公司及行业研究电话会议纪要关键要点 涉及公司 * 公司：中际旭创 (Innolight, 300308.SZ) [1] 核心财务表现与展望 * FY25净利润指引：公司预计全年净利润为人民币98亿至118亿元，同比增长89.5%至128.2%，中值基本符合市场一致预期[1] * 经常性净利润：预计达到97亿至1170亿元，同比增长91.4%至130.8%[1] * 剔除股权激励影响的光模块业务净利润：预计为108亿至131亿元，同比增长90.8%至131.4%[1] * FY25主要财务影响项：股权激励费用2.23亿元、存货及信用减值准备1.13亿元、汇兑损失2.70亿元，部分被投资收入及公允价值变动收益2.96亿元所抵消[1] * 4Q25业绩表现：营收环比增长超过30%，毛利率环比扩张小于2个百分点，毛利环比增长35%，主要得益于产品结构改善及硅光产品收入占比提升至50%以上[4] * 4Q25净利润：环比增长小于20%，主要因整体费用环比增长55-60%[4] * 4Q25少数股东权益：占净利润比例可能为8-9%，而FY25全年该比例小于7%[4] * 4Q25有效税率：与3Q25相似[4] 业务运营与市场需求 * 4Q25出货情况：依然强劲，毛利率扩张，主要由1.6T/800G产品及硅光产品占比提升驱动[1] * 订单可见度：可看到4Q26，部分客户已提供2027年的需求预测[1][4] * 800G出货：在4Q25持续环比增长[4] * 1.6T出货：自3Q25开始出货后快速上量，预计将在2026年实现环比增长，并有更多客户采用[1] * 硅光产品贡献：在1.6T出货中的占比高于800G[4] * 2027年展望：公司已收集部分客户预测，仍在收集剩余客户预测[4] 产品与技术发展 * 1.6T产品展望：预计2026年出货规模将远大于2H25，并在1Q26实现快速环比增长[4] * 1.6T客户采用：预计2026年将有3-4家客户采用1.6T，但上量节奏不同；2027年将有更多云服务提供商客户采用并上量[4] * 硅光技术：随着上游供应紧张，硅光产品在800G/1.6T出货中的占比将持续提升[4] * 硅光芯片交期：预计在1H26逐步缓解[4] * 平均售价趋势：随着规格升级，光模块将经历正常的行业性价格侵蚀[4] * 3.2T光模块：处于研发阶段，尚未开始送样或评估；2026-2027年的主流产品仍是1.6T/800G[4] 供应链与产能 * 上游供应：尽管上游光学和激光芯片等环节供应紧张，但公司已确保获得充足的上游供应产能以支持强劲需求[1][4] 未来技术机遇与布局 * Scale-up（共封装）机会：已有部分关键客户接洽公司开发定制化产品，预计2026年将在送样和评估方面取得进展，但规模化部署预计在2027年，需求取决于客户的设计和规划[4] * 客户偏好：公司看到云服务提供商在Scale-up方案中更偏好近封装光学和可插拔光模块[4] * 公司定位：公司有信心在机架内的Scale-up光学方案中保持领导地位，而Scale-out方案仍将是更成熟可靠的可插拔光模块[4] * CPO（共封装光学）：客户在2026-2027年的重点仍是800G/1.6T等可插拔光模块[4] * CPO研发：公司已进行一些研发准备，但不太可能快速上量，规模仍非常小，因其需要可靠性和稳定性的验证[4] * NPO vs CPO：近封装光学比CPO更灵活，因为其光引擎是可插拔的，并能利用PCB能力，尽管在传输带宽上可能略逊于CPO，具体取决于客户的优先级[4] 其他重要信息 * 评级状态：花旗对该公司的评级已暂停[2][5] * 市值：截至2026年1月30日，公司市值约为7211.16亿元人民币（约1037.32亿美元）[2] * 潜在利益冲突披露：花旗正在就一项涉及中际旭创的待定并购交易为Terahop提供咨询，并在过去12个月内从该公司获得了非投行服务报酬，且中际旭创是花旗的投行客户[9][10][11]