涉及的行业与公司 * 行业：中国股票市场（A股与港股）[1] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[8] 核心观点与论据 整体市场观点 * 尽管近期全球市场波动，但中国市场的积极流动性环境依然完好，主要基于有效的A股降温措施、美元兑人民币走强以及港股获得长期监管支持的早期迹象[1] * 近期A股和港股的回调与全球市场波动率飙升有关，且存在春节前的获利了结因素，但多项发展仍可持续地支持两地市场的积极流动性前景[2] * 全球地缘政治不确定性上升应会提升中国资产的吸引力，而港股因其估值合理、全球投资者持仓较轻、股票机会多样以及活跃的IPO市场，成为首选[5] A股市场具体观点 * 市场情绪与干预风险降低：摩根士丹利A股情绪指数已从1月12日的极端水平93%快速回落至1月28日的65%，处于22%-78%的正常区间内，显示监管措施有效，进一步收紧政策的风险降低[13][26] * “国家队”卖出抑制过热：自保证金收紧措施宣布以来，以沪深300被动ETF资金流为代理指标，“国家队”已卖出约770亿美元，这抵消了自2024年以来的全部累计流入[17] * 杠杆交易降温：在最拥挤的板块（商业航天和脑机接口），融资余额自降温措施后下降更快，商业航天板块融资余额在1月14日至29日期间下降9%，而同期剔除这两大板块的A股整体融资余额增长2%[18][23][24] * 看好大盘股相对表现：沪深300相对于中证1000的表现已跌至五年低点，随着春节临近（通常伴随流动性紧张和长假前获利了结）以及全球波动抑制投机活动，大盘股可能重新跑赢[4][30] * 流动性支持依然稳固：流动性支持主要来自债券收益率上升带来的资金再配置、存款到期以及持续的保险资金买入[27] 港股市场具体观点 * 流动性催化剂充足：活跃的港股IPO市场、人民币兑美元走强以及全球资产配置多元化共同驱动充裕的流动性[36] * 潜在监管变化利好：市场传闻的监管变化（如为A+H双重上市IPO设定市值门槛、限制境内全球委托管理人的单一国家/市场敞口但豁免香港）若被证实，将有助于保护新股整体质量并支持资金进一步流入[6][40][42][43] * 近期表现或优于A股：原因包括A股春节休市时间更长可能引发更多节前获利了结、A股市场受季节性现金需求导致的流动性紧张影响更大、美元走弱和地缘不确定性驱动全球资金更倾向于通过港股配置中国资产、以及大盘股偏好上升可能使资金流向估值折价的港股（恒生AH股溢价指数显示港股对A股仍有约15%的折价，较2024年2月约37%的峰值收窄）[43] 汇率与宏观因素 * 摩根士丹利外汇及经济团队预测美元兑人民币将进一步走强，预计到2026年第一季度还有1.5%的升值空间，这将有助于市场[5][41] * 近期美元走弱（DXY指数一度走低）可能促使全球投资组合进行多元化配置，从而利好中国股票资产[36][38] 其他重要内容 风险情景 * 可能破坏上述预期的风险包括：1) 最新的全球波动率飙升持续并可能加剧；2) 北京方面采取强力干预以压制甚至逆转近期美元兑人民币的走强趋势[12][45] * 若全球波动持续，港股市场因与全球市场相关性更高，将比A股市场承受更大压力[43] * 若再次发生“DeepSeek时刻”，A股大盘股（尤其是科技和创新板块）可能面临更长时间的下行压力[11][44] 具体数据与指标 * 摩根士丹利A股情绪指数1月12日与1月28日每日读数与其1个月移动平均线的差距，已从38个百分点的极端水平收窄至2个百分点[14] * 中证500和中证1000指数ETF合计资金流出约260亿美元[17] * 在2025年11月30日至2026年1月14日期间，商业航天板块融资余额增长69%，脑机接口板块增长14%，而同期剔除这两大板块的A股整体融资余额增长8%[23] * 沪深300指数的NTM股息收益率从2026年1月初的2.68%上升至1月28日的2.76%[31] * 约30万亿元人民币的定期存款将在2026年第一季度到期[30]