财务数据和关键指标变化 - 公司2025年末资产管理规模创历史新高，达到9030亿美元，主要由货币市场和股票策略的增长推动 [3] - 第四季度总收入环比增长1340万美元，增幅为3%，增长主要来自更高的货币市场资产和股票资产 [14] - 第四季度运营费用环比增加730万美元，增幅为2%，主要原因是基金资产增加导致分销费用增加了880万美元 [14] - 第四季度附带权益和业绩费为160万美元，低于前一季度的360万美元 [14] - 2025年末现金和投资总额为7.24亿美元，扣除非控股权益部分后为6.8亿美元 [15] - 有效税率为24.4%，预计2026年税率将在25%至28%之间 [15] 1. 预计2026年第一季度，由于天数减少，基于第四季度平均资产水平，收入将减少约1020万美元，分销费用将减少约260万美元 [16] - 预计2026年第一季度薪酬及相关费用将高于第四季度，主要原因是约800万美元的季节性股票薪酬和工资税支出增加 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 股票业务：第四季度股票资产环比增加32亿美元，增幅为3%，其中约一半来自净销售额 [3] 2025年股票总销售额创310亿美元纪录，其中第四季度为90亿美元 [3] 第四季度股票净销售额为15亿美元，2025年全年净销售额为46亿美元，较2004年的107亿美元净赎回大幅改善 [3] - MDT策略：第四季度MDT股票和市场中性策略总销售额达40亿美元，净销售额超过20亿美元 [4] 2025年全年MDT总销售额为191亿美元，净销售额为130亿美元，均创历史新高 [4] 截至1月23日，MDT策略在合并基金和SMA中净销售额略低于7亿美元 [4] 截至12月31日，在九种MDT策略中，有六种在晨星分类的过去三年表现中位列前四分之一，四种位列前十分之一 [4] - 固定收益业务：年末固定收益资产为1000亿美元，较前一季度减少17亿美元 [5] 第四季度固定收益净赎回为28亿美元，其中包括约17亿美元来自两个大型公共实体的常规大额资金流动 [5] 第四季度有28只固定收益基金和SMA实现净销售额，主要由超短期基金（6.24亿美元）、总回报债券基金（约2亿美元）、短期收益基金（超过1亿美元）和核心增强型SMA（近1亿美元）引领 [6] - 另类及私募市场业务：资产略有增加，净销售额为正 [6] MDT市场中性基金和近期推出的ETF合计净销售额为1.49亿美元 [7] 欧洲直接贷款基金III、私募股权基金以及项目与贸易融资招标基金也实现了正净销售额，部分被房地产策略的净赎回所抵消 [7] - 货币市场业务：2025年末总货币市场资产再创新高，增加300亿美元至6830亿美元 [10] 第四季度货币市场基金资产增加160亿美元，增幅为3%，达到创纪录的5080亿美元 [10] 第四季度货币市场独立账户增加140亿美元，反映了季节性模式 [10] 公司估计的货币市场基金市场份额（包括子顾问基金）在2025年末约为7%，低于第三季度末的7.1% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：MDT策略需求广泛，销售团队在零售和机构渠道均取得进展 [30] 第四季度MDT策略净销售额中，约三分之二流入共同基金和较新的ETF，其余为机构和较小的SMA [31] - 国际市场：2025年6月推出的MDT美国股票UCITS基金受到美国以外客户的强劲需求，自成立至年底净销售额超过5亿美元 [5] 公司计划在香港开设办事处，以把握亚太地区快速增长的财富市场机遇，该办事处将补充在新加坡、东京和悉尼的现有区域办公室 [8][9] - 欧洲市场：欧洲直接贷款基金III本月完成最终募集，筹集了7.8亿美元 [7] 公司正在推进收购FCP，预计在2026年上半年完成，这将为公司在英国已有的房地产能力增加美国多户住宅专业知识 [8] 英国房地产团队最近被选为英国曼彻斯特一个重要的混合用途开发项目的独家开发商 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产品与市场扩张：公司持续为MDT策略开发新的产品形式（“包装”），已从SMA扩展到共同基金、ETF、CIT格式和市场中性基金，并正在通过UCITS格式向海外提供 [45][46] - 数字化与代币化：公司正在推进一系列战略举措，将货币市场投资和运营专长与区块链技术的效率和透明度相结合 [11] 与受FCA监管的数字证券交易所Archax合作，提供代币化的美国货币市场基金，这是其首个主要的非美国数字资产计划 [11] 公司还参与了纽约梅隆银行和高盛合作的一项计划，利用货币市场基金份额的镜像代币化来提高可转让性、抵押品效用和实时所有权跟踪 [11][12] 公司在美国和海外拥有强大的代币化项目渠道，包括开发符合《天才法案》的货币市场基金，并与多家领先公司进行整合讨论，以实现代币化份额类别的全链上交易和结算 [13] - 收购与增长：公司预计在2026年第二季度完成对FCP控股权益的收购，初始购买价格将使用2.158亿美元现金和2320万美元的FHI B类股票 [15][16] 此次收购将增加美国多户住宅专业能力 [8] - 人才与传承：公司有完善的继任计划，即将退休的资深投资经理平均有35-40年经验，将由在公司有25-30年经验的人员接替，预计不会对投资管理技术和业绩造成干扰 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 货币市场前景：市场环境对现金作为资产类别仍然有利，除了波动时期的相对安全性吸引力外，与银行存款、直接投资国库券和商业票据等替代品相比，货币市场策略提供了赚取有吸引力收益率的机会 [10] 公司对2026年的展望是美联储降息25个基点，将联邦基金目标区间降至3.25%-3.5% [36] 预计终端利率将高于3%，且收益率曲线为正斜率，这可能使政府类产品产生比区间底部高20-30个基点的收益 [36] 预计2026年货币市场基金资产管理规模的增幅可能为个位数，但环境仍然相当积极 [38] - 代币化需求：目前终端客户对代币化产品的需求并不像媒体宣传或公司投入的工作那样强劲，客户对使用现有产品和现有方式感到满意 [25] 真正的里程碑将是看到大量资金流入代币化产品，同时监管进展也难以预测 [26] 在美国，已识别的用例主要集中在分销、多元化以及用于抵押和保证金的用途 [27] 在亚洲等其他地区，家族办公室和 multifamily offices 表现出更多兴趣 [27] - 行业整合：货币市场整合的机会几乎完全取决于其他货币基金的所有者或运营者，通常发生在基金家族整体出售时 [91] 有时银行信托客户在更换领导层后也会考虑整合 [92] 其他重要信息 - 公司拥有约27亿美元的净机构委托尚未投入基金和独立账户，其中约12亿美元（净额）预计将流入私募市场策略，14亿美元预计流入股票策略（其中13亿美元为MDT策略），1亿美元预计流入固定收益的低久期策略 [9] - 截至近期，管理资产总额约为9090亿美元，包括6840亿美元货币市场、1010亿美元股票、1010亿美元固定收益、195亿美元另类私募市场和30亿美元多资产 [13] - 第四季度收入中包含了820万美元的房地产开发费用，这些费用来自未进入施工阶段的项目，记入其他服务费项目 [14] 公司的英国开发公司MEPC在英格兰北部拥有大型地产项目，尽管有客户暂停投入，但项目已准备就绪，公司也赢得了新的混合用途（偏向居住）开发项目投标 [79][80][81][82] - FCP收购相关的交易成本在第四季度约为130万美元，几乎全是专业服务费，预计2026年还将产生约920万美元的额外成本，大部分成本的发生时间取决于预计在第二季度的交易完成日期 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 分销成本在第四季度同比大幅增长近25%，且全部来自货币市场基金，但货币市场基金资产仅增长10%，原因是什么？是否有收入端的抵消？ [19] - 回答: 上一季度有大量资产流入分销费用高于平均水平的份额类别，导致分销收入和相关的分销费用增加了约1000万美元，这是造成差异的主要原因 [20] 公司拥有多种分销费用安排不同的份额类别，资产组合的变化会影响费用 [20] 分销费用是与通过中介分销相关的成本，公司会尽力管理，但没有直接的方法来抵消 [20] 问题: 今年有五位资深投资经理计划退休，其继任安排和对客户的影响如何？ [21] - 回答: 公司的继任计划已进行多年，平均而言，即将退休的经理有35-40年经验，接替者有25-30年经验，预计不会对投资管理技术、业绩造成干扰，新任者将带来新的热情和机会 [21] 问题: 关于代币化机会，终端客户需求如何？机构与零售投资者有何不同？需要哪些监管或立法里程碑来加速发展？ [24] - 回答: 目前终端客户需求并不像宣传那样强劲，客户对现有产品感到满意 [25] 真正的里程碑是看到大量资金流入，监管进展难以预测 [26] 在美国，用例主要是分销、多元化以及用于抵押和保证金，利用了代币化产品的即时结算能力 [27] 在亚洲等其他地区，家族办公室等表现出更多兴趣 [27] 代币化产品未来将服务于更多目的和最终用户 [28] 问题: MDT策略需求强劲的驱动因素是什么？是否存在容量限制？ [29] - 回答: 目前或可预见的未来没有容量限制，公司会严格分析如何在当前环境下继续提供具有阿尔法的产品 [29] 需求遍布各个领域，销售团队展示了MDT产品的纯风格箱纪律，在零售和机构渠道都受到欢迎 [30] 第四季度MDT净销售额约三分之二流入共同基金和ETF，其余为机构和SMA [31] 问题: 随着美联储降息周期深入，机构资金向货币市场基金轮动的潜力如何？今年收益率曲线可能变陡，这一主题是否还有很大空间？ [35] - 回答: 公司预计2026年美联储降息25个基点，终端利率高于3%，正斜率曲线可能使政府类产品产生比区间底部高20-30个基点的收益 [36] 与直接市场证券（如回购、国库券、商业票据）相比，基金在正斜率曲线下具有优势；与银行存款相比，在3%以上的环境中，基金能产生更高收益 [37] 预计2026年货币市场基金资产管理规模可能实现个位数增长，环境仍然积极 [38] 问题: 薪酬比率显示出积极的运营杠杆，这似乎是货币基金大规模流入的结果。假设市场持平，2026年这种运营杠杆能否持续？ [39] - 回答: 由于第一季度季节性支出较高，薪酬数字预计会增加 [40] 如果2026年获得与2025年类似的资金流入，薪酬也会增加，但增速可能较慢，公司仍将获得正的运营杠杆 [40] 问题: 鉴于MDT的成功，在产品开发或扩展方面有何计划？ [43] - 回答: 公司计划继续为MDT策略探索新的产品形式（“包装”）和市场，例如通过UCITS格式向海外扩张 [45][46] 问题: 关于第一季度展望中提到的1020万美元管理费减少和第四季度房地产费用，这些是否属于非经常性项目？ [47] - 回答: 这些属于特殊项目，第一季度可能还会产生约200万美元类似费用，但预计不会达到第四季度820万美元的水平 [47] 问题: 货币市场基金上半年流动的季节性趋势如何？特别是考虑到1月初有少量流出以及报税季的影响 [50] - 回答: 1月通常是全年资金流入最差的月份，通常会出现净流出 [51] 第一季度的企业税日（3月）和第二季度的个人税日（4月）通常会对货币市场基金资产管理规模造成较大冲击 [51] 下半年增长通常会加速，12月通常是季度高点，然后在1月出现逆转 [51] 独立账户（如州政府资金池）的流动模式通常与货币市场基金相反，在第一季度开始流入，并在第三季度末和第四季度出现大额流出，两者相互抵消 [52] 问题: 能否详细说明与纽约梅隆银行和高盛在货币市场基金代币化镜像方面的合作？这与其它代币化机会有何不同？作为稳定币储备管理者与代币化货币基金管理者的机会有何不同？长期看，代币化机会是增量性的还是可能蚕食现有货币基金？ [54] - 回答: 长期来看，货币市场业务的基本面是客户需要每日按面值流动的现金，公司历史上经历了多次挑战，但资产管理规模持续创出新高和更高的低点，预计代币化也是如此 [55] 在与纽约梅隆银行和高盛的合作中，结构是有一个传统的货币市场基金，纽约梅隆银行作为过户代理，与高盛平台合作创建代币，从基金的角度看几乎照常运营 [56] 该合作的独特之处在于纽约梅隆银行同时在传统账本和数字账本上进行双重处理，以增强客户信心 [57] 根据《天才法案》等规定，稳定币需要100%由特定类型的抵押品支持，这为符合该法案的代币化货币市场基金提供了机会，而稳定币本身不允许支付利息或股息 [58][59] 因此，稳定币代表了代币化货币市场基金的一个额外客户基础 [59] 问题: 截至1月23日的资产管理规模数据是否准确？数据显示货币基金有净流入，但行业基金数据却显示90亿美元流出，这是否意味着有大量独立账户流入？ [65][67] - 回答: 是的，截至1月28日的资产管理规模数据显示货币市场基金有净流入，而行业基金数据为流出，这确实意味着有大量独立账户流入 [67][68] 这与去年的趋势一致，可能受到美联储政策立场和预期的影响 [70][73] 问题: 1020万美元的费用减少是否仅指管理费，不包括房地产费用？ [74] - 回答: 是的，这1020万美元指的是管理费、咨询费和分销费，这些是基于每日资产计算的费用 [74] 问题: 在当前周期下，对货币市场基金整合的意愿和前景如何？ [91] - 回答: 货币市场整合的机会主要取决于其他货币基金的所有者或运营者，通常发生在基金家族整体出售时 [91] 有时银行信托客户在更换领导层后也会考虑整合，但并无明确的管道，只是偶尔发生 [92] 问题: 对战略价值股息基金的流动前景有何看法？ [94] - 回答: 尽管基金净值下跌，但包括ETF在内的整体资金流动为正，这表明投资者理解该基金是一只股息导向型基金，采用4%股息增长和4%股息率的策略，拥有25年历史，目前总规模约360亿美元，预计将继续增长 [94] 该基金在1月份表现强劲，截至前一天上涨约5.3% [95]