财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润为5.86亿美元，全年调整后营业利润为20.94亿美元 [14] - 第四季度持续经营业务调整后每股收益为3.40美元，全年持续经营业务调整后每股收益为10.78美元 [14] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [14] - 2026年调整后营业利润指引范围为20.85亿美元至22.35亿美元，中点增长率为3.2% [12] - 2026年调整后每股收益指引范围为13.60美元至15.00美元，中点增长率为33% [12] - 2026年自由现金流指引范围为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [12][22] - 年末杠杆率（总债务/调整后EBITDA）为3.26倍，处于3-3.5倍的目标范围中点 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 美国透析业务 - 第四季度治疗次数较2024年第四季度下降约20个基点，全年治疗次数同比下降1.1% [14] - 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [15] - 第四季度每次治疗患者护理成本环比增加约6美元，全年同比上涨5.9% [15][16] - 2026年指引假设治疗量较2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25%，调整后营业利润中点增长约1.5% [18][19] 综合肾脏护理业务 - 第四季度调整后营业利润为4600万美元，全年调整后营业利润为2200万美元，首次实现年度盈利 [16] - 2026年预计将贡献约2000万美元的增量营业利润增长 [7][49] 国际业务 - 第四季度调整后营业利润为2100万美元，全年调整后营业利润为1.14亿美元 [16] - 2026年预计增长中，约一半来自并购，一半来自有机增长，利润率有望继续提升 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国透析业务面临治疗量增长压力，主要原因是死亡率升高以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [8] - 增强型保费税收抵免到期预计在2026年带来约4000万美元的逆风，2027年7000万美元，2028年1000万美元 [37] - 2025年网络攻击事件对美国透析业务造成7000万美元逆风，其中2500万美元为治疗量损失（大部分将持续），4500万美元为每次治疗收入逆风 [45] - 终末期肾脏病医疗保险优势计划人群在2027年将获得6%的费率上调 [73][74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是临床卓越，通过一系列针对性举措提升患者护理、降低死亡率和误治率，以支持更高的治疗量增长 [9] - 关键临床举措包括：提升疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和坚持使用、采用先进透析技术（如中截留量透析器和血液透析滤过）、以及与Elara Caring建立战略临床合作伙伴关系 [9][10] - 与Elara Caring的合作旨在建立专注于终末期肾脏病的家庭护理服务，以降低住院率和误治率，改善患者体验 [10] - 对Elara Caring进行了约2亿美元的少数股权投资，该投资预计在交易完成后（预计年中）对公司其他收入项产生积极贡献 [21][55] - 公司相信其独特的定位能够抓住未来重大机遇，并有信心在未来三年实现与长期增长目标（调整后营业利润增长3%-7%）一致的利润增长 [11] - 在当前的资本配置计划下，并排除对Mozarc投资带来的逆风后，公司认为有机会超过8%-14%的长期调整后每股收益增长指引 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去五年公司成功应对了全球疫情、通胀、供应链中断和网络攻击等一系列广泛挑战，并实现了多年承诺，调整后营业利润和调整后每股收益的复合年增长率符合长期目标 [8] - 尽管面临治疗量增长压力和税收抵免到期等近期财务逆风，公司对维持利润增长记录的能力保持信心 [9] - 通过临床举措改善生活质量、减少住院和提升临床结果，公司相信正走在恢复至少2%治疗量增长的道路上，但预计全部效果显现需要时间，可能在2029年左右 [11][24] - 2026年公开交易市场计划注册人数表现比预期更具韧性，但最终影响需待账单支付开始后才能明确 [37][38] - 对于可能影响肾脏疾病进展的新药（如GLP-1），目前尚未观察到疾病进展或透析停留时间发生转变，影响显现需要时间 [54] 其他重要信息 - 2025年全年回购了近1300万股股票，价值约18亿美元 [17] - 第四季度回购了270万股，季度结束后又回购了170万股 [17] - 部分回购来自伯克希尔·哈撒韦公司，根据公开的回购协议条款，旨在将其持股比例维持在45%或以下 [17] - 2026年第一季度调整后营业利润预计约占全年指引的20%，即中点约4.3亿美元 [20] - 2026年预计其他收入约为1000万美元，较2025年显著改善，主要原因是无需再确认对Mozarc投资的损失 [20] - 2026年债务支出预计将比2025年减少2000万至4000万美元，原因是利率下降以及重新定价和再融资交易降低了利差 [20] - 预计2026年有效税率在24.5%-26.5%之间 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间框架 [24] - 管理层表示这本质上是一个临床故事，与历史上行业增长高峰期的死亡率改善类似 [24] - 实现2%增长需要假设准备好的措施全部生效，临床实施与全面效果显现之间存在滞后 [24] - 预计大约2年后开始看到一些益处，到2029年左右可能看到全面效果 [24] - 多期增长指引的时间框架被认为是大约3年 [25] 问题: 关于自由现金流指引和资本配置 [27] - 11.25亿美元的自由现金流指引是在2亿美元Elara投资之前的数字 [27] - 考虑到年末杠杆率处于目标范围中点，若不加杠杆，随着EBITDA增长，杠杆率将降至范围下半部分，这是在估算股票回购规模时需考虑的因素 [27] - 除了2亿美元的投资外，没有其他明显的资本用途 [28] 问题: 第四季度误治率和死亡率的趋势及关联 [32] - 第四季度死亡率没有特别需要强调的，误治率有所上升，但这在第四季度是典型情况 [33] - 2025年第四季度的误治率与2024年第四季度相比变化不大，全年同比变化也不大 [33] - 临床团队认为误治率与死亡率绝对相关，但这两个指标之间存在一定的滞后性 [33] 问题: 关于《平价医疗法案》逆风的时间安排、公开注册表现及预期 attrition [36] - 逆风规模为2026年约4000万美元，2027年7000万美元，2028年1000万美元 [37] - 公开注册表现比国会预算办公室或公司自身预测更具韧性，但最终影响需待账单支付开始后才能明确 [37][38] - 患者群体分为两类：现有患者群体预计更具韧性；新入患者群体（主要是慢性肾脏病患者）可能不像肾衰竭患者那样重视保险，因此逆风会随时间增长 [38] - 管理层没有关于接受保费援助的ACA患者具体数量的细分数据 [40] 问题: 关于网络攻击逆风与税收抵免逆风在2026年的抵消情况 [44] - 2025年网络攻击造成7000万美元逆风，其中2500万美元是治疗量损失（大部分会持续），4500万美元是每次治疗收入逆风 [45] - 2026年，预计4500万美元的每次治疗收入逆风将被增强型保费税收抵免到期带来的约4000万-4500万美元逆风所抵消，因此每次治疗收入的同比增长不会出现问题 [45] - 第四季度一些旧索赔的解决是季度性集中现象，并非年度异常，2026年的情况预计与2025年相似 [46][47] 问题: 关于IKC业务2024年表现超预期及未来增长信心 [48] - IKC业绩需按年度审视，季度波动大 [48] - 业务分为三类：管理金额（类似治疗量）、护理模式与行政成本、共享结余 [48] - 2024年调整主要是共享结余部分表现更好 [48] - 改善由许多细微因素共同驱动，整体投资组合正在发挥作用，因此对2026年给出2000万美元增量增长的指引感到满意 [49] 问题: 关于疾病进展、透析时间以及新药影响 [53] - 目前尚未观察到肾脏疾病进展或患者透析停留时间发生任何转变 [54] - 新药（如GLP-1）并非“神奇药物”，需要服用一段时间才能产生效果，目前判断影响为时过早 [54] - 公司管理慢性肾脏病人群仅五年左右，其影响需要更长时间才能显现 [54] 问题: 关于Elara Caring投资的战略考量 [55] - 投资论点有两部分：一是追求2亿美元投资获得良好的资本回报；二是帮助患者群体 [55] - 约四分之一的患者使用家庭健康服务，通过建立专业的肾脏护理方案，有望降低住院率、再入院率和误治率 [55] 问题: 关于国际业务的增长来源和利润率展望 [59] - 预计国际业务在2026年的增长（包括收入线和利润线）约一半来自并购，一半来自有机增长 [59] - 随着固定开销的杠杆效应，预计利润率将继续改善 [59] - 国际业务在过去几年贡献了约1个百分点的营业利润增长，预计2026年也将如此 [59] 问题: 关于IKC利润改善速度在2026年放缓的原因 [60] - 过去三年IKC平均每年营业利润改善在4000万至5000万美元之间，2026年指引显示增速放缓 [61] - 这是业务成熟和规模扩大后的自然结果，继续提升利润率的机会减少 [61] - IKC并非高利润率业务，因此每年贡献2000万美元的营业利润增长是当前合适的预期 [61] 问题: 关于2026年新患者起始量和支付方组合 [62] - 2026年新患者起始量未预期有剧烈变化，与死亡率和误治率假设类似，在改善前预计大致持平 [64] - 支付方组合方面，新患者始终比平均患者拥有更高的商业保险比例，这是患者随着年龄增长自然转向医疗保险的规律，预计这一模式将持续 [64] - 需要指出的是，公开交易市场计划的情况正在变化，但除此之外没有其他新的动态 [66] 问题: 关于第四季度流感疫苗接种率变化及其影响 [69] - 公司历史流感疫苗接种率高峰在90%以上，目标是恢复至此水平，目前接种率约为80% [69] - 流感疫苗接种率在第四季度通常较第三季度上升，这会驱动部分每次治疗收入和成本的季节性变化 [71] 问题: 关于2027年医疗保险优势费率初步通知对展望的潜在影响 [72] - 终末期肾脏病人群在医疗保险优势计划中有独立的资金池，CMS已认识到此前资金不足并进行了追补 [73] - 该人群在2027年将获得6%的费率上调，这反映了现实情况，并使医疗保险优势计划有意愿将这些患者纳入风险池 [74] - 此外，终末期肾脏病的整个编码机制也不同，关于V28和重新基准化以及特定年份更高编码强度的问题，要么不适用，要么在计算中所占比重小得多 [75]