财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后运营收入为5.86亿美元，全年调整后运营收入为20.94亿美元 [18] - 第四季度来自持续经营的调整后每股收益为3.40美元，全年为10.78美元 [18] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [18] - 2025年全年美国透析治疗量同比下降1.1% [19] - 2025年全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [20] - 2025年全年每次患者护理成本同比增长5.9% [21] - 年末杠杆率为3.26倍合并EBITDA，处于3倍至3.5倍的目标区间中点 [22] - 2026年调整后运营收入指导区间为20.85亿美元至22.35亿美元，中点同比增长3.2% [17] - 2026年调整后每股收益指导区间为13.60美元至15.00美元，中点同比增长33% [17] - 2026年自由现金流指导区间为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [17][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国透析业务：第四季度治疗量较2024年第四季度下降约20个基点，全年下降1.1% [19] 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，主要受四个因素驱动：逾期应收账款的解决、正常费率上涨和收益率改善、商业支付组合小幅改善、流感疫苗的季节性影响 [20] 第四季度每次患者护理成本环比增加约6美元，主要受季节性因素影响 [20] 预计2026年治疗量将与2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25% [23][26] - 综合肾脏护理业务：2025财年首次实现年度盈利，第四季度调整后运营收入为4600万美元，全年为2200万美元 [21] 2024年业绩的最终和解带来了高于预期的共享储蓄收入 [21] 预计2026年将带来额外的2000万美元运营收入增长 [10] - 国际业务：第四季度调整后运营收入为2100万美元，全年为1.14亿美元 [21] 实现了积极的有机增长，并整合了在拉丁美洲的近期收购 [21] 预计2026年将继续为集团调整后运营收入增长贡献约1个百分点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体分市场数据，主要业务聚焦于美国市场和国际市场 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是临床卓越，通过一系列针对性举措提升患者护理、降低死亡率和错过治疗率，最终支持更高的治疗量增长 [13] - 关键临床举措包括：提高疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和坚持使用、采用能清除中分子毒素的先进透析技术、与Elara Caring建立战略临床合作以提供专注于终末期肾病的家庭护理服务 [13][14] - 公司相信其以患者为中心的战略直接支持其业务目标，通过改善生活质量、减少住院和推进临床成果，有望重回至少2%的治疗量增长轨道 [15][16] - 公司对在未来三年实现与3%-7%长期增长目标一致的调整后运营收入增长保持信心，在调整后每股收益方面，有机会超过8%-14%的长期指导 [16] - 公司宣布与Ares Private Equity Funds共同投资约2亿美元收购Elara Caring的少数股权，旨在通过专业肾脏护理方案降低住院率和错过治疗率 [28][63] - 公司将继续按照典型框架进行股份回购，同时考虑流动性、杠杆率以及股价相对于内在价值的水平 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司执行有方，直面挑战，完成了年初的承诺，并为2026年及以后做好了准备 [5] - 公司正在应对两个近期的财务逆风：由死亡率升高导致的治疗增长持续承压，以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [12] - 尽管存在这些逆风和未知挑战，公司对维持利润增长记录的能力保持信心 [12] - 公司预计2026年第一季度调整后运营收入将占全年指导的约20%，即中点约4.3亿美元 [27] - 在运营收入线以下，预计2026年其他收入约为1000万美元，将实现显著的同比改善，主要原因是公司对Mozarc的投资已确认累计损失等于投资额，不再有进一步损失 [27] - 预计2026年债务支出将比2025年减少2000万至4000万美元，受利率下降以及重新定价和再融资交易降低利差所驱动 [27] - 关于《平价医疗法案》市场医保的逆风，公司预计2026年影响约为4000万美元，2027年约为7000万美元，2028年约为1000万美元，但注意到目前市场参保情况比预期更具韧性 [45] - 对于终末期肾病患者的医疗保险优势计划，2027年费率将增加6%，反映了资金不足的补足，这将使MA计划更愿意将这些患者纳入风险池 [80] 其他重要信息 - 2025年业绩受到网络事件对美国透析业务的影响 [9] - 第四季度回购了270万股股票，季度结束后又回购了170万股，2025年全年以约18亿美元回购了近1300万股 [22] - 根据公开的回购协议条款，部分回购股份来自伯克希尔·哈撒韦公司，以使其持股比例保持在45%或以下 [22] - 2026年指导中已纳入对综合肾脏护理业务和国际业务各贡献约1个百分点的企业调整后运营收入增长的预期 [26] - 预计2026年非控制性权益约占美国透析运营收入的16%，有效税率将在24.5%-26.5%之间 [28] - 公司预计与Elara Caring的交易将在年中完成，完成后将对其其他收入线产生积极贡献 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间表 - 管理层认为这主要是一个临床故事，与死亡率的改善密切相关 [32] - 预计临床举措实施后大约两年开始看到益处，到2029年左右看到全面效果 [32] - 管理层在考虑三年左右的时间框架 [33] 问题: 关于自由现金流和资本配置 - 11.25亿美元的自由现金流指导未包含2亿美元的Elara投资，该投资应从该金额中扣除以考虑可部署资本 [34] - 股份回购是扣除投资后最可能的资本用途 [35] 问题: 关于第四季度错过治疗和死亡率的趋势及其关联 - 第四季度错过治疗率上升，但这是典型的季节性现象，与2024年第四季度相比变化不大 [41] - 临床团队认为错过治疗率与死亡率存在相关性，但存在滞后性 [41] 问题: 关于《平价医疗法案》逆风的时间安排、开放参保情况以及预期损耗 - 逆风预计为2026年4000万美元，2027年7000万美元，2028年1000万美元 [45] - 开放参保情况比国会预算办公室或公司自身预测的更具韧性 [45] - 现有患者群体可能更具韧性，而新入患者群体（慢性肾脏病患者）可能不那么重视保险 [46] 问题: 关于网络事件逆风与市场医保逆风的对冲 - 2025年网络事件造成的4500万美元每次治疗收入逆风，预计将被2026年增强型保费税收抵免到期造成的约4000万美元逆风所抵消 [54] - 2025年网络事件造成的2500万美元治疗量逆风大部分会持续到2026年，因为失去的患者数量无法挽回 [54] 问题: 关于综合肾脏护理业务2024年表现超预期的原因及未来信心 - 超预期主要来自共享储蓄部分，得益于更好的合同和绩效 [56] - 改善涉及多方面，如药物管理、护理过渡、患者分层、更早接触患者以及新的干预措施和方案 [57] - 公司对2026年增加2000万美元运营收入感到满意 [57] 问题: 关于疾病进展、到达透析的时间以及药物影响 - 目前尚未观察到疾病进展或透析停留时间的任何变化 [62] - GLP-1等药物需要时间才能显现效果，目前判断影响为时过早 [62] 问题: 关于对Elara Caring投资的性质 - 投资论点包括获得良好的资本回报，以及通过专业的肾脏护理方案帮助患者群体，旨在降低住院率、再入院率和错过治疗率 [63] 问题: 关于国际业务的增长和利润率展望 - 预计国际业务增长（包括收入和利润）一半来自并购，一半来自有机增长 [67] - 预计利润率将随着固定间接费用的杠杆作用而继续改善 [67] - 预计2026年将继续为运营收入增长贡献约1个百分点 [67] 问题: 关于综合肾脏护理业务利润改善速度放缓的原因 - 过去三年平均每年运营收入改善约4000万至5000万美元，随着业务成熟和规模扩大，进一步推动利润率提升的机会减少，预计每年2000万美元的增长是一个合适的水平 [69] 问题: 关于2026年新患者起始情况和支付方组合 - 预计2026年新患者起始数不会有显著变化，与死亡率和错过治疗率假设一致，目前预计大致持平 [71] - 新患者的商业保险比例一直高于平均患者水平，这一模式预计将持续，但需注意市场医保的变化可能带来影响 [71][73] 问题: 关于第四季度流感疫苗接种率的变化 - 公司历史最高接种率在90%以上，目前约为80%，目标是恢复到历史高水平 [76] - 第四季度流感疫苗接种率通常高于第三季度，这对每次治疗收入和成本都有影响 [78] 问题: 关于2027年医疗保险优势费率通知对前景的影响 - 终末期肾病人群在医疗保险优势中有独立的资金池，2027年将获得6%的费率增加，这反映了资金不足的补足，并使MA计划更愿意接纳这些患者 [80] - 终末期肾病医疗保险优势的报销和编码体系与普通MA不同，V28和重新基准化等问题的影响较小 [81]