Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 FOR THE FISCAL YEAR ENDED DECEMBER 31, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 FOR THE TRANSITION PERIOD FROM _____________TO_____________ COMMISSION FILE NO.: 0-26823 ALLIANCE RESOURCE PARTNERS, L.P. (EXACT NAME OF REGISTRANT AS SPECIFIED IN ITS CHARTER) Delaware 7 ...

服务与促销 - “高收益投资者”服务正在庆祝成立五周年 并推出了为期30天的退款保证促销活动 现在是加入的“完美时机”[1] - 该服务正在发布其“2026年首选股”名单 结合退款保证 旨在吸引新用户[1] 投资策略与理念 - 生成超额总回报的最佳方式之一是购买高股息收益率股票 这些股票需结合强劲的资产负债表、坚实的增长潜力、有利的宏观顺风 且目前很大程度上被市场忽视[1] - 该服务的投资理念侧重于在安全性、增长性、收益率和价值之间找到适当的平衡[1] 服务团队与背景 - 服务由Samuel Smith领导 他拥有多元背景 曾担任多家备受推崇的股息股票研究公司的首席分析师和副总裁 并运营自己的股息投资YouTube频道[1] - Samuel Smith拥有美国西点军校土木工程与数学学士学位 以及德州农工大学工程硕士学位 专注于应用数学和机器学习 他还是专业工程师和项目管理专业人士[1] - 他与Jussi Askola和Paul R. Drake合作共同领导该投资服务[1] 服务内容与产品 - “高收益投资者”提供实盘核心投资组合、退休投资组合和国际投资组合[1] - 该服务还包括定期交易提醒、教育内容以及一个活跃的志同道合投资者的聊天室[1]

文章核心观点 - 作者认为Alliance Resource Partners, L.P. (ARLP)自其上次在10月下旬评估以来股价变动不大 但将其视为一个潜在的重大投资机会 源于对煤炭需求的激增 [1] - 作者的投资理念聚焦于分析基本面强劲、现金流良好但被市场低估或冷落的公司或行业 尤其关注石油天然气和消费品等领域 [1] - 作者倾向于回避其无法理解的业务 如高科技或某些时尚类消费品 同时也不理解投资加密货币的逻辑 [1] 作者投资风格与关注领域 - 投资风格以长期价值投资为主 但偶尔也会参与可能的交易套利 例如曾关注微软/动视暴雪、Spirit航空/Jetblue航空以及新日铁/美国钢铁的交易 [1] - 特别关注因不合理原因被市场冷落、却能提供可观回报的投资机会 并以Energy Transfer公司为例 说明其在无人问津时发现并长期持有的经历 [1] - 通过Seeking Alpha平台 旨在与志同道合的投资者交流见解 构建一个寻求卓越回报和明智决策的协作社区 [1]

文章核心观点 - 作者认为Alliance Resource Partners, L.P. (ARLP)自其上次在10月下旬评估以来股价并未大幅变动 但当时认为其可能是应对煤炭需求激增的绝佳投资标的 [1] - 作者的投资理念是专注于分析基本面强劲、现金流良好但被低估或不受市场待见的公司或行业 尤其对石油天然气和消费品等领域感兴趣 [1] - 作者倾向于回避其无法理解的业务 例如高科技或某些时尚类消费品 同时也不理解投资加密货币的逻辑 [1] 作者投资风格与关注领域 - 投资风格基于长期价值投资 但偶尔也会参与可能的交易套利 例如曾关注微软/动视暴雪、Spirit航空/捷蓝航空以及日本制铁/美国钢铁的交易 [1] - 特别关注因不合理原因被市场冷落但可能提供可观回报的投资机会 并以Energy Transfer公司为例 称在其无人问津时发现并至今持有 [1] - 通过Seeking Alpha平台旨在与志同道合的投资者联系、分享见解并构建一个寻求卓越回报和明智决策的协作社区 [1]

公司第四季度业绩与财务状况 - 第四季度EBITDA达到1.911亿美元，同比增长54.1% [1] - 经资本支出调整后，第四季度自由现金流为9380万美元 [1] - 公司自由现金流创纪录且资产负债表稳固 [5] 煤炭业务运营情况 - 平均煤炭销售价格同比下降4%，原因是高价遗留合同持续到期 [2] - 煤炭销售量因承诺交货的时间安排而下降，导致收入同比下滑 [2] - 产量和库存增加，预示着后续季度有显著的盈利潜力 [3] 行业前景与需求驱动 - 长期和短期的行业条件依然有利 [3] - 极端冬季天气强化了煤炭作为关键可靠性资源的作用 [3] - 数据中心、人工智能工作负载和工业需求增加美国电力市场的负荷，维持煤炭的重要地位 [3] 特许权使用费业务表现 - 特许权使用费业务在2025年再创纪录，调整后EBITDA贡献达3000万美元 [4] - 预计2026年在保持稳定成本结构的同时，石油和天然气特许权使用费将推动有机利润增长 [4] 公司估值比较 - 基于未来十二个月的预期收益，公司的交易估值较煤炭同行公司有44%的折价 [5] - 基于未来十二个月的预期收益，公司的交易估值较石油同行公司有51%的折价 [5]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度总收入为5.355亿美元，低于去年同期的5.901亿美元，同比下降主要归因于煤炭销售和运输收入下降，但被创纪录的油气特许权使用费产量部分抵消[3] - 第四季度调整后EBITDA为1.911亿美元，同比增长54.1%，环比增长2.8%[5] - 第四季度归属于公司的净利润为8270万美元，合每单位0.64美元，远高于去年同期的1630万美元，合每单位0.12美元[5] - 盈利能力提升主要受运营费用降低、减值费用减少以及投资收入增加驱动[4] 煤炭业务运营数据 - 第四季度煤炭总产量为820万吨，高于去年同期的690万吨[1] - 第四季度煤炭销量为810万吨，低于去年同期的840万吨，也低于上一季度的870万吨[1] - 第四季度平均煤炭销售价格为每吨57.57美元，同比下降4%，环比下降2.1%[2] - 第四季度每吨售煤的部门调整后EBITDA费用为40.24美元，同比下降16.3%，环比下降1.8%[1] - 季度末煤炭库存为110万吨，同比增加40万吨，环比增加10万吨[10] 伊利诺伊盆地业务 - 第四季度煤炭销量为650万吨，同比和环比均下降约2%，主要原因是约定交付的时间安排[7] - 汉密尔顿采矿综合体全年实现了创纪录的产量和商品煤回收率[7] - 该地区每吨费用同比下降14.4%，环比下降3.8%，主要得益于汉密尔顿因长壁移动天数减少和回收率提高而增加的产量[7] 阿巴拉契亚业务 - 第四季度煤炭销量为170万吨，低于去年同期的180万吨和上一季度的210万吨[8] - 销量下降反映了Mettiki矿约定销售的时间安排，以及Tunnel Ridge矿因在四条天然气管道下留设支撑煤块而需在12月进行长壁跳采的影响[8] - 该地区每吨费用同比下降17.5%，但环比上升9.7%[8] 特许权使用费业务 - 特许权使用费部门收入为5680万美元，同比增长17.2%[12] - 增长得益于更高的煤炭特许权使用费吨数、更高的每吨收入以及创纪录的油气BOE（桶油当量）产量，抵消了基准油价下跌的影响[12] - 油气特许权使用费BOE产量在2025年再创年度纪录，第四季度BOE产量同比增长20.2%，环比增长10%，产生部门调整后EBITDA 3000万美元[13] - 煤炭特许权使用费部门调整后EBITDA从去年同期的1050万美元增至1460万美元，主要由来自Tunnel Ridge的更高特许权使用费吨数驱动[14] 财务状况与现金流 - 截至2025年12月31日，公司总杠杆率和净杠杆率分别为0.66倍和0.56倍（债务/过去十二个月调整后EBITDA）[15] - 总流动性为5.185亿美元，包括7120万美元现金及现金等价物[15] - 公司持有592枚比特币，年末价值5180万美元[15] - 第四季度资本支出为4480万美元，产生自由现金流9380万美元[16] - 可分配现金流为1.001亿美元，每单位0.60美元的季度分派支付率为77.7%，覆盖率为1.29倍[16] 2026年业绩指引 - 2026年煤炭销量指引为3375万至3525万吨，假设Mettiki矿产量减少，但仍意味着伊利诺伊盆地和Tunnel Ridge的产量将比2025年增加75万至225万吨[18] - 2026年平均实现煤炭价格预计比2025年第四季度水平低约3%至6%[18] - 伊利诺伊盆地价格指引为每吨50至52美元（2025年为52.09美元），阿巴拉契亚价格指引为每吨66至71美元（2025年为81.99美元，其中包含更多高价的Mettiki煤）[18] - 成本指引：伊利诺伊盆地每吨部门调整后EBITDA费用为33至35美元（2025年为34.71美元），阿巴拉契亚为49至53美元（2025年为63.82美元）[18] - 2026年第一季度每吨费用预计比2025年第四季度高6%至10%，主要因汉密尔顿矿长壁停产时间延长[18] - 2026年资本支出指引为2.8亿至3亿美元[18] - 超过93%的预期2026年销量已签约并定价，情况优于12个月前[17] 关键业务动态与行业展望 - Mettiki矿的关键客户工厂停电影响了当季发货，且该客户预计2026年将有更多停电，并“在可预见的未来”无法承诺额外采购[9] - Mettiki矿依赖该客户每年至少采购100万吨，由于“没有明确的替代客户”来消化产量，发布《工人调整和再培训通知法案》通知已不可避免[9] - Mettiki矿预计将在2026年3月前主要利用库存履行现有合同承诺[9] - 管理层指出，电力公司越来越多地选择长期协议，在供应预计不如以往周期灵活的情况下优先考虑可靠性[17] - 管理层提及一月中旬的寒潮和冬季风暴导致天然气输送能力紧张，并在关键时段限制了可再生能源出力，突显了煤炭在电网可靠性中的作用[21] - 来自数据中心和工业发展的负荷增长仍然是重要的长期驱动因素[21]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.911亿美元，同比增长54.1%，环比增长2.8% [4] - 2025年第四季度归属于ARLP的净收入为8270万美元，合每单位0.64美元，而2024年同期为1630万美元，合每单位0.12美元 [4] - 2025年第四季度总收入为5.355亿美元，同比下降，主要受煤炭销售和运输收入下降影响，但被创纪录的油气特许权使用费产量部分抵消 [5] - 2025年第四季度平均煤炭销售价格为每吨57.57美元，同比下降4%，环比下降2.1% [6] - 公司总杠杆率和净杠杆率改善至0.66倍和0.56倍（债务/过去12个月调整后EBITDA） [12] - 截至2025年底，总流动性为5.185亿美元，包括7120万美元现金及现金等价物，并持有592枚比特币，价值5180万美元 [13] - 2025年第四季度资本支出为4480万美元，产生自由现金流9380万美元，可分配现金流为1.001亿美元，季度现金分配为每单位0.60美元，支付了可分配现金流的77.7%，分配覆盖率为1.29倍 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **煤炭业务**：2025年第四季度总产量为820万吨，而2024年同期为690万吨；煤炭销售量为810万吨，低于2024年同期的840万吨和上一季度的870万吨 [6] - **煤炭业务**：2025年第四季度煤炭业务板块调整后EBITDA费用为每吨40.24美元，同比下降16.3%，环比下降1.8% [7] - **伊利诺伊盆地**：2025年第四季度煤炭销售量为650万吨，同比下降和环比均下降约2% [7] - **伊利诺伊盆地**：板块调整后EBITDA费用同比下降14.4%，环比下降3.8% [7] - **阿巴拉契亚地区**：2025年第四季度煤炭销售量为170万吨，低于2024年同期的180万吨和上一季度的210万吨 [8] - **阿巴拉契亚地区**：板块调整后EBITDA费用同比下降17.5%，但环比上升9.7% [8] - **Mettiki矿**：由于关键客户工厂的一系列停运影响了2025年第四季度的发货，且该客户预计2026年将有更多停运，无法在可预见的未来承诺购买额外吨数，公司已发布《工人调整和再培训通知法》通知，预计在2026年3月履行完现有合同承诺 [9] - **Mettiki矿**：2025年全年，板块调整后EBITDA减去资本支出约为35亿美元 [10] - **特许权使用费业务**：2025年第四季度总收入为5680万美元，同比增长17.2% [11] - **油气特许权使用费**：2025年第四季度BOE（桶油当量）产量同比增长20.2%，环比增长10%，板块调整后EBITDA为3000万美元 [11] - **煤炭特许权使用费**：板块调整后EBITDA增至1460万美元，而2024年同期为1050万美元 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **煤炭库存**：截至2025年第四季度末，煤炭库存为110万吨，较2024年同期增加40万吨，较上一季度增加10万吨 [10] - **出口市场**：公司近期在MC Mining预订了一些吨位，净回值约为每吨83或85美元，但2026年主要关注国内市场 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2026年煤炭销售指引**：预计整体煤炭销售量将增加，范围在3375万至3525万吨之间，其中超过93%的预期量已承诺并按指引中位数定价 [14] - **2026年煤炭定价指引**：预计全年平均实现煤炭价格将比2025年第四季度水平低约3%-6% [15] - **伊利诺伊盆地**：2026年销售价格预计在每吨50-52美元之间，而2025年为52.09美元 [15] - **阿巴拉契亚地区**：2026年销售价格预计在每吨66-71美元之间，而2025年为81.99美元 [15] - **成本指引**：预计伊利诺伊盆地全年板块调整后EBITDA费用为每吨33-35美元，而2025年为34.71美元；阿巴拉契亚地区为每吨49-53美元，而2025年为63.82美元 [16] - **资本支出**：预计2026年资本支出为2.8亿至3亿美元 [18] - **增长策略**：公司不计划增加开采单元，主要增长将来自生产力提升，例如与Infinitum合作将部分穿梭车转换为使用其电机技术 [38][39] - **投资评估**：公司正在评估投资现有燃煤发电的其他机会 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场需求**：需求基本面继续走强，受到天然气价格上涨以及数据中心和美国制造业负荷增长的支持，推动了煤炭供应需求增加 [14] - **政策环境**：特朗普政府支持保护煤电机组及其对电网可靠性贡献的政策，能源主导委员会一直致力于此目标，重点关注可负担性、可靠性和保护现有煤电机队 [26][27] - **电网可靠性**：在近期冬季风暴期间，燃煤发电再次成为可靠性的支柱，例如在1月25日，煤炭供应了MISO 40%和PJM 24%的发电量 [24] - **负荷增长**：负荷增长仍然是塑造美国电力市场最重要的长期力量之一，由快速扩张的数据中心、AI计算负荷和工业发展驱动 [24][25] - **供应展望**：煤炭供应增长有限，预计国内东部市场供应将持平并呈下降趋势，而需求预计将上升，这应支持更高的定价 [58][71] 其他重要信息 - **Hamilton矿**：在2025年全年实现了创纪录的产量和可销售回收率，但由于主动主进巷道的恶化，加速完成了第三区的开采，这将导致一次延长的长壁开采面移动 [10] - **Tunnel Ridge矿**：在2025年约占阿巴拉契亚地区销售吨位的73%，但产生了该地区超过98%的现金流 [22] - **权益法投资收益**：2025年第四季度包括1750万美元与公司按权益法核算的被投资单位间接拥有和运营的燃煤电厂公允价值增加相关的投资收益 [5] - **数字资产**：公司数字资产公允价值减少了1540万美元 [5] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年定价指引的达成以及剩余吨位的市场风险 [32] - 大部分剩余待售吨位在伊利诺伊盆地，主要是Gibson South和Hamilton矿，还有MC Mining约20万吨 [33] - 已承诺的合同包含客户的选择权，近期北极寒流和天然气价格上涨可能带来上行空间，伊利诺伊盆地价格可能达到甚至超过指引范围的高端 [34] - 阿巴拉契亚地区吨位已基本售罄，影响有限，价格可能接近指引中位数 [35][36] 问题: 在需求持续支持下，公司增加产量的能力和所需投资 [37][38] - 目前不计划增加开采单元，唯一可能增加单元的是River View矿，但暂无此计划 [38] - 增量需求可能通过周末加班等方式满足，主要增长将来自生产力提升，例如在伊利诺伊盆地通过设备投资（如与Infinitum合作改造穿梭车）提高连续采矿机作业的生产率 [39] - 如果有客户希望长期锁定吨位，公司会考虑，但目前无此计划 [39] 问题: 关于权益法投资收益的建模以及未来类似投资机会 [40] - 剔除与权益法投资公允价值增加相关的部分后，未来每季度约300万美元的运行率是合理的建模参考 [41] - 公司正在评估投资现有燃煤发电的其他机会 [42] 问题: 2026年预期销售合同的季度节奏 [46][47] - 第一季度销售量将是全年最低水平，较第四季度可能略有1%-2%的增长 [47] - 第二季度将逐步改善，但Hamilton矿有延长的长壁移动，Tunnel Ridge矿在第二季度初也有计划的长壁移动 [47] - 下半年没有额外的长壁移动，因此季度销售量将达到最佳水平 [48] 问题: 2026年出口销售预期以及与2025年的比较 [49] - 2026年唯一的出口市场风险敞口是MC Mining的吨位（约20万吨），公司主要专注于国内市场 [49] - Gibson矿有能力进入出口市场，但目前国内市场的净回值更高 [49] - 近期在MC Mining预订的少量吨位净回值约为每吨83或85美元 [50] 问题: 关于近期煤炭发电增长是源于经济性（价差）还是可靠性 [54] - 在冬季风暴期间，可靠性是主要因素，天然气冻结和限电情况发生，而燃煤电厂全力运行，因为煤炭有现场存储的优势 [56] - 预计2月份煤炭消耗依然强劲，天然气价格波动大，但近期公司主要市场的天然气库存大幅减少 [57] - 煤炭需求在2026年，至少上半年前景良好，且供应增长有限，这对2027年及以后的定价是有利信号 [58] 问题: 2026年煤炭总销售吨位指引与煤炭特许权使用费吨位指引之间存在较大差异的原因 [59] - 差异主要源于Tunnel Ridge矿进入新区块带来的更高煤炭特许权使用费产量，以及Hamilton矿的更高预期产量 [60] - 现在Tunnel Ridge矿的所有销售量都将流入煤炭特许权使用费板块，这源于几年前对该区块储量的收购 [61][62] 问题: 随着需求增加，是否看到2027年及以后的定价更加坚挺 [69] - 公司在2025年第四季度签订了150万吨2027年的合同，价格略高于2026年指引范围的高端 [69] - 还签订了一份五年期合同和两份三年期合同（2026-2028年），价格在2027年达到2026年范围的高端，并在2028年进一步上涨 [70] - 如果今天签订合同，价格会更高，但这取决于未来的能源需求和天然气价格走势 [70] 问题: 电厂煤炭库存处于低位，这是否意味着2025年的价格已是低谷，未来将迎来更高的“新常态”价格 [71] - 供应有限，预计未来三年一些矿井将枯竭，且相关公司可能不会重新投资以维持产量，因此国内东部市场供应将持平或下降 [71] - 需求预计将上升，特别是来自数据中心的能源需求，这应使供需关系有利于支持更高的定价 [71]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.911亿美元 同比增长54.1% 环比增长2.8% [4] - 2025年第四季度归属于ARLP的净收入为8270万美元 合每单位0.64美元 而2024年第四季度为1630万美元 合每单位0.12美元 [4] - 净收入增长得益于运营费用降低 减值支出减少以及投资收入增加 其中包括2000万美元的投资收入 其中1750万美元与公司按权益法核算的被投资方间接拥有和运营的一座燃煤电厂公允价值增加份额有关 [5] - 2025年第四季度总收入为5.355亿美元 低于2024年第四季度的5.901亿美元 同比下降主要受煤炭销售和运输收入减少驱动 但被创纪录的油气特许权使用费产量部分抵消 [5] - 与2025年第三季度相比 总收入环比下降6.3% 原因是煤炭销量和价格下降 [5] - 2025年第四季度每吨煤炭平均销售价格为57.57美元 同比下降4% 环比下降2.1% [6] - 2025年第四季度煤炭总产量为820万吨 高于2024年第四季度的690万吨 煤炭销售量为810万吨 低于2024年第四季度的840万吨和2025年第三季度的870万吨 [6] - 2025年第四季度煤炭业务部门调整后EBITDA费用为每吨40.24美元 同比下降16.3% 环比下降1.8% [7] - 2025年第四季度末煤炭库存为110万吨 较2024年第四季度和2025年第三季度分别增加40万吨和10万吨 [10] - 截至2025年12月31日 总杠杆率和净杠杆率改善至总债务/过去十二个月调整后EBITDA的0.66倍和0.56倍 [12] - 总流动性为5.185亿美元 包括7120万美元的现金及现金等价物 此外 公司持有592枚比特币 年末价值为5180万美元 [13] - 2025年第四季度 在4480万美元的资本支出后 公司产生了9380万美元的自由现金流 可分配现金流为1.001亿美元 基于每单位0.60美元的季度现金分配 支付了可分配现金流的77.7% 分配覆盖率为1.29倍 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **煤炭业务**：2025年第四季度伊利诺伊盆地煤炭销售量为650万吨 较2024年第四季度和2025年第三季度均下降约2% 主要由于承诺交付的时间安排 [7] - 阿巴拉契亚地区2025年第四季度煤炭销售量为170万吨 低于2024年第四季度的180万吨和2025年第三季度的210万吨 下降主要由于Mettiki矿承诺销售的时间安排以及Tunnel Ridge矿因12月长壁跳采（因需在四条天然气管道下留出一块支撑煤）而受到影响的产量 [8] - 伊利诺伊盆地部门调整后EBITDA费用每吨同比下降14.4% 环比下降3.8% [7] - 阿巴拉契亚地区部门调整后EBITDA费用每吨同比下降17.5% 环比上升9.7% [8] - **特许权使用费业务**：2025年第四季度总收入为5680万美元 同比增长17.2% 得益于更高的煤炭特许权使用费吨数 更高的每吨销售收入以及创纪录的油气BOE（桶油当量）产量 这帮助抵消了较低的基准油价 [11] - 2025年第四季度BOE产量同比增长20.2% 环比增长10% 部门调整后EBITDA为3000万美元 [11] - 煤炭特许权使用费部门调整后EBITDA在2025年第四季度增至1460万美元 而2024年第四季度为1050万美元 主要由于特许权使用费吨数增加 主要来自Tunnel Ridge矿 [12] - 2025年第四季度完成了1440万美元的油气矿产收购 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **伊利诺伊盆地**：2025年第四季度煤炭销售量为650万吨 同比下降和环比均下降约2% [7] - 汉密尔顿采矿综合体在2025年全年实现了创纪录的产量和可销售回收率 [7] - **阿巴拉契亚地区**：2025年第四季度煤炭销售量为170万吨 同比下降和环比均下降 [8] - Tunnel Ridge矿在2025年约占阿巴拉契亚地区销售吨数的73% 但产生了该地区超过98%的现金流 [22] - **Mettiki矿**：关键客户工厂的一系列停运对2025年第四季度的发货产生了负面影响 该客户预计在2026年会有更多停运 并且在可预见的未来无法承诺从Mettiki购买任何额外吨数 [9] - Mettiki依赖于该客户每年至少购买100万吨 由于没有明确的替代客户来吸收产量 发布《工人调整和再培训通知法》（WARN Act）通知变得不可避免 [9] - Mettiki预计将主要从现有库存中履行其现有的合同承诺 这些合同计划于2026年3月结束 [9] - 2025年全年 Mettiki的部门调整后EBITDA减去资本支出约为35亿美元 [10] - **油气特许权使用费市场**：2025年第四季度BOE产量同比增长20.2% 环比增长10% [11] - 二叠纪特拉华盆地一个高特许权使用费权益的多井开发平台在2025年第四季度投产 公司正受益于这些近期完井的初期高产 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过投资核心业务和特许权使用费平台的高回报机会 向单位持有人返还资本 同时保持强劲的资产负债表 来执行其严格的资本配置框架 [28] - 在油气特许权使用费领域 公司仍致力于投资并将在2026年继续追求该板块的有纪律增长 [17] - 公司专注于主动寻找非公开市场的双边机会 并加强有针对性的地面工作 以扩大有吸引力的收购机会渠道 [22] - 随着进入有利的供需动态时期 公用事业公司越来越多地选择与联盟等可靠供应商签订长期协议以锁定数量 [19] - 客户优先考虑可靠性 这反映出人们日益认识到未来的供应不会像过去周期那样灵活或充足 [19] - 公司不计划增加任何生产单元 主要增长将来自生产率的提高 特别是在伊利诺伊盆地 [40] - 公司正在评估投资现有燃煤发电的其他机会 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求基本面继续走强 受到更高的天然气价格以及数据中心和美国制造业带来的负荷增长的支持 这推动了对公司煤炭供应的需求增加 [14] - 签约活动一直很活跃 2026年预期产量的93%以上已承诺并按指导区间中点定价 这比12个月前的情况有实质性改善 [14] - 2026年全年平均实现煤炭定价预计将比2025年第四季度水平低约3%-6% [15] - 在伊利诺伊盆地 预计2026年销售价格在每吨50-52美元之间 而2025年为52.09美元 阿巴拉契亚地区2026年预计在每吨66-71美元之间 而2025年为81.99美元 其中包含了更多高价的Mettiki吨数 [15] - 在成本方面 预计伊利诺伊盆地2026年全年部门调整后EBITDA费用每吨在33-35美元之间 而2025年为34.71美元 阿巴拉契亚地区2026年预计在每吨49-53美元之间 而2025年为63.82美元 其中包含了更多高成本的Mettiki吨数 [16] - 就2026年季度而言 可以合理假设2026年第一季度部门调整后EBITDA费用每吨将比2025年第四季度高6%-10% 这是由于伊利诺伊盆地汉密尔顿矿的延长长壁停产所致 [16] - 在整个采矿资产组合中 特别是在River View和Tunnel Ridge 预计2026年部门调整后EBITDA费用每吨将有所改善 汉密尔顿矿在2026年下半年也是如此 [17] - 预计2026年资本支出为2.8亿-3亿美元 [18] - 2026年煤炭销售总量预计将增加至3375万-3525万吨 该指导考虑了Mettiki矿煤炭销售量减少的影响 并且仍代表伊利诺伊盆地和Tunnel Ridge矿的销售量比2025年增加75万-225万吨 [14] - 在油气特许权使用费板块 预计2026年产量为：石油150万-160万桶 天然气630万-670万立方英尺 天然气液体82.5万-87.5万桶 部门调整后EBITDA费用预计约为油气特许权使用费收入的14% [17] - 在2026年指导的中点 预计煤炭特许权使用费销售吨数将比2025年水平增加600万吨或25% 这反映了汉密尔顿和Tunnel Ridge矿的更高产量 [18] - 2026年预计的维护性资本支出为每吨产量7.23美元 而2025年为每吨产量7.28美元 [18] - 2026年初 由于天气比正常情况温和 天然气价格从第四季度水平有所软化 但这种疲软被证明是短暂的 一月中旬的全国性寒潮带来了中西部 中大西洋和东北部地区多年来最冷的温度 随后立即出现冬季风暴 这些事件将电力需求推至冬季创纪录水平 [23] - 伍德麦肯兹报告称 1月25日天然气冻结量达到单日创纪录的170亿立方英尺 区域枢纽天然气价格达到100美元 这再次证明可靠性与可负担性密不可分 [23] - 负荷增长仍然是影响美国电力市场的最重要的长期力量之一 在PJM MISO和SERC地区 运营商继续预测出快速扩张的数据中心 AI计算负荷和工业发展驱动的数十年来最强劲的多年需求增长 [25] - 燃料安全 可调度的发电仍然不可或缺 煤炭对国家电网的价值越来越受到客户 能源市场和监管机构的认可 [26] - 从政策和规划的角度来看 这些条件强调了为什么包含煤炭的平衡资源组合仍然至关重要 因为电网正在经历快速变化以确保美国能够赢得全球AI竞赛 [26] - 根据美国电力协会的数据 19个州的公用事业公司基于低增长或可靠性考虑 已经逆转或推迟了超过31,000兆瓦的煤电退役 这强化了政策正日益与现实世界的电网可靠性需求保持一致 [27] - 国内东部市场的供应预计将持平并呈下降趋势 而需求预计将上升 这应该使公司处于有利的供需前景中 从而支持更高的定价 [72] 其他重要信息 - Mettiki矿预计在履行完2026年3月到期的现有合同承诺后 将面临停产 公司将在2026年第一季度评估与此决定相关的任何潜在减值 [10] - 汉密尔顿矿加速完成了第三区的开采 这是由于活跃的泄风巷道状况恶化所致 这将导致一次延长的长壁搬迁 该搬迁已于上周开始 而第四区的第一个长壁工作面等待完成 计划在2026年5月的第一周 [11] - Tunnel Ridge矿计划在2026年第二季度初进行长壁搬迁 [49] - 公司预计2026年第一季度销售量将是全年最低水平 第二季度应会有所改善 下半年由于没有额外的长壁搬迁 产量将达到最佳水平 [49][50] - 公司最近预订了一些出口吨数 但预计价格可能会更高 近期预订吨数的净回值约为每吨83或85美元 [36][52] - 在2025年第四季度签约的吨数中 有150万吨是针对2027年的 其定价略高于2026年指导区间的高端 有一份合同是五年期 价格逐年上涨 另有两份合同是三年期（2026-2028年） 这些价格在2027年处于2026年指导区间的高端 到2028年则更高一些 [70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年定价指导范围以及剩余吨数的市场风险敞口 [33] - 大部分剩余待售吨数在伊利诺伊盆地 MC Mining约有20万吨 但大部分在伊利诺伊盆地 主要是Gibson South和Hamilton [34] - 已承诺吨数中包含客户的选择权 考虑到北极寒潮和天然气价格上涨 伊利诺伊盆地定价有可能达到甚至超过指导区间的高端 但这取决于客户如何行使合同选择权 [35] - 阿巴拉契亚地区待售吨数不多 Tunnel Ridge基本售罄 MC Mining有20万吨 预计该地区价格将处于指导区间中点 [36][37] 问题: 如果需求持续 公司增加产量的能力和计划 [39] - 目前不计划增加生产单元 唯一可以增加单元的区域是River View 但暂无此计划 [40] - 任何增量需求可能通过周末加班等方式满足 但主要增长将来自生产率的提高 特别是在伊利诺伊盆地 [40] - 如果客户希望锁定更长期的吨数 公司会考虑 但目前没有增加资本支出以扩大产能的计划 [41] 问题: 关于权益法投资收入（Gavin电厂）的建模方法以及其他类似投资机会 [42] - 剔除公允价值增加部分后 该权益法投资收入未来季度运行率更合理的建模数字约为每季度300万美元 [43] - 公司正在评估投资现有燃煤发电的其他机会 Gavin电厂一直是一项非常好的投资 [44] 问题: 2026年预期销售量的季度分布情况 [48] - 2026年第一季度销售量将是全年最低水平 可能比2025年第四季度增长1%-2% [49] - 第二季度应会逐步改善 但Tunnel Ridge在第二季度初有计划的长壁搬迁 [49] - 下半年没有额外的长壁搬迁 长壁将全速运行 因此下半年季度产量将达到最佳水平 [50] 问题: 2026年出口销售预期以及与2025年的比较 [51] - 2026年公司对出口市场的风险敞口主要是MC Mining的20万吨吨数 公司主要专注于国内客户 认为国内市场需求将需要公司所有可用产量 [51] - Gibson矿有能力进入出口市场 但目前国内市场的净回值更高 2026年计划的出口发货基于一年前签订的价格 [51] - 近期MC Mining预订吨数的净回值约为每吨83或85美元 [52] 问题: 关于近期煤炭发电增长是源于经济性（暗价差）还是可靠性 [56] - 在冬季风暴期间 可靠性是主要因素 出现了天然气冻结和限供 而燃煤电厂则满负荷运行 因为煤炭有现场存储的优势 [57] - 随着天然气价格波动和库存减少 煤炭在2026年上半年的需求前景良好 供应增长有限 供需平衡应有利于定价 [58][59] 问题: 2026年指导中煤炭销售总吨数与煤炭特许权使用费吨数之间差异较大的原因 [60] - 煤炭特许权使用费吨数指导大幅增加的主要原因是Tunnel Ridge矿新区块的产量增加 该区块由煤炭特许权使用费部门租赁 此外汉密尔顿矿的预期产量也更高 [61] - 现在Tunnel Ridge的所有销售量都将计入煤炭特许权使用费 这基于几年前对该区块储量的收购 [62][63] 问题: 关于2027年及以后的定价趋势 [70] - 公司在2025年第四季度签约了150万吨2027年的吨数 定价略高于2026年指导区间的高端 有一份五年期合同价格逐年上涨 另有两份三年期合同（2026-2028年） 其价格在2027年处于2026年指导区间的高端 到2028年则更高 [70][71] - 如果今天签约 价格会更高 但能否持续取决于能源需求和天然气价格的未来走势 [71] 问题: 关于电厂煤炭库存处于低位是否意味着定价已见底并将进入新的更高常态 [72] - 供应预计有限 甚至可能下降 而需求预计将上升 特别是来自数据中心的需求 这应使公司处于有利的供需前景中 从而支持更高的定价 [72]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.911亿美元，同比增长54.1%，环比增长2.8% [4] - 2025年第四季度归属于ARLP的净收入为8270万美元，合每单位0.64美元，而2024年第四季度为1630万美元，合每单位0.12美元 [4] - 2025年第四季度总收入为5.355亿美元，同比下降，主要受煤炭销售和运输收入下降影响，但被创纪录的油气特许权使用费产量部分抵消 [5] - 公司总杠杆率和净杠杆率分别改善至0.66倍和0.56倍（债务/过去12个月调整后EBITDA），总流动性为5.185亿美元，包括7120万美元现金及现金等价物 [13] - 2025年第四季度，在4480万美元资本支出后，公司产生自由现金流9380万美元，可分配现金流为1.001亿美元，季度现金分配为每单位0.60美元，支付了可分配现金流的77.7%，分配覆盖率为1.29倍 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **煤炭业务**：2025年第四季度平均煤炭销售价格为每吨57.57美元，同比下降4%，环比下降2.1% [6] 煤炭总产量为820万吨，而2024年第四季度为690万吨 [6] 煤炭销售量为810万吨，低于2024年第四季度的840万吨和上一季度的870万吨 [6] 煤炭业务板块调整后EBITDA费用为每吨40.24美元，同比下降16.3%，环比下降1.8% [7] - **伊利诺伊盆地业务**：2025年第四季度煤炭销售量为650万吨，同比和环比均下降约2% [7] 板块调整后EBITDA费用同比下降14.4%，环比下降3.8% [8] Hamilton矿区在2025年全年创下产量和可销售回收率纪录 [7] - **阿巴拉契亚地区业务**：2025年第四季度煤炭销售量为170万吨，低于2024年第四季度的180万吨和上一季度的210万吨 [9] 板块调整后EBITDA费用同比下降17.5%，但环比上升9.7% [9] Mettiki矿因关键客户工厂一系列停产而影响发货，该客户预计2026年将有额外停产，且无法承诺未来从Mettiki购买额外吨数，Mettiki预计在2026年3月履行完现有合同后可能面临停产 [10] - **特许权使用费业务**：2025年第四季度总收入为5680万美元，同比增长17.2% [12] 油气业务板块调整后EBITDA为3000万美元，BOE（桶油当量）产量同比增长20.2%，环比增长10% [12] 煤炭特许权使用费板块调整后EBITDA增至1460万美元，而2024年第四季度为1050万美元 [13] 公司在2025年第四季度完成了1440万美元的油气矿产收购 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度末煤炭库存为110万吨，同比增加40万吨，环比增加10万吨 [11] - 2025年第四季度，投资收入为2000万美元，其中1750万美元与按权益法核算的被投资方间接拥有和运营的燃煤电厂公允价值增加有关，帮助抵消了1540万美元的数字资产公允价值减少 [5] - 公司持有592枚比特币，年末价值为5180万美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2026年煤炭总销售量将增加，范围在3375万至3525万吨之间，这已考虑了Mettiki矿销售量减少的影响，但与2025年相比，伊利诺伊盆地和Tunnel Ridge的销售量仍将增加75万至225万吨 [15] - 2026年全年平均实现煤炭价格预计将比2025年第四季度水平低约3%-6% [17] 伊利诺伊盆地2026年销售价格预计在每吨50-52美元之间，阿巴拉契亚地区预计在每吨66-71美元之间 [17] - 成本方面，预计伊利诺伊盆地2026年全年板块调整后EBITDA费用为每吨33-35美元，阿巴拉契亚地区为每吨49-53美元 [18] 由于Hamilton矿的延长长壁停产，预计2026年第一季度板块调整后EBITDA费用将比2025年第四季度高6%-10% [18] - 在油气特许权使用费板块，公司预计2026年将继续追求有纪律的增长 [19] 2026年资本支出预计为2.8亿至3亿美元 [20] - 公司超过93%的2026年预期销售量已承诺并按指导中位数定价，签约活动强劲 [16] 客户越来越倾向于签订长期协议，以锁定可靠供应商的供应量 [21] - 公司致力于通过投资核心运营和特许权使用费平台的高回报机会、向单位持有人返还资本以及保持强劲资产负债表来实现有纪律的资本配置框架 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求基本面继续走强，受到天然气价格上涨以及数据中心和美国制造业带来的负荷增长的支持，推动了对煤炭供应的需求增加 [15] - 2026年初的寒潮导致天然气冻结达到单日创纪录的170亿立方英尺，区域枢纽天然气价格达到100美元，煤炭发电再次成为可靠性的支柱，在冬季事件期间为MISO提供了40%的发电量，为PJM提供了24%的发电量 [24][25] - 负荷增长仍是影响美国电力市场最重大的长期力量之一，由快速扩张的数据中心、AI计算负荷和工业发展驱动 [26] PJM的容量拍卖连续出现类似的高结果，突显其认证容量挑战是结构性的 [26] - 政策层面，根据美国电力数据，19个州的公用事业公司已基于负荷增长或可靠性问题，逆转或推迟了超过31,000兆瓦的煤电退役 [28] - 燃料安全、可调度发电仍然不可或缺，煤炭对国家电网的价值越来越受到客户、能源市场和监管机构的认可 [27] 平衡的资源组合（包括煤炭）对于电网确保美国赢得全球AI竞赛至关重要 [27] 其他重要信息 - Mettiki矿在2025年全年，板块调整后EBITDA减去资本支出约为35亿美元 [11] - 2026年，用于分配覆盖率的估计维持性资本已更新，假设为每生产吨7.23美元，而2025年为每生产吨7.28美元 [20] - 在2026年指导中位数下，煤炭特许权使用费销售量预计将比2025年水平增加600万吨或25% [20] - Tunnel Ridge矿在2025年约占阿巴拉契亚地区销售吨数的73%，但产生了该地区超过98%的现金流 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年价格指导的高端或低端取决于哪些因素？还有多少吨数暴露在市场风险下？ [34] - 大部分待售吨数在伊利诺伊盆地，主要是Gibson South和Hamilton矿，还有少量在MC Mining矿（约20万吨） [35] - 已承诺的吨数中包含客户的选择权，由于寒潮和天然气价格上涨，伊利诺伊盆地价格有可能达到甚至超过指导范围的高端，但这取决于客户如何行使合同选择权 [36] - 阿巴拉契亚地区待售吨数很少，Tunnel Ridge基本售罄，预计价格将处于指导范围的中位数水平 [37][38] 问题: 如果动力煤需求持续得到支撑，公司如何增加产量？产能上限和所需投资是多少？ [39] - 目前没有计划增加开采单元，主要增长将来自生产率提升 [40] - 唯一可能增加单元的地区是River View矿，但暂无此计划 [40] - 如果需求增加，可能会考虑增加周末加班等方式，但重点是提高伊利诺伊盆地连续采煤机作业的生产率 [40][41] - 如果有客户希望签订长期合同锁定吨数，公司会考虑，但目前没有增加资本以扩大单元的计划 [41] 问题: 如何对权益法投资收入进行建模？是否有其他类似的投资机会？ [42] - 扣除与权益法投资公允价值增加相关的部分（1750万美元）是合理的 [43] - 展望未来，每季度约300万美元的运行率可能是更合理的建模数字 [43] - 公司正在评估投资现有燃煤发电的其他机会 [44] 问题: 2026年各季度销售量的预期节奏如何？ [48] - 第一季度将是全年最低水平，预计比第四季度有1%-2%的总销售增长 [48] - 第二季度应会有所改善，但Hamilton矿的长壁搬迁将贯穿第一季度，Tunnel Ridge矿在第二季度初也有计划的长壁搬迁 [48] - 下半年没有额外的长壁搬迁计划，因此长壁将全速运行，下半年季度销售量将是全年最好的 [49] 问题: 2026年出口销售预期如何？与2025年相比如何？目前的净收益是多少？ [50] - 2026年唯一可能出口的是MC Mining矿的吨数（提到的20万吨），公司主要专注于国内客户 [50] - 目前国内市场的净收益更高，因此2026年目标出货量基于一年前签订的价格 [50] - 对于本月少量预订的吨数，MC Mining矿的净收益大约在每吨83或85美元左右 [51] 问题: 在当前环境下，对公用事业公司而言，可靠性和可交付性是否比价差更重要？ [55] - 在冬季风暴期间，可靠性绝对是关键，出现了冻结停产，许多公用事业公司被迫削减供应，但燃煤电厂全负荷运行 [56] - 煤炭在冬季风暴中具有优势，因为现场有储存 [56] - 随着天然气价格波动和库存减少，煤炭需求在2026年，至少在上半年，前景良好 [57][58] - 供应增长有限，这应有利于供需平衡和定价 [59] 问题: 2026年煤炭总销售吨数与特许权使用费吨数指导之间的差异较大的原因是什么？ [60] - 差异主要源于Tunnel Ridge矿进入新区段，以及Hamilton矿预计产量更高，这导致了煤炭特许权使用费吨数指导的大幅增加 [61] - 特别是Tunnel Ridge矿的所有销售量现在都将计入煤炭特许权使用费业务 [62] - 这基于几年前对该区段储量的收购 [63] 问题: 随着需求增加，是否看到2027年及以后的定价更加坚挺？ [69] - 本季度公司签订了150万吨2027年的合同，价格略高于2026年指导范围的高端，甚至高于2025年第四季度的销售价格 [69] - 有一份五年期合同，价格逐年上涨；另有两份三年期合同（2026-2028年），2027年价格处于2026年指导范围的高端，2028年价格更高 [70] - 如果今天签约，价格会更高，但这取决于未来的能源需求和天然气价格走势 [70] 问题: 电厂煤炭库存处于低位，这是否意味着2025年是价格低谷，未来将迎来更高的“新常态”价格？ [71] - 供应有限且预计将持平或下降，而需求（尤其是数据中心带来的需求）预计将上升，这应有利于供需平衡，并支持更高的价格 [71] - 一些煤矿将在未来三年内枯竭，且相关公司可能不会重新投资以维持产量 [71]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年第四季度总收入为5.355亿美元，同比下降9.2%；全年总收入为22亿美元，同比下降10.4%[3][4][7] - 2025年第四季度总营收为5.355亿美元，同比下降9.2%（2024年同期为5.901亿美元）[37] - 2025年全年总营收为21.948亿美元，同比下降10.4%（2024年为24.487亿美元）[37] - 2025年第四季度净利润为8270万美元，同比增长406.2%；调整后EBITDA为1.911亿美元，同比增长54.1%[3][4] - 2025年第四季度归属于ARLP的净利润为8266.6万美元，同比大幅增长406%（2024年同期为1633.0万美元）[37] - 2025年全年归属于ARLP的净利润为3.112亿美元，同比下降13.8%（2024年为3.609亿美元）[37] - 2025年第四季度归属于ARLP的净收入为8266.6万美元，较2024年同期的1633.0万美元增长406%[45] - 2025年全年调整后EBITDA为6.987亿美元，略低于2024年的7.142亿美元[45] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年第四季度煤炭业务板块调整后EBITDA费用为3.2637亿美元，同比下降19%[50] - 2025年第四季度煤炭业务板块调整后EBITDA为1.4402亿美元，同比增长37%[53] - 2026年煤炭业务板块调整后EBITDA费用指导范围为每短吨37.00至39.00美元[22] - 2026年油气矿产权益板块调整后EBITDA费用预计约占收入的14.0%[22] 业务线表现：煤炭业务 - 2025年第四季度煤炭产量增至820万吨，同比增长18.7%；全年石油和天然气特许权使用量创纪录，同比增长7.2%[4] - 2025年第四季度煤炭销量为811.1万吨，同比下降3.6%（2024年同期为841.5万吨）[37] - 2025年第四季度煤炭销售收入为4.669亿美元，同比下降7.5%（2024年同期为5.046亿美元）[37] - 2025年第四季度末煤炭库存为110万吨，较2024年同期增加40万吨[12] - 2026年煤炭销售吨数指导中点为600万短吨，预计比2025年增长25%[20] - 截至2026年指导中点，公司已签约并定价超过93%的预计销售吨数[20] - 2026年全年煤炭销售总量指导范围为3375万至3525万短吨[22] - 2026年煤炭销售总价格指导范围为每短吨54.00至56.00美元[22] 业务线表现：石油和天然气业务 - 2025年第四季度石油和天然气特许权使用量（BOE）为98.9万桶油当量，同比增长20.2%；该板块调整后EBITDA为3000万美元，同比增长17.4%[9][14] - 2025年第四季度，公司完成了1440万美元的油气矿产收购[20] 地区表现：煤炭销售 - 2025年第四季度伊利诺伊盆地煤炭销售吨数为645.1万吨，同比下降2.2%；阿巴拉契亚地区煤炭销售吨数为166万吨，同比下降8.7%[9][12] - 2025年第四季度伊利诺伊盆地煤炭销售价格为每吨50.83美元，同比下降6.5%；阿巴拉契亚地区煤炭销售价格为每吨83.77美元，同比上升4.4%[9][12] 管理层讨论和指引：资本配置与分配 - 公司于2026年1月27日宣布季度现金分配为每单位0.60美元，年化为每单位2.40美元[4] - 董事会批准2025年第四季度现金分派为每单位0.60美元（年化每单位2.40美元）[19] - 2025年第四季度分配现金流为1.0009亿美元，分配覆盖率达1.29倍，显著高于2024年同期的0.65倍[45] - 2025年全年向合伙人支付的分配总额为3.372亿美元，同比下降7.2%（2024年为3.634亿美元）[39] 管理层讨论和指引：资本支出与现金流 - 2025年全年资本支出为2.633亿美元，同比下降38.6%（2024年为4.287亿美元）[39] - 2025年全年资本支出为2.633亿美元，较2024年的4.287亿美元大幅下降[48] - 2025年第四季度自由现金流为9384.6万美元，高于2024年同期的7521.6万美元[48] - 2025年全年经营活动现金流为6.511亿美元，同比下降18.9%（2024年为8.031亿美元）[39] - 2026年规划期内，吨煤平均年度预估维护性资本支出为7.23美元，略低于2025年的7.28美元[47] 其他重要内容：投资与资产 - 2025年第四季度权益法投资收益增加2200万美元，其中约1750万美元与公司间接持有的燃煤电厂公允价值增加有关[8][16] - 2025年第四季度发生与数字资产公允价值变动相关的收益1537.5万美元[45] - 截至2025年12月31日，公司持有592枚比特币，价值5180万美元[18] - 2025年第四季度发生投资减值损失303.7万美元，其中包含对一家电池材料公司可转换票据的投资减值[45][47] 其他重要内容：财务状况（流动性、债务、现金） - 截至2025年12月31日，公司总债务和融资租赁负债为4.637亿美元，总杠杆率和净杠杆率分别为0.66倍和0.56倍[4][17] - 截至2025年12月31日，公司总流动性为5.185亿美元，包括7120万美元现金及现金等价物和4.473亿美元可用信贷额度[18] - 2025年末现金及现金等价物为7121.2万美元，较2024年末的1.370亿美元下降48.0%[38]