财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后EBITDA为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分业务权益出售后持股比例降低的影响，以及2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[16] - 剔除税收抵免及收购处置影响后，调整后EBITDA为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[16] - 全年调整后EFO为12亿美元，其中包含1.61亿美元的净收益[16] - 公司通过资本回收产生超过20亿美元收益，偿还约10亿美元公司借款，投资7亿美元进行四项增长性收购，并以约26美元/股的平均价格回购了价值约2.35亿美元的股票[4][20] - 公司年末拥有约26亿美元的公司层面备考流动性，包括去年向Brookfield常青基金出售三项业务部分权益所获单位的公允价值[19] - 过去一年，公司各业务完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块：全年调整后EBITDA为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置及税收优惠影响后，业绩同比增长10%[16][17] - 先进能源业务表现强劲，得益于高利润电池的有利产品组合和强大的商业执行力[17] - 工程部件制造商业绩同比提升，尽管终端市场疲软，但通过利润率改善计划和商业行动得以支撑[17] - 商业服务板块：全年调整后EBITDA为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，同店调整后EBITDA同比增长约5%[17] - 住宅抵押贷款保险业务受IFRS 17会计准则下收入确认延迟影响，但新保费量有所增长，得益于新产品扩大了市场[17] - 经销商软件和技术服务业务，稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，现代化举措相关成本将持续影响至2026年[17] - 基础设施服务板块：全年调整后EBITDA为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售，以及今年早些时候出售工作接入服务业务部分权益带来的1400万美元影响[18] - 彩票服务业务利润率改善和新商业合同的持续上量，被年内较低的终端交付和硬件销售所抵消[18] - 模块化建筑租赁服务业务受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[18] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：环境受益于利率下降、消费者支出稳定和劳动力市场韧性，需求保持稳定，但部分终端市场短期增长仍难实现[10] - 欧洲市场：环境更具挑战性，部分周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，但已出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定和更宽松的货币政策支持[10][11] - 中东市场：支付处理商Network的表现符合预期，过去一年在技术平台升级、成本优化、电子商务产品改进以及数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务扩展方面取得了有意义的运营改善[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[5] - 公司认为，在去全球化和人工智能重塑工业和基础服务业务的背景下，其结合投资能力与数十年运营专长的综合运营模式，以及依托万亿美元Brookfield生态系统的能力，是其价值创造方法的差异化优势[6][7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并方便全球投资者投资[4][5] - 去全球化正在重塑供应链，企业需要重新思考采购、制造和分销策略，这需要资本和重大的变革管理专业知识，例如美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，但不同地区和行业面临挑战[10] - 长期结构性趋势，如产业回流、自动化和关键供应链重新布局，正在因应不断变化的贸易政策和地缘政治不确定性而确立[10] - 公司对其业务前景感到兴奋，市场背景多年来最具吸引力，公司交易价格较一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的资产净值，且公司拥有提供关键产品和服务的市场领导者，现金流具有韧性[8] - 公司资本充足、能力完备，在2026年将继续构建价值[9] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金流生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司接近完成企业重组，已获得被收购单位和股东批准，待最终监管批准后将在未来几周内完成转换[5] - 在Clarios业务，自收购以来，其基础年化EBITDA增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似水平的增长[11] - 在Nielsen业务，自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超过2.5亿美元，使EBITDA利润率提高了超过350个基点[12] - 在DexKo业务，尽管全年整体销量下降，但全年EBITDA实现低个位数增长，利润率与收购时水平保持一致[13] - 在Scientific Games业务，英国市场数字服务产品已全面推出，市场启动成功，收益开始显现，但收益兑现通常需要6-12个月[26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios业务，45X税收抵免是否会是公司更积极考虑变现该业务的转折点？[22] - Clarios是一家出色的全球冠军工业企业，目前产生大量自由现金流，45X税收抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司对该业务有多种选择方案，包括分红或变现事件，如何向股东返还现金一直是公司的关注重点[22] 问题: 关于Clarios的45X税收抵免，何时能收到？是否会考虑向第三方出售抵免额度以提前获得现金？[23] - 公司已提交申报并正在处理中，对符合资格并获得抵免充满信心，但具体时间难以预测，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还形式，目前不考虑出售抵免额度，预计将在适当时候从美国国税局获得现金[23][24] 问题: 关于Clarios，之前安排的保险合同如何运作？如果付款延迟，Clarios是否会在特定时间获得付款？[32] - 公司对符合45X税收抵免资格并最终获得付款有信心，鉴于政府的一些整体变化，公司为大部分抵免额度投保了保险，如果最终未从国税局获得付款，将通过保险索赔渠道解决，但目前相信会获得付款[33][34] 问题: 关于Scientific Games业务，第四季度收益环比改善，是否意味着业务已过拐点进入增长轨道？还是存在一次性因素？[25] - 英国市场启动成功，收益管道开始结晶化，该业务仍有相对强劲的管道，但收益兑现通常需要6-12个月，公司对业务保持非常积极的态度，但展望持谨慎乐观态度[26] 问题: 关于Scientific Games，本月出现信用评级下调，公司如何看待降低杠杆与追求增长之间的平衡？[27] - 增长EBITDA是降低整体杠杆水平的有效方式，公司收购该业务的核心理念是看好其市场地位和增长能力，增长是实现原始投资预期的关键杠杆，此外，该业务合同收入稳定，产生稳定的自由现金流，完全有能力偿付现有债务，随着时间的推移，业务将自然去杠杆化[28][29] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的变现环境与前景，以及IPO市场环境如何？[35] - 全球变现环境总体强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分合理价值的业务，BRK业务在巴西表现异常出色，实现两位数增长并赢得新特许权，目前似乎是上市的合适时机，La Trobe业务已成功转型为固定收益资产管理公司，估值溢价更高，在解决监管通知后资金流入强劲恢复，公司正重新与相关方接洽，所有选项都在考虑之中[36][37][38] 问题: 关于股票回购，已完成2.35亿美元（目标2.5亿美元），股价仍低于54美元的资产净值，今年是否会续期回购计划？[39] - 股价今年表现非常好，但仍低于公司认定的内在价值，公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，已于8月续期正常程序发行人收购，并在该计划下仍有较大容量，在2.5亿美元计划之外，公司将一如既往地保持机会主义，在股价大幅低于内在价值时继续积极回购，同时平衡资本配置优先级，包括偿还公司贷款和投资业务进一步增长[39] 问题: 关于CDK业务的最新进展，特别是续约和新订单情况？[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是新技术的采用和推广，这有助于稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得了一个大型多站点经销商续约，团队重点巩固客户关系并延长合同期限，目前超过一半的合同期限在三年以上，该业务市场地位和产品实力强大，长期前景看好[42][43] 问题: 关于资本部署，去年部署了约7亿美元，今年在利用有利市场环境方面，部署节奏如何展望？[44] - 回顾2025年是相当强劲的一年，公司能够以期望的价值收购了数家希望拥有的业务，且早期表现相当强劲，进入2026年，预计将延续这一势头，团队正在研究许多符合公司一贯投资策略的机会，预计将是非常活跃的一年[45]