纪要涉及的行业与公司 * 行业：科技行业（特别是云计算、人工智能、在线广告）、出行与外卖服务行业[1] * 公司：Meta Platforms Inc (META)、Microsoft (MSFT)、Alphabet (GOOGL)、Amazon (AMZN)、Uber (UBER)[1] 核心观点与论据 Meta (META) 的增长驱动力与资本支出 * 公司发现推荐算法架构与大语言模型（LLM）架构相似，规模扩大带来持续效益提升，尚未看到放缓迹象[1][2] * 公司正通过扩大推荐系统模型规模、引入更多数据和更长内容历史来提升用户参与度[1][4] * 公司正将大语言模型引入推荐架构，以理解用户观看内容的背景，实现更精准的目标定位[4] * 公司使用Gem和Andromeda模型作为“教师模型”，实际部署用于内容推荐推理的是经过精简的小型模型[1][4] * 公司给出的2026年资本支出指引为1,150亿至2,350亿美元，其中可能还有150亿美元增量云产能上线，这是营收加速增长的重要原因之一[1][4] * 若公司资本支出上限达到1,350亿美元且更多用于云基础设施，可能影响同行业其他公司的资本支出计划[1][5] 云计算行业（谷歌云、AWS）的增长预期与动态 * 预计谷歌云（GCP）第四季度增长40%，2026年全年增速将提升至44%，取决于产能能否顺利上线[1][5] * 若Meta资本支出上限达到1,350亿美元，预测谷歌2026年资本支出也可能为1,350亿美元，并存在上调倾向[1][5] * 对AWS第四季度增速预期为22%[1][6] * AWS的非Anthropic业务部分将保持高teens的增速，而Anthropic业务收入增长贡献约4个百分点[1][6] * AWS在印第安纳州12月新增50万片芯片用于首批数据中心项目，可能带来12月增量支出5-6亿美元，每1亿美元支出对应约35个基点的增长[6] * OpenAI 380亿美元合同预计四季度开始确认并执行，每月支出约4.5亿美元，对应160个基点的增长[1][6] * AWS为追赶进度而投入的产能将于2025年底及2026年逐步释放[6] Uber (UBER) 的业务表现与估值 * 公司股价约80美元时，美国出行业务对应2027年EBITDA估值倍数约为6-7倍，国际业务约10倍，外卖业务为十几倍，整体公司估值倍数约13倍[3][6] * 公司希望美国出行订单量延续20%左右的增长态势[3][7] * 由于仍在投入资源以实现持续高teens以上增长，公司利润率扩张速度有所放缓[7] * 部分增长动力来自保险成本节约，这些节约将在2026年重新投入定价策略中[3][7] 其他重要内容 * Meta的用户参与度和平台使用时长成为营收增长的重要驱动力，虽然其用户时长模式与谷歌存在差异，但推动高变现能力的核心因素在各平台间应较为相似[1][2] * 宏观环境整体强劲，假期季延续到2026年初，但Meta提到多个垂直领域存在压力[2] * 对谷歌而言，GPU驱动的技术改进仍有很大空间[2] * 超大规模算力上线后传导至需求端的过程波动较大，若谷歌云本季度增速未达市场预期的40%区间，并不意味着基本面不佳[5] * 观察AWS未来几个季度如何扩充产能以达到20%中段水平会很有意思，无论是通过增加GPU、Tritium 2还是Tritium 3[6] * 在自动驾驶不确定性下，推出了Uber的分部估值框架以帮助投资者应对市场波动[6]