涉及的公司与行业 * 公司：淮北矿业 [1] * 行业：煤炭行业、电力行业、砂石骨料行业 [1] 核心观点与论据 * 核心观点：公司是稀缺成长标的，盈利拐点将至 [1] * 产能增长：煤炭、电力、砂石骨料业务多元发展，产能全面增长 [1] * 煤炭：信湖煤矿（300万吨/年）复产在即，陶忽图煤矿（800万吨/年）力争上半年投产，届时在产煤矿核定产能将达4225万吨/年，较当前增长23.36% [1] * 电力：聚能发电项目（2×660MW）预计2026年投产，混煤自供可锁定煤电产业利润 [1] * 砂石骨料：4座在建/拟建非煤矿山投产后，核定产能将达4090万吨/年，较当前增长49.27% [1] * 盈利弹性：业务结构优异，盈利弹性较大 [2] * 煤炭业务：焦煤产销占比均超过50%，盈利弹性大 [2] * 信湖煤矿：为优质主焦煤矿井，预计2026-2028年生产煤炭150/210/270万吨，基于单吨净利252元，测算归母净利润2.56/3.59/4.62亿元 [2] * 陶忽图煤矿：单卡热值超过6000大卡，为优质化工煤，预计2026-2028年生产煤炭80/320/560万吨，基于单吨净利157元，测算归母净利润0.48/1.91/3.34亿元 [2] * 电力业务：预计2026-2028年实现发电量26.4/39.6/52.8亿度，基于度电净利0.052/0.046/0.041元，测算归母净利润1.09/1.46/1.71亿元 [2] * 砂石骨料业务：预计2026-2028年销售规模2545/3123/3701万吨，基于单吨净利9元，测算归母净利润2.12/2.62/3.11亿元 [2] * 盈利预测与估值：考虑煤价重回上行通道，预计最迟2026年第二季度公司将迎来向上盈利拐点 [3] * 保守测算2025–2027年归母净利润分别为14.9亿元、26.2亿元、41.0亿元，同比增速分别为-69%、+76%、+56% [3] * 对应市盈率（PE）分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍，维持“买入”评级 [3] 其他重要内容 * 分红政策：2025-2027年分红下限提升至35%，公司正推进提质增效重回报和市值管理 [2] * 风险提示：矿井复产及投产进度不及预期、煤价大幅下行、电厂发电量不及预期等 [4]