财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润为5.86亿美元，全年调整后营业利润为20.94亿美元 [16] - 第四季度持续经营业务调整后每股收益为3.40美元，全年持续经营业务调整后每股收益为10.78美元 [16] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [16] - 2026年调整后营业利润指导区间为20.85亿美元至22.35亿美元，中点增长率为3.2% [15] - 2026年调整后每股收益指导区间为13.60美元至15.00美元，中点增长率为33% [15] - 2026年自由现金流指导区间为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [15][25] - 年末杠杆率（总债务/调整后EBITDA）为3.26倍，处于3-3.5倍目标区间的中点 [19] - 2025年全年美国透析治疗量同比下降1.1% [16] - 2025年全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [17] - 2025年全年每次治疗患者护理成本同比增长5.9% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国透析业务：第四季度治疗量较2024年第四季度下降约20个基点，全年下降1.1% [16] 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，主要受四个因素驱动：逾期应收账款的解决、正常费率上涨和收益率改善、商业保险支付组合小幅改善、流感疫苗的季节性影响 [17] 第四季度每次治疗患者护理成本环比增加约6美元，主要受季节性因素影响 [17] 2026年指导中，预计美国透析治疗量将与2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25%，调整后营业利润预计增长约1.5% [20][22] - 综合肾脏护理业务：2025财年首次实现全年盈利，调整后营业利润为2200万美元 [8][18] 第四季度调整后营业利润为4600万美元 [18] 2026年预计将带来2000万美元的增量营业利润增长 [9] - 国际业务：第四季度调整后营业利润为2100万美元，全年为1.14亿美元 [18] 2026年预计将继续贡献约1%的企业调整后营业利润增长 [22] 增长预计一半来自并购，一半来自有机增长，利润率有望持续改善 [61] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：治疗量增长面临持续压力，主要原因是死亡率升高以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [10] 预计2026年每次治疗收入将受到约4000万美元的增强型保费税收抵免到期带来的不利影响，但这将被2025年网络攻击事件造成的4500万美元不利影响不再发生所大致抵消 [22][48] - 拉丁美洲市场：近期收购的业务已成功整合，为国际业务增长做出贡献 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 临床战略核心是提升患者护理质量，具体举措包括：提高疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和依从性、采用先进透析技术（如中截留量透析器和血液透析滤过，有望降低死亡率20%或更多）、与Elara Caring建立战略临床合作伙伴关系以提供针对终末期肾病的家庭护理服务 [11][12] - 综合肾脏护理业务战略围绕可持续合同、医生合作伙伴关系以及技术支持的规模化护理模式展开，并已提前实现2026年盈利的目标 [8] - 公司对实现至少2%的治疗量增长抱有信心，预计临床举措的全面效果将在2029年左右显现 [13][28] - 未来三年，公司有信心实现调整后营业利润3%-7%的长期增长目标，调整后每股收益增长有机会超过8%-14%的长期目标 [14] - 与Ares Private Equity Funds合作，对Elara Caring进行约2亿美元的少数股权投资，旨在建立专注于终末期肾病的家庭护理服务，以降低住院率和误治率 [12][24][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去五年公司成功应对了全球疫情、通胀、供应链中断和网络攻击等一系列广泛挑战，并实现了多年承诺 [10] - 尽管面临治疗量增长压力和税收抵免到期等近期财务不利因素，公司对维持利润增长记录的能力仍有信心 [11] - 在《平价医疗法案》交易所计划方面，增强型保费税收抵免的到期预计在2026年带来约4000万美元、2027年约7000万美元、2028年约1000万美元的收入不利影响 [40] 目前公开注册情况比预期更具韧性，但最终影响需待实际支付发生后才能明确 [40] - 对于2027年医疗保险优势费率，终末期肾病人口拥有独立的资金池，预计将获得6%的增长，这反映了实际情况并使保险计划有动力将这些患者纳入风险池 [75] 其他重要信息 - 2025年第四季度回购了270万股股票，季度结束后又回购了170万股 [19] 2025年全年共回购近1300万股，价值约18亿美元 [19] - 2026年第一季度调整后营业利润预计约占全年指导的20%，即中点约4.3亿美元 [23] - 2026年预计其他收入约为1000万美元，同比显著改善，主要原因是公司在Mozarc的投资已确认累计损失等于投资额，不再产生进一步损失 [23] - 2026年预计债务支出将比2025年减少2000万至4000万美元，主要受利率下降以及重新定价和再融资交易降低利差所驱动 [23] - 预计有效税率将在24.5%-26.5%之间 [23] - 公司将继续根据典型框架进行股票回购，同时考虑流动性、杠杆率以及股价相对于内在价值的水平 [24] 大部分回购将继续通过与伯克希尔·哈撒韦的持续回购协议进行直接购买 [19][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间表 [27] - 恢复增长主要依赖临床故事的实现，包括降低死亡率等举措 [27] 预计临床措施实施后约2年开始显现效益，全面效果可能在2029年左右实现 [28] 管理层在考虑多年期指引时，通常以3年左右的时间框架来思考 [29] 问题: 关于自由现金流指导与资本部署 [30] - 11.25亿美元的自由现金流指导未包含2亿美元的Elara投资，该投资应从该金额中扣除以考虑可部署资本 [30] 起始杠杆率处于目标区间中点，若杠杆率不增加，最终将处于区间下半部分，这是在估算股票回购规模时需考虑的另一因素 [30] 除了那2亿美元投资，目前没有其他明显的资本用途 [31] 问题: 第四季度误治率和死亡率的趋势及关联 [35] - 第四季度死亡率无特别情况需强调，误治率有所上升，但这在第四季度属于典型情况，2025年第四季度与2024年第四季度的误治率差异不大 [36] 临床团队认为误治率与死亡率绝对相关，但这两个指标之间存在一定的滞后性 [36] 问题: 《平价医疗法案》不利影响的时间分布、公开注册表现及预期 attrition [37][39] - 不利影响预计为2026年约4000万美元，2027年约7000万美元，2028年约1000万美元 [40] 公开注册表现比国会预算办公室或公司自身预测更具韧性，但最终影响需待实际支付发生后才能明确 [40] 公司患者因病情严重且需要医疗系统，通常非常了解其保险需求，会尽力保持投保，因此现有患者群体预计更具韧性，而新入患者（主要是慢性肾病人群）可能不像已肾衰竭患者那样重视保险 [41] 公司未细分有多少ACA患者获得保费援助 [43] 问题: 网络攻击不利影响与税收抵免到期不利影响的抵消关系 [47] - 2025年网络攻击造成的7000万美元不利影响中，2500万美元与治疗量相关（大部分会持续），4500万美元与每次治疗收入相关 [48] 预计2026年每次治疗收入的4500万美元不利影响将被增强型保费税收抵免到期带来的约4000万至4500万美元不利影响所抵消，因此不会造成同比增长问题 [48] 2025年第四季度集中解决的旧索赔属于异常情况，但每年都会解决旧索赔，2026年的金额预计与2025年相似 [49] 问题: 综合肾脏护理业务2024年表现超预期的原因及未来信心 [50] - 需按年度视角看待该业务，其波动较大 [50] 业务表现可从三个维度分析：管理金额（即规模，相对平稳）、护理模式成本和行政管理成本（控制良好）、以及共享结余（2024年最终和解在此部分表现优于预期） [50] 超预期表现源于许多细节改进，如药物管理、护理过渡、患者分层、更早接触患者、新的干预措施和方案等，整体业务组合正在发挥作用，因此对2026年给出2000万美元增量增长的指引感到放心 [51] 问题: 疾病进展、到达透析的时间以及透析停留时间是否受到药物或更好管理的影响 [55] - 目前尚未观察到任何变化，但这类影响需要时间才能显现 [56] 相关药物并非“神奇药物”，需要持续服用一段时间才能产生效果，目前判断为时过早 [56] 公司管理慢性肾病人群仅五年左右，其影响需要更长时间才能显现 [56] 问题: Elara Caring投资的战略考量 [57] - 投资逻辑包含两部分：一是追求2亿美元投资获得良好的资本回报，二是帮助患者群体 [57] 约四分之一的患者使用家庭健康服务，通过建立专业的肾脏护理方案，有望降低住院率、再入院率以及误治率，从而连接起诊所内外的患者护理闭环 [57] 问题: 国际业务的增长构成和利润率展望 [61] - 国际业务的增长（包括收入线和利润线）预计一半来自并购，一半来自有机增长 [61] 利润率预计将持续改善，因固定开销（在国际层面和现有市场）得到杠杆利用 [61] 国际业务一直是表现良好、相对稳定的业务，过去几年为营业利润增长贡献约1个百分点，预计2026年也将如此 [61] 问题: 综合肾脏护理业务利润改善速度在2026年明显放缓的原因 [62][63] - 过去三年平均每年营业利润改善约4000万至5000万美元，现在指引显示增速放缓 [64] 这是业务成熟和规模扩大后的自然结果，继续提升利润率的机会减少，且该业务并非预期中的高利润率业务，因此目前每年2000万美元的营业利润增长贡献是一个合适的水平 [64] 问题: 2026年新患者起始数建模及支付方组合 [65] - 未预测明年新患者起始数有剧烈变化，在死亡率和误治率改善之前，预计将保持大致平稳 [66] 支付方组合方面，新患者始终比普通患者拥有更高的商业保险比例，这是患者随着年龄增长自然转向医疗保险的自然规律，预计这一模式将持续 [66] 唯一需要提及的变化是与健康保险交易所相关，除此之外没有其他新动态 [68] 问题: 第四季度流感疫苗接种率的变化及影响 [71] - 公司历史最高接种率在90%以上，目标是恢复到此水平，目前接种率约为80% [71] 流感疫苗接种率在第四季度通常高于第三季度，这会推动每次治疗收入小幅增加，同时也带来一些成本，这是第四季度相对于第三季度每次治疗收入动态的一部分 [73] 问题: 2027年医疗保险优势费率初步通知对增长展望的潜在影响 [74] - 终末期肾病人群在医疗保险优势中有独立的资金池，CMS已意识到此前资金不足并进行了补足，因此该人群将在2027年获得6%的费率增长，这反映了实际情况，并使保险计划有意愿将这些患者纳入风险池 [75] 此外，终末期肾病医疗保险优势的整个编码体系也不同，关于V28和重新基准化以及特定年份更高编码强度的问题，要么不适用，要么在计算中所占比重小得多，上周的初步通知中也明确了这一点 [76]