 [88] - 美墨加协定的最大风险是不确定性，导致投资搁置，希望今年能达成协议，为受影响的行业（林产品、钢铁等）带来一些缓解，但过程可能坎坷 [90][91][92] 问题：关税对总体收入吨英里的影响大小 [95] - 2025年关税影响超过3.5亿美元收入，主要体现在林产品和金属矿产领域，投资者关系团队可协助将其换算为运量影响 [96] 问题：公司指引与同行差异的原因 [100] - 鉴于关税影响和汇率波动等独特波动性，公司认为方向性指引是目前正确的方式，如果明年环境不同，可能会考虑更精确的指引 [101][102] - 与加拿大同行相比，公司对加拿大的敞口可能更大，同样受到关税影响 [102] 问题：与行业整合相关的1500万美元顾问费，以及引入外部顾问的原因和评估领域 [106] - 这是一项重大交易，引入专家以确保理解细节且不干扰日常业务运营，这笔费用是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [107][109] 问题：在货种结构环境稳定后，需要多高的运量增长才能实现两位数每股收益增长 [111] - 公司正在打造更高效、精益的引擎，这提供了强大的经营杠杆，一般而言，在中个位数运量增长下，结合已构建的成本结构，可以产生两位数每股收益增长 [113] 问题：关于2026年指引轮廓，年中是否可能比下半年更强 [115] - 这种考虑方式合理，需同时考虑去年运量表现（如炼油厂停工集中在Q2/Q3）以及成本削减措施在年内分布的不均衡性 [116][117] 问题：西部网络增长机会可能加剧网络不平衡，以及长期容量投资需求 [119] - 2025年在西部的投资（如Edson支线双轨化至63%）已创造了约6列火车的运力，公司拥有封存的机车和近800名 furloughed 员工，有杠杆来应对运量增长，感觉有能力增长，运力充足 [121] - 将承接出现的增长并设法处理，林产品的疲软实际上有助于为西部地区的其他商品创造一些运力 [123] 问题：折旧的未来走向以及整体通胀和员工薪酬情况 [125] - 折旧在2026年相对于2025年仍将是逆风，但会较小（约5000万美元），因为折旧研究的全年效应将影响2026年 [126] - 整体铁路通胀略低于3%，第四季度员工人均薪酬约为7%，2026年将在中个位数范围内 [126]