摩根士丹利关于苹果公司F1Q26财报电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：IT硬件，消费电子，科技[4] * 公司：苹果公司[1][4] 核心财务业绩与预期 * F1Q26业绩超预期：12月季度营收1438亿美元，同比增长16%，环比增长40%，分别超出摩根士丹利预期和共识预期300个基点和400个基点[9] * 主要驱动因素：iPhone营收超出摩根士丹利预期7%，iPad超出8%，服务业务超出1%[9] * 业绩短板：Mac营收低于摩根士丹利预期10%，可穿戴设备、家居及配件营收低于预期8%[9] * 盈利超预期：每股收益2.84美元，超出摩根士丹利预期的2.70美元5%，超出共识预期的2.67美元6%[9] * 毛利率强劲：整体毛利率48.2%，超出摩根士丹利预期60个基点[9] * F2Q26指引乐观：管理层指引3月季度营收同比增长13-16%，毛利率指引为48.0-49.0%，运营支出指引为184-187亿美元，隐含每股收益指引为1.85-2.01美元[9] * 远期预测：摩根士丹利预测2026财年每股收益8.53美元，2027财年每股收益9.75美元，2028财年每股收益10.79美元[4][7] iPhone业务表现与前景 * 需求异常强劲：12月季度iPhone营收同比增长23%，超出预期，且需求受到3纳米芯片供应限制而非内存影响[10] * 增长可持续：管理层指引暗示3月季度iPhone营收同比增长约20%，并指出若供应不受限，需求可能超过营收指引区间上限[10] * 史上最强周期：iPhone 17系列产品组合被描述为“史上最强的iPhone周期”，需求仍受供应限制[3] * 连续增长预期：预计6月季度将迎来连续第三个季度的iPhone营收强劲两位数增长，原因包括渠道库存紧张、中国市场恢复强劲增长以及年中促销活动[10] * 中国市场复苏：F1Q26中国市场营收同比增长40%[10] * 长期安装基础：截至2025日历年，活跃iPhone安装基础估计为15.15亿用户，同比增长6.4%[14][15] 毛利率与成本压力分析 * 内存成本逆风：公司确认内存价格上涨对毛利率构成日益增长的压力[3] * 强劲组合抵消：高端iPhone 17 Pro/Pro Max型号的高利润率产品组合，有效抵消了内存成本上涨的影响[3][12] * 毛利率指引超预期：3月季度48-49%的毛利率指引，比摩根士丹利预期高出150个基点，并暗示产品毛利率将同比扩大约160个基点[3][11] * 未来不确定性：公司未就6月季度产品毛利率提供细节，内存通胀可能在6月季度成为更大问题[7][8][12] * 关键节点：4月下旬发布的3月季度财报和6月季度指引至关重要，若毛利率能维持在45%或以上，将为股价上涨铺平道路[7][8] 服务业务与其他部门 * 服务增长稳健：12月季度服务营收同比增长13.9%，与3月季度指引增长率一致[9] * 用户平均支出：2025日历年，每位苹果用户的年平均支出同比增长3%，至296美元，其中服务业务ARPU增长7%[18][19] * 其他产品表现：iPad营收超预期，但Mac和可穿戴设备营收未达预期[9] 运营支出与AI投资 * 研发投入加大：运营支出反映了对AI基础设施、人员和新设备原型研发的投资，预计将持续[13] * 确认与谷歌合作：运营支出指引中包含了与谷歌AI合作的支付款项[13] * 支出增长预测：预计2026财年研发支出同比增长31%，总运营支出同比增长21%[13] * 季度支出新高：模型预测到9月季度，季度运营支出将超过190亿美元[13] 投资评级与目标价 * 评级：增持[4][28] * 目标价：315美元[3][4][21] * 当前股价：258.28美元[4] * 估值基础：基于8.5倍2027财年企业价值/销售额倍数，隐含约32倍2027财年每股收益市盈率[21] * 牛市情景：目标价414美元，基于10.9倍2027财年企业价值/销售额倍数或39.1倍2027财年每股收益市盈率，其中机器人业务贡献22美元/股的上升空间[25][26] * 熊市情景：目标价194美元，基于6.3倍2027财年企业价值/销售额倍数或24.6倍2027财年每股收益市盈率[31] 主要风险与机遇 * 上行风险：iPhone生产计划上修、服务营收增长重新加速、Apple Intelligence功能与分发扩展、家居/健康/AI新产品发布、iPhone 17超预期、毛利率正面惊喜[37] * 下行风险：消费者支出疲软限制iPhone升级率、内存成本上涨、AI功能进展有限、地缘政治紧张、App Store监管加强[37] * 核心投资论点：基于延长的iPhone更换周期、全球推出的新AI功能以及对设备形态变化的重新关注，预计从2026财年开始iPhone增长将加速，结合持续的双位数服务增长和适度的运营杠杆，有望实现每股收益目标[28]