财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.911亿美元，同比增长54.1%，环比增长2.8% [4] - 2025年第四季度归属于ARLP的净收入为8270万美元，合每单位0.64美元，而2024年第四季度为1630万美元，合每单位0.12美元 [4] - 2025年第四季度总收入为5.355亿美元，同比下降，主要受煤炭销售和运输收入下降影响，但被创纪录的油气特许权使用费产量部分抵消 [5] - 公司总杠杆率和净杠杆率分别改善至0.66倍和0.56倍（债务/过去12个月调整后EBITDA），总流动性为5.185亿美元，包括7120万美元现金及现金等价物 [13] - 2025年第四季度，在4480万美元资本支出后，公司产生自由现金流9380万美元，可分配现金流为1.001亿美元，季度现金分配为每单位0.60美元，支付了可分配现金流的77.7%，分配覆盖率为1.29倍 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 煤炭业务：2025年第四季度平均煤炭销售价格为每吨57.57美元，同比下降4%，环比下降2.1% [6] 煤炭总产量为820万吨，而2024年第四季度为690万吨 [6] 煤炭销售量为810万吨，低于2024年第四季度的840万吨和上一季度的870万吨 [6] 煤炭业务板块调整后EBITDA费用为每吨40.24美元，同比下降16.3%，环比下降1.8% [7] - 伊利诺伊盆地业务：2025年第四季度煤炭销售量为650万吨，同比和环比均下降约2% [7] 板块调整后EBITDA费用同比下降14.4%，环比下降3.8% [8] Hamilton矿区在2025年全年创下产量和可销售回收率纪录 [7] - 阿巴拉契亚地区业务：2025年第四季度煤炭销售量为170万吨，低于2024年第四季度的180万吨和上一季度的210万吨 [9] 板块调整后EBITDA费用同比下降17.5%，但环比上升9.7% [9] Mettiki矿因关键客户工厂一系列停产而影响发货，该客户预计2026年将有额外停产，且无法承诺未来从Mettiki购买额外吨数，Mettiki预计在2026年3月履行完现有合同后可能面临停产 [10] - 特许权使用费业务：2025年第四季度总收入为5680万美元，同比增长17.2% [12] 油气业务板块调整后EBITDA为3000万美元，BOE（桶油当量）产量同比增长20.2%，环比增长10% [12] 煤炭特许权使用费板块调整后EBITDA增至1460万美元，而2024年第四季度为1050万美元 [13] 公司在2025年第四季度完成了1440万美元的油气矿产收购 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度末煤炭库存为110万吨，同比增加40万吨，环比增加10万吨 [11] - 2025年第四季度，投资收入为2000万美元，其中1750万美元与按权益法核算的被投资方间接拥有和运营的燃煤电厂公允价值增加有关，帮助抵消了1540万美元的数字资产公允价值减少 [5] - 公司持有592枚比特币，年末价值为5180万美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2026年煤炭总销售量将增加，范围在3375万至3525万吨之间，这已考虑了Mettiki矿销售量减少的影响，但与2025年相比，伊利诺伊盆地和Tunnel Ridge的销售量仍将增加75万至225万吨 [15] - 2026年全年平均实现煤炭价格预计将比2025年第四季度水平低约3%-6% [17] 伊利诺伊盆地2026年销售价格预计在每吨50-52美元之间，阿巴拉契亚地区预计在每吨66-71美元之间 [17] - 成本方面，预计伊利诺伊盆地2026年全年板块调整后EBITDA费用为每吨33-35美元，阿巴拉契亚地区为每吨49-53美元 [18] 由于Hamilton矿的延长长壁停产，预计2026年第一季度板块调整后EBITDA费用将比2025年第四季度高6%-10% [18] - 在油气特许权使用费板块，公司预计2026年将继续追求有纪律的增长 [19] 2026年资本支出预计为2.8亿至3亿美元 [20] - 公司超过93%的2026年预期销售量已承诺并按指导中位数定价，签约活动强劲 [16] 客户越来越倾向于签订长期协议，以锁定可靠供应商的供应量 [21] - 公司致力于通过投资核心运营和特许权使用费平台的高回报机会、向单位持有人返还资本以及保持强劲资产负债表来实现有纪律的资本配置框架 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求基本面继续走强，受到天然气价格上涨以及数据中心和美国制造业带来的负荷增长的支持，推动了对煤炭供应的需求增加 [15] - 2026年初的寒潮导致天然气冻结达到单日创纪录的170亿立方英尺，区域枢纽天然气价格达到100美元，煤炭发电再次成为可靠性的支柱，在冬季事件期间为MISO提供了40%的发电量，为PJM提供了24%的发电量 [24][25] - 负荷增长仍是影响美国电力市场最重大的长期力量之一，由快速扩张的数据中心、AI计算负荷和工业发展驱动 [26] PJM的容量拍卖连续出现类似的高结果，突显其认证容量挑战是结构性的 [26] - 政策层面，根据美国电力数据，19个州的公用事业公司已基于负荷增长或可靠性问题，逆转或推迟了超过31,000兆瓦的煤电退役 [28] - 燃料安全、可调度发电仍然不可或缺，煤炭对国家电网的价值越来越受到客户、能源市场和监管机构的认可 [27] 平衡的资源组合（包括煤炭）对于电网确保美国赢得全球AI竞赛至关重要 [27] 其他重要信息 - Mettiki矿在2025年全年，板块调整后EBITDA减去资本支出约为35亿美元 [11] - 2026年，用于分配覆盖率的估计维持性资本已更新，假设为每生产吨7.23美元，而2025年为每生产吨7.28美元 [20] - 在2026年指导中位数下，煤炭特许权使用费销售量预计将比2025年水平增加600万吨或25% [20] - Tunnel Ridge矿在2025年约占阿巴拉契亚地区销售吨数的73%，但产生了该地区超过98%的现金流 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年价格指导的高端或低端取决于哪些因素？还有多少吨数暴露在市场风险下？ [34] - 大部分待售吨数在伊利诺伊盆地，主要是Gibson South和Hamilton矿，还有少量在MC Mining矿（约20万吨） [35] - 已承诺的吨数中包含客户的选择权，由于寒潮和天然气价格上涨，伊利诺伊盆地价格有可能达到甚至超过指导范围的高端，但这取决于客户如何行使合同选择权 [36] - 阿巴拉契亚地区待售吨数很少，Tunnel Ridge基本售罄，预计价格将处于指导范围的中位数水平 [37][38] 问题: 如果动力煤需求持续得到支撑，公司如何增加产量？产能上限和所需投资是多少？ [39] - 目前没有计划增加开采单元，主要增长将来自生产率提升 [40] - 唯一可能增加单元的地区是River View矿，但暂无此计划 [40] - 如果需求增加，可能会考虑增加周末加班等方式，但重点是提高伊利诺伊盆地连续采煤机作业的生产率 [40][41] - 如果有客户希望签订长期合同锁定吨数，公司会考虑，但目前没有增加资本以扩大单元的计划 [41] 问题: 如何对权益法投资收入进行建模？是否有其他类似的投资机会？ [42] - 扣除与权益法投资公允价值增加相关的部分（1750万美元）是合理的 [43] - 展望未来，每季度约300万美元的运行率可能是更合理的建模数字 [43] - 公司正在评估投资现有燃煤发电的其他机会 [44] 问题: 2026年各季度销售量的预期节奏如何？ [48] - 第一季度将是全年最低水平，预计比第四季度有1%-2%的总销售增长 [48] - 第二季度应会有所改善，但Hamilton矿的长壁搬迁将贯穿第一季度，Tunnel Ridge矿在第二季度初也有计划的长壁搬迁 [48] - 下半年没有额外的长壁搬迁计划，因此长壁将全速运行，下半年季度销售量将是全年最好的 [49] 问题: 2026年出口销售预期如何？与2025年相比如何？目前的净收益是多少？ [50] - 2026年唯一可能出口的是MC Mining矿的吨数（提到的20万吨），公司主要专注于国内客户 [50] - 目前国内市场的净收益更高，因此2026年目标出货量基于一年前签订的价格 [50] - 对于本月少量预订的吨数，MC Mining矿的净收益大约在每吨83或85美元左右 [51] 问题: 在当前环境下，对公用事业公司而言，可靠性和可交付性是否比价差更重要？ [55] - 在冬季风暴期间，可靠性绝对是关键，出现了冻结停产，许多公用事业公司被迫削减供应，但燃煤电厂全负荷运行 [56] - 煤炭在冬季风暴中具有优势，因为现场有储存 [56] - 随着天然气价格波动和库存减少，煤炭需求在2026年，至少在上半年，前景良好 [57][58] - 供应增长有限，这应有利于供需平衡和定价 [59] 问题: 2026年煤炭总销售吨数与特许权使用费吨数指导之间的差异较大的原因是什么？ [60] - 差异主要源于Tunnel Ridge矿进入新区段，以及Hamilton矿预计产量更高，这导致了煤炭特许权使用费吨数指导的大幅增加 [61] - 特别是Tunnel Ridge矿的所有销售量现在都将计入煤炭特许权使用费业务 [62] - 这基于几年前对该区段储量的收购 [63] 问题: 随着需求增加，是否看到2027年及以后的定价更加坚挺？ [69] - 本季度公司签订了150万吨2027年的合同，价格略高于2026年指导范围的高端，甚至高于2025年第四季度的销售价格 [69] - 有一份五年期合同，价格逐年上涨；另有两份三年期合同（2026-2028年），2027年价格处于2026年指导范围的高端，2028年价格更高 [70] - 如果今天签约，价格会更高，但这取决于未来的能源需求和天然气价格走势 [70] 问题: 电厂煤炭库存处于低位，这是否意味着2025年是价格低谷，未来将迎来更高的“新常态”价格？ [71] - 供应有限且预计将持平或下降，而需求（尤其是数据中心带来的需求）预计将上升，这应有利于供需平衡，并支持更高的价格 [71] - 一些煤矿将在未来三年内枯竭，且相关公司可能不会重新投资以维持产量 [71]