市场前景与行业格局 - 运动鞋作为生活必需品及易耗品，需求具备长期韧性，发展中国家渗透率仍有很大提升空间 [2] - 行业格局相对稳定，因开发周期长、技术积累要求高、量产管理难度大，新进入者少，产业产能相对紧张 [2] 公司战略与运营 - 公司实行多客户、多元化产品策略，以掌握市场动态并增强业绩韧性 [2] - 拥有业界最全面的制鞋工艺技术和流程，开发与量产能力有明显优势 [2] - 持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置 [2] - 为阿迪达斯在越南、印尼和中国开设专属工厂，出货按规划进行 [6] 财务表现与展望 - 2025年1-9月毛利率同比有所下滑，主因较多新工厂处于爬坡阶段及产能调配 [3] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家（含印尼世川）在2025年第三季度达成内部核算口径盈利 [3] - 平均单价波动与客户组合、产品组合变化相关，但与营业收入及毛利率变动趋势相关性很小 [5] - 2022-2024年资本开支每年约11-17亿人民币，未来几年预计保持在区间平均或偏中上水平 [7][8] - 2025年9月末合并报表未分配利润约90亿人民币，现金流非常好 [9] 自动化与产能建设 - 运动鞋生产因款式、码数、工序、材料多且材料柔软，实现全自动化有难度，自动化水平是不断完善的过程 [4] - 持续通过定制化设备、改进夹制具等方式推进产线自动化升级，以提高效率与品质 [4] - 将继续在印尼、越南新建工厂，投产节奏与订单匹配，并对老工厂进行自动化改造 [7] 股东回报 - 重视股东回报，2021年现金分红合计占全年净利润约89% [9] - 2022年、2023年、2024年现金分红占净利润比例分别为43%、44%、70% [9] - 2025年半年度现金分红占当期净利润比例约70% [9] - 在满足资本开支及运营资金后，公司会尽可能多分红 [9]